米AI関連株が一斉反落、市場はFRBの見解待ち

昨夜の米株式市場では、AIのストーリーを背景に資金調達や値上げを行った銘柄が、軒並み株価の反落に見舞われていた。

AIチップを搭載したサーバーを15％以上値上げしたばかりのエヌビディアも、AIインフラ投資のために新株発行による資金調達を決めたばかりのアリババも、AI関連の材料で値上げや資金調達を行った企業は軒並み調整している。

昨夜の米市場は、エヌビディアが3％安となり、2022年以来となる7営業日連続の下落を記録。これまでAI関連の材料が出るたびに盲目的に急騰してきたメモリーチップや光通信セクターも、昨夜は再び反落した。サンディスクは6.45％安、マイクロンは5.83％安、SKハイニックスは5％安となった。

今の市場がAIのストーリーをどう見ているのかを知るには、アリババの今回のケースが最適な切り口となる。

一、アリババが800億香港ドルをAIに投じるも、香港株は10％急落

アリババは香港市場で新株の割当増資を実施し、調達総額は800億香港ドル（約102億米ドル）に上ると発表した。資金はAIインフラに投じられる。これはアリババが2019年に香港市場に上場して以来、初めての増資となり、全額をAIに賭ける形だ。

半年前なら、これは株価を押し上げる好材料だったはずだ。しかし現実には、香港株は発表を受けて10％急落した。危機的状況の中、経営陣は緊急対応に乗り出した。グループ会長の蔡崇信氏とCEOの呉泳銘氏がそれぞれ自社株を買い増し、合計で約1億2000万香港ドルを投じたことで、ようやく下げ止まり、米市場でのアリババ株の一段安は回避された。

経営トップが自ら資金を投じて株を買い支え、ようやく局面を落ち着かせた——この行動自体がすべてを物語っている。

二、市場の選好は完全に変わった

上半期のAI取引はどんな様相だったか。利益もキャッシュフローも見ず、ただ大きな夢だけを追い、想像力の大きさだけを競っていた。ストーリーが魅力的であれば、資金は高い評価額を許容した。

しかし今、その手法は誰にも相手にされなくなった。市場は企業の財務内容を精査し始めた。売上高やキャッシュフローを示し、株主還元や自社株買いも求められるようになった。アリババの800億香港ドルの増資発表を受けて、投資家の最初の反応は「AIインフラは有望だ」ではなく、「また株式が希薄化するのか」というものだった。

エヌビディアの状況は、同じコインの裏表だ。サーバーを15％以上値上げすることは、かつてはサプライチェーンにとって最も強い好材料と解釈された。上流が値上げできるということは需要が旺盛である証拠であり、メモリー関連も恩恵を受けるとされた。しかし今、このニュースは二つの懸念を同時に引き起こした。下流はAIハードウェアのコストが制御不能になり、投資収益が圧迫されることを懸念し、上流の株主は「会社は増産にばかり注力して、株主還元を忘れているのではないか」と懸念する。

同じ行動が、半年前は好材料で、今日は悪材料となる。変わったのは、市場がAIのストーリーに課すルールだ。

三、米財務省がまた市場救済に動くも、市場はまたも信頼せず

AIのストーリーが勢いを失う一方で、米国債をめぐるマクロ的な圧力も相場全体の重しとなっている。

昨夜、米財務省は再び市場救済を試みた。当局者は、TGA（財務省一般口座）——財務省が連邦準備制度理事会（FRB）に持つ「当座預金口座」で、1兆ドル近くが眠っている——を活用し、長期国債を直接購入して利回りを押し下げる意向を示した。

一見すると大きな効果がありそうだが、市場は冷静に見極めている。この資金をすべて国債購入に回せるわけではなく、政府の日常的な支出や満期を迎える債務の元利払いにもここから支払われるため、実際に動かせる額はそれほど大きくない。そのため市場の反応は極めて冷淡だった。米国債利回りは一時的に低下した後、すぐに反発し、30年債利回りは5.246％近辺の高水準に張り付いたままだ。

四、すべての注目は金曜日のウォッシュ発言に集まる

財政手段が相次いで機能しない中、市場の関心は当然ながらFRBへと向かう。

今週金曜日、FRB議長ウォッシュ氏がジャクソンホール経済政策シンポジウムで講演する。これは今年最も注目される中央銀行の発言となることは間違いない。ウォッシュ氏は今年5月の就任以来、市場に対してほとんどフォワードガイダンスを示しておらず、何を、どのように語るのか、その発言の一つ一つが詳細に分析されるだろう。

市場が最も知りたい答えはただ一つ。2％目標を上回り続けるインフレと、悪化し続ける財政状況を前に、FRBは一体どうするつもりなのか。

ベッセント財務長官にできるのは、債務の年限構成を調整するといった技術的な手段に限られる。インフレ期待を本当に固定できるのはFRBだけだ。金曜日まで、市場は不安を抱えながらの持ち合いが続く可能性が高い。

五、最後に

最近の相場を俯瞰すると、市場は同時に二つの「信頼の再評価」を経験していることが分かる。

一つはAIのストーリーに対するものだ。夢のような話を聞いて高い評価額を与える段階から、財務内容を精査しキャッシュフローを求める段階へと移行した。アリババの増資が売りを招き、エヌビディアの値上げが逆に懸念を呼んだのは、本質的には同じ試験問題——AI投資の収益率を示せ——に直面しているからだ。この再評価は一両日で終わるものではなく、人気セクターの激しい変動は今後もしばらく続く公算が大きい。

もう一つは米国の財政に対するものだ。財務省は二度にわたり市場介入を試みたが、市場は二度とも冷たくあしらった。テクニカルな買い戻しやTGAに関する発言だけでは、インフレ、財政赤字、国債発行増が相まって押し上げられた利回りを抑え込むことはできない。政策手段は打つ手が少なくなり、市場の忍耐も限界に近づいている。

二つの再評価が交差するのが、今週金曜日のジャクソンホールだ。ウォッシュ氏の一言が、AI株の評価の基準と米国債の金利の基準を同時に左右する可能性がある。

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