Bessent greift zur Rettung der US-Anleihen ein – früherer Mentor kritisiert: Das ist ein „Fehler“

Der milliardenschwere Investor Stanley Druckenmiller hat in einem Kommentar öffentlich den Plan seines ehemaligen Schülers, US-Finanzminister Bessent, kritisiert, das Rückkaufprogramm für langlaufende Staatsanleihen auszuweiten, und nannte diesen Schritt einen „Fehler“. Er ist der Ansicht, dass die aktuellen Daten zu Inflation, Beschäftigung und Defizit eine Senkung der Renditen nicht rechtfertigen. Bei diesem Schritt handele es sich im Kern um Preismanagement statt Liquiditätsmanagement, er subventioniere lediglich fiskalischen Aufschub, untergrabe die Glaubwürdigkeit des US-Anleihemarktes, und Renditesteuerung habe historisch noch nie ein gutes Ende genommen. Die beiden, die einst fast täglich miteinander kommunizierten, stehen sich nun in der Frage des Managements des US-Anleihemarktes direkt gegenüber.

Am 24. August veröffentlichte der milliardenschwere Investor Stanley Druckenmiller im Wall Street Journal einen Kommentar mit dem Titel „Let the Bond Market Speak“, in dem er den Plan von US-Finanzminister Bessent, die Rückkäufe langlaufender Staatsanleihen auszuweiten, öffentlich kritisierte und diesen unverblümt als „Fehler“ bezeichnete.

Druckenmiller war in Bessents frühen Jahren in der Hedgefonds-Branche dessen Mentor. Laut Bloomberg stand Bessent während seiner Zeit als Manager seines eigenen Hedgefonds fast täglich mit Druckenmiller in Kontakt. Beide hatten ihre Fähigkeiten unter George Soros geschärft – jenem legendären Investor, der durch seine Wetten gegen das britische Pfund bekannt wurde und sich mit Zentralbanken und Regierungen anlegte.

„Wenn eine Regierung Preise gegen die Fundamentaldaten verteidigt, verliert sie am Ende immer“, schrieb Druckenmiller in dem Artikel.

Da der Lehrer nun den Schüler kritisiert, dürfte dieser scharf formulierte Kommentar die bislang gewichtigste öffentliche Gegenstimme zu Bessents Versuch sein, die Anleiherenditen zu beeinflussen.

Screenshot aus einem Video von Stanley Druckenmiller

Fundamentaldaten stützen eine Renditesenkung nicht

Druckenmiller führt weiter aus, dass die aktuellen Makrodaten die Logik einer Senkung der langfristigen Renditen keineswegs stützen:

· Die Inflation liegt zwischen 3 % und 4 % und damit seit 2021 durchgehend über dem Ziel der Federal Reserve

· Die Arbeitslosenquote beträgt 4,1 % – nach jeder Definition Vollbeschäftigung

· Das Haushaltsdefizit liegt bei fast 6 % des BIP – „eine Zahl, die die USA in Friedenszeiten bei Vollbeschäftigung noch nie erreicht haben“

· Die Staatsverschuldung durchbrach in derselben Woche, in der das Finanzministerium intervenierte, die Marke von 40 Billionen Dollar

· Die Nettozinsausgaben werden in diesem Haushaltsjahr 1,1 Billionen Dollar übersteigen und damit höher sein als der Verteidigungshaushalt

Vor diesem Hintergrund liegt die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen weiterhin auf oder unter dem Niveau des nominalen Wirtschaftswachstums. Druckenmiller sagt:

Das bedeutet, dass ein Kreditnehmer (die Bundesregierung), der bei Vollbeschäftigung und über dem Ziel liegender Inflation ein Defizit von 6 % fährt, Finanzierungskosten hat, die in etwa dem Wirtschaftswachstum entsprechen. Historisch betrachtet sind das lockere finanzielle Bedingungen, keine restriktiven.

Er schreibt:

Der Anleihemarkt verhält sich nicht wie ein „Bond Vigilante“, wie manche behaupten. Er ist lediglich ein Schwächling, der endlich anfängt, sich zu räuspern – und das Finanzministerium beeilt sich, ihn zum Schweigen zu bringen.

„Jeder künstlich gedrückte Basispunkt ist eine Subvention für Aufschub“

Druckenmillers Kernlogik: Die langfristigen Renditen sind der einzige verbliebene Mechanismus zur Haushaltsdisziplin in den USA.

Beide Parteien haben in den vergangenen zehn Jahren ihre Versprechen ausgeweitet und die finanzielle Arithmetik ignoriert. Erst wenn die Kosten des Nichtstuns sichtbar und dringlich werden – wenn die Hypothekenzinsen zu beißen beginnen, wenn Auktionen von Staatsanleihen schlecht laufen, wenn der politische Preis steigender Langfristzinsen schließlich den politischen Preis von Ausgabenkürzungen übersteigt –, wird gehandelt.

Er benennt die Konsequenzen direkt:

Jeder künstlich gedrückte Basispunkt bei den Renditen ist eine Subvention für Aufschub. Niedrigere Langfristzinsen beschönigen die Prognosen für die Zinskosten, verringern die gefühlte Dringlichkeit und ermöglichen es den Amtsinhabern, den Wählern zu versichern, dass die Schulden das Problem anderer Leute seien.

Er weist außerdem darauf hin, dass die ausgeweiteten Rückkäufe genau in die Schlussphase des Zwischenwahlkampfs fallen.

Selbst ein Schuldenmanagement, das nur den Anschein erweckt, dem politischen Kalender zu folgen, zehrt an einem Gut, dessen Aufbau zwei Jahrhunderte gedauert hat: der Glaubwürdigkeit des US-Anleihemarktes. Dieses Gut lässt sich nicht so leicht wiederherstellen.

Historische Präzedenzfälle: Wie Renditesteuerung endet

Druckenmiller verweist auf die Geschichte, um vor dem Ende dieses Weges zu warnen:

Von 1942 bis 1951 drückte die Federal Reserve die Renditen langlaufender Staatsanleihen, um die Kriegsfinanzierung im Zweiten Weltkrieg zu ermöglichen. Diese Obergrenze blieb auch nach Kriegsende bestehen und finanzierte Defizite durch Gelddrucken, was schließlich zu zweistelliger Inflation führte. Erst das Treasury-Fed-Abkommen von 1951 beendete diesen Mechanismus, und die darauf folgenden Jahre finanzieller Repression besteuerten stillschweigend eine ganze Generation von Sparern.

Die amerikanischen politischen Entscheidungsträger haben die Grenze zwischen Schuldenmanagement und Preismanagement aus gutem Grund gezogen. Diese Intervention beginnt, diese Linie aufzulösen.

Er warnt auch vor einer Eskalationsspirale: Einen Tag nach Bessents Ankündigung wurde bereits angedeutet, dass das Volumen der Operationen 4 Milliarden Dollar übersteigen könnte; als der Anleihemarkt nicht wie erwartet reagierte, erklärten hochrangige Beamte des Finanzministeriums gegenüber Journalisten, man könne auf das Treasury General Account (TGA) zurückgreifen.

Sobald der Markt glaubt, dass das Finanzministerium einen bestimmten Preis verteidigt, wird jeder Renditeanstieg zu einem Test der Entschlossenheit der Behörden, und das Volumen der Operationen muss ständig ausgeweitet werden, um diese Tests zu bestehen.

Sein Rat: Den Markt sprechen lassen

Am Ende seines Artikels nennt Druckenmiller das seiner Ansicht nach richtige Vorgehen:

· Die Rückkäufe wieder ihrem ursprünglichen Zweck zuführen: kleines Volumen, regelmäßig, auf Off-the-Run-Anleihen ausgerichtet, im Rahmen der vierteljährlichen Refinanzierungsankündigungen veröffentlicht und niemals bei steigenden Renditen ad hoc aufgestockt

· Die Laufzeiten der Schulden ehrlich verlängern und die Marktpreise akzeptieren – „Wenn 30-jährige Staatsanleihen zu 5,5 % platziert werden müssen, ist das keine Krise, sondern eine Rechnung“

· Der einzige Weg, die langfristigen Renditen wirklich zu senken: das strukturelle Defizit angehen und die Sozialversicherungssysteme reformieren

Sein Fazit lautet:

Wenn eine Regierung Preise gegen die Fundamentaldaten verteidigt, verliert sie immer. Die einzige Variable ist, wie viel Geld sie ausgibt, bevor sie aufgibt. Ein glaubwürdiges Programm zur Haushaltskonsolidierung würde die langfristigen Renditen um das Tausendfache stärker senken als dieses Rückkaufprogramm.