Dầu diesel đẩy PPI tăng một phần ba, vì sao việc hạ lãi suất lại xa hơn?

TL;DR

· Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ ngày 10/9 công bố, chỉ số giá sản xuất (PPI) tháng 8 tăng 0,4% so với tháng trước và 5,4% so với cùng kỳ, trong đó dầu diesel tăng 24,1% chỉ trong một tháng, riêng mặt hàng này đóng góp hơn một phần ba mức tăng chung.

· Sau khi dữ liệu được công bố, thị trường nâng xác suất Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9 từ 62% lên khoảng 70%, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm chạm 5,34%–5,37%, cao nhất kể từ năm 2007; Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Bessent cho rằng thị trường trái phiếu đang ở "trạng thái rất tốt", còn người thầy của ông, Druckenmiller, thì cho rằng chi phí đi vay vẫn còn thấp và việc hạ lãi suất không còn cần thiết.

· Các tài sản liên quan: lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn dài, chỉ số đô la Mỹ, dầu thô WTI và dầu diesel, cổ phiếu công nghệ nhạy cảm với chi tiêu vốn AI, tiền mã hóa.

Chỉ số giá sản xuất (PPI) tháng 8 của Mỹ được công bố ngày 10/9, giá dầu diesel tăng 24,1% chỉ trong một tháng, riêng mặt hàng này đóng góp hơn một phần ba mức tăng chung. Chỉ vài phút sau khi dữ liệu được công bố, thị trường tương lai đã đẩy xác suất Fed tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9 từ 62% lên khoảng 70%, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm chạm trên 5,34%, cao nhất kể từ năm 2007.

Cùng ngày, Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Scott Bessent cho biết thị trường trái phiếu đang ở "trạng thái rất tốt" sau khi nhu cầu mua lại trái phiếu kho bạc thấp hơn kỳ vọng.

Người thầy của ông, nhà sáng lập Duquesne Capital Stanley Druckenmiller, phát biểu tại một cuộc họp kín của Piper Sandler rằng chi phí đi vay "vẫn còn hơi thấp", gọi các quan chức cho rằng chính sách đã mang tính thắt chặt là "vô lý", và việc hạ lãi suất "không còn cần thiết".

Hai thầy trò đưa ra tín hiệu trái ngược về cùng một vấn đề, chỉ ra câu hỏi mà nhà đầu tư quan tâm nhất lúc này: liệu đợt lạm phát do năng lượng đẩy lên có khiến Fed chuyển sang lập trường diều hâu ngay trong tháng 9 hay không.

Dầu diesel đẩy mặt bằng giá chung tăng, lạm phát lõi tạo bao nhiêu đệm

Thông tin quan trọng nhất của báo cáo PPI này là chỉ số tổng thể và chỉ số lõi đưa ra hai hướng khác nhau.

PPI đo lường giá mà doanh nghiệp bán hàng hóa và dịch vụ, là chỉ báo dẫn dắt của lạm phát tiêu dùng. Chỉ số tổng thể bao gồm thực phẩm và năng lượng, dễ bị giá dầu gây biến động; chỉ số lõi loại trừ hai hạng mục này để nhìn vào áp lực tăng giá cơ bản hơn.

PPI tổng thể tháng 8 tăng 0,4% so với tháng trước và 5,4% so với cùng kỳ, hạng mục năng lượng tăng 4,2%, dầu diesel tăng 24,1%. Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ chỉ rõ, riêng dầu diesel đóng góp hơn một phần ba mức tăng chung.

PPI lõi chỉ tăng 0,2% so với tháng trước, thấp hơn kỳ vọng thị trường là 0,3%, và tăng 4,6% so với cùng kỳ; nếu loại thêm dịch vụ thương mại, mức tăng lần lượt là 0,3% và 4,7%.

Căng thẳng địa chính trị đẩy dầu thô WTI tiến gần hoặc thậm chí vượt 100 USD/thùng, chênh lệch giá dầu diesel đạt mức cao kỷ lục, chi phí đầu vào sản xuất tập trung dồn vào nhóm hàng hóa.

Fed thực sự theo dõi chỉ số PCE (chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân) ở phía người tiêu dùng, còn PPI là chỉ báo dẫn dắt của nó. Lạm phát lõi ôn hòa cho thấy chuỗi truyền dẫn chưa tăng tốc toàn diện, nhưng tốc độ lan tỏa từ năng lượng sang logistics, hóa chất có thể nhanh hơn, và đó chính là lý do thị trường không xem đây là nhiễu.

Lợi suất lập đỉnh kể từ 2007, thị trường đang giao dịch điều gì

Sau khi dữ liệu được công bố, CME FedWatch (công cụ xác suất lãi suất tương lai của Sở Giao dịch Hàng hóa Chicago) cho thấy xác suất tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9 tăng từ 62% lên khoảng 70%.

Phản ứng không chỉ giới hạn ở hợp đồng tương lai lãi suất. Chỉ số đô la Mỹ tăng 0,4% trong phiên, hợp đồng tương lai chứng khoán Mỹ đi xuống, lợi suất tăng trên toàn đường cong, kỳ hạn 30 năm có lúc chạm 5,34%–5,37%, cao nhất kể từ năm 2007.

Kỳ hạn dài đặc biệt đáng chú ý. Đường cong lợi suất dốc hơn theo hướng bear steepening – nhà đầu tư không chỉ cho rằng Fed sẽ duy trì lãi suất cao, mà còn đòi hỏi mức bù đắp lớn hơn để nắm giữ trái phiếu kho bạc dài hạn.

Việc mua lại trái phiếu kho bạc lẽ ra có thể giảm bớt áp lực này. Nó tương đương với việc Bộ Tài chính mua lại các trái phiếu cũ đã phát hành trước đây để kéo lợi suất kỳ hạn dài xuống và giảm chi phí tài trợ; nhu cầu trong phiên hoạt động ngày 10/9 thấp hơn kỳ vọng, cho thấy thị trường không muốn giao trái phiếu cũ theo mức giá Bộ Tài chính mong muốn.

Bessent sau đó xem nhẹ sự việc, nhấn mạnh nhu cầu đấu giá gần đây mạnh mẽ và nước Mỹ đang thể hiện tương đối tốt hơn.

Bất đồng giữa người thầy và học trò, chỉ ra hai bộ logic chính sách

Sự trấn an của Bessent và cảnh báo của Druckenmiller xuất hiện gần như cùng lúc, cho thấy khó khăn trong phối hợp chính sách.

Nhận định của Druckenmiller được hỗ trợ bởi vị thế đầu tư. Ông đã cắt giảm các khoản đầu tư liên quan AI của Duquesne xuống còn 20% so với sáu tháng trước, với lý do chu kỳ xây dựng này đã bước vào giai đoạn cuối và tồn tại rủi ro bong bóng lợi nhuận.

Đây cũng là một tín hiệu rủi ro độc lập: nếu chi phí đi vay duy trì ở mức hiện tại hoặc thậm chí cao hơn, tỷ lệ chiết khấu của doanh nghiệp đối với các dự án dài hạn sẽ tăng, và một phần chi tiêu vốn AI có thể bị trì hoãn.

Vị trí của Bessent thì khác. Với tư cách là Bộ trưởng Tài chính phụ trách hoạt động thị trường trái phiếu, ông cần giảm chi phí phát hành trái phiếu kho bạc, và việc hạ thấp áp lực lợi suất phù hợp với chức năng đó.

Lãi suất cao truyền dẫn trước tiên đến chi tiêu vốn AI và chi phí lãi vay tài khóa

Chi tiêu vốn AI là trụ đỡ quan trọng cho chứng khoán Mỹ và tăng trưởng kinh tế trong hai năm qua. Lãi suất càng cao, giá trị hiện tại của các dự án chu kỳ dài này càng thấp, và thứ tự ưu tiên đầu tư sẽ thay đổi.

Việc giảm vị thế của Druckenmiller xuất phát từ góc độ này. Nó không có nghĩa chu kỳ AI đã kết thúc, nhưng chỉ ra một ràng buộc: tốc độ tăng của chi tiêu vốn bắt đầu chịu sự chi phối của điều kiện tài trợ vĩ mô.

Phía tài khóa còn trực tiếp hơn. Lợi suất kỳ hạn 30 năm đang ở mức cao nhất kể từ năm 2007, chi phí phát hành nợ mới bị đẩy lên; trong bối cảnh quy mô nợ đã rất lớn, chi trả lãi vay sẽ thu hẹp không gian ngân sách khác.

CPI quyết định đợt định giá lại này là quá đà hay đảo chiều

Logic của đợt định giá lại này rất rõ ràng: lực kéo của năng lượng lên mặt bằng giá chung là có thật, lạm phát lõi ôn hòa chỉ tạo ra đệm, chưa loại bỏ áp lực từ kênh truyền dẫn.

Điều thực sự còn bỏ ngỏ là mức độ truyền dẫn từ năng lượng sang phía người tiêu dùng. CPI công bố ngày 11/9 sẽ trực tiếp kiểm chứng: nếu cú sốc chỉ dừng ở khâu sản xuất và lạm phát lõi tiếp tục ôn hòa, Fed vẫn còn dư địa duy trì lộ trình hiện tại; nếu giá dịch vụ tăng trở lại, tín hiệu diều hâu tháng 9 sẽ càng được củng cố.

Việc điều chỉnh vị thế của Druckenmiller làm tăng độ tin cậy cho đợt định giá lại này, còn phát biểu của Bessent giống như một thông điệp ngắn hạn. Cú sốc năng lượng chưa truyền đến phía tiêu dùng, tình hình địa chính trị lại có thể đảo chiều bất cứ lúc nào, và đợt định giá lại này là quá đà tạm thời hay đảo chiều xu hướng sẽ sớm có câu trả lời đầu tiên.