Đẩy giá yen nhưng không giữ được trái phiếu Mỹ, Bessent là 'kẻ phá đám' của chứng khoán Mỹ?

Tác giả gốc: Long Nguyệt

Nguồn gốc: Wall Street CN

Bộ trưởng Tài chính Mỹ Bessent tuần này liên tiếp ra tay: trước tiên cảnh báo mạnh mẽ thị trường không được bán khống yen, yen ngay lập tức mạnh lên; ngay sau đó mở rộng đáng kể quy mô mua lại trái phiếu Mỹ, cố gắng kìm giữ lợi suất dài hạn. Kết quả, yen tăng, nhưng trái phiếu Mỹ giảm.

Hai việc xét riêng, mỗi việc đều có logic riêng. Gộp lại, lại tạo thành mối đe dọa kép đối với thị trường bò kéo dài gần bốn năm của chứng khoán Mỹ—yen mạnh lên tác động đến giao dịch chênh lệch lãi suất, lợi suất trái phiếu Mỹ tăng cao đè nén định giá.

Thứ Tư ngày 9 tháng 9, chứng khoán Mỹ giảm ngày thứ ba liên tiếp. Dow Jones giảm hơn 400 điểm, giảm 0,8%; S&P 500 giảm 0,5%; Nasdaq giảm 0,6%. Cổ phiếu công nghệ AI chịu ảnh hưởng nặng nề nhất.

Mua lại trái phiếu Mỹ như 'súng bắn đậu', thị trường không mua tài khoản

Thứ Tư, Bộ Tài chính Mỹ tuyên bố nâng trần mua lại trái phiếu Mỹ dài hạn một lần lên 60 tỷ USD, gấp ba lần quy mô dự kiến của tháng trước.

Nhưng phản ứng của thị trường là: thất vọng.

Trước đó Bessent từng công khai ám chỉ quy mô mua lại có thể vượt 40 tỷ USD, Phố Wall từng kỳ vọng trần một lần có thể đạt 80 đến 100 tỷ USD. Con số 60 tỷ USD vừa công bố, lợi suất trái phiếu Mỹ không giảm mà còn tăng.

Lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm trong phiên chạm 4,836%, mức cao nhất kể từ tháng 10 năm 2023. Lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 30 năm báo 5,285%, tiến gần đỉnh hai mươi năm 5,30% chạm vào tháng trước.

Elias Haddad của Brown Brothers Harriman & Co. nói thẳng: "Hiện tại, Bộ Tài chính mang theo một khẩu súng bắn đậu để đánh trận xe tăng."

Chiến lược gia Steven Zeng của Deutsche Bank cũng cho biết: "Giống như Bộ Tài chính đã tạo ra một con quái vật, giờ phải liên tục cho ăn." Ông chỉ ra rằng thông báo 60 tỷ USD không mang lại "hiệu ứng chấn động" mà nhà đầu tư mong đợi.

Cuối ngày thứ Tư, Bộ Tài chính đấu giá 390 tỷ USD trái phiếu kỳ hạn 10 năm với lợi suất 4,834%, lập kỷ lục lợi suất đấu giá cao nhất lịch sử của kỳ hạn này.

Chiến lược gia trưởng về thu nhập cố định của Mackenzie Investments, Dustin Reid, nói: "Họ quản lý tình hình này thế nào, hiện vẫn còn ở giai đoạn đầu. Bộ Tài chính chắc chắn không hài lòng với phản ứng của thị trường hôm nay."

Bessent tự thừa nhận: không quản được giá 'cân bằng'

Trước phản ứng mạnh mẽ của thị trường, Bessent hôm thứ Ba tại một sự kiện ở Texas thừa nhận ông không thể thay đổi giá "cân bằng" của trái phiếu chính phủ, mục tiêu chỉ là làm chậm nhịp biến động giá, ngăn chặn các câu chuyện có hại cố định và lan rộng.

Ông quy nguyên nhân lợi suất dài hạn tăng nhanh cho tâm lý hoảng loạn của thị trường về việc "Mỹ không có khả năng trả nợ", gọi lo ngại này là "vô lý, nhưng từng trở thành câu chuyện chủ đạo".

Chiến lược gia vĩ mô Angelo Manolatos và Francis Brown của Wells Fargo trong báo cáo nghiên cứu chỉ ra, "cần thêm các chất xúc tác khác mới có thể đẩy lợi suất dài hạn đi xuống", bao gồm tăng trưởng và lạm phát chậm lại, giá năng lượng giảm, bất định chính sách của Cục Dự trữ Liên bang giảm, củng cố tài khóa, hoặc quy mô phát hành trái phiếu doanh nghiệp thu hẹp.

Thực tế hiện tại là: những điều kiện này không có cái nào. Giá dầu cao tiếp tục đẩy kỳ vọng lạm phát lên, thị trường hiện định giá xác suất Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất tại cuộc họp FOMC tuần tới là 62%. Phát hành trái phiếu doanh nghiệp tuần này cũng đang ở đỉnh theo mùa, thứ Ba có 18 tổ chức vay phát hành trái phiếu, là ngày giao dịch bận rộn thứ ba trong năm nay.

"Tôi là nhà cái"—yen được hô lên, nhưng cái giá là gì?

Ngay trước ngày mua lại trái phiếu Mỹ vấp phải trở ngại, Bessent tại cùng sự kiện ở Texas đã đưa ra cảnh báo cứng rắn đối với các nhà giao dịch bán khống yen.

Theo Bloomberg đưa tin, ông nói: "Bây giờ tôi là nhà cái, nên khi chúng tôi can thiệp yen, tôi biết rõ người Nhật, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản, giới hoạch định chính sách Nhật Bản sẽ làm gì. Các người muốn đối đầu với tôi thì cứ việc."

Sự tự tin của lời nói này đến từ hai khía cạnh: một là Bessent nói mình nắm được động thái của giới chính sách Nhật Bản; hai là theo báo cáo, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản có xu hướng tăng lãi suất chuẩn 25 điểm cơ bản trong tháng này.

Yen thứ Tư tiếp tục đà tăng, trong phiên chạm 153,49 yen đổi 1 USD, ngày trước đó đã lập mức mạnh nhất kể từ tháng 2.

Nhưng vấn đề là: yen mạnh lên, đối với chứng khoán Mỹ không phải tin tốt.

Yen tăng, 'quả bom hẹn giờ' của giao dịch chênh lệch lãi suất bắt đầu tích tắc

Yen từ lâu là đồng tiền tài trợ rẻ nhất toàn cầu. Logic điển hình của giao dịch chênh lệch lãi suất là: vay yen lãi suất thấp, đổi sang USD, rồi mua các tài sản lợi suất cao như cổ phiếu công nghệ Mỹ.

Yen mạnh lên, nghĩa là chi phí của giao dịch này tăng, người nắm giữ đối mặt áp lực đóng vị thế.

Chiến lược gia trưởng của Interactive Brokers, Steve Sosnick, cho biết đà tăng hiện tại của yen, "đã đủ khiến một số người vay yen, đặt cược đòn bẩy vào cổ phiếu bay cao của Mỹ dao động".

Người phụ trách mảng Delta-One của Goldman Sachs, Rich Privorotsky, cũng chỉ ra, dù nhìn nhận thế nào về lời lẽ của Bessent, "yen khách quan đang liên tục tăng giá, thị trường đang đặt cược vào việc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản thắt chặt chính sách và dòng vốn hồi hương".

Ông tiếp tục đặt ra một câu hỏi then chốt: "Khi giao dịch chênh lệch lãi suất yen đóng vị thế, dòng vốn chảy về trái phiếu và cổ phiếu Nhật Bản, điều gì sẽ xảy ra?"

Phán đoán của ông là: "S&P và các cổ phiếu vốn hóa lớn nói chung cảm giác nặng nề khó hiểu, không có nguyên nhân cơ bản rõ ràng. Đáng lưu ý là, một số vị thế đòn bẩy và chênh lệch lãi suất có thể đang âm thầm lan ra khỏi hệ thống."

Giám đốc đầu tư của GammaRoad Capital Partners, Jordan Rizzuto, trực tiếp định tính: "Đây là rủi ro lớn nhất mà thị trường bò phải đối mặt."

Thế tiến thoái lưỡng nan của Bessent: yen không thể quá yếu, cũng không thể quá mạnh

Ở đây có một mâu thuẫn nội tại, đang làm phiền logic chính sách của Bessent.

Theo MarketWatch đưa tin, quy mô chứng khoán nước ngoài mà Nhật Bản nắm giữ cuối tháng 8 đã giảm gần 88 tỷ USD. Nhật Bản từ lâu là bên nắm giữ quan trọng trái phiếu Mỹ.

Rizzuto của GammaRoad chỉ ra, nếu Nhật Bản gần đây đang bán tài sản trái phiếu Mỹ, điểm này đáng được chú ý cao độ—vì điều này xảy ra ngay sau khi Mỹ vừa phối hợp với Nhật Bản can thiệp thị trường ngoại hối, hỗ trợ yen. "Điều này khiến bạn cảm nhận được sức nặng của hai việc này," ông nói.

Bộ Tài chính hy vọng yen đủ mạnh, để Nhật Bản không cần bán trái phiếu Mỹ để huy động vốn. Nhưng nếu yen tăng quá mạnh, giao dịch chênh lệch lãi suất đóng vị thế quy mô lớn, tác động đến cổ phiếu công nghệ Mỹ sẽ trực tiếp hơn.

Trên thị trường đã có nhà giao dịch bàn tán riêng: liệu Bessent có nhầm lẫn quan hệ nhân quả—ông hy vọng thông qua đẩy yen lên để giảm áp lực lên trái phiếu Mỹ dài hạn, nhưng truyền thống là chênh lệch lãi suất dẫn dắt dòng chảy tỷ giá, chứ không phải ngược lại.