El Niño bewegt Rohstoffe: Unter ruhigen Aktienmärkten preist der Markt Versorgungsrisiken ein

Originaltitel: Returns From the Beach: August Looked Calm Until You Checked Bonds and Commodities
Originalautor: Stephen Innes

Anmerkung der Redaktion: Betrachtet man nur die US-Aktien, schien der August ein recht ruhiger Monat zu sein. Der S&P 500 stieg um 2,7 %, die „Glorreichen Sieben“ legten um 4,4 % zu; die Unternehmensaktivität in den USA und der Eurozone blieb expansiv, und starke Unternehmensgewinne halfen den Risikoanlagen, geopolitische Konflikte und politische Unsicherheiten zu verdauen.

Doch unter der ruhigen Oberfläche der Aktienmärkte zeigten Rohstoff- und Anleihemärkte deutliche Bewegungen. Gold stieg um 9,7 %, Silber um 15,6 %; Mais, Weizen und Zucker legten um 16,8 %, 18,3 % bzw. 21,5 % zu. Gleichzeitig erreichte die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen im Monatsverlauf den höchsten Stand seit 2007, und langlaufende Anleihen in Europa und Japan standen ebenfalls unter Druck.

Stephen Innes weist unter Bezugnahme auf den monatlichen Vermögensperformance-Bericht der Strategen Jim Reid und Henry Allen von der Deutschen Bank darauf hin, dass der Markt hinter dem starken Anstieg der Agrarrohstoffe im August zwei Arten von Versorgungsrisiken neu bewertet: Einschränkungen der Schifffahrt in der Straße von Hormus könnten Energie-, Düngemittel- und Transportkosten in die Höhe treiben; ein sich verstärkendes El Niño könnte die globale Niederschlags- und Temperaturverteilung verändern und die Wahrscheinlichkeit von Dürren, Überschwemmungen und ungewöhnlich hohen Temperaturen in wichtigen Agrarregionen erhöhen.

Diese Rohstoffrally trägt noch deutliche Züge eines erwartungsgetriebenen Handels. El Niño führt nicht zwangsläufig zu einem synchronen Rückgang der globalen Agrarproduktion, und die Lage an der Straße von Hormus hat sich im monatlichen Anstieg des Rohölpreises noch nicht vollständig niedergeschlagen. Entscheidend für die weitere Preisentwicklung wird sein, ob sich Wetterrisiken in Produktionsrückgängen niederschlagen und ob Energie- und Logistikkosten weiter auf die Lebensmittelinflation durchschlagen.

Im Folgenden die bearbeitete Übersetzung des Originaltextes:

Der August brachte keine Wiederholung der heftigen Schwankungen, die in den vergangenen Jahren am Ende des Sommers häufig auftraten. Die Konjunkturdaten blieben robust, und die globalen Aktienmärkte legten weiter zu. Der S&P 500 erzielte im Monatsverlauf eine Gesamtrendite von 2,7 %, wobei Technologiewerte erneut die Haupttreiber waren: Die „Glorreichen Sieben“ stiegen um 4,4 %, und die US-Aktienrally wurde weiterhin von einer kleinen Zahl großer Unternehmen dominiert.

Auch der makroökonomische Hintergrund, der die Risikoanlagen stützte, blieb solide. Der vorläufige Einkaufsmanagerindex (PMI) für die Eurozone stieg im August auf 52,1 und erreichte damit den höchsten Stand seit neun Monaten; der vorläufige US-Gesamt-PMI kletterte von 54,5 im Juli auf 56,0 – das höchste Niveau seit 52 Monaten. Ein PMI über 50 signalisiert in der Regel eine expansive Unternehmensaktivität.

Wachstumsstärke und starke Unternehmenszahlen halfen den US-Aktien weiter nach oben, doch der Vermögensperformance-Rückblick der Deutschen Bank für August zeigt, dass die wirklich heftigen Preisbewegungen außerhalb der Aktienmärkte stattfanden.

Edelmetalle und Agrarrohstoffe waren die stärksten Anlageklassen des Monats. Gold stieg um 9,7 %, Silber um 15,6 %; Mais-Futures legten um 16,8 % zu – der größte Monatsgewinn seit fünf Jahren; Weizen stieg um 18,3 % – die beste Entwicklung seit vier Jahren; der Zuckerpreis kletterte um 21,5 % – der stärkste Monatsanstieg seit 2018.

Während die US-Aktienmärkte weiterhin Wachstum und Gewinne handelten, begannen die Rohstoffmärkte bereits, Versorgungsrisiken durch Inflation, geopolitische Konflikte und extremes Wetter einzupreisen.

El Niño verstärkt sich, Agrarrohstoffe preisen zuerst Wetterprämien ein

Die Deutsche Bank führt den Anstieg der Agrarpreise im August teilweise auf das El-Niño-Phänomen zurück.

El Niño bezeichnet eine anhaltende ungewöhnliche Erwärmung der Meeresoberflächentemperaturen im zentralen und östlichen äquatorialen Pazifik, die die globale atmosphärische Zirkulation verändert. Es bestimmt nicht direkt den Ertrag einer bestimmten Kultur, kann aber die Verteilung von Niederschlag, Temperaturen und Stürmen in verschiedenen Regionen verändern und so die Unsicherheit in der landwirtschaftlichen Produktion erhöhen.

Die US-amerikanische National Oceanic and Atmospheric Administration (NOAA) erklärte im August, dass sich El Niño verstärke und die Temperaturanomalien in Teilen des äquatorialen Pazifiks bereits 2 Grad Celsius überschritten hätten. Die Behörde schätzt die Wahrscheinlichkeit eines „sehr starken“ El-Niño-Ereignisses im Herbst und Winter 2026 auf über 90 %.

Für die Agrarmärkte ist nicht nur entscheidend, ob sich El Niño bildet, sondern auch, wann und über welche Regionen und Kulturen es das globale Angebot beeinflusst.

In Australien erhöht El Niño in der Regel das Risiko heißerer und trockenerer Witterung im Osten und Süden, was Ertrag und Qualität von Weizen und anderen Kulturen beeinträchtigen kann. Sollte es in Teilen Südostasiens zu unzureichenden Niederschlägen kommen, könnten auch tropische Agrarprodukte wie Zucker und Palmöl in Mitleidenschaft gezogen werden.

Südamerika steht vor einer anderen Art von Unsicherheit. Brasilien und Argentinien sind wichtige globale Exporteure von Mais, Sojabohnen und Zucker; El Niño könnte die Niederschlagsverteilung in den Hauptanbaugebieten beider Länder verändern. Zu wenig Regen beeinträchtigt Aussaat und Pflanzenwachstum, zu viel Regen kann Feldarbeiten verzögern, die Erntequalität schädigen und den Transport behindern.

Der Anstieg der Agrarpreise im August ähnelt daher eher einem Handel mit Wetterrisiken: Der Markt hat noch keine großflächigen Produktionsausfälle bestätigt, aber mit der Verstärkung von El Niño beginnen Anleger, potenzielle Angebotsverluste vorab einzupreisen.

Warum stiegen Mais, Weizen und Zucker gleichzeitig?

Dass Mais, Weizen und Zucker im selben Monat zweistellige Zuwächse verzeichneten, bedeutet nicht, dass sie von exakt denselben Faktoren angetrieben wurden.

Maispreise reagieren empfindlich auf Wetter, Aussaatfortschritt und Lagerbestandsveränderungen in den USA und Südamerika und werden zugleich von Futter-, Ethanol- und Exportnachfrage beeinflusst. Sollte El Niño Aussaat und Wachstum in Brasilien und Argentinien stören, könnte dies die Einschätzung des Marktes für das Angebot der kommenden Saison verändern.

Die Weizenversorgung ist vergleichsweise breit gestreut. Neben den USA, Kanada und Australien ist auch die Schwarzmeerregion eine wichtige globale Exportquelle. Trockeneres Wetter in Australien, steigende globale Transportkosten oder Angebotsveränderungen bei großen Exporteuren können die Beschaffungskosten der Importländer erhöhen.

Der Zuckerpreis reagiert besonders empfindlich auf das Wetter in Brasilien, Indien und Thailand. Ungewöhnliche Niederschläge können sowohl den Zuckerrohrertrag beeinträchtigen als auch das Verhältnis verändern, in dem Zuckerrohr zu Zucker oder Ethanol verarbeitet wird. Der Markt bewertet zugleich Veränderungen bei Energiepreisen, Wechselkursen und Exportpolitik.

El Niño kann das gemeinsame Wetterrisiko der drei Rohstoffgruppen erklären, reicht aber nicht aus, um den gesamten Anstieg zu begründen. Lagerbestände, spekulative Positionen, Exportpolitik, Energiekosten und kurzfristige Kapitalflüsse können die Preisschwankungen ebenfalls verstärken.

Genauer gesagt handelt der Markt derzeit eine gestiegene Wahrscheinlichkeit von Produktionsausfällen und nicht bereits eingetretene Ausfälle. Sollten spätere Produktions- und Lagerdaten die Angebotssorgen nicht bestätigen, könnte die Wetterrisikoprämie in den Preisen auch rasch wieder schrumpfen.

Hormus-Risiko überträgt sich auf die Agrar-Lieferkette

Neben Wetterfaktoren nennt die Deutsche Bank auch Einschränkungen der Schifffahrt in der Straße von Hormus als wichtige Variable.

Die Straße von Hormus ist ein zentraler Transportweg für globales Erdöl und Flüssigerdgas. Behinderungen der Schifffahrt treffen zunächst die Märkte für Rohöl, Erdgas und Mineralölprodukte, können sich aber entlang der Produktionskette auch auf Agrar- und Lebensmittelpreise übertragen.

Die Landwirtschaft ist stark von Energie abhängig. Diesel beeinflusst die Kosten für Bodenbearbeitung und Transport, Erdgas ist ein wichtiger Rohstoff für die Herstellung von Stickstoffdünger, und eingeschränkte Schifffahrt kann Fracht-, Versicherungs- und Lieferzeiten erhöhen. Selbst wenn bei Agrarprodukten selbst kein unmittelbarer Mangel entsteht, können ihre Produktions- und Handelskosten steigen.

Wetter- und Energierisiken können sich zudem gegenseitig verstärken. El Niño erhöht die Wahrscheinlichkeit von Produktionsausfällen, während die Lage an der Straße von Hormus die Kosten für landwirtschaftliche Betriebsmittel und grenzüberschreitende Transporte steigen lässt. Wenn Unsicherheiten auf der Angebots- und der Kostenseite gleichzeitig zunehmen, verlangen Händler und Investoren in der Regel höhere Risikoprämien.

Allerdings stieg Brent-Rohöl im August nur um 0,4 % und verzeichnete damit eine der geringsten Monatsveränderungen seit 2024. Dieses scheinbar ruhige Ergebnis verdeckt erhebliche untermonatige Schwankungen und spiegelt wider, dass der Markt seine Erwartungen fortlaufend zwischen Schifffahrtseinschränkungen und möglichen Verhandlungsfortschritten anpasst.

Man kann daher nicht allein aus dem nahezu unveränderten Monatsanstieg des Rohölpreises schließen, dass die Energieversorgungsrisiken abgeklungen sind. Der Einfluss der Hormus-Lage auf die Inflation dürfte sich vielmehr schrittweise über Mineralölprodukte, Düngemittel, Schifffahrt und Lebensmittelkosten zeigen.

Gold und Silber legen zu – Rohstoffhandel folgt nicht nur Wetterlogik

Neben Agrarrohstoffen gehörten auch Edelmetalle im August zu den stärksten Anlageklassen. Nach den auf US-Dollar-Basis berechneten Daten der Deutschen Bank stieg Gold um 9,7 % und Silber um 15,6 %.

Die Stärke der Edelmetalle trat ein, während die Renditen einiger kurzlaufender Staatsanleihen stiegen. Üblicherweise erhöhen steigende Zinsen die Opportunitätskosten für das Halten unverzinslicher Anlagen und belasten Gold. Dass Gold und Silber im August dennoch zulegten, zeigt, dass Anleger nicht nur auf die Zinsrichtung handelten.

Die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen stieg im Monatsverlauf auf 5,31 % und erreichte damit den höchsten Stand seit 2007; die Rendite 30-jähriger deutscher Bundesanleihen kletterte auf 3,81 % – das höchste Niveau seit 2011. Steigende langfristige Finanzierungskosten rückten Haushaltsdefizite, Schuldenangebot und Geldwertvertrauen wieder in den Fokus der Märkte.

Das US-Finanzministerium kündigte anschließend an, die liquiditätsstützenden Rückkäufe langlaufender Staatsanleihen auszuweiten: Das Volumen einzelner Rückkäufe nominaler Kuponanleihen mit Laufzeiten von 10 bis 20 Jahren sowie 20 bis 30 Jahren wird von bis zu 2 Milliarden US-Dollar auf mindestens 4 Milliarden US-Dollar erhöht; die neuen Volumina gelten ab dem 9. September.

Solche Rückkäufe dienen vor allem der Verbesserung der Liquidität älterer Anleihen und der Funktionsfähigkeit des Staatsanleihemarktes; sie sind weder mit quantitativer Lockerung gleichzusetzen, noch bedeuten sie, dass das Finanzministerium begonnen hat, die Renditen direkt zu steuern. Nach der Ankündigung gaben die langfristigen Renditen jedoch zeitweise nach, und der Markt begann zu diskutieren, ob die politischen Entscheidungsträger den Anstieg der langfristigen Finanzierungskosten des Staates künftig aktiver begrenzen könnten.

In diesem Umfeld dürfte der Anstieg von Gold und Silber zugleich Sicherheitsbedürfnis, Inflationssorgen, fiskalischen Druck und die Aufmerksamkeit der Anleger für Eingriffe in den Markt für Staatsanleihen widerspiegeln. Edelmetalle und Agrarrohstoffe gehören zwar beide zu den Rohstoffen, ihre Handelslogik ist jedoch nicht identisch: Erstere sind stärker auf Währungs- und Kreditrisiken ausgerichtet, letztere spiegeln direkter Wetter, Energiekosten und Angebotserwartungen wider.

Je ruhiger die Aktienmärkte, desto beachtenswerter die Divergenz zwischen Anlageklassen

Während die Rohstoffpreise rasch stiegen, nahm die Volatilität an den US-Aktienmärkten und bei einigen Technologiewerten eher ab.

Der Philadelphia Semiconductor Index legte im August nur um 2,0 % zu, nachdem die monatlichen Veränderungen in den vier Monaten zuvor jeweils über 10 % gelegen hatten. Der S&P 500 stieg weiter, ohne dass es zu einem deutlichen Risikoaversion-Schock kam.

Diese Divergenz hängt mit der Wachstumsstärke zusammen. Die PMIs in den USA und der Eurozone blieben expansiv, und die Unternehmensgewinne waren robust, was die Aktienbewertungen fundamental stützte. Für den Anleihemarkt bedeuten dieselben Daten jedoch, dass die Zentralbanken keinen Grund für eine rasche Lockerung haben; sollten steigende Rohstoffpreise die Inflation weiter anheizen, könnte der geldpolitische Spielraum noch stärker eingeschränkt werden.

Die Renditekurve für US-Staatsanleihen verflachte sich im August. Nach Berechnungen der Deutschen Bank stieg die Rendite zweijähriger US-Staatsanleihen im Monatsverlauf um 5 Basispunkte und legte an einem einzigen Tag um 11 Basispunkte zu, nachdem Fed-Chef Kevin Warsh in Jackson Hole gesprochen hatte. Die Rendite 30-jähriger Anleihen erreichte im Monatsverlauf zwar ein Mehrjahreshoch, lag zum Monatsende jedoch rund 3 Basispunkte unter dem Stand von Ende Juli.

Der Druck an den Anleihemärkten Europas und Japans war deutlicher. Die Rendite zehnjähriger französischer Staatsanleihen stieg um 18 Basispunkte, die italienischer um 13 Basispunkte und die deutscher um 12 Basispunkte; die Rendite zehnjähriger japanischer Staatsanleihen legte um 15 Basispunkte zu, die zweijähriger um 23 Basispunkte – ein Zeichen dafür, dass der Markt seine Erwartungen an eine weitere Straffung durch die Bank of Japan erhöht hat.

Aktien, Anleihen und Rohstoffe bilden damit drei unterschiedliche Preisbildungslogiken ab: Die Aktienmärkte setzen auf anhaltendes Wachstum und anhaltende Gewinne, die Anleihemärkte sorgen sich um Inflation, Fiskalpolitik und geldpolitische Straffung, und die Rohstoffmärkte beginnen bereits, energie- und wetterbedingte Angebotsstörungen vorab zu handeln.

Wie lange kann diese Rohstoffrally anhalten?

Die wichtigste Variable für die Fortsetzung dieser Rohstoffrally ist, ob sich El Niño weiter verstärkt und ob die Wetteranomalien tatsächlich zu Produktionsverlusten führen.

In der nächsten Zeit gilt es vor allem die Aussaat von Mais und Sojabohnen in Südamerika, die Weizenernte in Australien, die Zuckerproduktion in Brasilien und Asien sowie Lagerbestände und Handelspolitik der großen Exportländer zu beobachten. Sollten sich diese Indikatoren weiter verschlechtern, könnte sich die im August entstandene Wetterrisikoprämie weiter ausweiten; fallen die tatsächlichen Erträge besser aus als erwartet, droht ein Teil der vorherigen Gewinne wieder abgegeben zu werden.

Die zweite Variable ist die Schifffahrtslage in der Straße von Hormus. Bleibt der Transport eingeschränkt, dürften Energie-, Düngemittel- und Versicherungskosten hoch bleiben und die Reibungskosten des globalen Agrarhandels erhöhen; normalisiert sich die Passage allmählich, könnte ein Teil der Energie- und Logistikrisikoprämien zurückgehen.

Schließlich ist zu beobachten, ob sich die Rohstoffpreise in den Inflationsdaten niederschlagen. Steigen Energie- und Lebensmittelpreise weiter, könnten die Zentralbanken vor schwierigeren Abwägungen zwischen Wachstum und Inflation stehen, und der Anleihemarkt könnte seine Erwartungen an länger hohe Zinsen erneut anheben. Kühlt sich die globale Nachfrage dagegen deutlich ab, dürfte das Aufwärtspotenzial der Rohstoffe selbst bei fortbestehenden Angebotsrisiken begrenzt bleiben.

Die zweistelligen Zuwächse bei Agrarrohstoffen im August lassen sich daher noch nicht unmittelbar als Beginn eines neuen langfristigen Rohstoff-Bullenmarktes werten. Klarer erkennbar ist derzeit, dass El Niño, geopolitische Konflikte und Lieferkettenkosten wieder in die Preise eingeflossen sind.

Die US-Aktienmärkte handeln weiterhin Wachstum, die Rohstoffmärkte beginnen dagegen, die hinter dem Wachstum stehenden Inflations- und Angebotskosten zu handeln.

Hinweis: Die Deutsche Bank verwendet für Aktien, Unternehmensanleihen und Staatsanleihen die Gesamtrendite, für Devisen und Rohstoffe die Kassarendite; alle Renditen werden in US-Dollar berechnet. Die Veränderungen der verschiedenen Anlageklassen basieren daher nicht auf vollständig identischen Berechnungsmethoden.