Morgan Stanley : la hausse du yen ne suffit pas à déstabiliser le carry trade sur les marchés émergents

Le yen s'est nettement raffermi récemment, mais cela ne suffit pas à ébranler les fondements du carry trade sur les marchés émergents. Selon les stratèges de Morgan Stanley, tant qu'aucun catalyseur supplémentaire ne provoque une volatilité plus large, cette stratégie de trading conserve une résilience suffisante.

Dans leur dernière note de recherche, l'équipe dirigée par James Lord, responsable de la stratégie changes et marchés émergents chez Morgan Stanley, indique que la performance du carry trade dépend davantage de l'évolution globale de la volatilité des devises, des perspectives de croissance mondiale, de la performance des marchés actions et des fondamentaux propres aux économies émergentes, plutôt que de la seule variation du yen.

« La croissance mondiale, la performance des actions mondiales et les tendances bottom-up des principaux marchés émergents ont un impact bien plus important sur le carry trade émergent que l'évolution du yen », écrit l'équipe. « Sur ces aspects, nous maintenons un jugement constructif. »

Des signes de résilience apparaissent déjà sur le marché. Bien que le réal brésilien et le peso colombien se soient dépréciés respectivement de 5,1 % et 3,4 % face au yen depuis le 29 juillet, ils se sont appréciés respectivement de 0,7 % et 2,4 % face au dollar, ce qui montre que la pression globale sur les devises émergentes reste relativement maîtrisée.

Le yen atteint son plus haut niveau depuis plus de six mois, les anticipations de hausse des taux se renforcent

Le yen a brièvement atteint mardi 152,89 pour un dollar, son niveau le plus fort depuis la mi-février, avant de réduire ses gains et de s'établir à 153,46. Cette progression s'explique par le renforcement des paris des opérateurs sur une hausse des taux de la Banque du Japon et par leur vigilance face à de nouvelles mesures de soutien à la devise.

La logique centrale du carry trade consiste à emprunter dans une devise à faible taux d'intérêt et à investir dans des actifs à rendement élevé pour capter l'écart de taux. Le yen a longtemps été l'une des principales devises de financement de cette stratégie, de sorte que les anticipations de hausse des taux de la Banque du Japon exercent une pression potentielle sur ce type d'opérations.

Diversification des devises de financement, une structure de carry trade plus flexible

Les stratèges de Morgan Stanley soulignent que les investisseurs diversifient activement leurs sources de financement, l'euro et le franc suisse devenant des alternatives de plus en plus utilisées pour financer des positions sur des actifs à haut rendement. Ce changement structurel signifie que la sensibilité du carry trade aux fluctuations d'une seule devise de financement diminue, ce qui renforce d'autant la capacité de résistance de la stratégie globale.

Selon des informations précédentes de Bloomberg, le carry trade sur les marchés émergents a récemment enregistré sa plus longue série de gains depuis 2008, et l'engouement des intervenants reste élevé.

L'équipe de Morgan Stanley maintient une vision positive sur les marchés émergents et recommande aux investisseurs de se positionner à l'achat lors des replis. « Le soutien des fondamentaux bottom-up, les écarts de rendement attractifs et une croissance mondiale résiliente continueront d'attirer les investisseurs vers cette classe d'actifs », indiquent les stratèges.

L'équipe insiste sur le fait que la véritable menace pour le carry trade émergent serait un choc systémique capable de déclencher une volatilité plus large, et non l'appréciation ponctuelle du yen en elle-même. Dans un contexte où les anticipations de croissance mondiale ne se sont pas encore nettement dégradées, la logique fondamentale de cette stratégie reste valable.