Le Japon entraîne le monde entier dans la tourmente

Auteur original : Zhao Ying

Source originale : Wall Street CN

Le rendement des obligations d'État japonaises a dépassé 3 % pour la première fois en 30 ans. L'Institut de recherche Nomura avertit que la source de cette remontée mondiale des taux longs est bien le Japon, et non un choc externe.La combinaison du risque budgétaire japonais et des anticipations de normalisation de la politique monétaire se propage à l'échelle mondiale via le marché obligataire, constituant une menace systémique pour les valeurs technologiques, les investissements dans l'IA et même l'économie réelle.

Le rendement des obligations d'État japonaises (JGB) à 10 ans a brièvement dépassé 3,0 % sur le marché de Tokyo, une première depuis septembre 1996. Selon la salle des marchés Zhuifeng, l'économiste exécutif de l'Institut de recherche Nomura, Takahide Kiuchi, indique dans son dernier rapport que le rendement des JGB à 10 ans a progressé d'environ 1,4 point de pourcentage au cours de l'année écoulée, tandis que la hausse du rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans sur la même période n'a été qu'environ la moitié de celle du Japon, ce qui montre que la remontée des rendements japonais est principalement due à des facteurs domestiques et non à une transmission depuis les marchés étrangers.

Takahide Kiuchi estime qu'en termes de niveau absolu des rendements, les obligations japonaises ont atteint un plus haut de 30 ans, alors que les obligations américaines ne sont revenues qu'à leur plus haut depuis janvier 2025, que le rendement des obligations allemandes à 10 ans est au plus haut depuis 2011 et que celui des obligations britanniques à 10 ans est au plus haut depuis 2008. En comparaison, le Japon est plus probablement la source de la remontée mondiale des taux longs, plutôt qu'un suiveur passif. Parallèlement, l'administration Trump a commencé à intervenir de manière inhabituelle dans la politique économique japonaise, en faisant pression sur la Banque du Japon pour qu'elle relève ses taux et sur le gouvernement Takaichi pour qu'il réduise son expansion budgétaire.

Trois facteurs poussent le rendement des JGB au-dessus de 3 %

Selon le rapport de l'Institut de recherche Nomura, le rendement des JGB à 10 ans s'approchait déjà du seuil de 3 % en août et a finalement franchi ce niveau symbolique en séance le 1er septembre, sous l'effet de trois moteurs.

Premièrement, les anticipations de hausse des taux de la Réserve fédérale se renforcent. Les déclarations récentes du président de la Fed, Kevin Warsh, lors du symposium de Jackson Hole ont renforcé les attentes du marché quant à une hausse des taux lors de la réunion du Comité fédéral de l'open market (FOMC) de septembre, pesant sur les marchés obligataires mondiaux.

Deuxièmement, les anticipations de hausse des taux de la Banque du Japon se renforcent. Le marché s'attend largement à ce que la Banque du Japon relève son taux directeur lors de sa réunion de politique monétaire de septembre, ce qui pousse encore les rendements des JGB à la hausse.

Troisièmement, le risque d'expansion budgétaire japonaise s'intensifie. À la fin du mois d'août, le total des demandes budgétaires du compte général pour l'exercice 2027 soumises par les ministères et agences japonais dépassait d'environ 20 000 milliards de yens le budget de l'exercice 2026, aggravant fortement les inquiétudes du marché quant à la détérioration de la situation budgétaire du Japon.

Le risque budgétaire est la principale cause de la remontée des rendements

L'Institut de recherche Nomura a décomposé les causes de la hausse de 1,4 point de pourcentage du rendement des JGB à 10 ans au cours de l'année écoulée. Les résultats montrent que la hausse des anticipations d'inflation contribue à hauteur d'environ 0,49 point de pourcentage, la variation de la part des JGB détenue par la Banque du Japon à hauteur d'environ 0,08 point, la hausse du rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans à hauteur d'environ 0,08 point, la variation des anticipations de taux directeur réel à hauteur d'environ 0,15 point, tandis que le facteur « autre » contribue à hauteur de 0,60 point de pourcentage — ce dernier étant considéré comme reflétant principalement la prime de risque liée à la détérioration de la situation budgétaire japonaise.

Cela signifie que, parmi tous les facteurs qui poussent les rendements des JGB à la hausse, la prime de risque budgétaire est la plus grande contribution individuelle, dépassant de loin l'impact des anticipations d'inflation et de politique monétaire.

Takahide Kiuchi souligne que la remontée des taux longs n'est pas toujours une « mauvaise chose » — si elle provient d'une amélioration du potentiel de croissance économique ou d'une hausse des anticipations d'inflation, les taux réels n'augmentent pas nécessairement et l'impact négatif sur l'économie est limité. Mais si la hausse provient principalement du risque budgétaire, elle a souvent un effet négatif substantiel sur l'activité économique, et ce choc est généralement plus tardif et plus difficile à détecter que celui d'une hausse des taux courts.

L'administration Trump intervient de manière inhabituelle dans la politique économique japonaise

L'administration Trump a commencé à intervenir de manière inhabituelle dans la politique économique japonaise. Lors de la récente réunion des ministres des Finances et des gouverneurs de banques centrales du G20, le secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, a clairement indiqué à la ministre japonaise des Finances, Satsuki Katayama, et au gouverneur de la Banque du Japon, Kazuo Ueda, que le Japon devait communiquer clairement sa trajectoire de viabilité budgétaire et son plan de hausse des taux.

Auparavant, après la fin de l'intervention conjointe sur le marché des changes nippo-américain fin juillet, Bessent avait déjà exprimé publiquement son attente d'une hausse des taux par la Banque du Japon. L'Institut de recherche Nomura estime que la logique derrière cette démarche de l'administration Trump est la suivante :la dépréciation persistante du yen et la baisse des prix des obligations japonaises (hausse des rendements) pourraient avoir un impact négatif sur les marchés américains et mondiaux, c'est pourquoi Washington cherche à intervenir plus activement dans l'orientation de la politique économique japonaise, en poussant la Banque du Japon à relever ses taux et en incitant le gouvernement Takaichi à réduire sa position d'expansion budgétaire.

Le rapport indique que si le gouvernement Takaichi ajuste progressivement sa position de politique budgétaire active, le risque de détérioration budgétaire du Japon diminuera et la pression à la hausse sur le rendement des JGB à 10 ans s'atténuera en conséquence.

La remontée des rendements des JGB pourrait déclencher des turbulences sur les marchés financiers mondiaux et refroidir l'engouement pour l'IA

L'Institut de recherche Nomura avertit que la remontée mondiale des taux longs dont l'épicentre est le Japon ne doit pas être sous-estimée quant à son impact potentiel sur l'économie et le système financier.

Au niveau macroéconomique, la hausse des taux longs augmentera les charges d'intérêts des gouvernements, ce qui pourrait déclencher une spirale négative « détérioration budgétaire — hausse des rendements », tout en réduisant la valeur de marché des obligations dans les portefeuilles des institutions financières et en ébranlant la stabilité de leurs bilans.En outre, la hausse des taux exercera une pression sur les prix des actifs risqués tels que l'immobilier et les actions.

Les valeurs technologiques et liées à l'IA méritent une attention particulière. Ces actifs sont particulièrement sensibles à la hausse des taux. Takahide Kiuchi indique dans son rapport que si la remontée des taux longs centrée sur le Japon se poursuit, elle pourrait déclencher un refroidissement de l'engouement pour l'IA sur les marchés boursiers. La baisse des prix des actions liées à l'IA affaiblira encore la capacité des entreprises concernées à lever des fonds d'investissement à grande échelle par le biais d'émissions d'actions ou de dettes, freinant ainsi l'expansion des investissements en actifs physiques dans les infrastructures d'IA.

« Cela pourrait non seulement être un refroidissement progressif de l'activité économique mondiale, mais aussi déclencher un ralentissement économique soudain », écrit le rapport. L'Institut de recherche Nomura estime que cela explique en partie pourquoi l'administration Trump a choisi de prendre des mesures d'intervention directe inhabituelles, exhortant le Japon à s'éloigner des trajectoires politiques qui pourraient encore déprécier le yen et pousser les taux longs à la hausse.