SEC bật đèn xanh cho token hóa quỹ, Cathie Wood lên kế hoạch đưa cổ phiếu quỹ ARK lên blockchain

Tác giả: Jae, PANews

Ngày 8 tháng 9 năm 2023, Andy, nhà sáng lập The Rollup, tiết lộ rằng một quỹ lớn đã nhận được "đèn xanh" từ SEC để cho phép cổ phiếu quỹ của mình được token hóa và đưa lên chuỗi.

Trùng hợp thay, các tài liệu quản lý mới nhất của SEC cho thấy ARK đang xin sửa đổi lệnh miễn trừ của mình. Nếu được chấp thuận, đây sẽ trở thành tổ chức quản lý tài sản lớn đầu tiên của Hoa Kỳ ra mắt chứng khoán token hóa dựa trên miễn trừ theo từng trường hợp.

Động thái này phản ánh sự tiến hóa tinh tế của quy định tài sản kỹ thuật số tại Hoa Kỳ: khung "miễn trừ đổi mới" phổ quát của SEC dành cho chứng khoán token hóa vẫn đang "chưa thể ra đời", trong khi mặt khác, nó để lại không gian cho các tổ chức hàng đầu thí điểm thông qua miễn trừ theo từng trường hợp. Trước đây, các tổ chức quản lý tài sản tham gia lĩnh vực RWA chủ yếu phát hành tài sản token hóa trên chuỗi; giờ đây, họ bắt đầu trực tiếp chuyển đổi cổ phiếu quỹ mà họ quản lý thành chứng khoán token hóa có thể đăng ký và chuyển nhượng trên chuỗi.

Sự hội nhập giữa thị trường vốn truyền thống và thị trường trên chuỗi đang tiến đến một bước ngoặt mới.

ARK xin miễn trừ theo từng trường hợp để đưa cổ phiếu quỹ lên chuỗi

Xu hướng thị trường này không phải không có cơ sở. Theo một tài liệu chính thức do SEC công bố vào ngày 24 tháng 8 năm 2023, ARK Venture Fund và ARK Investment Management đã chính thức nộp đơn xin sửa đổi lệnh miễn trừ trước đó của họ.

Ngay từ năm ngoái, ARK đã nhận được các miễn trừ liên quan từ SEC, cho phép áp dụng cấu trúc cổ phiếu quỹ đa lớp, nhưng vào thời điểm đó, thiết kế không bao gồm việc niêm yết cổ phiếu trên sàn giao dịch hoặc kế hoạch hình thành thị trường giao dịch thứ cấp.

Nâng cấp chính của đơn xin lần này là bổ sung hai loại cổ phiếu lớn: một là "Hạng cổ phiếu giao dịch" có thể niêm yết trên các sàn giao dịch chứng khoán quốc gia; loại còn lại là "Hạng cổ phiếu token hóa", sử dụng công nghệ sổ cái phân tán (DLT) để ghi nhận quyền sở hữu, và đây là trọng tâm chính của đơn xin.

Theo thiết kế trong tài liệu đơn xin, cổ phiếu token hóa có thể được giao dịch thông qua các hệ thống giao dịch thay thế (Alternative Trading Systems - ATS) được quản lý và cũng có thể lưu thông qua các cơ chế báo giá khác, cho phép chuyển nhượng ngang hàng giữa các ví tuân thủ.

Tuy nhiên, tiền đề cho việc lưu thông tự do là tuân thủ nghiêm ngặt: quỹ và đại lý chuyển nhượng của nó phải hoàn tất kiểm toán KYC/AML (Nhận biết khách hàng/Phòng chống rửa tiền) đối với các ví nắm giữ cổ phiếu token hóa, và chỉ những ví được danh sách trắng phê duyệt mới được phép nắm giữ các tài sản liên quan.

Trên thực tế, thiết kế này đang xây dựng một "thị trường chứng khoán trên chuỗi được quản lý": tích hợp các quyền pháp lý, đăng ký chuyển nhượng và xem xét tuân thủ của quỹ truyền thống với hệ thống tài khoản và khả năng thanh toán của blockchain.

Cần làm rõ rằng cổ phiếu token hóa về bản chất vẫn là cổ phiếu quỹ truyền thống, thuộc loại chứng khoán. Blockchain chủ yếu đóng vai trò là cơ sở hạ tầng để ghi nhận và chuyển nhượng quyền sở hữu. SEC trước đây đã tuyên bố: bản thân việc token hóa không thay đổi thuộc tính pháp lý của chứng khoán.

Về mặt lý thuyết, các cổ phiếu quỹ trên chuỗi này có thể được tích hợp với stablecoin, giao thức cho vay và các sản phẩm tài chính trên chuỗi khác trong tương lai, tạo ra các kết hợp tài chính khó có thể đạt được trên thị trường truyền thống.

Tuy nhiên, rủi ro cũng tồn tại: các quỹ truyền thống mua lại dựa trên giá trị tài sản ròng (NAV) hàng ngày, trong khi cổ phiếu token hóa có thể chênh lệch so với NAV của quỹ khi giao dịch trên thị trường thứ cấp. ARK cũng nêu trong tài liệu đơn xin rằng giá giao dịch trên sàn giao dịch, ATS hoặc giao dịch ngang hàng có thể khác với giá trị ròng của quỹ.

Điều quan trọng cần nhấn mạnh là đơn xin miễn trừ theo từng trường hợp của ARK vẫn đang được xem xét quản lý và không phải là cơ chế giống như miễn trừ đổi mới phổ quát đang được SEC lên kế hoạch. Các tài liệu của SEC chỉ ra rằng các bên liên quan có thể yêu cầu một phiên điều trần trước ngày 18 tháng 9 năm 2023. Nếu SEC không tổ chức phiên điều trần, thông thường sẽ công bố kết quả đơn xin hoặc các bước tiếp theo ngay sau đó.

Từ đầu tư vào nhà cung cấp dịch vụ token hóa đến việc ARK hành động

Nếu đơn xin được chấp thuận và ARK thành công mở đường, toàn bộ ngành quản lý tài sản truyền thống sẽ có được một lộ trình tham chiếu chuẩn hóa.

ARK Venture Fund là một quỹ đóng dưới sự quản lý của Cathie Wood, được thành lập vào năm 2022. Quỹ này ủng hộ "dân chủ hóa vốn đầu tư mạo hiểm", với ngưỡng đầu tư tối thiểu chỉ 500 USD cho các nhà đầu tư thông thường, tập trung vào các kỳ lân chưa niêm yết quan trọng nhất trong lĩnh vực công nghệ toàn cầu, bao gồm OpenAI, Anthropic, Figure AI, công ty chip khởi nghiệp Tenstorrent và SpaceX trước IPO.

Tuy nhiên, bị ràng buộc bởi cấu trúc quỹ đóng truyền thống, các nhà đầu tư không thể tự do chuyển nhượng hoặc thoát ra hàng ngày và phải dựa vào hạn mức mua lại cố định 5% mà quỹ mở mỗi quý để hiện thực hóa khoản đầu tư của mình, dẫn đến sự mất kết nối đáng kể giữa chu kỳ hiện thực hóa tài sản và nhu cầu luân chuyển cao của cổ phiếu công nghệ. Đơn xin của ARK có thể nhằm giải quyết vấn đề này.

Quan trọng hơn, ARK từ lâu đã là một bên tham gia sâu vào cơ sở hạ tầng token hóa. Năm ngoái, ARK Venture Fund đã đầu tư khoảng 10 triệu USD vào nền tảng cơ sở hạ tầng RWA Securitize, hiện đang cung cấp dịch vụ token hóa cho các tổ chức quản lý tài sản hàng đầu như BlackRock, Apollo và Hamilton Lane.

Từ đầu tư vào nhà cung cấp dịch vụ token hóa đến xin token hóa cổ phiếu quỹ, các hành động của ARK thể hiện sự mở rộng nhất quán của chuỗi công nghiệp: từ việc đặt nền móng cơ sở hạ tầng trên chuỗi đến việc trực tiếp tham gia thí điểm sản phẩm.

Đây cũng là lý do tại sao đơn xin của ARK thu hút sự chú ý. Nó báo hiệu rằng sự tham gia của các tổ chức quản lý tài sản truyền thống vào các hoạt động trên chuỗi đang chuyển từ giai đoạn 1.0 "phát hành tài sản trên chuỗi" sang giai đoạn 2.0 "đưa cổ phiếu quỹ lên chuỗi". Trong quá khứ, việc tham gia vào tiền điện tử của ngành quản lý tài sản chủ yếu liên quan đến phát hành tài sản token hóa; trong tương lai, họ có thể biến các quỹ mà họ quản lý thành tài sản có thể chuyển nhượng và kết hợp trên chuỗi.

Ba bước đưa quản lý tài sản lên chuỗi: Bước ngoặt thực sự vẫn chưa đến

Kể từ đầu năm nay, Chủ tịch SEC Paul Atkins đã nhiều lần tuyên bố cần thiết lập một khung quản lý phù hợp hơn cho các giao dịch blockchain.

Vào tháng 3 năm 2023, ông đề cập rằng SEC đang xem xét ra mắt một miễn trừ đổi mới để thúc đẩy giao dịch hạn chế đối với một số chứng khoán token hóa, với các hạn chế rõ ràng về thời gian và phạm vi được đặt ra cho miễn trừ, nhằm tích lũy kinh nghiệm trong thực tế trước khi hình thành các quy tắc dài hạn. Vào tháng 4 năm 2023, ông tiếp tục tuyên bố rằng cơ chế miễn trừ đổi mới sắp được ra mắt.

Tuy nhiên, quá trình này đã không thành hiện thực như thị trường kỳ vọng. Các sắp xếp liên quan dự kiến công bố đã bị trì hoãn do SEC hủy cuộc họp đã lên lịch vào ngày 14 tháng 8 năm 2023.

Brett Redfearn, chủ tịch của Securitize, chỉ ra rằng một lý do đáng kể cho sự trì hoãn là lo ngại về quản lý rằng các chính sách liên quan có thể ảnh hưởng đến tiến độ của "Đạo luật Clarity (Clarity Act)" tại Quốc hội. Miễn trừ đổi mới có khả năng chờ đợi luật pháp liên quan đạt được tiến bộ trước khi được thực hiện, với cửa sổ thời gian có thể vào khoảng đầu tháng 10.

Tuy nhiên, từ góc độ tiến hóa dài hạn, quá trình di chuyển lên chuỗi của ngành quản lý tài sản truyền thống Hoa Kỳ thể hiện giai đoạn "ba bước".

Giai đoạn đầu tiên là giai đoạn xác nhận sản phẩm. Các sản phẩm quỹ token hóa đại diện bởi BUIDL của BlackRock và BENJI của Franklin Templeton đã chứng minh rằng trong khuôn khổ quản lý chứng khoán hiện tại, các sản phẩm quỹ có thể hoàn thành chuyển đổi token hóa, và cổ phiếu trên chuỗi có cơ sở pháp lý và tính khả thi thực tế.

Giai đoạn thứ hai là giai đoạn thí điểm theo từng trường hợp. Đơn xin của ARK là diễn biến mới nhất trong hướng này. SEC cho phép các tổ chức quản lý tài sản như ARK khám phá giao dịch cổ phiếu trên chuỗi rộng hơn thông qua miễn trừ theo từng trường hợp, kiểm tra các vấn đề thực tế như lưu thông thị trường thứ cấp, chuyển nhượng ngang hàng và ranh giới tuân thủ, tích lũy kinh nghiệm cho các quy tắc phổ quát.

Giai đoạn thứ ba là giai đoạn triển khai khung. Nếu miễn trừ đổi mới chính thức ra mắt trong tương lai, nhiều chứng khoán token hóa hơn sẽ tham gia thị trường trên chuỗi trong phạm vi hạn chế, và các tổ chức quản lý tài sản hàng đầu như Fidelity, WisdomTree và BlackRock có khả năng sẽ theo sau và mở rộng các dòng sản phẩm quỹ token hóa của họ.

Tất nhiên, mọi tình huống đều đối mặt với biến số: liệu đơn xin của ARK có được chấp thuận, liệu luật pháp của Quốc hội có thể tiến triển, và khi nào miễn trừ đổi mới sẽ được thực hiện, mỗi bước đều mang theo sự không chắc chắn.

Các xu hướng đang dần xuất hiện; sau khi tài sản lên chuỗi, cổ phiếu sẽ theo sau. Bước ngoặt thực sự của ngành có thể chỉ mở ra sau khi "cổ phiếu lên chuỗi".