Drei große Kreditprotokolle steigen in Festzinsmärkte ein – welche Innovationen bringen sie mit?

Autor: @castle_labs

Übersetzung: AididiaoJP, Foresight News

Derzeit beläuft sich das aktive Kreditvolumen im Lending-Sektor auf etwa 28,5 Milliarden US-Dollar, wobei fast die gesamte Nachfrage aus variabel verzinsten Produkten stammt. In ruhigen Marktphasen funktioniert dieses Modell reibungslos; gerät der Markt jedoch unter Druck, verschiebt sich die Auslastungskurve nach oben und die Kreditzinsen steigen sprunghaft an. Plötzliche Zinsanstiege zwingen oft einige Kreditnehmer zum Ausstieg oder zum Deleveraging, wodurch der gesamte Kreditmarkt ineffizient wird.

Die DeFi-Geldmärkte haben etwas gelöst, was traditionelle Kreditvergabe nicht konnte: nahezu sofortige besicherte Kreditaufnahme. Doch ein Problem bleibt ungelöst – bis zum Ende der Laufzeit können Kreditnehmer ihre Schuldenkosten nicht im Voraus kennen.

Genau daran arbeiten derzeit viele Produkte: der Umstieg auf Festzins- und Festlaufzeit-Kreditprodukte. In einem solchen Markt können Kreditgeber ihre Renditen im Voraus sichern, und Kreditnehmer wissen genau, wie viel Zinsen sie zahlen müssen.

Die Nachfrage nach solchen Märkten stammt hauptsächlich von drei Akteursgruppen:

• Laufzeitkongruente Kreditnehmer: Fonds, Tresore, RWA-Emittenten, Basis-/Arbitrage-Desks, die das Fälligkeitsdatum ihrer Schulden an das Fälligkeitsdatum ihrer Vermögenswerte, Rücknahmefenster oder Strategiezyklen angleichen müssen.
• Kreditnehmer mit Sicherheitsbedarf: Revolving-Kreditnutzer, gehebelte Rendite-Spieler und Händler, denen das exakte Fälligkeitsdatum weniger wichtig ist, die aber stabile Kreditkosten benötigen, um eine Kompression ihrer Margen zu vermeiden.
• Kreditgeber/Kuratoren: Tresore, Market Maker und Allokatoren, die Laufzeit, Sicherheiten und Rendite selbst wählen möchten, statt passiv die Ergebnisse der Auslastungskurve zu akzeptieren.

Frühe Festzins-Kreditprodukte scheiterten vor allem an drei Problemen:

Liquiditätsfragmentierung. Festzinsmärkte werden nach Fälligkeit, Zinssatz, Sicherheiten und Laufzeit in viele Einzelmärkte aufgeteilt, was das Matching deutlich schwieriger macht als bei einem einzigen variabel verzinsten Liquiditätspool.

Keine vorzeitige Ausstiegsmöglichkeit. Sobald ein Kredit vergeben ist, können Kreditgeber vor Fälligkeit nur schwer aussteigen, es sei denn, es gibt Sekundärmarktliquidität, Rücknahmekanäle oder Übernehmer. Bei variabel verzinsten Märkten besteht dieses Problem nicht.

Kaltstartproblem. Kreditgeber sind nicht bereit, ihr Kapital zu binden und es vor dem Matching mit einer Gegenpartei ungenutzt und ertraglos liegen zu lassen.

Mit dem Anstieg institutioneller Gelder und dem Aufkommen komplexerer Strategien wie Revolving-Krediten hat sich die Nutzerstruktur verändert, und die Nachfrage nach Festlaufzeit-Märkten steigt. Ein großer Schwachpunkt der On-Chain-Kreditvergabe ist die Unsicherheit variabler Zinsen; Festzinsprodukte ermöglichen es Nutzern, Renditen und Kosten im Voraus zu sichern. Sie zwingen Protokolle außerdem dazu, Laufzeit, Sicherheitenqualität, Ausstiegsliquidität und Refinanzierungsrisiko direkt zu bepreisen, was die Nutzererfahrung verbessert.

Dieser Artikel beleuchtet die Ansätze mehrerer etablierter Protokolle mit variablen Zinsen, darunter Morpho, Jupiter und Kamino. Diese drei verfügen zusammen über aktive Kredite in Höhe von 6,83 Milliarden US-Dollar und sind kürzlich mit genau diesem Problembewusstsein in den Festzins- und Festlaufzeit-Markt eingestiegen.

Morpho Midnight und Tenor Finance

Morpho, ein etabliertes Protokoll für variable Zinsen, hat im Juli dieses Jahres Morpho Midnight eingeführt. Dabei handelt es sich um ein intent-basiertes Nullzins-Kreditprotokoll: Kreditgeber und Kreditnehmer äußern Absichten, und die Positionen werden als Schuldeinheiten (die Verpflichtung, vor Fälligkeit pro Einheit einen Kredit-Token zurückzuzahlen) bzw. Krediteinheiten (der Anspruch auf zurückgezahlte Kredit-Token) abgebildet. Midnight bietet durch die Handelbarkeit der Kredite Laufzeitflexibilität und eine für Institutionen besser planbare Kreditvergabe. Die Zinssätze werden durch die Preise der von Kreditnehmern und Kreditgebern gehandelten Festlaufzeit-Kredit- und Schuldeinheiten bestimmt.

Bei Midnight stellen Kreditgeber und Kreditnehmer „Quotes“ ein, binden aber kein Kapital; sie drücken lediglich die Absicht aus, in einem bestimmten Markt, zu einem bestimmten Preis, Fälligkeitsdatum und Sicherheiten-Setup zu verleihen oder zu leihen. Das Kapital wird erst bei der Abwicklung (Callback) tatsächlich bereitgestellt, wodurch das Kaltstartproblem gelöst wird – Kreditgeber setzen ihr Kapital erst nach erfolgreichem Matching ein, was die Kapitaleffizienz erhöht. Dies trägt auch dazu bei, mehr Liquidität anzuziehen. Das Morpho-Team erklärt: „Wenn Nutzer auf Protokollen wie Morpho Blue weiterhin variable Zinsen verdienen können, entfällt der Opportunitätskostenfaktor während des Wartens auf ein Matching. Das motiviert mehr Nutzer, Orders einzustellen, und erhöht die insgesamt verfügbare Liquidität.“

Ein weiteres Problem der Festzinsmärkte ist die Kapitalfragmentierung: Jedes Fälligkeitsdatum, jede Sicherheitenart und jede Zinsspanne kann zu einem eigenen Markt werden. Midnight bindet in der Intent-Phase kein Kapital, und Nutzer können Orders über mehrere Märkte hinweg einstellen. „Dasselbe Kapital kann gleichzeitig in mehreren Märkten quotiert werden; die Gesamtliquidität, die ein einzelner Market Maker bereitstellen kann, entspricht verfügbarem Kapital × Anzahl der Märkte.“

Seit dem Start im Juli 2026 belaufen sich die aktiven Kredite im Midnight-Markt auf etwa 3 Millionen US-Dollar. Die Zahl ist klein, aber das Team geht davon aus, dass sich das bald ändern wird, da Midnight auf die bestehenden Netzwerkeffekte und das Ökosystem von Morpho aufbauen kann. So verwalten die Morpho Vaults derzeit über 4 Milliarden US-Dollar. Sobald Vault-Adapter verfügbar sind, können diese Mittel beginnen, auf Midnight zu quotieren, was eine wichtige Rolle bei der Vertiefung der Liquidität spielen wird.

Der bemerkenswerteste Aspekt von Midnight ist die Lösung des Problems der vorzeitigen Ausstiegsmöglichkeit. In frühen oder illiquiden Festlaufzeit-Märkten fehlt Kreditnehmern und Kreditgebern vor Fälligkeit oft ein Ausstiegskanal. Midnight macht Positionen fungibel: Kreditgeber können Krediteinheiten verkaufen, und Kreditnehmer können Schuldeinheiten kaufen, um ihre ausstehenden Verpflichtungen zu reduzieren.

Midnight kann als Basisinfrastruktur für Festzinskredite betrachtet werden, auf der bereits Zugangsschichten aufgebaut werden – etwa Tenor Finance. Manche bezeichnen es als das „HIP-3“ von Midnight.

Tenor Finance baut auf den Fähigkeiten von Midnight auf und ergänzt neue Funktionen:

Automatische Verlängerung und Fallback-Optionen. Tenor führt eine automatische Verlängerung ein, um Liquidationen bei Fälligkeit zu vermeiden. Über unabhängige Keeper werden Kredite vor Fälligkeit in neue Festzinslaufzeiten gerollt. Wird keine Festzins-Gegenpartei gefunden, kann direkt auf den variabel verzinsten Liquiditätspool von Morpho Blue zurückgegriffen werden.

On-Chain-OTC-Protokoll. Nutzer können Preisanfragen stellen und maßgeschneiderte OTC-Quotes veröffentlichen, die an Whitelist-Gegenparteien weitergegeben werden können und direkte Verhandlungen unterstützen.

Institutionelle Tools und Zugriffskontrolle. Tenor bietet institutionelle Konten mit Rollenberechtigungen. Institutionen können darüber maßgeschneiderte, zugangsbeschränkte Kreditmärkte einrichten und je nach Compliance- oder KYC-Anforderungen festlegen, wer leihen und wer verleihen darf.

Tenor reduziert durch automatische Verlängerung und Fallback die Reibung bei Fälligkeiten; Festlaufzeit-Positionen können bei passender Liquidität oder erfüllten Fallback-Bedingungen reibungsloser fortgeführt werden. Zusammen mit der Anpassbarkeit eignet es sich besser für Institutionen. Langfristig erwartet das Team, dass die Plattform auf der einen Seite Vermögensverwalter und auf der anderen Seite Unternehmen bedient.

Jupiter Offerbook

Das Offerbook von Jupiter Exchange ging im Juni 2026 in den öffentlichen Betatest, etwa zeitgleich mit der Veröffentlichung des Morpho-Midnight-Whitepapers. Jupiters im letzten Jahr eingeführtes variabel verzinstes Produkt Jupiter Lend war der erste Vorstoß des Unternehmens in den Lending-Sektor; nun steigt es mit dem Offerbook in den Festlaufzeit-Markt ein.

Das Offerbook ist ein intent-basiertes Kreditprotokoll, das sich durch den Verzicht auf preisbasierte Liquidationen auszeichnet und dadurch Festlaufzeit-Kredite für Long-Tail-Assets unterstützen kann.

Die Kreditlaufzeiten auf der Plattform sind kurz, in der Regel 1 bis 30 Tage. Zahlt ein Kreditnehmer bei Fälligkeit nicht zurück, erhält der Kreditgeber direkt die Sicherheiten; eine Liquidation findet nicht statt. Dieses Design ermöglicht es, auch NFTs, RWAs oder andere Vermögenswerte ohne aktive Preisfindung als Sicherheiten zu verwenden, sofern der Kreditgeber bereit ist, das Risiko zu übernehmen. Es ersetzt die kontinuierliche Preis-Liquidation durch die Übertragung der Sicherheiten bei Fälligkeit und schafft so spezialisierte Märkte, die mit traditionellen Modellen kaum abbildbar sind.

Nutzer können Kredit- oder Leihabsichten einstellen, die in der App erscheinen; die Liquidität wird erst bei Annahme des Quotes bereitgestellt. Da Nutzer erst bei einem Match bestätigen, kann das Kapital bis zum Abschluss anderweitig verwendet werden, was ebenfalls das Kaltstartproblem mildert. Kreditgeber und Kreditnehmer können ihr Kapital weiterhin verzinst anlegen, bis sie vollständig passende Konditionen gefunden haben.

Seit dem Start belaufen sich die aktiven Kredite im Jupiter Offerbook auf etwa 450.000 US-Dollar. Das Modell ist einzigartig, aber es zu beweisen und zu skalieren ist nicht einfach, da die Skalierbarkeit davon abhängt, ob Kreditgeber bereit sind, diese Sicherheiten direkt zu übernehmen.

Kamino

Kamino hat kürzlich ein Whitepaper für ein Festzins-Kreditprotokoll veröffentlicht. Statt einen separaten Festzinsmarkt aufzubauen, werden Festzins-Reserven innerhalb von Kamino Lend ergänzt. Der Vorteil liegt in der Distribution: Kreditnehmer sehen die Laufzeitstruktur direkt, und Kreditgeber können bestimmte Zinssätze und Laufzeiten anbieten, ohne das variable Zinssystem vollständig verlassen zu müssen. Festzinskredite werden so zu einem inkrementellen Angebot.

Auf der Plattform wird jede Reserve durch Zinssatz und Laufzeit definiert, beispielsweise USDC-Kredite mit unterschiedlichen Laufzeiten und Zinssätzen. Diese Kombinationen aus Zinssätzen und Laufzeiten bilden ein Raster.

Mithilfe des Rasters ermöglicht Kamino Kreditnehmern und Kreditgebern, ihre Handelsabsichten gleichzeitig in den Dimensionen Preis und Zeit auszudrücken. Kreditnehmer stellen Leihabsichten ein und geben Sicherheiten, Volumen, Höchstzinssatz und Laufzeit an; Kreditgeber stellen bedingte Liquidität bereit und geben an, zu welchem Zinssatz, welcher Laufzeit und welchem Betrag sie verleihen möchten. Das Raster wird zur Ausführungsebene: Kreditnehmer können aus der verfügbaren Festzins-Liquidität innerhalb der vordefinierten Zins- und Laufzeitkombinationen abheben.

Das Matching erfolgt nicht als direktes Eins-zu-eins-Matching; Kreditgeber quotieren auf einem strukturierten Raster, etwa 4,5 % für 1 Monat, 5 % für 3 Monate usw., wodurch eine sichtbare Laufzeitstruktur und Renditekurven für verschiedene Vermögenswerte entstehen. Dank der bestehenden Infrastruktur von Kamino können Kreditnehmer entweder Absichten einstellen und auf ein Matching warten oder direkt aus der im Raster vorhandenen Festzins-Liquidität abheben. Darüber hinaus kann Kamino Kredite bei ausreichender Liquidität automatisch in die nächste Laufzeit rollen, ähnlich wie Tenor; steht keine Festzins-Liquidität zur Verfügung, wird auf variable Zinsen zurückgegriffen. Dies mildert das Fälligkeitsproblem und reduziert den Aufwand für Kreditnehmer, jedes Fälligkeitsdatum manuell zu verwalten.

Für den Ausstieg von Kreditgebern gilt eine Abhebungswarteschlange. Ist das Kapital bereits vergeben und ein sofortiger Ausstieg nicht möglich, reihen sich Kreditgeber in eine FIFO-Warteschlange ein und werden mit der Fälligkeit der Kredite in dieser Reserve schrittweise ausgezahlt. Das Design stellt sicher, dass die maximale Wartezeit für Kreditgeber die Laufzeit der Reserve nicht überschreitet.

Während des Matchings liegt das Kapital nicht brach, sondern kann weiterhin Erträge in den variabel verzinsten Reserven erwirtschaften, was ebenfalls zur Lösung des Kaltstartproblems beiträgt.

Fazit

Festzinsen beseitigen nicht die Risiken, die das variable Zins-Lending in den letzten Jahren offengelegt hat, aber sie machen die Schuldenkosten kalkulierbar. Und genau das hat der DeFi-Kreditvergabe bisher gefehlt.

Die Stärke variabel verzinster Liquiditätspools liegt in der sofortigen Kreditvergabe, aber sie pressen alles in eine einzige Auslastungskurve. Festzinsmärkte ermöglichen es Kreditnehmern, Laufzeiten zu bepreisen, Kreditgebern, Laufzeit und Sicherheitenrisiko zu wählen, Kuratoren, über Laufzeiten hinweg zu allokieren, und Anwendungen, besser planbare Kreditprodukte zu schnüren. Aave hat bereits im Juli Stable Vaults eingeführt; frühe Formen planbarer Kreditprodukte sind also bereits sichtbar.

Das ist wichtig, weil die DeFi-Kreditvergabe gerade expandiert. Sie unterstützt inzwischen Revolving-Kredite, Basisstrategien, Treasury-Management, RWA-gebundene Vermögenswerte und Anwendungen für Endnutzer. Diese Nutzer verlangen nicht nur Liquidität, sondern auch klare, feste Finanzierungskonditionen.

Es ist zu erwarten, dass der Wettbewerb in diesem Segment zunehmen wird und weitere neue Lösungen auf den Markt kommen, um das Festzins-Lending auszubauen. Die Durchdringung ist derzeit noch sehr gering, variable Zinsen dominieren weiterhin den Markt, aber das Ziel ist, den Kuchen zu vergrößern – diese Produkte können viele Szenarien abdecken, die das bestehende DeFi-Lending nicht abdeckt.

Sie versuchen außerdem, die Fehler früherer ähnlicher Protokolle zu vermeiden, und verfügen gleichzeitig über eine stärkere Distribution: Die variable Zinsseite ist bereits ausgereift. Beispielsweise können Mittel in variabel verzinsten Märkten weiterhin Erträge erwirtschaften und effizient bleiben, während sie gleichzeitig im Festzinsmarkt quotiert werden.

Mit zunehmender Produktreife werden Strategien möglich, die bisher nicht umsetzbar waren, und der Lending-Sektor könnte neue Schwungräder entwickeln.