L'incertitude sur une hausse des taux en septembre grandit : la Fed pourrait-elle encore changer de cap à la dernière minute ?

Après la réunion de Jackson Hole, la perspective d'une nouvelle hausse des taux est revenue au centre de l'attention des marchés.

Selon Reuters, le président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, a adopté un ton de faucon lors du symposium de Jackson Hole, soulignant que la Fed a encore « du travail à faire » si les responsables ne peuvent pas être convaincus que l'inflation revient à l'objectif de 2 % à un rythme suffisant.

Après ses remarques, les attentes d'une hausse des taux en septembre ont fortement augmenté. Le CME FedWatch a montré que la probabilité d'une hausse en septembre a dépassé 60 %, tandis que Kalshi a produit une prévision similaire. La perspective renouvelée d'un resserrement monétaire a de nouveau pesé sur les actions, les obligations et les crypto-actifs.

À deux semaines de la réunion de septembre, la question clé pour les marchés est désormais : avec des attentes de hausse déjà élevées, les perspectives pourraient-elles encore s'inverser à la dernière minute ?

1. Précédent historique : la Fed a déjà changé de cap à l'approche des réunions

Historiquement, les attentes du marché deviennent plus précises à mesure qu'une réunion du FOMC approche.

Depuis 2016, les anticipations du marché trois semaines avant une réunion du FOMC ont correctement prédit la décision finale de la Fed dans 93 % des cas, avec seulement cinq ratés. Une semaine avant une réunion, le taux de précision monte à 96 %, avec seulement trois prévisions incorrectes. En d'autres termes, les grandes erreurs de jugement de dernière minute sur la direction de la Fed ont été relativement rares.

Néanmoins, quelques exceptions méritent d'être surveillées. Depuis 2016, il y a eu sept cas où les attentes concernant le nombre de hausses ou de baisses de taux ont changé entre trois semaines et une semaine avant une réunion du FOMC. Ces épisodes se répartissent en trois catégories :

● Chocs externes majeurs, comme la pandémie de mars 2020, qui a provoqué un arrêt brutal d'une grande partie de l'économie américaine et incité les marchés à intégrer rapidement des baisses de taux agressives.
● Données économiques renforçant la direction existante, comme en septembre 2022, lorsque des données plus solides ont poussé les marchés à intégrer encore plus de resserrement.
● Un renversement des attentes du marché qui s'est finalement aligné sur la décision de la Fed, notamment en juin 2016, mars 2023 et juin 2023.

Juin 2023 offre le précédent le plus pertinent. Le catalyseur clé a été l'introduction par le responsable de la Fed, Jefferson, du concept de « saut » — l'idée qu'une pause dans les hausses de taux en juin donnerait simplement aux décideurs plus de temps pour évaluer les données entrantes, plutôt que de signaler la fin du cycle de resserrement. Harker a ensuite publiquement soutenu cette approche, incitant les marchés à réévaluer rapidement leurs attentes.

La leçon pour le marché actuel est claire : à l'approche d'une réunion du FOMC, ce ne sont souvent pas les données seules qui modifient les attentes, mais la volonté des responsables de la Fed de fournir un nouveau cadre d'interprétation de ces données.

2. Une hausse en septembre n'est pas certaine : données, pétrole et pression politique restent des variables clés

La probabilité d'une hausse des taux en septembre est déjà élevée, mais les comparaisons historiques suggèrent que le résultat n'est pas encore totalement verrouillé.

Les marchés intègrent actuellement une probabilité d'environ 0,67 d'une hausse de 25 points de base en septembre. Historiquement, avant les réunions qui ont finalement abouti à une hausse de 25 points de base, les marchés trois semaines avant la réunion intégraient généralement une probabilité de plus de 0,7 d'une hausse, avec une moyenne d'environ 0,9. La valorisation actuelle reste donc quelque peu inférieure, laissant place à un ajustement supplémentaire.

Données économiques
L'inflation reste la variable la plus importante. Après Jackson Hole, Warsh a remis l'inflation au centre du débat politique, suggérant que l'IPC pourrait désormais compter plus que les chiffres de l'emploi. Si l'IPC de base commence à montrer une tendance baissière claire, cela pourrait encore devenir le facteur clé qui modifie les attentes du marché.

Sur l'emploi, un affaiblissement marqué des emplois non agricoles combiné à une nouvelle hausse du chômage placerait la Fed face à un choix politique plus difficile. Continuer à augmenter les taux accroîtrait les risques de baisse pour l'économie, tandis que les actifs à risque pourraient commencer à évoluer vers un scénario de récession.

Conflit géopolitique
L'instabilité récente au Moyen-Orient signifie que les prix du pétrole continuent de jouer un rôle majeur dans les anticipations d'inflation et le sentiment du marché. Le 2 septembre, le Brent est remonté à 90 dollars le baril, augmentant objectivement la probabilité d'une hausse en septembre.

Cependant, si un choc pétrolier affaiblit simultanément la demande des consommateurs et les bénéfices des entreprises, les marchés pourraient plutôt commencer à intégrer une « stagflation » ou une récession. Dans ce scénario, la probabilité d'une hausse des taux pourrait ne pas continuer à augmenter de manière linéaire.

Pression politique
Warsh a souligné à plusieurs reprises que la politique monétaire est indépendante de la Maison Blanche, mais les marchés restent sceptiques, étant donné la pression publique constante de Donald Trump sur la Fed pour qu'elle baisse les taux. À l'approche des élections de mi-mandat, la pression de l'administration Trump sur Warsh pourrait s'intensifier.

D'un autre côté, si Warsh fait une pause inattendue à un moment où les marchés intègrent fortement une hausse, cela pourrait soulever des questions sur l'influence de la pression politique sur la décision, sapant potentiellement la crédibilité de la politique de la Fed.

3. Les actions, les obligations et le dollar ont-ils déjà intégré une hausse des taux ?

Après le discours de Warsh, le rendement des obligations du Trésor à 2 ans, sensible aux décisions de politique monétaire, a fortement augmenté, tandis que les rendements à plus long terme sont restés élevés. Le dollar américain s'est renforcé, l'or a subi des pressions et la volatilité a augmenté sur les actions de croissance et les crypto-actifs.

C'est le schéma de marché classique associé à des attentes croissantes de resserrement monétaire : les rendements à court terme augmentent, le dollar est soutenu et les actifs à valorisation élevée subissent une pression accrue sur les taux d'actualisation.

La réponse du marché boursier est plus compliquée. Les actions américaines ont déjà absorbé une partie de l'impact attendu d'une nouvelle hausse des taux, en particulier dans les secteurs de croissance à long terme comme l'IA, les semi-conducteurs et le cloud computing. Lorsque les rendements à long terme restent élevés, les investisseurs réduisent la valeur actuelle attribuée aux bénéfices futurs, ce qui pèse sur les entreprises technologiques qui dépendent fortement de flux de trésorerie lointains.

Si la Fed augmente finalement ses taux en septembre, les marchés pourraient d'abord considérer la décision comme un événement enfin derrière nous. Comme les attentes sont déjà relativement bien établies et que les rendements des obligations du Trésor ont fortement augmenté, le choc immédiat pourrait être limité. Une hausse pourrait même réduire les inquiétudes concernant une séquence rapide de resserrements supplémentaires.

Si la Fed n'augmente pas ses taux, en revanche, les implications dépendront de la raison.

Le premier scénario est celui où l'IPC, les créations d'emplois ou les prix du pétrole se refroidissent avant la réunion et où les marchés ont déjà réduit la probabilité d'une hausse. Dans ce cas, une pause de la Fed aurait probablement un impact négatif limité et pourrait même déclencher un mouvement d'assouplissement.

Le deuxième scénario serait plus difficile : les marchés continuent d'intégrer une probabilité élevée de hausse, mais Warsh insiste finalement sur une pause. Si la Fed ne peut pas fournir une explication suffisamment claire, les rendements des obligations du Trésor à long terme pourraient continuer d'augmenter, les investisseurs mettant en doute la capacité de la banque centrale à contrôler l'inflation et la volatilité du marché obligataire. Un tel résultat pourrait ressembler à la réaction du marché après la réunion du FOMC de juillet, avec des taux élevés exerçant une pression significative sur les actions américaines, l'or et d'autres actifs.

Pour les marchés crypto, l'impact de la réunion de septembre dépendra également de la trajectoire des taux d'intérêt. Si la Fed augmente ses taux mais que le dollar et les rendements des obligations du Trésor baissent ensuite, le BTC et l'ETH pourraient bénéficier d'une reprise de l'appétit pour le risque. Si les rendements réels continuent d'augmenter, en revanche, les crypto-actifs resteraient sous pression.

Les stablecoins, la liquidité en dollars sur la chaîne et les actifs liés aux RWA pourraient attirer davantage l'attention car ils sont plus directement liés aux taux d'intérêt du dollar américain, aux flux de capitaux et à la demande de services financiers sur la chaîne.