USD/JPY ba lần thử nghiệm cuối cùng phá vỡ 155, hoàng hôn của giao dịch carry trade đồng đô la?

Bài gốc từ Stephen Innes

Biên dịch｜Tốc Đệ Hiệp @Odaily News

Lần thứ ba thường sẽ ứng nghiệm, và trên thị trường ngoại hối, điều này xảy ra thường xuyên hơn người ta tưởng.

• Lần thử nghiệm thứ ba không nhất thiết dễ bị phá vỡ hơn chỉ vì nó là lần thứ ba. Điều thực sự khiến ngưỡng này trở nên quan trọng là hai lần phòng thủ thành công trước đó. Sự thay đổi nằm ở những gì bắt đầu tích tụ xung quanh nó: nhiều nhà giao dịch công nhận đường này hơn, nhiều vị thế được xây dựng ngược lại với nó hơn, nhiều lệnh dừng lỗ tập trung phía sau nó hơn, và nhiều nhà giao dịch phá vỡ chờ đợi ở phía bên kia hơn.
• Đây không phải là quy luật thống kê, nhưng kể từ những ngày đầu tiên tôi bắt đầu giao dịch USD/JPY tại một ngân hàng Nhật Bản, ý tưởng này đã luôn ở trong tâm trí tôi. Khi đó, trưởng nhóm giao dịch mê tín đến mức tôi đặt cho ông ấy biệt danh—"Nhà tiên tri ngưỡng tròn Tokyo". Ông tin rằng lần thử nghiệm thứ ba đàng hoàng thường mới là lần then chốt; và một khi ngưỡng quan trọng của USD/JPY cuối cùng bị mất, thị trường hiếm khi quay đầu, cho đến khi chính cơ chế nền tảng bắt đầu mất động lực. Dark Side of the Boom (Mặt tối của sự thịnh vượng).

USD/JPY cuối cùng đã phá vỡ 155 vào ngày 7 tháng 9, sau khi trước đó nó đã hai lần phòng thủ thành công gần khu vực tương tự sau can thiệp trong Tuần lễ Vàng và sau can thiệp một lần nữa vào cuối tháng 7. Đến phiên giao dịch sáng ngày 8 tháng 9, cặp tiền này đã phá vỡ 154,50; và một khi thị trường vượt qua khoảng 155,50—mức đánh dấu đáy sau hai sự kiện can thiệp—một ngưỡng yên nữa nhanh chóng biến mất.

Đây chính là lý do tại sao lần phá vỡ này quan trọng hơn biến động bề mặt.

Thị trường ghi nhớ các ngưỡng, đặc biệt là những ngưỡng đã được phòng thủ nhiều lần. Lần thử nghiệm đầu tiên có thể bị bỏ qua như nhiễu, lần thứ hai bắt đầu xây dựng niềm tin, đến lần thứ ba, thị trường thường đã tích lũy đủ vị thế xung quanh ý tưởng "đáy sẽ lại được giữ vững". Khi nó cuối cùng bị mất, biến động có thể tăng tốc, bởi vì các nhà giao dịch không chỉ phản ứng với thông tin mới; họ cũng đang gỡ bỏ niềm tin đã xây dựng xung quanh ngưỡng đó.

Đây dường như là những gì đã xảy ra lần này.

Về chất xúc tác trực tiếp cho đợt giảm mạnh gần đây, vẫn khó xác định chính xác, nhưng kể từ giữa tuần trước, bối cảnh vĩ mô đằng sau đồng yên đã thay đổi rõ rệt, và hiện có nhiều lực lượng đang tác động cùng chiều.

Thứ nhất là Washington.

Bình luận của Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent về chính sách tài khóa và tiền tệ của Nhật Bản ngày càng cứng rắn. Ông lập luận quanh thời điểm G20 rằng Nhật Bản nên thoát khỏi lập trường tái lạm phát, và cho biết ông tin rằng chính phủ Nhật Bản và BOJ (Ngân hàng Trung ương Nhật Bản) sẽ thực hiện các biện pháp để cuối cùng đẩy đồng yên mạnh lên.

Thời điểm rất đáng chú ý, vì các bộ ngành Nhật Bản vừa nộp yêu cầu ngân sách FY27 tổng cộng khoảng 143 nghìn tỷ yên, cao hơn nhiều so với ngân sách ban đầu khoảng 122 nghìn tỷ yên của năm tài khóa hiện tại, càng củng cố ấn tượng rằng bối cảnh tài khóa Nhật Bản vẫn rất mở rộng. Bình luận của Bessent có thể chỉ trùng hợp với việc công bố dữ liệu này, nhưng trên thị trường, thời điểm thường quan trọng như ý định.

Thông điệp mà các nhà đầu tư nước ngoài nghe được khá trực tiếp: Washington muốn đồng yên mạnh lên, và không gian để Tokyo phớt lờ sở thích này có thể nhỏ hơn trước đây.

Nhận định này được củng cố thêm bởi các báo cáo rằng Bessent đã bày tỏ sự không hài lòng với chính sách kinh tế Nhật Bản trong chuyến thăm vào tháng 5, và thị trường nhìn chung tin rằng can thiệp phối hợp vào cuối tháng 7 được thực hiện với sự hợp tác của Mỹ. Việc mọi chi tiết của câu chuyện này có chính xác hay không gần như là thứ yếu; điều quan trọng là nó cung cấp cho các nhà đầu tư toàn cầu một bối cảnh chính trị để kỳ vọng Nhật Bản sẽ chuyển hướng khỏi gói chính sách tái lạm phát—chính gói chính sách này từ lâu đã giúp đè thấp đồng yên.

Yếu tố thứ hai là chính BOJ.

Bessent đã gặp Thống đốc Kazuo Ueda bên lề G20, và Bộ Tài chính Mỹ sau đó nhấn mạnh tầm quan trọng của truyền thông chính sách tiền tệ, kỳ vọng lạm phát và tránh biến động tỷ giá quá mức. Ueda sau đó cho biết việc tăng lãi suất sẽ được thảo luận đầy đủ tại mỗi cuộc họp, bao gồm cả cuộc họp tiếp theo, khiến cuộc họp ngày 17-18 tháng 9 vẫn nằm chắc trong tầm ngắm khả năng tăng lãi suất.

Thành viên Hội đồng BOJ Hajime Takata đã thúc đẩy thêm sự chuyển dịch này, lập luận rằng ngân hàng trung ương nên sẵn sàng tăng lãi suất linh hoạt, thay vì bị ràng buộc bởi tốc độ mà thị trường đã kỳ vọng. Sau đó ông đã hạ thấp khả năng hành động mạnh tại cuộc họp tiếp theo, nhưng đến lúc đó, thị trường đã hấp thụ phần quan trọng nhất của thông điệp: BOJ có thể sẵn sàng hành động nhanh hơn so với giả định trước đây của các nhà đầu tư.

Điều này quan trọng vì giao dịch mua USD/JPY trong phần lớn mùa hè được xây dựng trên một nền tảng rất thoải mái: lãi suất Mỹ duy trì ở mức cao, lãi suất Nhật Bản duy trì ở mức thấp, giao dịch carry trade có lợi nhuận, và sự phục hồi của đồng yên khó duy trì.

Giờ đây, khoảng cách chính sách này có thể đang thu hẹp từ cả hai đầu.

Yếu tố thứ ba của câu chuyện ít chắc chắn hơn, nhưng tác động tiềm năng có thể lớn hơn nhiều.

Suy đoán xung quanh khả năng thay đổi phân bổ tài sản của Government Pension Investment Fund (GPIF) lại nổi lên. GPIF quản lý khoảng 300 nghìn tỷ yên, nghĩa là ngay cả một sự chuyển dịch vừa phải sang tài sản tài chính trong nước cũng có thể tác động đáng kể đến thị trường Nhật Bản và đồng yên.

Vấn đề này đã nổi lên vào tháng 7, khi Bộ trưởng Tài chính Satsuki Katayama cho biết chính phủ muốn khám phá các cách khuyến khích GPIF và các quỹ hưu trí khác tăng cường đầu tư vào tài sản tài chính Nhật Bản. Sau khi hội đồng GPIF họp vào ngày 21 tháng 8, sự quan tâm của thị trường lại tăng lên, và chương trình nghị sự sau đó cho thấy đã thảo luận về Nhóm Dự án Rà soát Danh mục Đầu tư Cơ bản.

Theo báo cáo, đây là lần đầu tiên trong khoảng bảy năm một cuộc họp hội đồng được tổ chức vào tháng 8, và thực tế này chỉ càng tạo thêm không gian suy đoán cho thị trường.

Hiện tại, không ai biết liệu có thực sự diễn ra điều chỉnh phân bổ có ý nghĩa hay không. Chi tiết thảo luận có thể không được công bố trong nhiều tháng. Nhưng thị trường không phải lúc nào cũng chờ đợi sự chắc chắn, đặc biệt khi tổ chức liên quan quản lý 300 nghìn tỷ yên.

Chỉ riêng khả năng dòng vốn hồi hương về Nhật Bản cũng đủ để tạo ra tác động.

Và nó xuất hiện vào lúc phía đồng đô la của USD/JPY bắt đầu trông kém thuyết phục hơn.

Báo cáo việc làm tháng 8 mạnh mẽ, với số việc làm phi nông nghiệp tăng 162.000, đủ để khôi phục một số kỳ vọng về xác suất Fed tăng lãi suất trở lại. Tuy nhiên, phản ứng của đồng đô la lại mờ nhạt một cách đáng ngạc nhiên, và bản thân điều này là một tín hiệu hữu ích. Dữ liệu phi nông nghiệp mạnh như vậy thường được kỳ vọng sẽ đẩy đồng đô la tăng mạnh hơn, đặc biệt khi thị trường đã thảo luận về việc tăng lãi suất vào tháng 9.

Thay vào đó, đồng đô la lại khó tích lũy động lực.

Một phần lý do là các quan chức Fed, bao gồm Christopher Waller, đã nói rõ rằng họ muốn xem CPI ngày 11 tháng 9 trước khi đưa ra phán quyết cuối cùng. Tăng trưởng tiền lương so với cùng kỳ cũng chậm lại còn 3,1%, tiếp tục xu hướng giảm dần và làm giảm tính cấp thiết của lập luận rằng "thị trường lao động đang tạo ra một đợt áp lực lạm phát mới".

Do đó, dữ liệu phi nông nghiệp củng cố lý do tăng lãi suất, nhưng không phải là yếu tố quyết định.

CPI vẫn nắm giữ lá phiếu quyết định.

Tổng thống Trump cũng đã gây áp lực mạnh mẽ theo hướng ngược lại, kêu gọi hạ lãi suất và đe dọa các biện pháp phi lý kiểu Trump nếu Fed từ chối cắt giảm lãi suất. Với dữ liệu hiện tại, việc cắt giảm lãi suất tại cuộc họp tuần tới sẽ rất khó đứng vững, nhưng thông điệp chính trị đủ rõ ràng: Nhà Trắng không muốn một đợt thắt chặt nữa.

Điều này giúp kiềm chế đồng đô la; đồng thời, các yếu tố đặc thù của Nhật Bản bắt đầu có lợi cho đồng yên, và đó là lý do tại sao đợt biến động này có cảm giác khác với các đợt phục hồi do can thiệp trước đây.

Giờ đây áp lực đến từ cả hai đầu của cặp tiền: Nhật Bản đang trở nên cứng rắn hơn, hoặc ít nhất được thị trường nhìn nhận như vậy; trong khi đồng đô la nhận được ít hỗ trợ hơn từ một trong những lập luận mạnh mẽ nhất trước đây của nó.

Về mặt kỹ thuật, việc phá vỡ 155 có ý nghĩa quan trọng vì USD/JPY cũng đã phá vỡ mức thoái lui 38,2% của đợt tăng từ đáy trên 139,50 vào tháng 4 năm 2025 lên đỉnh dưới 164 vào tháng 7 năm 2026. Điều này đưa đáy dưới 152,50 vào tháng 1 và vùng thoái lui 50% trên 151,50 vào tầm ngắm.

Nếu các vị thế mua USD/JPY được xây dựng xung quanh cơ chế carry trade cũ tiếp tục được đóng, cặp tiền này còn có dư địa giảm thêm.

Trừ khi USD/JPY có thể nhanh chóng phục hồi lên trên 155, thị trường có thể bắt đầu coi hỗ trợ cũ là kháng cự mới. Đó sẽ là một sự chuyển dịch có ý nghĩa, nhưng vẫn không tự động đồng nghĩa với đảo chiều xu hướng toàn diện.

Nhiều yếu tố thúc đẩy biến động gần đây của đồng yên đều được xây dựng trên những kỳ vọng chưa được kiểm chứng đầy đủ: BOJ hành động nhanh hơn, chính sách Nhật Bản giảm bớt khuynh hướng tái lạm phát, GPIF có thể hồi hương vốn, Washington ưa thích đồng yên mạnh hơn, và Fed không có sự chuyển hướng thực chất sang cứng rắn hơn.

Vậy là lần thử nghiệm thứ ba cuối cùng đã phá vỡ 155, điều này đáng được coi trọng.

Nhưng câu hỏi lớn hơn là: thị trường chỉ mới phá vỡ một ngưỡng kỹ thuật cứng đầu, hay Nhật Bản thực sự bắt đầu thay đổi cấu trúc chính sách ở phía bên kia? Trên thị trường ngoại hối, đây là hai giao dịch hoàn toàn khác nhau.