Tám lớp tài sản, hai logic: Phân tích toàn diện hiệu ứng giàu có của Robinhood Chain

Tác giả gốc: Xiao Bing

Hai tháng sau khi ra mắt, Robinhood Chain đã vượt mốc 1 tỷ USD TVL, với khối lượng giao dịch DEX hàng ngày gần 1 tỷ USD và nguồn cung stablecoin gần 770 triệu USD. Một L2 do một công ty môi giới niêm yết xây dựng đã đạt được những con số mà hầu hết các L2 độc lập không đạt được trong một năm.

Nhưng khi các nhà đầu tư cố gắng "mua Robinhood Chain", họ gặp phải một thực tế phản trực giác: chuỗi này không có token gas gốc. Gas được trả bằng ETH. Không có "đồng Robinhood Chain" nào có thể mua trực tiếp.

Điều này có nghĩa là sự bùng nổ hệ sinh thái của Robinhood Chain không tự động tạo ra một điểm nắm bắt giá trị thống nhất. Các nhà đầu tư phải đối mặt với một bản đồ nắm bắt phân tán trên tám lớp tài sản, mỗi lớp có cấu trúc rủi ro-lợi nhuận hoàn toàn khác nhau.

Lớp vốn chủ sở hữu doanh nghiệp: HOOD

HOOD (NASDAQ) là tài sản truyền thống gần nhất với Robinhood Chain. Giá cổ phiếu hiện tại khoảng 104 USD, với vốn hóa thị trường khoảng 94 tỷ USD, doanh thu TTM là 4,93 tỷ USD, tăng trưởng hơn 38% so với cùng kỳ năm trước, doanh thu quý 2 là 1,31 tỷ USD và EPS là 0,62 USD, vượt xa kỳ vọng.

Liệu sự thịnh vượng của hệ sinh thái trên chuỗi có thể đẩy HOOD lên cao hơn hay không phụ thuộc vào một chuỗi truyền dẫn: khối lượng giao dịch trên chuỗi → doanh thu Robinhood Crypto → báo cáo tài chính hợp nhất. Nhưng sự truyền dẫn này không tự động xảy ra. Robinhood Chain là một L2 không cần cấp phép dựa trên Arbitrum, với một lượng lớn giao dịch diễn ra trên các giao thức bên thứ ba như Uniswap và PONS, và phí không trực tiếp thuộc về công ty Robinhood.

Giao dịch token cổ phiếu và Robinhood Earn (cung cấp cho vay USDG thông qua Morpho với lợi suất hàng năm lên đến 7%) hiện là các kênh doanh thu rõ ràng nhất. Logic cốt lõi của HOOD vẫn là 23 triệu người dùng hoạt động × hiệu quả kiếm tiền trên mỗi người dùng, và chuỗi chỉ khuếch đại không gian tưởng tượng của hệ số nhân này.

Lớp thanh toán cơ bản: ETH và ARB

Robinhood Chain sử dụng Arbitrum Dedicated Blockchain và ngăn xếp công nghệ Nitro, vì vậy ARB dễ dàng được đưa vào khái niệm hệ sinh thái.

Nhưng dựa trên các cơ chế công khai hiện có, Robinhood Chain sử dụng ETH để trả gas, gửi dữ liệu lên Ethereum và trình tự sắp xếp của nó do Robinhood vận hành. ARB không phải là tài sản gas bắt buộc cho Robinhood Chain, và không có bằng chứng nào cho thấy mỗi giao dịch Robinhood Chain trực tiếp tạo ra việc mua, đốt hoặc chia cổ tức ARB.

Do đó, ARB thuộc về ánh xạ ngăn xếp công nghệ và tường thuật hệ sinh thái, với khả năng nắm bắt giá trị trực tiếp tương đối yếu.

ETH thì khác. Nó vừa là tài sản gas của Robinhood Chain vừa là tài sản thanh toán và sẵn có dữ liệu cơ bản. Miễn là mạng hoạt động, sẽ có nhu cầu cứng nhắc đối với ETH.

Nhưng mức tiêu thụ gas do Robinhood Chain mang lại vẫn còn rất nhỏ so với toàn bộ nền kinh tế Ethereum. ETH có khả năng nắm bắt giá trị cơ bản chắc chắn nhất, nhưng nó có thể là tài sản có độ co giãn giá yếu nhất trong đợt hiệu ứng giàu có của Robinhood Chain này.

Lớp Launchpad: PONS, LONG

Nếu chỉ nhìn vào các tài sản trong Robinhood Chain, PONS hiện là "người bán cuốc xẻng" điển hình nhất, với hiệu ứng giàu có mạnh nhất và khả năng nắm bắt giá trị trực tiếp nhất.

Pons cho phép bất kỳ ai phát hành token có nguồn cung cố định. Tài liệu của nó cho thấy trong phiên bản hiện tại, mỗi dự án phát hành 1 tỷ token, ban đầu vào trực tiếp các bể thanh khoản Uniswap, với phí giao dịch cơ bản là 1%. Trong factory hiện tại, 70% phí giao dịch thuộc về người tạo và 30% thuộc về giao thức; giao thức dự định sử dụng 80% phí nhận được để tự động mua lại và đốt PONS, đã đốt khoảng 27% nguồn cung, với 20% còn lại dùng cho cơ sở hạ tầng và hoạt động của nhóm.

Tính đến ngày 30 tháng 8, vốn hóa thị trường từng vượt 260 triệu USD, với mức tăng hàng tháng hơn 10 lần (bắt đầu từ khoảng 20 triệu USD). Nền tảng đã ra mắt hơn 167.000 token, với hơn 52.000 địa chỉ nắm giữ.

LONG (long.xyz) là một launchpad khác biệt khác, tập trung vào việc ghép cặp meme coin với token cổ phiếu. Nó đã tạo ra loại tài sản được bàn tán nhiều nhất trong hệ sinh thái: meme coin ghép cặp cổ phiếu.

Nhưng rủi ro cốt lõi của launchpad là doanh thu có tương quan dương cao với nhiệt độ đầu cơ trên chuỗi.

Uniswap Labs đã ra mắt đối thủ cạnh tranh, pools.trade, vào ngày 5 tháng 8, và trong ngày đầu tiên, khối lượng giao dịch trên Uniswap v4 trên Robinhood Chain đã vượt qua Ethereum mainnet. PONS giảm 49% trong tuần pools.trade ra mắt, sau đó phục hồi.

"Cuộc chiến launchpad" còn lâu mới kết thúc, và lợi thế người đi đầu không đồng nghĩa với hào nước.

Lớp Meme gốc: CASHCAT, AI (Artificial Inu)

CASHCAT là vật tổ tinh thần của Robinhood Chain.

Cái tên xuất phát từ "CashCat", tên gốc mà những người sáng lập Robinhood Vlad Tenev và Baiju Bhatt đặt cho công ty, một phần lịch sử có thật được hồi sinh bởi một token cộng đồng. Trong vòng một tuần sau khi ra mắt mainnet, nó tăng hơn 2100%, với vốn hóa thị trường từng chạm 250 triệu USD, và hiện dao động dữ dội giữa 120 triệu và 250 triệu USD.

Vào ngày 6 tháng 8, nó chính thức được niêm yết giao dịch trên ứng dụng Robinhood, và chính Tenev đã theo dõi tài khoản chính thức của CASHCAT.

Artificial Inu (mã AI) đã tiên phong một danh mục hoàn toàn mới: "meme ghép cặp cổ phiếu". Nó được ghép cặp trực tiếp với NVDA token hóa, nghĩa là một meme coin được định giá bằng cổ phiếu Nvidia thay vì ETH. Vào tháng 8, vốn hóa thị trường của nó tăng vọt từ 1,5 triệu USD lên đỉnh 135 triệu USD. Bể NVDA của nó nắm giữ khoảng 3,3 triệu USD Nvidia token hóa, gấp hơn ba lần độ sâu của bể WETH.

Những tài sản này được thúc đẩy 100% bởi sự chú ý và thanh khoản. Trang web riêng của CASHCAT nói một cách trung thực: đây là "fan fiction với một mã chứng khoán".

Do đó, những tài sản này tốt nhất được định nghĩa là "tài sản hiệu ứng giàu có", không trực tiếp là "tài sản nắm bắt giá trị".

Lớp quản trị giao thức: UNI

Nếu PONS kiếm tiền từ việc phát hành token mới, Uniswap kiếm tiền từ thanh khoản của toàn bộ hệ sinh thái.

Vào ngày đầu tiên ra mắt Robinhood Chain, Uniswap v2, v3, v4 và UniswapX được triển khai đồng thời và trở thành AMM công khai chính của nó. Token cổ phiếu, meme coin, tài sản tốt nghiệp PONS và một lượng lớn các dự án hệ sinh thái đều cần Uniswap để hoàn thành giao dịch và tổ chức thanh khoản.

Điều này khiến UNI trở thành một lớp dễ bị đánh giá thấp trong hệ sinh thái Robinhood Chain.

Trước đây, có rất ít kết nối trực tiếp giữa tăng trưởng khối lượng Uniswap và người nắm giữ UNI: hầu hết phí giao dịch thuộc về nhà cung cấp thanh khoản, và UNI chủ yếu phục vụ chức năng quản trị. Nhưng bắt đầu từ cuối năm 2025, Uniswap đã thiết lập phí giao thức và cơ chế đốt UNI. Các đề xuất mở rộng phí giao thức cho v2 và v3 trên Robinhood Chain cũng đã được thực thi, với một phần phí giao dịch đi vào TokenJar, và người tham gia bên ngoài cần đốt UNI để nhận tài sản tích lũy.

Do đó, lần đầu tiên, tăng trưởng giao dịch trên Robinhood Chain có thể được truyền đến UNI theo một con đường tương đối rõ ràng:

Tăng trưởng khối lượng → Uniswap tạo ra phí giao thức → phí đi vào bộ thu trên chuỗi → người tham gia đốt UNI để nhận tài sản phí → tổng nguồn cung UNI giảm.

Nhưng cần lưu ý rằng không phải tất cả phí giao dịch trên Uniswap đều thuộc về UNI; nhà cung cấp thanh khoản vẫn nhận phần chính, và các nguồn doanh thu như UniswapX có thể không hoàn toàn đi vào hệ thống đốt hiện có.

Tuy nhiên, so với các tài sản chỉ có thể dựa vào "tường thuật hệ sinh thái", UNI đã có một con đường nắm bắt giá trị có thể xác minh. Ưu điểm của nó là phạm vi bao phủ rộng và giao thức trưởng thành; nhược điểm là Robinhood Chain chỉ chiếm một phần trong hoạt động kinh doanh toàn cầu của Uniswap, và ngay cả khi giao dịch trên chuỗi này tăng trưởng đáng kể, đóng góp biên cho giá trị tổng thể của UNI vẫn cần được quan sát.

Lớp cơ sở hạ tầng DeFi: Delta, UP, NetNet

Delta (một giao thức lớp thanh khoản, tương tự Meteora trên Base), UP (một dự án phát thải ve(3,3), tương tự Aerodrome) và NetNet (một dự án trái phiếu kiểu OHM) đều đạt mức tăng trưởng định giá hơn 10 lần vào tháng 8, với vốn hóa thị trường của NetNet từng vượt 117 triệu USD.

Các dự án này cung cấp hệ thống ống nước cơ bản cho DeFi của Robinhood Chain: khởi động thanh khoản, khuyến khích phát thải token và doanh thu lớp giao thức.

Nhưng rủi ro tập trung vào bảo mật hợp đồng, lịch trình phát hành token và liệu TVL thực sự có thể được giữ lại sau khi trợ cấp khuyến khích kết thúc hay không. Khoản trợ cấp gas 90 ngày của Robinhood Chain sẽ hết hạn vào đầu tháng 10, đây sẽ là một bài kiểm tra căng thẳng cho khả năng giữ chân của các giao thức này.

Lớp token cổ phiếu: NVDA, AAPL, TSLA, v.v.

Robinhood Chain đã niêm yết hơn 200 cổ phiếu và ETF Hoa Kỳ được token hóa, bao phủ hơn 120 quốc gia. Uniswap kiểm soát khoảng 99% thanh khoản DEX (v4 khoảng 73%, v3 khoảng 26%), với khối lượng giao dịch token cổ phiếu tích lũy vượt 1 tỷ USD và đỉnh một ngày là 130 triệu USD.

PAIR (pair.fund) là người mới tham gia, cho phép token mới hình thành bể thanh khoản với tối đa năm token cổ phiếu đồng thời, được định giá bằng Apple, Tesla hoặc S&P 500 từ khối đầu tiên.

Vấn đề cốt lõi của token cổ phiếu luôn là cấu trúc quyền pháp lý. Token NVDA trên chuỗi không phải là cổ phiếu NVDA, và người nắm giữ không được hưởng quyền biểu quyết hoặc quyền cổ tức. Nó là một "chứng chỉ tiếp xúc kinh tế", với cơ chế giá dựa vào tín dụng và cam kết mua lại của Robinhood với tư cách là nhà phát hành.

Khi vốn hóa thị trường của một meme coin (AI) đạt hơn mười lần nguồn cung trên chuỗi của token NVDA, sự bất đối xứng thanh khoản này tự nó tạo thành một rủi ro hệ thống.

Tài sản dòng tiền thực: Vị thế thanh khoản

Trong hệ sinh thái Robinhood Chain, có một loại tài sản thường bị bỏ qua khác: vị thế thanh khoản Uniswap.

Cho dù là ETH/PONS, NVDA/AI hay các cặp token cổ phiếu và stablecoin, nhà cung cấp thanh khoản có thể kiếm phí từ mỗi giao dịch. Đây là một sự tiếp xúc gần với dòng tiền hơn là chỉ nắm giữ meme coin.

Nhưng lợi suất hàng năm cao không có nghĩa là không có rủi ro.

Khi giá của hai tài sản phân kỳ mạnh, nhà tạo lập thị trường chịu tổn thất tạm thời; khi thanh khoản tập trung trong một phạm vi giá hẹp, một khi giá di chuyển ra ngoài phạm vi, tiền có thể trở thành tài sản một phía; nếu token được ghép cặp về không, phí tích lũy thường không đủ để bù đắp tổn thất gốc.

Do đó, đánh giá liệu một bể thanh khoản có giá trị đầu tư hay không không thể chỉ dựa vào APR; người ta cũng phải xem xét liệu khối lượng giao dịch có bền vững hay không, liệu phí đến từ người dùng thực hay không, và liệu các tài sản được ghép cặp có đáng tin cậy hay không.

Ai thực sự nắm bắt giá trị của Robinhood Chain?

Nếu chúng ta xếp hạng theo mức độ rõ ràng của việc nắm bắt giá trị thay vì lợi nhuận ngắn hạn, chúng ta có bức tranh sau:

Điều thực sự thú vị về Robinhood Chain là nó đồng thời trình bày hai cơ hội tài sản hoàn toàn khác nhau.

Một là tài sản có độ co giãn cao được thúc đẩy bởi sự chú ý và vốn mới, chẳng hạn như PONS, CASHCAT và AI; còn lại là tài sản cơ sở hạ tầng thu phí từ mỗi giao dịch, chẳng hạn như HOOD, UNI và vị thế thanh khoản.

Cái trước có nhiều khả năng tạo ra những câu chuyện giàu có đột ngột, trong khi cái sau có nhiều khả năng sống sót qua một chu kỳ thị trường.

Để đánh giá liệu hiệu ứng giàu có của Robinhood Chain có thể tiếp tục hay không, không nên chỉ nhìn vào TVL và số lượng địa chỉ, mà hãy quan sát ba thay đổi:

Thứ nhất, liệu giao dịch có thể lan từ meme coin sang token cổ phiếu, cho vay và sản phẩm lợi suất hay không;

Thứ hai, liệu phí thực tế mà PONS, UNI và Robinhood kiếm được có thể tiếp tục tăng trưởng và được truyền đến các tài sản tương ứng hay không;

Thứ ba, liệu người dùng mới có giữ tiền của họ trên chuỗi sau khi vòng đầu cơ đầu tiên kết thúc hay không.

Nếu ba điểm này đồng thời đúng, Robinhood Chain sẽ phát triển từ một cuộc đầu cơ chuỗi mới thành một hệ sinh thái tài chính có thể liên tục sản xuất tài sản và dòng tiền.