Morgan Stanley nâng mục tiêu giá Robinhood: Tăng tỷ trọng! Vẫn còn 30 triệu người dùng chưa khai thác

Tiêu đề gốc: Morgan Stanley đang nâng xếp hạng cổ phiếu Robinhood lên mục tiêu giá 150 USD, đặt cược vào khả năng kiếm tiền từ người dùng
Tác giả gốc: Cris Tolomia, Quartz

Ghi chú biên tập: Ngày 1 tháng 9, Morgan Stanley đã nâng xếp hạng Robinhood từ "Trung lập" lên "Tăng tỷ trọng" và tăng mục tiêu giá từ 124 USD lên 150 USD, tương ứng mức tăng tiềm năng khoảng 43% so với giá đóng cửa phiên trước. Trong bối cảnh khối lượng giao dịch tiền điện tử giảm và giá cổ phiếu Robinhood nhìn chung đi ngang trong năm qua, đợt nâng hạng này không dựa trên một đợt tăng giá tiền điện tử mới.

Điều Morgan Stanley thực sự đánh giá lại là khả năng kiếm tiền từ người dùng hiện có của Robinhood. Khi các sản phẩm như cổ phiếu, quyền chọn, thị trường dự đoán, thẻ tín dụng, tài khoản hưu trí và quản lý tài sản dần được tập trung vào cùng một nền tảng, logic tăng trưởng của Robinhood có thể không còn phụ thuộc chủ yếu vào việc thu hút người dùng mới, mà là khiến khách hàng hiện tại giữ lại nhiều tài sản hơn, giao dịch nhiều hơn và sử dụng nhiều dịch vụ giá trị cao hơn.

Thị trường dự đoán trở thành minh chứng trực quan nhất cho logic này. Doanh thu hợp đồng sự kiện quý 2 của Robinhood đạt 156 triệu USD, tăng hơn 10 lần so với cùng kỳ năm trước, vượt doanh thu giao dịch cổ phiếu và tiền điện tử cùng kỳ. Morgan Stanley cho rằng, quan trọng hơn, phần doanh thu này đến từ chưa đầy 2 triệu người dùng, nghĩa là Robinhood vẫn chưa khai thác đầy đủ khoảng 28 triệu khách hàng hiện có.

Tuy nhiên, đây vẫn là một khung định giá cần được kiểm chứng liên tục. Liệu thị trường dự đoán có duy trì được mức độ hoạt động hiện tại, người dùng có chuyển sang các sản phẩm tài chính khác một cách ổn định, và Robinhood có thể dùng Rothera để mở rộng lợi thế phân phối sang hạ tầng giao dịch hay không, sẽ quyết định liệu đợt tăng trưởng này chỉ là sự gia tăng ngắn hạn theo chu kỳ sự kiện hay là thay đổi cấu trúc trong mô hình kinh tế nền tảng.

Dưới đây là bản dịch bài gốc:

Morgan Stanley đang đánh giá lại không gian tăng trưởng của Robinhood.

Chuyên viên phân tích Michael Cyprys của ngân hàng này đã nâng xếp hạng cổ phiếu Robinhood Markets từ "Trung lập" lên "Tăng tỷ trọng", đồng thời tăng mục tiêu giá từ 124 USD lên 150 USD. Tính theo giá đóng cửa phiên trước của Robinhood, mục tiêu giá mới tương ứng mức tăng tiềm năng khoảng 43%.

Trọng tâm của đợt nâng hạng này không phải là Robinhood còn có thể thu hút bao nhiêu người dùng mới, mà là công ty có thể tạo ra bao nhiêu doanh thu tăng thêm từ người dùng hiện có.

Cyprys cho biết trong báo cáo gửi khách hàng rằng, khi danh mục sản phẩm mở rộng, Robinhood đang chuyển tốc độ lặp sản phẩm nhanh thành hiệu quả kinh tế trên mỗi khách hàng mạnh hơn: khách hàng gửi nhiều tài sản hơn trên nền tảng, hoạt động giao dịch tích cực hơn, và doanh thu nền tảng thu được từ mỗi khách hàng cũng tăng theo. Điều này có thể khiến chu kỳ tăng trưởng của Robinhood kéo dài hơn kỳ vọng hiện tại của thị trường.

Logic định giá chuyển từ tăng trưởng người dùng sang kiếm tiền trên mỗi khách hàng

Trước đây, Robinhood thường bị xem là một công ty môi giới trực tuyến phụ thuộc nhiều vào tâm lý giao dịch của nhà đầu tư cá nhân: khi thị trường sôi động, giao dịch cổ phiếu, quyền chọn và tiền điện tử thúc đẩy tăng trưởng doanh thu; khi thị trường hạ nhiệt, khối lượng giao dịch và khả năng sinh lời cũng có thể chịu áp lực.

Morgan Stanley cho rằng cách hiểu này có thể đã đánh giá thấp những thay đổi đang diễn ra tại Robinhood.

Tính đến quý 2 năm 2026, số khách hàng có nạp tiền của Robinhood tăng 7% so với cùng kỳ năm trước, đạt khoảng 28,4 triệu; đồng thời, nền tảng đang tập trung các sản phẩm như cổ phiếu, quyền chọn, tiền điện tử, tài khoản hưu trí, thẻ tín dụng, cố vấn đầu tư và thị trường dự đoán vào cùng một hệ thống người dùng.

Điều này có nghĩa là, ngay cả khi số lượng người dùng không còn tăng trưởng nhanh, chỉ cần khách hàng chuyển thêm tài sản vào, tăng tần suất sử dụng hoặc bắt đầu sử dụng các dịch vụ tài chính mới, Robinhood vẫn có thể tiếp tục nâng cao đóng góp doanh thu trên mỗi người dùng.

Cyprys tóm tắt điều này là "hiệu quả kinh tế khách hàng" mạnh hơn. Từ góc độ định giá, thị trường cần đánh giá không chỉ Robinhood còn thu hút được bao nhiêu khách hàng mới, mà còn liệu khách hàng hiện tại có thể chuyển từ người dùng giao dịch đơn lẻ thành khách hàng nền tảng sử dụng nhiều sản phẩm tài chính hay không.

Chưa đầy 2 triệu người dùng, tạo ra 156 triệu USD doanh thu thị trường dự đoán

Thị trường dự đoán là ví dụ chính mà Morgan Stanley dùng để minh họa tiềm năng này.

Robinhood công bố tổng doanh thu ròng quý 2 năm 2026 tăng 32% so với cùng kỳ lên 1,31 tỷ USD. Trong đó, doanh thu liên quan đến giao dịch tăng 44% lên 776 triệu USD. Doanh thu hợp đồng sự kiện đạt 156 triệu USD, tăng hơn 10 lần so với cùng kỳ, cao hơn doanh thu giao dịch cổ phiếu 129 triệu USD và doanh thu giao dịch tiền điện tử 100 triệu USD cùng kỳ.

Hợp đồng sự kiện cho phép người dùng thiết lập vị thế dựa trên kết quả của các sự kiện thể thao, dữ liệu kinh tế hoặc các sự kiện thực tế khác, là hình thức sản phẩm chính của mảng thị trường dự đoán của Robinhood.

Theo dữ liệu do Cyprys cung cấp, chưa đầy 2 triệu người dùng Robinhood đã đóng góp 156 triệu USD doanh thu nói trên, và một số người tham gia sau đó bắt đầu sử dụng các sản phẩm khác trên nền tảng. Từ đó, ý nghĩa của thị trường dự đoán có thể không chỉ nằm ở việc trực tiếp tăng doanh thu giao dịch, mà còn có thể trở thành cửa ngõ nâng cao mức độ hoạt động của người dùng và khả năng bán chéo.

Tuy nhiên, suy luận này vẫn cần thêm dữ liệu để kiểm chứng. Hiện chưa thể chỉ dựa vào một quý để đánh giá liệu người dùng thị trường dự đoán có gắn bó lâu dài hay không, cũng chưa thể xác nhận liệu việc họ sử dụng cổ phiếu, quyền chọn hoặc sản phẩm quản lý tài sản có tạo ra doanh thu tăng thêm ổn định hay không.

Rothera giúp Robinhood mở rộng sang hạ tầng giao dịch

Một biến số khác mà Morgan Stanley quan tâm là Rothera.

Rothera là một sàn giao dịch và tổ chức thanh toán bù trừ do Robinhood và Susquehanna International Group đồng vận hành, chịu sự quản lý của Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ. Robinhood là bên kiểm soát trong liên doanh, nhưng Rothera hoạt động quản lý độc lập.

Vào tháng 6 năm 2026, Robinhood bắt đầu định tuyến một phần lệnh hợp đồng sự kiện World Cup và bóng chày chuyên nghiệp sang Rothera. Robinhood công bố rằng trong 156 triệu USD doanh thu hợp đồng sự kiện quý 2, có 17 triệu USD đến từ hoạt động liên quan đến Rothera.

Trước đây, Robinhood chủ yếu đóng vai trò là nền tảng phân phối sản phẩm hướng đến nhà đầu tư cá nhân. Bằng cách tham gia vào hạ tầng sàn giao dịch và thanh toán bù trừ, công ty có cơ hội bao phủ chuỗi giao dịch dài hơn và cung cấp các dịch vụ liên quan cho khách hàng tổ chức như các công ty môi giới tương lai bên thứ ba.

Theo quan điểm của Morgan Stanley, điều này có thể giúp Robinhood thu thêm doanh thu từ giao dịch, thanh toán bù trừ và hạ tầng ngoài cửa ngõ người dùng. Tuy nhiên, Rothera vẫn đang ở giai đoạn đầu mở rộng kinh doanh, quy mô giao dịch, việc mở rộng khách hàng bên thứ ba và khả năng sinh lời thực tế vẫn cần được theo dõi.

Giao dịch tiền điện tử hạ nhiệt, ngược lại kiểm chứng chất lượng đa dạng hóa

Đợt nâng xếp hạng này diễn ra trong bối cảnh hoạt động giao dịch tiền điện tử suy yếu, điều này củng cố luận điểm chính của báo cáo Morgan Stanley.

Doanh thu giao dịch tiền điện tử quý 2 của Robinhood giảm 38% so với cùng kỳ xuống 100 triệu USD; khối lượng giao dịch tiền điện tử danh nghĩa trên ứng dụng Robinhood giảm 23% so với quý trước, trong khi khối lượng Bitstamp giảm 47%. Đồng thời, các mảng hợp đồng sự kiện, giao dịch cổ phiếu, thu nhập lãi ròng và đăng ký thuê bao tiếp tục cung cấp nguồn tăng trưởng.

Do đó, đợt nâng hạng này của Morgan Stanley không phải là đặt cược vào sự phục hồi nhanh chóng của khối lượng giao dịch tiền điện tử, mà cho rằng nguồn doanh thu của Robinhood đang trở nên đa dạng hơn. Tăng trưởng tài sản nền tảng, mức độ hoạt động giao dịch của người dùng tăng, sự thâm nhập sản phẩm mới và doanh thu hạ tầng từ Rothera có thể giảm sự phụ thuộc của công ty vào một loại hình giao dịch đơn lẻ.

Từ góc độ định giá thị trường, Robinhood đang nỗ lực chuyển từ khung định giá "công ty môi giới bán lẻ theo chu kỳ" sang "nền tảng tài chính tổng hợp". Nhưng liệu sự chuyển đổi này có thành hiện thực hay không vẫn phụ thuộc vào một số chỉ số then chốt: doanh thu thị trường dự đoán có duy trì được sau khi các sự kiện lớn kết thúc, người dùng hiện tại có tiếp tục sử dụng thêm sản phẩm, tài sản nền tảng và doanh thu trên mỗi khách hàng có tiếp tục tăng, và Rothera có thu hút được khối lượng giao dịch bên thứ ba ngoài hệ sinh thái Robinhood hay không.

Thị trường dự đoán đã chứng minh Robinhood có thể nhanh chóng tạo doanh thu từ một nhóm người dùng nhỏ. Câu hỏi tiếp theo là liệu khả năng kiếm tiền này có thể nhân rộng sang tệp khách hàng rộng lớn hơn và cuối cùng chuyển hóa thành tăng trưởng lợi nhuận ổn định, bền vững hay không.