日本の3%国債利回りが米国債に挑む

日本の10年物国債利回りは1996年以来初めて一時3%を超え、30年物利回りは過去最高の4.18%に達した。

この変化が重要なのは、日本が約1.1兆ドルの米国債を保有しているためだ。数十年にわたる低金利・マイナス金利の国内環境が、日本の銀行、保険会社、年金基金に海外投資を促してきた。日本の利回り上昇が、その計算を変え始めている。

日本国債利回りが米国債と競合

ブラックロックのコメントによると、日本の投資家は10年物日本国債から約3%を得られる。同等の米国債は、ドルエクスポージャーを3カ月物為替フォワードで円にヘッジすると約2%になる。

この比較は、日本の投資家がすぐに外国債券を売却することを意味しない。ヘッジコストは通貨や金利環境で変わり、機関投資家は流動性、ポートフォリオのデュレーション、規制要件も考慮する。しかし、資本を海外に押し出していたリターン優位性は縮小した。

フィッチ・レーティングスも9月9日に同様の見解を示した。同格付け会社は、利回り上昇が日本の機関投資家に国内での資本保持を促す可能性があると述べた。フィッチは既存の債券ポートフォリオの大規模な売却は予想していない。

ブラックロックは、日本の米国債保有の5%がシフトしたと仮定して規模を示した。その場合、約550億ドルが動き、これは米財務省の当四半期の予想純借入額の約7%に相当する。この計算はシナリオであり、実際の売却予測ではない。

日銀の引き締めが資金還流リスクを高める

インフレ、賃金、円安が日本銀行への引き締め圧力を強める中、日本の利回りは上昇している。日銀は6月に政策金利を1%に引き上げ、7月は据え置いた。

日銀審議委員の増谷和之氏は9月10日、インフレが加速すればより急速な利上げが必要になる可能性があると述べた。ロイター調査では、エコノミストは9月に1.25%への利上げを予想し、その後2027年まで追加引き締めを見込んだ。これらの予想は日銀の決定次第だ。

円は一時1ドル=160円程度まで下落した後、回復した。米国と日本は1998年以来初の協調円買い介入も実施した。円高は日本の投資家にとってヘッジなし海外資産の価値を下げ、国内資産をより魅力的にする。

円安は別のリスクを生む。日本当局が介入資金を調達するために外貨資産を売却し、米国債に圧力を加える可能性がある。ブラックロックはこれを確認された資本フローではなく、起こり得るフィードバックループと表現した。

世界的な利回り上昇がビットコインに圧力

世界的な債券売りは9月10日も続いた。10年物日本国債利回りは2.91%近辺で、最近の3%のピークを下回り、米10年物国債利回りは約4.84%に達した。米30年物利回りは5.29%近辺で推移した。

国債利回りの上昇は、低リスク証券のリターンを高めることで、ビットコインなど利回りを生まない資産の重しとなる可能性がある。また、企業の借入コストを上昇させ、投機的市場に利用可能な流動性を減らす可能性もある。

crypto.newsが報じたように、ビットコインは82,283ドルから後退し、78,000～79,000ドルの水準を維持できず、70,000ドルに向けて下落する可能性があった。この弱さは、米国債利回りの上昇、原油高、インフレ懸念の再燃と重なった。

ビットコインの反応は、日本の利回りが下落を引き起こしたことを示すものではない。暗号資産の価格は、ETFフロー、レバレッジ、ドル流動性、投資家のポジショニングなど複数の要因に反応する。日本の金利リセットは、世界の資本にとって新たな競争要因となる。

次はインフレと中央銀行の決定

9月11日に予定される米国の消費者物価指数が、9月15～16日の連邦準備制度理事会（FRB）の政策会合前の見方を左右する。インフレが強ければ、米国債利回りの上昇を支え、債券とリスク資産の競争を強める可能性がある。

投資家はその後、日銀の9月の決定に注目する。より速い引き締めサイクルは日本国債利回りを押し上げ、円高を進め、日本の機関投資家が国内資産をより多く保有するインセンティブを高める可能性がある。

主な指標はモデル化されたシナリオではなく、実際のポートフォリオデータとなる。米財務省の開示、日本の機関投資家の報告、通貨ヘッジコストが、投資家が資本を還流させているのか、単に新規購入を調整しているのかを示すだろう。

ブラックロックは、日本国債の利回りにさらなる上昇圧力がかかると予想し、日本国債をアンダーウェイトとしている。その中心的な主張は条件的なものだ。国内リターンの上昇が日本の米国債需要を減らす可能性はあるが、その規模と時期は依然として不確実である。