Perpetual-Futures (Perps) werden zum Hauptschlachtfeld für Small Caps

Während die US-Märkte geschlossen waren, übertraf das Handelsvolumen des Perpetual-Kontrakts (Perp) von BNC an Krypto-Börsen das der Aktie um das 25-Fache. Bei einer Marktkapitalisierung von 100 Millionen Dollar entstand ein Open Interest (OI) von fast 100 Millionen Dollar. Eine tiefgehende Analyse, wie Stock Perps für Small Caps einen zweiten, rund um die Uhr verfügbaren Kapitalmarkt schaffen.

Autor: danny

Am Nachmittag des 8. September 2026 (asiatische Zeit) hatten die Amerikaner gerade den Labor Day hinter sich, und die Nasdaq hatte noch nicht geöffnet. Der letzte offizielle Handel der CEA Industries-Aktie BNC hatte am Freitag zuvor stattgefunden. Auf der anderen Seite wurde BNC an Krypto-Börsen wie Binance, Bitget und Bybit das ganze Wochenende über gehandelt. Der von PerpEquities erfasste Preis des BNC-Perps lag zu diesem Zeitpunkt bei etwa 4,56 Dollar, 35,5 % über dem Schlusskurs vor der US-Marktpause. In den letzten 24 Stunden betrug das gesamte Perp-Handelsvolumen im Netzwerk etwa 71,5 Millionen Dollar; nach den von den Börsen selbst gemeldeten Daten summiert, waren es sogar über 200 Millionen Dollar. Im gleichen Zeitraum lag das Referenz-Handelsvolumen der BNC-Aktie nur bei etwa 2,8 Millionen Dollar.

Mit anderen Worten: In diesem Zeitfenster war das Handelsvolumen des BNC-Perps etwa das 25-Fache der Aktie.

Erwähnenswert ist auch das Open Interest (OI). Die kumulierten offenen Kontrakte des BNC-Perps beliefen sich zu diesem Zeitpunkt auf etwa 88 Millionen Dollar, was mehr als der Hälfte des Wertes der im Umlauf befindlichen Aktien entspricht. Allein Binance hatte in den letzten 24 Stunden (8. September) etwa 33,2 Millionen Dollar an BNC-Perps gehandelt. Auch die Funding-Rate wurde zeitweise auf ein extremes Niveau getrieben: Die BNC-Funding-Rate auf Binance erreichte die Obergrenze von +2 % pro acht Stunden.

Dies ist keine große Aktie. Die Marktkapitalisierung von BNC lag zu diesem Zeitpunkt bei nur etwas über 100 Millionen Dollar. CEA selbst gab in SEC-Unterlagen bekannt, dass das Unternehmen zum 30. April dieses Jahres 515.544 BNB hielt, mit einem damaligen beizulegenden Zeitwert von etwa 317 Millionen Dollar. Es hat sich von einem Unternehmen für Umweltkontrollgeräte zu einer BNB-Treasury-Gesellschaft gewandelt.

So ergab sich ein Bild, das man an der US-Börse bisher selten sah: Ein Nasdaq-Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von etwas über 100 Millionen Dollar, dessen Aktienbörse geschlossen war, während draußen bereits ein rund um die Uhr verfügbarer Derivatemarkt mit einem Open Interest (OI) von fast 100 Millionen Dollar aufgebaut worden war. Dort gab es Long- und Short-Positionen, Hebel, Liquidationen, Funding-Raten und Market Maker – und all das, ohne dass CEA auch nur eine einzige zusätzliche Aktie ausgeben musste.

Wer dies nur als einen weiteren neuen Kontrakt in der Krypto-Welt betrachtet, verpasst das wirklich Wichtige. Der BNC-Perp fügt der Aktie nicht einfach ein Produkt hinzu; er schafft für dieses Unternehmen einen zweiten Kapitalmarkt.

Small Caps fehlt es nicht an Geschichten, sondern an einem Casino

Apple braucht keine Stock Perps, um Liquiditätsprobleme zu lösen. NVIDIA auch nicht. Sie verfügen über Kassamärkte, Vor- und Nachbörsenhandel, ausgereifte Optionen, ETFs, Wertpapierleihe, Prime Broker und institutionelle OTC-Märkte. Für diese Unternehmen können Stock Perps zwar lebhaft sein, sind aber meist nur ein Nebenfluss am Rande.

Bei Small Caps ist das anders. Ein Unternehmen mag nur eine Marktkapitalisierung von einer Milliarde, 500 Millionen oder sogar 100 Millionen Dollar haben, trifft aber zufällig auf Themen wie KI, Drohnen, Quantencomputing, Kernenergie, Raumfahrt, Krypto-Treasury oder Biotech. In den sozialen Medien wird täglich lebhaft diskutiert, doch auf dem Markt selbst sind die verfügbaren Instrumente begrenzt. Das Orderbuch der Aktie ist nicht tief genug, vor- und nachbörslich noch dünner; Optionen mag es geben, aber langlaufende Kontrakte haben keine Tiefe, und viele Strikes weisen große Geld-Brief-Spannen auf. Wer direkt shorten will, muss sich mit Locate, Verfügbarkeit von Leihaktien und Leihgebühren auseinandersetzen. Wenn das Unternehmen am Freitagabend eine Mitteilung veröffentlicht, kann die US-Aktienbörse nur sagen: Bis Montag.

Hier besteht ein großes Missverhältnis: Der Informationsbedarf ist rund um die Uhr vorhanden, die Spekulationsnachfrage ist global, aber die traditionelle Small-Cap-Infrastruktur ist immer noch nach den Maßen des US-Aktienmarktes gebaut.

Perpetual Futures (Perps) füllen genau diese Lücke. Sie erfordern nicht die Gestaltung Dutzender Strikes und haben kein monatliches Verfallsproblem. Die Börse muss lediglich Index, Oracle, Margin, Funding, Liquidation und Market Making lösen, um für ein Unternehmen einen einheitlichen Long/Short-Markt zu schaffen. Nutzer verwenden USDT oder USDC als Sicherheit und benötigen kein Dollar-Wertpapierkonto; wer shorten will, muss keine Aktien selbst locaten; wer abends in Asien Nachrichten sieht, muss nicht auf die Eröffnung in New York warten.

Für Apple ist das nur ein weiteres Instrument. Aber für eine kleine Aktie ohne ausgereifte Optionen, Wertpapierleihe und ein globales institutionelles Market-Making-System kann es direkt eine Finanzmarktebene schaffen, die es zuvor nicht gab.

Nicht jede Small Cap wird zu BNC

Natürlich wird nicht jede beliebige Aktie zum Gast der Stock Perps. Dies ist ein besonderes Produkt unter bestimmten Bedingungen.

Ondas Holdings (ONDS) ist ein gutes Gegenbeispiel. Es besitzt ebenfalls viele Elemente, die Krypto-Trader mögen: Drohnen, Automatisierung, Verteidigung, kritische Infrastruktur – die Geschichte ist neu genug, und die Aktienkursvolatilität ist groß genug. Im zweiten Quartal 2026 stieg der Umsatz des Unternehmens von 6,27 Millionen Dollar im Vorjahreszeitraum auf 83,77 Millionen Dollar; der Halbjahresumsatz stieg von etwa 10,52 Millionen Dollar auf 133,9 Millionen Dollar.

Die Krypto-Börsen haben es natürlich nicht verschont. ONDS-Perps sind bereits auf mehr als zehn Handelsplätzen verteilt, darunter Binance, Bybit, Bitget und OKX. Doch am Nachmittag des 8. September betrug das von PerpEquities erfasste 24-Stunden-Handelsvolumen der ONDS-Perps nur etwa 2,14 Millionen Dollar, das Open Interest (OI) etwa 2,89 Millionen Dollar; im gleichen Zeitraum lag das Handelsvolumen der Aktie bei etwa 330 Millionen Dollar. Das Verhältnis von Perp- zu Spot-Volumen betrug nur etwa das 0,01-Fache, und das Open Interest machte nur einen sehr geringen Anteil der im Umlauf befindlichen Marktkapitalisierung aus.

Der Grund ist nicht kompliziert. Der traditionelle Markt von ONDS ist nicht so karg wie der von BNC. Der Aktienhandel ist bereits sehr aktiv, und auch die Optionen haben Volumen. Krypto kann den Ticker ONDS replizieren, löst aber kein Problem, das der traditionelle Markt nicht bereits gelöst hätte.

Ähnlich verhält es sich mit Applied Optoelectronics (AAOI). Es ist eine typische High-Beta-Aktie in der KI-Optikkommunikationsbranche. Im zweiten Quartal dieses Jahres erreichte der Umsatz 191,9 Millionen Dollar, verglichen mit 103,0 Millionen Dollar im Vorjahreszeitraum; die Auslieferungen von 800G-Produkten haben sich gegenüber dem Vorquartal mehr als verdoppelt, und die Nachfrage wird voraussichtlich bis Mitte 2027 die Kapazität übersteigen. KI, Rechenzentren, optische Module, hohes Wachstum, hohe Volatilität – es besitzt fast alle Elemente, die Krypto-Trader mögen.

So haben Bitget, OKX, Binance und Bybit schnell AAOI-Perps gelistet. Inzwischen sind AAOI-Perps auf mehr als zwanzig Krypto-Plattformen verteilt. Doch am 8. September betrug das 24-Stunden-Handelsvolumen der AAOI-Perps etwa 42,7 Millionen Dollar, das Open Interest (OI) etwa 28,7 Millionen Dollar, während das Handelsvolumen der Aktie im gleichen Zeitraum etwa 736 Millionen Dollar erreichte. Das Verhältnis von Perp zu Spot beträgt nur etwa das 0,06-Fache.

Warum? Weil die traditionelle Finanzwelt nicht abwesend ist. AAOI selbst verfügt über aktive Spot- und Optionsmärkte; allein in einem einzigen Verfallsmonat gibt es Zehntausende offene Optionskontrakte. Bei einer solchen Aktie füllt Krypto keine Lücke, sondern stellt lediglich einen weiteren Tisch neben einen ausgereiften Markt.

Dies zieht eine Grenze für die Zukunft der Stock Perps: Je weniger die traditionelle Finanzwelt bereit ist, für eine Aktie eine Derivate-Infrastruktur aufzubauen, desto größer ist der Wert des Perps. Bei Aktien, für die die traditionelle Finanzwelt bereits Optionen, Wertpapierleihe, ETFs und Market-Making-Netzwerke etabliert hat, können Perps nur über 24/7-Verfügbarkeit, Stablecoin-Sicherheiten und die Krypto-Nutzerbasis um peripheres Handelsvolumen konkurrieren.

FWDI ist der Ort, an dem zwei Welten wirklich zusammenkommen

Forward Industries (FWDI) ist noch interessanter, weil seine Bilanz selbst DeFi betreibt.

Forward war früher ein kleines Hardware-Unternehmen und hat sich dann in eine Solana-Treasury-Gesellschaft verwandelt. Zum 3. August 2026 hielt das Unternehmen etwa 7,807 Millionen SOL und SOL-Äquivalente, was etwa 1,3 % des im Umlauf befindlichen Solana-Angebots entspricht. Es kauft nicht nur Coins und lässt sie liegen; das Unternehmen betreibt selbst einen Validator und hat in Zusammenarbeit mit Sanctum einen Liquid-Staking-Token (LST) entwickelt – fwdSOL – und plant ausdrücklich, SOL zu staken, Vermögenswerte in DeFi-Protokollen einzusetzen, um Renditen zu erzielen, SOL zu verleihen, SOL als Sicherheit für Kredite zu verwenden und dann in das Solana-Ökosystem zu reinvestieren.

Bis Ende Juni dieses Jahres hatte das Unternehmen bereits über 3 Millionen SOL oder fwdSOL als Sicherheit bei Galaxy Digital hinterlegt, mit ausstehenden Krediten von über 100 Millionen Dollar sowie zusätzlichen On-Chain-Schulden. Das Unternehmen hat auch SOL-Lending und OTC-Optionen betrieben. Mit anderen Worten: Es ist kein „börsennotiertes Unternehmen, das Krypto gekauft hat“, sondern legt Treasury, Staking, Lending, Sicherheiten und Derivate eines börsennotierten Unternehmens in dieselbe Bilanz.

Daher ist es fast logisch, dass FWDI einen Stock Perp bekommt. Binance hat am 9. Juli gleichzeitig BNCUSDT und FWDIUSDT gelistet. Das Open Interest (OI) der FWDI-Perps liegt derzeit bei über 60 Millionen Dollar, was mehr als zehn Prozent des Wertes der im Umlauf befindlichen Aktien entspricht. Das Perp-Handelsvolumen hat das der Aktie noch nicht übertroffen, aber das periphere Derivate-Exposure hat bereits eine beachtliche Größe erreicht.

Vergleicht man BNC, FWDI, ONDS und AAOI miteinander, wird die Geschichte interessant.

Bei AAOI dominiert der traditionelle Aktienmarkt weiterhin absolut; ONDS hat eine Geschichte, aber TradFi ist bereits aktiv genug; bei FWDI hat sich das periphere Derivate-Exposure zu einem nicht zu ignorierenden Positionspool angesammelt; bei BNC sind in bestimmten Zeitfenstern Handelsvolumen, Open Interest und Preisfindung des Perps bereits eher der Hauptmarkt als die Aktie selbst.

Was wirklich darüber entscheidet, ob ein Perp eine Chance hat, ist nicht die Größe des Unternehmens, sondern die Größe der Lücke zwischen Spekulationsnachfrage und traditionellem Finanzangebot.

Was Perps wirklich schaffen, ist zusätzliche Risikokapazität

Der Aktien-Float ist begrenzt. Wie viele Aktien ein Unternehmen im Umlauf hat, so viele Aktien gibt es auf dem Markt. Um die Aktienanzahl zu erhöhen, muss das Unternehmen neue Aktien ausgeben; um Aktien leerzuverkaufen, muss in der Regel jemand bereit sein, sie zu verleihen.

Perps unterliegen nicht dieser „physischen (Aktien-)Mengenbegrenzung“. Angenommen, ein Unternehmen hat nur eine Marktkapitalisierung von 200 Millionen Dollar im Umlauf, so kann der Perpetual-Markt durchaus ein Open Interest (OI) von 50 Millionen, 100 Millionen oder sogar mehreren hundert Millionen Dollar erzeugen. Solange Long- und Short-Positionen bereit sind einzusteigen und das Liquidationssystem bereit ist, diese Positionen zu übernehmen, kann das neue wirtschaftliche Exposure weiter wachsen.

Man kann hier nicht einfach sagen, „OI sind synthetische Aktien“, denn jeder Perp hat gleichzeitig eine Long- und eine Short-Seite, und ob Market Maker letztlich am Aktienmarkt hedgen und in welchem Umfang, hängt von der konkreten Marktstruktur ab. Aber Perps schaffen tatsächlich eines: zusätzliche Risikokapazität.

Ein Unternehmen mit einem Aktien-Float von nur 100 Millionen Dollar kann einen Derivate-Positionspool von 50 Millionen oder sogar über 100 Millionen Dollar haben. Marktteilnehmer müssen nicht um die kleine Menge physischer Aktien konkurrieren und auch nicht auf eine Kapitalerhöhung des Unternehmens warten, um ihre Meinung auszudrücken.

Daher reicht bei der Analyse solcher Aktien das Verhältnis Short Interest / Float nicht mehr aus. Research-Institute müssen einen zusätzlichen Indikator einführen: Perp OI / Equity Float.

BNC liegt bei über 50 %, FWDI bei über zehn Prozent, AAOI und ONDS jeweils unter 1 %. Diese Zahlen zusammen zeigen bereits grob, bei welcher Aktie der periphere Markt wirklich gewachsen ist.

Warum OI Geld ist und Funding eine Waffe

OI selbst ist kein Einkommen. Dass BNC ein Open Interest (OI) von 88 Millionen Dollar hat, bedeutet nicht, dass Binance 88 Millionen Dollar eingenommen hat. Aber OI ist ein Bestand, der kontinuierlich monetarisiert werden kann.

Ein Aktieninvestor, der Aktien im Wert von 1 Million Dollar kauft und ein Jahr lang hält, zahlt der Börse nur einmalig beim Handel. Bei Perp-Positionen ist das anders. Ständig wird aufgestockt, reduziert, geschlossen, liquidiert; manche wechseln wegen zu hoher Funding-Kosten die Richtung, und Market Maker müssen wiederholt hedgen. Solange OI im Markt bleibt, entstehen weiterhin Gebühren und Spreads.

Für Börsen, Market Deployer und Market Maker ist OI daher fast ein Bestand an zukünftiger Handelsaktivität. Hyperliquids HIP-3 hat dies bereits weiter produktisiert: Market Deployer können eigene Perpetual-Märkte erstellen und an den Handelsaktivitäten Gebührenanteile erhalten. Früher betrieben Börsen „Wertpapiermärkte“, heute ermöglichen Protokolle Dritten, „den Markt eines bestimmten Tickers“ zu betreiben.

Funding ist eine weitere Ebene. Das Interessanteste an BNC war diesmal, dass die Long-Seite zeitweise zu voll war und die Binance-Funding-Rate auf +2 % pro acht Stunden stieg. Der traditionelle Aktienmarkt sagt dir, „wie viel dieses Unternehmen wert ist“; der Perp sagt dir zusätzlich: „Wie viel kostet es jetzt, diese Meinung zu halten.“

Genau hier liegt die Waffe des Fundings – und der Grund, warum es zum Schlachtfeld der nächsten Finanzgeneration wird. Ein Short-Trader muss nicht unbedingt glauben, dass BNC abstürzen wird; er könnte einfach der Meinung sein, dass die Long-Seite bereit ist, so hohe Funding-Kosten zu zahlen, und es sich lohnt, auf der anderen Seite zu stehen. Ein Vault kann ebenfalls eine marktneutrale Strategie rund um Spot, tokenisierte Aktien, Perps und Funding aufbauen.

Der Aktienmarkt kannte bisher Dividendenrendite, Leihgebühr und Optionsprämie. Jetzt kommt die Funding-Rendite hinzu.

Lasst das Spiel noch heftiger werden!

Sobald eine Aktie on-chain ist, hat sie mehr als eine Form

Dies ist auch der größte Unterschied zwischen Stock Perps und traditionellen CFDs. CFDs können ebenfalls long, short und gehebelt sein, aber sie bleiben letztlich ein Kontrakt in der Datenbank eines Brokers. Krypto-Produkte werden weiterhin nach außen angebunden.

Tokenisierte Aktien können in Wallets gelegt, als Sicherheit verwendet, in Lending-Märkte eingebracht, als LP eingesetzt und dann mit Perps abgesichert werden. xStocks deckt bereits Hunderte tokenisierte Aktien und ETFs ab und ist in mehrere DeFi-Szenarien integriert. Protokolle wie Kamino haben bereits Lending-Märkte rund um tokenisierte Aktien aufgebaut.

Damit beginnt sich die Finanzstruktur eines Tickers zu verändern. An der Nasdaq gibt es die Aktie, im traditionellen Markt Optionen, auf Binance, OKX und Bybit Perps, und on-chain gibt es tokenisierte Aktien. Ein Market Maker kann tokenisierte Aktien halten und gleichzeitig Perps shorten; Nutzer können tokenisierte Aktien als Sicherheit verwenden, Stablecoins leihen und ihr Exposure weiter erhöhen; Protokolle können Vaults rund um Funding aufbauen.

Und dann gibt es noch Memes. Was Krypto am besten kann, ist nicht nur, Vermögenswerte zu erfinden, sondern auch Aufmerksamkeit in eine Liquiditätsschicht zu verwandeln. Sobald ein Unternehmen gleichzeitig Ticker, Geschichte, Community, Perp, tokenisierte Vermögenswerte und On-Chain-Liquidität besitzt, ist es nicht schwer vorstellbar, dass darum Memes, Prognosemärkte, Punkte und verschiedene Vaults entstehen.

Ein Unternehmen, das früher nur einen Aktienticker hatte, hat mit den Flügeln von Krypto auch seine eigene 72-fache Verwandlung gelernt.

FWDI zeigt bereits, dass Unternehmen selbst in dieses Lego einsteigen können

Forward Industries bleibt interessant, weil es nicht darauf gewartet hat, dass andere DeFi für es betreiben.

Es hat selbst fwdSOL ausgegeben, betreibt selbst einen Validator, stakt selbst, verwendet seine Vermögenswerte selbst als Sicherheit, leiht sich selbst Geld, schreibt selbst SOL-Optionen und kauft mit den geliehenen Mitteln eigene Aktien zurück. Bei der Erläuterung solcher Operationen blickt das Unternehmen nicht nur auf den traditionellen Gewinn je Aktie, sondern auf SOL je Aktie.

Damit entsteht ein neuer geschlossener Kreislauf. Der Aktienkurs beeinflusst die Finanzierungsfähigkeit; die Finanzierung wird zum Aufbau der Krypto-Treasury verwendet; die Treasury wird gestakt und erwirtschaftet Renditen; LST können weiter als Sicherheit dienen; Sicherheiten erzeugen neue Finanzierungen; das Unternehmen nutzt die Finanzierung für Aktienrückkäufe und reduziert die Aktienanzahl; der Markt berechnet das Krypto-Asset-Exposure je Aktie neu; und gleichzeitig gibt es außerhalb FWDI-Perpetual-Futures, die es noch mehr Menschen ohne Aktienbesitz ermöglichen, auf diesen Kreislauf zu handeln.

Das ist nicht mehr einfach ein „börsennotiertes Unternehmen, das Coins kauft“, sondern nähert sich einem börsennotierten Unternehmen, das beginnt, die Bilanzsprache von DeFi zu verwenden.

Die Unternehmen, die künftig am besten für Stock Perps geeignet sind, sind daher wahrscheinlich nicht zufällige Small Caps, sondern solche, deren Geschäftsmodell selbst eng mit On-Chain-Assets verbunden ist. Krypto-Treasury-Aktien sind die erste Gruppe; später könnten KI-Rechenleistung, DePIN, RWA und sogar bestimmte Energieunternehmen folgen.

Ohne eine einzige zusätzliche Aktie kann ein Ticker wiederholt monetarisiert werden

Dies führt zu einer wichtigen Veränderung: Perps können den Markt dazu bringen, ein großes wirtschaftliches Exposure rund um ein Unternehmen zu schaffen, ohne dass das Unternehmen auch nur eine Aktie zusätzlich ausgeben muss.

Traditionelle börsennotierte Unternehmen, die die Marktbegeisterung zur Finanzierung nutzen wollen, greifen meist auf ATM, Secondary Offerings, Convertibles oder Warrants zurück – letztlich führt kein Weg an der Aktienmenge vorbei. Perps trennen Spekulation von Emission. Ein Unternehmen mit einem Float von nur 200 Millionen Dollar kann außerhalb durchaus ein Brutto-Derivate-Exposure von 200 Millionen, 500 Millionen oder sogar mehr haben. Dieser Markt kann mehrmals täglich umgeschlagen werden und Gebühren, Funding, Spreads und Liquidationsaktivität erzeugen, ohne dass die Transferstelle des Unternehmens auch nur einmal tätig werden muss.

Der Satz „ohne Verwässerung ernten“ ist also nur halb richtig – aber wer erntet, muss klar gesagt werden. Wenn das Unternehmen mit dem Perp überhaupt nichts zu tun hat, erhält es selbst nicht automatisch Geld, egal wie viel außerhalb gehandelt wird. Verdienen tun Börsen, Market Maker, Deployer, Arbitrageure, LPs und Funding-Empfänger.

Wirklich vorstellbar ist der nächste Schritt. Wenn Emittenten, Tokenisierungsanbieter, Market Deployer, Oracle-Anbieter und DeFi-Protokolle beginnen, Geschäftsbeziehungen aufzubauen, kann der Ticker selbst zu einem Vermögenswert werden, der kontinuierlich lizenziert, verteilt und betrieben werden kann. Dann muss ein börsennotiertes Unternehmen nicht jedes Mal eine Kapitalerhöhung durchführen, um von Aufmerksamkeit zu profitieren.

Das ist die eigentliche Wirkung von „ohne Verwässerung“.

Das größte regulatorische Vakuum ist nicht das Fehlen von Gesetzen, sondern dass Produkte zwischen den rechtlichen Kategorien laufen

Man kann nicht sagen, dass Stock Perps unreguliert sind. In den USA gibt es für Single-Stock-Derivate seit langem Regeln wie Security-Based Swaps, und für Privatanleger gelten hohe Hürden.

Das eigentliche Problem ist, dass die traditionellen Kategorien schwer anwendbar werden, wenn Perpetuals, Offshore-Börsen, tokenisierte Aktien, Stablecoin-Sicherheiten und DeFi-Lending aufeinandertreffen. Früher fragte die Regulierung gewohnheitsmäßig: Ist das ein Security, ein Future oder ein Swap? Krypto-Produkte können heute gleichzeitig eine tokenisierte Aktien-Sicherheit, ein Perpetual-Hedge, ein Stablecoin-Margin-Konto und eine DeFi-Lending-Position sein.

Im Jahr 2026 begannen SEC und CFTC erneut, die Grenzen zwischen Swaps, Security-Based Swaps und Perpetual Contracts zu diskutieren. Das zeigt, dass die Regulierung kein Vakuum ist, sondern den Produkten hinterherläuft.

Genauer gesagt handelt es sich derzeit nicht um „keine Regeln“, sondern um Arbitrage zwischen Jurisdiktion, Produktklassifizierung und Vertriebskanälen. Derselbe BNC: US-Privatanleger kaufen über ein Wertpapierkonto Nasdaq-Aktien; Krypto-Nutzer außerhalb der USA handeln möglicherweise BNCUSDT-Perpetuals. Das Unternehmen hat keine zusätzlichen Aktien ausgegeben, aber die Rechtsbeziehungen auf beiden Seiten sind völlig unterschiedlich.

Noch bemerkenswerter ist, dass das Unternehmen diesen Perpetual nicht einmal aktiv wie bei einem Nasdaq-Listing „emittieren“ muss. Handelsplätze können rund um seinen Ticker neue Märkte schaffen, ohne dass das Unternehmen Vertragspartei ist.

Das ist eine große Veränderung in der traditionellen Unternehmensfinanzierung.

Steuervermeidung?! Genauer gesagt: ein anderer Steuerpfad

Auch steuerlich kann man nicht einfach schreiben, Perps seien steuerfrei. Genauer gesagt können cash-settled Derivate in einigen Jurisdiktionen bestimmte Transaktionssteuern vermeiden, die mit der Übertragung von Aktieneigentum verbunden sind.

Großbritannien ist ein klares Beispiel. Die Eröffnung und Schließung von CFDs beinhaltet keinen Kauf oder Verkauf von Aktien und löst daher in der Regel keine Stamp Duty oder Stamp Duty Reserve Tax aus. Bestimmte cash-settled Futures werden ähnlich behandelt.

Das bedeutet jedoch nicht, dass Gewinne nicht besteuert werden. In den USA gibt es Regeln wie Section 871(m) für Aktienderivate, und verschiedene Länder behandeln Derivategewinne, Krypto-Settlement und Stablecoins unterschiedlich.

Was Perps wirklich verändern, ist der steuerliche Einstiegspunkt. Traditionelle Aktien bündeln Handel, Verwahrung, Eigentum, Abwicklung, Dividenden und Steuern; Stock Perps entfernen das Eigentum, und übrig bleibt ein cash-settled Preiskontrakt. Bestimmte aktienübertragungsbezogene Steuern und operative Reibungen sinken, aber das Kapital fließt in ein anderes Derivate-Steuersystem.

Wie die Steuerbehörden das letztlich gestalten werden? Lassen wir uns überraschen. 
 

Welche Small Caps werden am ehesten von Perps „überrollt“?

Vergleicht man BNC, FWDI, ONDS und AAOI miteinander, ist die erste Intuition: Es hat nichts mit der Marktkapitalisierung zu tun.

Für Perps wirklich interessante Aktien sind solche mit großer Aufmerksamkeit, aber geringer traditioneller Finanzkapazität. Sie brauchen eine Geschichte, denn ohne Geschichte gibt es keine globale Spekulationsnachfrage; der Float sollte möglichst klein sein, damit die periphere Derivatekapazität umso größer erscheint; Optionen und Wertpapierleihe sollten möglichst unreif sein, denn je schlechter die traditionellen Derivate, desto höher der Substitutionswert des Perps; idealerweise gibt es viele asiatische oder krypto-native Nutzer, damit 24/7 kein Gimmick ist. Wenn gleichzeitig ein tokenisierter Wrapper, ein verwandter Krypto-Asset oder on-chain absicherbare Vermögenswerte existieren, schließt sich der Kreislauf umso leichter.

BNC erfüllt fast alle diese Bedingungen. FWDI erfüllt viele davon. ONDS hat eine starke Geschichte, aber der eigene Spot- und Optionsmarkt ist bereits heiß genug, sodass der Perp nicht viel Volumen abgreifen kann. AAOI ist zwar ebenfalls eine High-Beta-KI-Aktie unter 10 Milliarden Dollar und auf mehr als zwanzig Krypto-Plattformen gelistet, aber der Nasdaq-Spot- und Optionsmarkt ist selbst bereits ein ausgereiftes Casino, sodass Krypto vorerst nur daneben einen Tisch aufstellen kann.

Wonach man wirklich suchen sollte, sind also nicht kleine Unternehmen, sondern Unternehmen, deren Geschichte viel größer ist als ihre Marktinfrastruktur. Zum Beispiel AMC, HIMS, GME auf der Robinhood-Chain.

Was man als Nächstes wirklich beobachten sollte: Wer gibt am Wochenende den Eröffnungskurs für Montag vor?

Das Labor-Day-Wochenende von BNC hat noch eine weitere Bedeutung. Während die US-Aktienmärkte geschlossen waren, ruhte der Perp nicht. Wenn sich Unternehmensnachrichten, BNB-Schwankungen oder der gesamte Krypto-Markt verändern, kann der BNC-Perp zuerst handeln. Wenn die Nasdaq am Dienstag öffnet, steht die Aktie nicht mehr vor dem „Schlusskurs vom Freitag“, sondern vor einem neuen Preis, der sich über Dutzende Stunden außerhalb angesammelt hat.

Wenn der Perp klein ist, spielt das keine Rolle. Aber wenn das Perp-Open-Interest bereits einem großen Teil des Floats entspricht und das 24-Stunden-Volumen ein Vielfaches oder sogar ein Dutzendfaches der Aktie erreicht, hat der Perp am Wochenende zumindest genug Kapital, um einen ernst zu nehmenden Preis zu bilden.

Damit beginnt sich das Verhältnis zwischen Basiswert und Derivat zu lockern.

Rechtlich ist die BNC-Aktie natürlich weiterhin der Basiswert. Aber am Wochenende schweigt der Basiswert, und nur das Derivat spricht. Wenn die Nasdaq wieder öffnet, muss die Aktie möglicherweise zuerst die Fragen beantworten, die der Perp in den vergangenen zwei Tagen gestellt hat.

Genau hier könnte der Stock Perp die Marktstruktur von Small Caps am stärksten verändern. Er muss nicht den Großteil des Jahresvolumens übernehmen und auch nicht die Nasdaq ersetzen. Es genügt, wenn er in den Momenten, in denen die Aktie am wenigsten Liquidität, am wenigsten Handelsplätze und am dringendsten einen Preis braucht, der Markt ist, der weiterhin geöffnet bleibt – dann beginnt er, Preisfindungsfähigkeit zu besitzen.

Dort liegt auch das größte Risiko

Small Caps sind ohnehin dünn. Wenn das periphere Perpetual-Open-Interest dieselbe Größenordnung wie der Aktien-Float erreicht und die US-Märkte geschlossen sind, wird die Frage, wem das Oracle glauben soll, sehr schwierig.

Die Aktie hat keinen frischen Preis, aber der Perp muss weiterhin Index und Mark berechnen. Das Orderbuch bewegt sich zuerst, der Mark folgt; der Mark löst Liquidationen aus, und Liquidationen schlagen wieder auf das Orderbuch. Wenn Marktpreis, Oracle, Mark und Liquidation nicht gut aufeinander abgestimmt sind, kann ein sich selbst verstärkender Kreislauf entstehen.

Wenn dieselbe Aktie gleichzeitig auf mehr als einem Dutzend Stock-Perp-Plattformen existiert, wird das Problem noch komplexer. Plattform A bezieht sich auf B, B wiederum auf C, und am Ende stammt ein erheblicher Teil des sogenannten „externen Preises“ von anderen Derivate-Plattformen.

Deshalb investieren Binance, Bitget, OKX und Bybit viel Aufwand in die Gestaltung von Impact Price, EWMA, Index-Bändern, Staleness-Filtern und Mark-Price-Schutz. (Weiterführende Lektüre: Wenn die Nasdaq schließt, wer stellt dann die Kurse: Stock Perps, Oracles und ein 24/7-Krieg um die Aktienpreisbildung)

Für Billionen-Dollar-Titel wie Apple ist das ein Sicherheitsgurt. Für BNC könnte es eine echte Marktregel sein.

Die wirklich schwierige Frage bei der künftigen Regulierung von Stock Perps ist daher vielleicht nicht „wie viel Hebel maximal erlaubt ist“. Sondern: Wer ist berechtigt, weiterhin Preise für ein börsennotiertes Unternehmen zu produzieren, wenn die US-Aktienbörsen geschlossen sind?

Aktien wiederholen den Weg, den Krypto vor zehn Jahren gegangen ist

Krypto war vor zehn Jahren ebenfalls einfach. Ein Projekt hatte nur einen Token. Dann kamen Spot-Börsen, später Margin, Perpetuals, Lending, Stablecoin-Sicherheiten, LPs, Vaults, strukturierte Produkte und Prognosemärkte. Am Ende wuchs um einen Token ein ganzes Finanzsystem.

Aktien gehen diesen Weg nun in umgekehrter Richtung.

Die Aktie ist für das rechtliche Eigentum zuständig, tokenisierte Aktien für die On-Chain-Abwicklung, Perps für Hebel und 24/7-Preisfindung, Stablecoins für Sicherheiten, DeFi für Kapitaleffizienz, Optionen weiterhin für Volatilität, Memes und Community für die Verteilung, und die Funding-Rate bepreist den Grad der Überfüllung.

BNC ist das extremste frühe Beispiel dieser Zukunft. AAOI erinnert uns daran, dass nicht jede Aktie auf diese Weise umgeschrieben wird. Wenn die traditionelle Finanzwelt bereits einen ausreichend tiefen Markt bereitstellt, kann Krypto ihn schwer verdrängen; aber je größer die Lücke ist, die der traditionelle Markt lässt, desto leichter kann Krypto dort neue Formen entwickeln.

Die wirklich wichtige Frage ist also nicht: „Werden Stock Perps Aktien ersetzen?“

Sondern: Bei welchen Tickern wird zuerst ein peripheres Finanzsystem entstehen, das größer ist als der ursprüngliche Aktienmarkt?

Die Antwort sind wahrscheinlich nicht Apple oder Microsoft, sondern die nächsten BNCs: kleine Marktkapitalisierung, kleiner Float, große Geschichte, große globale Aufmerksamkeit, aber die traditionelle Finanzwelt hat noch keine ausreichend breite Straße gebaut.

Diesen Unternehmen fehlt es nicht an Investoren, sondern an einem ausreichend großen Casino. Krypto hat nun erkannt, dass das Casino gar nicht innerhalb der Aktienbörse gebaut werden muss. Es kann daneben gebaut werden, rund um die Uhr geöffnet, mit Stablecoins als Chips, mit Funding zur Bepreisung von Überfüllung, mit OI zur Speicherung von Spekulationsnachfrage, und dann werden tokenisierte Aktien, Lending, Vaults und verschiedene DeFi-Legosteine Schicht für Schicht daraufgesetzt.

Entscheidend ist: Während des gesamten Prozesses muss nicht eine einzige zusätzliche Aktie ausgegeben werden.

Wenn der Perpetual-Markt eines Unternehmens mit einer Marktkapitalisierung von etwas über 100 Millionen Dollar an einem Wochenende ein Open Interest von fast 100 Millionen Dollar erreichen kann, während die Nasdaq noch geschlossen ist, hat die Diskussion, ob Stock Perps „ein Krypto-Spielzeug neben der Aktie“ sind, kaum noch Bedeutung.

Es ist eine neue Börse.

Nur dass diese Börse keine Glocke, keinen Handelssaal hat und nicht auf 9:30 Uhr New Yorker Zeit warten muss.