Le rendement obligataire japonais à 3 % défie les bons du Trésor américain

Le rendement des obligations d'État japonaises à 10 ans a brièvement dépassé 3 % pour la première fois depuis 1996, tandis que celui à 30 ans a atteint un record de 4,18 %.

Ce changement est important car le Japon détient environ 1 100 milliards de dollars de titres du Trésor américain. Des décennies de taux d'intérêt intérieurs bas et négatifs ont incité les banques, les assureurs et les fonds de pension japonais à investir à l'étranger. La hausse des rendements japonais commence à modifier ce calcul.

Les rendements obligataires japonais concurrencent désormais la dette américaine

Un investisseur japonais peut obtenir environ 3 % d'une obligation d'État japonaise à 10 ans, selon le commentaire de BlackRock. Un bon du Trésor américain comparable produit environ 2 % après que l'investisseur a couvert son exposition au dollar en yens à l'aide de contrats de change à terme à trois mois renouvelés.

Cette comparaison ne signifie pas que les investisseurs japonais vendront immédiatement leurs avoirs étrangers. Les coûts de couverture évoluent avec les conditions de change et de taux d'intérêt, tandis que les institutions tiennent également compte de la liquidité, de la duration du portefeuille et des exigences réglementaires. Cependant, l'avantage de rendement qui poussait les capitaux à l'étranger s'est réduit.

Fitch Ratings est parvenu à une opinion similaire le 9 septembre. L'agence de notation a déclaré que des rendements plus élevés pourraient encourager les institutions japonaises à conserver davantage de capitaux au niveau national. Fitch n'a pas prévu de liquidation massive des portefeuilles obligataires existants.

BlackRock a utilisé un déplacement hypothétique de 5 % des avoirs du Japon en bons du Trésor pour illustrer l'ampleur. Une telle mesure redirigerait environ 55 milliards de dollars, soit environ 7 % de l'emprunt net attendu du Trésor américain au cours du trimestre. Ce calcul est un scénario, pas une prévision de ventes réelles.

Le resserrement de la Banque du Japon accroît le risque de rapatriement

Les rendements japonais ont augmenté alors que l'inflation, les salaires et la faiblesse du yen accroissent la pression sur la Banque du Japon pour resserrer sa politique. La banque centrale a relevé son taux directeur à 1 % en juin et l'a laissé inchangé en juillet.

Le membre du conseil de la BOJ, Kazuyuki Masu, a déclaré le 10 septembre que la banque pourrait devoir augmenter ses taux plus rapidement si l'inflation s'accélérait. Un sondage Reuters a révélé que les économistes s'attendaient à une hausse à 1,25 % en septembre, suivie d'un resserrement supplémentaire jusqu'en 2027. Ces prévisions restent soumises à la décision de la BOJ.

Le yen s'était auparavant affaibli à environ 160 yens pour un dollar avant de se redresser. Les États-Unis et le Japon ont également mené une intervention coordonnée d'achat de yens, la première opération conjointe de ce type depuis 1998. Un yen plus fort peut réduire la valeur des actifs étrangers non couverts pour les investisseurs japonais et rendre les avoirs nationaux plus attrayants.

Un yen plus faible crée un risque différent. Les autorités japonaises pourraient vendre des actifs étrangers pour financer l'intervention, ce qui pourrait exercer une pression supplémentaire sur les bons du Trésor américain. BlackRock a décrit cela comme une boucle de rétroaction possible plutôt qu'un flux de capitaux confirmé.

La hausse des rendements mondiaux pèse sur le Bitcoin

La vente massive d'obligations mondiales s'est poursuivie jusqu'au 10 septembre. Le rendement des JGB à 10 ans se situait près de 2,91 %, en dessous de son récent pic de 3 %, tandis que le rendement du Trésor américain à 10 ans atteignait environ 4,84 %. Le rendement américain à 30 ans s'échangeait près de 5,29 %.

Des rendements obligataires d'État plus élevés peuvent peser sur le Bitcoin et d'autres actifs sans rendement en augmentant les rendements disponibles sur les titres à faible risque. Ils peuvent également augmenter les coûts d'emprunt des entreprises et réduire la liquidité disponible pour les marchés spéculatifs.

Comme l'a rapporté crypto.news, le Bitcoin a fait face à une possible baisse vers 70 000 $ après avoir reculé de 82 283 $ et lutté pour maintenir la zone de 78 000 à 79 000 $. Cette faiblesse a coïncidé avec la hausse des rendements du Trésor, la vigueur des prix du pétrole et les inquiétudes renouvelées concernant l'inflation.

La réaction du Bitcoin n'établit pas que les rendements japonais ont causé sa baisse. Les prix des cryptomonnaies réagissent à plusieurs facteurs, notamment les flux d'ETF, l'effet de levier, la liquidité en dollars et le positionnement des investisseurs. La réinitialisation des taux au Japon ajoute une autre source de concurrence pour les capitaux mondiaux.

L'inflation et les décisions des banques centrales viennent ensuite

Les données sur l'inflation à la consommation aux États-Unis prévues pour le 11 septembre façonneront les attentes avant la réunion de politique monétaire de la Réserve fédérale des 15 et 16 septembre. Une lecture d'inflation plus forte pourrait soutenir des rendements américains plus élevés et renforcer la concurrence entre les obligations et les actifs à risque.

Les investisseurs se concentreront ensuite sur la décision de septembre de la Banque du Japon. Un cycle de resserrement plus rapide pourrait pousser les rendements des JGB à la hausse et renforcer le yen, augmentant les incitations pour les institutions japonaises à détenir davantage d'actifs nationaux.

Le principal indicateur sera les données réelles de portefeuille plutôt que les scénarios modélisés. Les divulgations du Trésor américain, les rapports institutionnels japonais et les coûts de couverture de change montreront si les investisseurs rapatrient des capitaux ou ajustent simplement leurs nouveaux achats.

BlackRock reste sous-pondéré sur les obligations d'État japonaises car il s'attend à ce que les rendements subissent de nouvelles pressions à la hausse. Son argument central est conditionnel : la hausse des rendements intérieurs pourrait réduire la demande japonaise de dette américaine, mais l'ampleur et le calendrier de tout changement restent incertains.