LIT lại lập đỉnh: Ngoài luồng lệnh từ Robinhood, thị trường còn đặt cược vào điều gì?

TL;DR

·Sau hai tháng Robinhood Wallet tích hợp Lighter, tổng khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu được dẫn vào khoảng 7,29 tỷ USD; dữ liệu mới nhất cho thấy luồng lệnh của họ đã chiếm khoảng 17% khối lượng giao dịch hàng ngày của Lighter.

·Đối với Robinhood, hợp tác với Lighter giúp nhanh chóng bổ sung điểm vào phái sinh on-chain mà không cần tự vận hành sàn giao dịch, công cụ kiểm soát rủi ro và thanh khoản.

·Đối với Lighter, ý nghĩa Robinhood mang lại không chỉ là khối lượng giao dịch, mà còn là một kênh phân phối chi phí thấp tiếp cận người dùng bán lẻ phổ thông.

·Giá LIT đã tăng gấp đôi trong 30 ngày qua, một trong những kỳ vọng cốt lõi của thị trường là Mỹ dần cho phép hợp đồng vĩnh cửu được quản lý vào thị trường nội địa.

·Cánh cửa pháp lý này thực sự đang mở, nhưng Lighter chưa có giấy phép giao dịch liên quan tại Mỹ, và việc nhà sáng lập vào ủy ban tư vấn CFTC không đồng nghĩa với phê duyệt pháp lý.

·So với Hyperliquid, Lighter vẫn còn khoảng cách rõ rệt về khối lượng giao dịch và doanh thu từ phí; logic định giá của nó gần với "tái định giá nền tảng quy mô nhỏ" hơn là thay thế người dẫn đầu ngành trong ngắn hạn.

·Khối lượng giao dịch do Robinhood dẫn vào được thúc đẩy bởi phần thưởng token và điểm thưởng gấp đôi, trong khi tỷ lệ giữ chân người dùng thực sự, khối lượng sau khi kết thúc ưu đãi và chia sẻ doanh thu thực tế vẫn chưa được công bố đầy đủ.

Trong hai tháng qua, hợp tác giữa Robinhood và Lighter đang từ một tính năng ví dần trở thành biến số quan trọng ảnh hưởng đến định giá của Lighter.

Theo Milk Road, luồng lệnh từ Robinhood hiện chiếm khoảng 17% khối lượng giao dịch hàng ngày của Lighter, cao hơn mức trung bình khoảng 12% trong 30 ngày qua. Dữ liệu Robinhood công bố trước đó cho thấy, kể từ khi Robinhood Chain ra mắt ngày 1 tháng 7, điểm vào hợp đồng vĩnh cửu Lighter tích hợp trong ví đã tạo ra tổng khối lượng giao dịch khoảng 7,29 tỷ USD.

Đáng chú ý, giao dịch hợp đồng vĩnh cửu trong Robinhood Wallet hiện chưa mở cho người dùng Mỹ. Điều này có nghĩa tăng trưởng hiện tại chủ yếu đến từ các thị trường ngoài Mỹ mà Robinhood phủ sóng, nhưng đà tăng của token LIT đã bắt đầu phản ánh sớm khả năng Mỹ nới lỏng quản lý hơn nữa.

Đây cũng là lý do cốt lõi khiến một số nhà đầu tư lạc quan về Lighter: nó đã có được kênh phân phối của Robinhood, một nền tảng tài chính bán lẻ chính thống, và một khi thị trường hợp đồng vĩnh cửu nội địa Mỹ mở rộng hơn, Lighter có thể nhận được điểm vào người dùng và vốn cao hơn nhiều so với hiện tại.

Robinhood cần Lighter, Lighter càng cần Robinhood hơn

Lighter là nền tảng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu on-chain, sử dụng mô hình sổ lệnh và xác minh kết quả giao dịch, thanh toán bù trừ thông qua bằng chứng không kiến thức, cuối cùng quyết toán trên Ethereum. Tính theo khối lượng giao dịch gần đây, Lighter đứng sau Hyperliquid và Aster, đã vào nhóm dẫn đầu các DEX hợp đồng vĩnh cửu.

Sau khi Robinhood Chain ra mắt ngày 1 tháng 7, Lighter trở thành sàn giao dịch hợp đồng vĩnh cửu tích hợp trong Robinhood Wallet. Người dùng có thể từ ví vào Lighter, dùng USDG làm ký quỹ, giao dịch hợp đồng vĩnh cửu qua lệnh thị trường hoặc lệnh giới hạn.

Giá trị của hợp tác này với hai bên không cân xứng.

Robinhood có được dịch vụ phái sinh on-chain sẵn có, không cần tự xây dựng sàn giao dịch, công cụ kiểm soát rủi ro, cơ chế thanh toán bù trừ và mạng lưới nhà tạo lập thị trường. Robinhood chủ yếu phụ trách ví và điểm vào người dùng, còn giao dịch cụ thể, tỷ lệ funding và quy tắc thanh lý do Lighter xử lý.

Lighter nhận được thứ hiếm hơn: phân phối.

Một trong những thách thức lớn nhất của nền tảng phái sinh on-chain là làm sao liên tục có được người dùng khi thanh khoản đã tập trung vào các nền tảng hàng đầu. Robinhood có thương hiệu, ví, mảng môi giới và cơ sở khách hàng quốc tế, có thể đưa trực tiếp người dùng bán lẻ vốn không chủ động vào DeFi đến Lighter.

Tính đến đầu tháng 9, dữ liệu hai tháng Robinhood Chain công bố gồm 34,6 tỷ USD khối lượng DEX, hơn 190 token cổ phiếu và 7,29 tỷ USD khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu Lighter. Dù các dữ liệu này chưa tách bạch hoàn toàn giao dịch tự nhiên và giao dịch khuyến khích, cũng đủ chứng minh Robinhood có khả năng nhanh chóng tổ chức thanh khoản cho sản phẩm on-chain.

Tuy nhiên, một số điều khoản hợp tác trong hai tài liệu vẫn cần được nhìn nhận thận trọng. Điều có thể xác nhận hiện tại là người dùng Robinhood Wallet có thể nhận tổng cộng 11 triệu token LIT và điểm thưởng gấp đôi; "11 triệu" ở đây chỉ số lượng token, không phải giá trị 11 triệu USD. Tin đồn "chia sẻ doanh thu 50-50" trên thị trường cũng tạm thiếu thông tin gốc đủ tin cậy, không nên coi là điều khoản chắc chắn.

7,29 tỷ USD khối lượng giao dịch, hàm lượng còn cần kiểm chứng

Khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu lũy kế 7,29 tỷ USD Robinhood công bố vẫn chưa thể khớp hoàn toàn với dữ liệu bên thứ ba.

Insights4VC dẫn dữ liệu DefiLlama cho biết, tính đến ngày 3 tháng 9, khối lượng lũy kế ghi nhận trên phiên bản Lighter riêng của Robinhood khoảng 5,31 tỷ USD, TVL khoảng 55,5 triệu USD, doanh thu giao thức lũy kế khoảng 570.000 USD. Chênh lệch giữa hai con số khối lượng có thể đến từ thời điểm thống kê, định tuyến giao dịch hoặc cách phân loại khác nhau, nhưng hiện chưa có giải thích công khai nào để đối chiếu.

Cùng kỳ, khối lượng 24 giờ của phiên bản này khoảng 240 triệu USD, khối lượng 7 ngày khoảng 1,74 tỷ USD, khối lượng 30 ngày khoảng 5,21 tỷ USD, lãi mở khoảng 235 triệu USD.

Tài liệu mới nhất cho thấy luồng lệnh Robinhood đã chiếm khoảng 17% khối lượng giao dịch hàng ngày của Lighter. Vì tỷ trọng 30 ngày khoảng 12%, tỷ trọng gần đây tăng cho thấy đóng góp tương đối của Robinhood vẫn đang mở rộng. Cùng lúc, khối lượng giao dịch hàng ngày của các DEX hợp đồng vĩnh cửu toàn ngành giảm khoảng 30% trong một tuần xuống 20,85 tỷ USD, kênh Robinhood thể hiện độ bền nhất định.

Nhưng giai đoạn hiện tại vẫn chưa thể đánh giá bao nhiêu trong số giao dịch này đến từ nhu cầu người dùng thực sự và bền vững.

Phần thưởng 11 triệu token LIT và điểm thưởng gấp đôi làm giảm chi phí giao dịch của người dùng, cũng có thể thu hút các nông trại điểm, người kinh doanh chênh lệch giá và tài khoản giao dịch tần suất cao liên tục tạo khối lượng. Robinhood và Lighter đều chưa công bố nguồn người dùng, tỷ lệ mua lặp lại, thời gian giữ trung bình, quy mô thanh lý và tỷ lệ người dùng được khuyến khích và người dùng tự nhiên.

Do đó, 7,29 tỷ USD có thể chứng minh Robinhood có năng lực dẫn dòng, nhưng chưa đủ chứng minh Lighter đã xây dựng nguồn thu trưởng thành và bền vững. Chỉ số quan sát then chốt hơn là sau khi kết thúc ưu đãi, khối lượng giao dịch giữ lại được bao nhiêu, và kênh Robinhood cuối cùng đóng góp bao nhiêu doanh thu từ phí thực sự.

LIT tăng giá, đang giao dịch kỳ vọng pháp lý Mỹ

Trong 30 ngày qua, giá LIT đã tăng gấp đôi. Ngoài tăng trưởng luồng lệnh Robinhood, một biến số cốt lõi khác thúc đẩy giá là thay đổi môi trường quản lý hợp đồng vĩnh cửu tại Mỹ.

Ngày 29 tháng 5, Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ (CFTC) phê duyệt Kalshi niêm yết hợp đồng BTCPERP theo dõi giá giao ngay bitcoin. Sản phẩm này không có ngày đáo hạn cố định, và thông qua tỷ lệ funding định kỳ giữ giá hợp đồng gần với giá giao ngay. Đây là một xác nhận quan trọng của cơ quan quản lý Mỹ đối với cấu trúc hợp đồng vĩnh cửu nội địa.

Tháng 6, các nền tảng được quản lý tại Mỹ lại bắt đầu cung cấp sản phẩm hợp đồng vĩnh cửu liên quan cho nhà giao dịch Mỹ. Thay đổi pháp lý có nghĩa là hợp đồng vĩnh cửu trước đây tập trung chủ yếu ở các sàn tập trung ngoài khơi và giao thức on-chain có thể dần vào thị trường tuân thủ Mỹ.

Tuy nhiên, xu hướng này không thể trực tiếp đồng nghĩa với việc Lighter được cấp quyền truy cập.

Hiện không có bằng chứng cho thấy Lighter đã nộp đơn xin giấy phép giao dịch tại Mỹ. Nhà sáng lập Vladimir Novakovski dù có một trong 43 ghế của Ủy ban Tư vấn Đổi mới CFTC, nhưng tư cách thành viên ủy ban tư vấn không có quan hệ trực tiếp với giấy phép giao dịch.

Do đó, kỳ vọng mở cửa Mỹ hiện được phản ánh trong LIT gần giống một quyền chọn pháp lý: nếu Lighter trong tương lai có thể vào thị trường Mỹ thông qua đối tác, đơn xin giấy phép hoặc cấu trúc được quản lý, năng lực phân phối của Robinhood sẽ được khuếch đại đáng kể; nếu việc cấp quyền truy cập không thể hạ cánh, thị trường có thể đánh giá lại phần bù đã tính vào giá token trước đó.

Khoảng cách với Hyperliquid, vừa là rủi ro vừa là không gian định giá

Lighter đã vào nhóm dẫn đầu DEX hợp đồng vĩnh cửu, nhưng vẫn còn khoảng cách quy mô rõ rệt với Hyperliquid.

Trong 30 ngày qua, khối lượng giao dịch của Hyperliquid khoảng 198 tỷ USD, Lighter khoảng 34 tỷ USD; cùng kỳ doanh thu từ phí của Hyperliquid khoảng 48 triệu USD, Lighter khoảng 2,5 triệu USD. Khối lượng giao dịch của Lighter bằng khoảng một phần sáu Hyperliquid, còn doanh thu từ phí chỉ bằng khoảng một phần hai mươi.

Điều này cho thấy Lighter dù đã có khối lượng giao dịch đáng kể, nhưng hiệu quả chuyển đổi khối lượng thành doanh thu giao thức vẫn thấp. Chiến lược không phí hoặc phí thấp có lợi cho việc nhanh chóng thu hút khách hàng, nhưng sẽ làm suy yếu nền tảng cơ bản ngắn hạn và khiến hoạt động giao dịch dễ bị ảnh hưởng bởi điểm thưởng và phần thưởng token.

Nhà phân tích M0xt của Milk Road khi giảm nắm giữ Hyperliquid vào tháng 7 đã tóm tắt Lighter là "sản phẩm tốt hơn, nhưng tokenomics tệ hơn". Nhận định này chỉ ra mâu thuẫn hiện tại của Lighter: trải nghiệm nền tảng và công nghệ giao dịch được một số người dùng công nhận, nhưng token làm sao liên tục nắm bắt giá trị giao thức vẫn thiếu cơ chế đủ rõ ràng.

Một nhà đầu tư khác, John Gillen, đặt cược rằng vấn đề này có thể dần được khắc phục thông qua mua lại bằng phí. Theo thống kê của ông, các đợt mua lại liên quan của Lighter đã đốt 15,5 triệu token LIT, chiếm khoảng 6,3% nguồn cung lưu hành hiện tại. Nếu trong tương lai phí giao dịch tiếp tục được dùng để mua lại, mối liên hệ giữa LIT và doanh thu nền tảng có thể được tăng cường.

Đây cũng là khác biệt trong logic định giá giữa Lighter và Hyperliquid. Nếu Hyperliquid muốn tăng gấp đôi lần nữa trên quy mô hiện tại, cần tiếp nhận dòng vốn tổ chức và khối lượng giao dịch mới lớn hơn nhiều; Lighter có điểm xuất phát thấp hơn, chỉ cần thu hẹp mức chiết khấu định giá tương ứng với quy mô giao dịch của mình, có thể đạt được độ co giãn giá cao hơn.

Nhưng tiền đề để logic này thành lập là khối lượng giao dịch của Lighter có thể ở lại và cuối cùng chuyển hóa thành phí và giá trị token. Chỉ dựa vào dòng dẫn từ Robinhood, phần thưởng điểm và kỳ vọng pháp lý Mỹ vẫn không thể độc lập hỗ trợ định giá dài hạn.

Robinhood mở lối vào, Lighter vẫn cần chứng minh khả năng giữ chân

Ở tầng chiến lược, hợp tác giữa Robinhood và Lighter cung cấp một mô hình phân công tài chính on-chain đáng chú ý: Robinhood nắm người dùng, ví và thương hiệu, Lighter phụ trách hạ tầng giao dịch và rủi ro, giao dịch nền tảng cuối cùng quyết toán trên Ethereum.

Mô hình này cho phép Robinhood nhanh chóng thêm sản phẩm đòn bẩy cao vào hệ sinh thái on-chain của mình mà không trực tiếp vận hành sàn giao dịch hợp đồng vĩnh cửu; Lighter thì nhờ Robinhood vượt qua giai đoạn thu hút khách hàng khó khăn nhất của sản phẩm "DeFi" truyền thống.

Tỷ trọng luồng lệnh 17% cho thấy hợp tác này đã bắt đầu thay đổi cấu trúc giao dịch của Lighter. Nhưng ở giai đoạn hiện tại, logic đầu tư của LIT vẫn gồm ba phần: năng lực phân phối thực sự Robinhood mang lại, kỳ vọng pháp lý về việc Mỹ mở cửa hợp đồng vĩnh cửu, và khả năng mua lại đốt token cải thiện việc nắm bắt giá trị token.

Trong đó, phần thứ nhất đã có dữ liệu kiểm chứng; hai phần sau vẫn chủ yếu nằm ở tầng kỳ vọng.

Lighter không cần ngay lập tức đạt quy mô của Hyperliquid, vẫn có thể được tái định giá. Nhưng để đợt tăng này chuyển từ câu chuyện pháp lý và hợp tác thành xu hướng dựa trên nền tảng cơ bản, nó vẫn cần chứng minh ba điều: người dùng Robinhood tiếp tục giao dịch sau khi kết thúc phần thưởng, khối lượng giao dịch có thể ổn định chuyển hóa thành doanh thu giao thức, và LIT có thể nắm bắt phần doanh thu này trong dài hạn.