Bất ổn về khả năng tăng lãi suất tháng 9 gia tăng: Liệu Fed có thể đổi hướng vào phút chót?

Sau hội nghị Jackson Hole, triển vọng về một đợt tăng lãi suất nữa lại trở thành tâm điểm chú ý của thị trường.

Theo Reuters, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) Kevin Warsh đã phát biểu với giọng điệu cứng rắn tại hội nghị chuyên đề Jackson Hole, nhấn mạnh rằng Fed vẫn "còn nhiều việc phải làm" nếu các nhà hoạch định chính sách không thể tin tưởng rằng lạm phát đang quay trở lại mục tiêu 2% với tốc độ đủ nhanh.

Sau phát biểu của ông, kỳ vọng về việc tăng lãi suất vào tháng 9 đã tăng mạnh. CME FedWatch cho thấy xác suất tăng lãi suất vào tháng 9 đã leo lên trên 60%, trong khi Kalshi đưa ra dự báo tương tự. Triển vọng thắt chặt tiền tệ một lần nữa đã gây áp lực lên cổ phiếu, trái phiếu và tài sản tiền điện tử.

Với khoảng hai tuần còn lại trước cuộc họp chính sách tháng 9, câu hỏi quan trọng đối với thị trường hiện nay là: Với kỳ vọng tăng lãi suất đã ở mức cao, liệu triển vọng có thể đảo ngược vào phút chót không?

1. Tiền lệ lịch sử: Fed đã từng đổi hướng gần thời điểm họp trước đây

Trong lịch sử, kỳ vọng của thị trường có xu hướng trở nên chính xác hơn khi cuộc họp FOMC đến gần.

Kể từ năm 2016, định giá thị trường ba tuần trước cuộc họp FOMC đã dự đoán đúng quyết định cuối cùng của Fed trong 93% số lần, chỉ có năm lần sai. Một tuần trước cuộc họp, tỷ lệ chính xác tăng lên 96%, chỉ có ba dự báo sai. Nói cách khác, những sai lầm lớn vào phút chót về hướng đi của Fed tương đối hiếm.

Tuy nhiên, một số ngoại lệ đáng chú ý. Kể từ năm 2016, đã có bảy lần kỳ vọng về số lần tăng hoặc giảm lãi suất thay đổi giữa ba tuần và một tuần trước cuộc họp FOMC. Những tình huống này nhìn chung rơi vào ba loại:

● Cú sốc bên ngoài lớn, chẳng hạn như đại dịch tháng 3 năm 2020, khiến phần lớn nền kinh tế Mỹ đột ngột dừng lại và khiến thị trường nhanh chóng định giá các đợt cắt giảm lãi suất mạnh tay.
● Dữ liệu kinh tế củng cố hướng đi hiện tại, chẳng hạn như tháng 9 năm 2022, khi dữ liệu mạnh hơn khiến thị trường định giá thêm nhiều đợt thắt chặt hơn.
● Sự đảo ngược kỳ vọng của thị trường cuối cùng phù hợp với quyết định của Fed, bao gồm tháng 6 năm 2016, tháng 3 năm 2023 và tháng 6 năm 2023.

Tháng 6 năm 2023 là tiền lệ phù hợp nhất. Chất xúc tác chính là việc quan chức Fed Jefferson đưa ra khái niệm "tạm dừng" — ý tưởng rằng việc tạm dừng tăng lãi suất vào tháng 6 chỉ đơn giản là cho các nhà hoạch định chính sách thêm thời gian để đánh giá dữ liệu sắp tới, thay vì báo hiệu sự kết thúc của chu kỳ thắt chặt. Harker sau đó đã công khai ủng hộ cách tiếp cận này, khiến thị trường nhanh chóng định giá lại kỳ vọng.

Bài học cho thị trường hiện nay rất rõ ràng: gần cuộc họp FOMC, thường không chỉ dữ liệu thay đổi kỳ vọng, mà còn là việc các quan chức Fed có sẵn sàng đưa ra một khuôn khổ mới để diễn giải dữ liệu đó hay không.

2. Việc tăng lãi suất tháng 9 không chắc chắn: Dữ liệu, giá dầu và áp lực chính trị vẫn là các biến số chính

Xác suất tăng lãi suất tháng 9 đã tăng cao, nhưng so sánh lịch sử cho thấy kết quả vẫn chưa hoàn toàn được khóa chặt.

Thị trường hiện đang định giá khoảng 0,67 lần mức tăng 25 điểm cơ bản vào tháng 9. Trong lịch sử, trước các cuộc họp cuối cùng dẫn đến mức tăng 25 điểm cơ bản, thị trường ba tuần trước cuộc họp thường định giá hơn 0,7 lần tăng, với mức trung bình khoảng 0,9. Do đó, định giá hiện tại vẫn còn thấp hơn một chút, để lại dư địa cho sự điều chỉnh thêm.

Dữ liệu kinh tế
Lạm phát vẫn là biến số quan trọng nhất. Sau Jackson Hole, Warsh đã đưa lạm phát trở lại trung tâm của cuộc tranh luận chính sách, cho thấy CPI có thể hiện nay quan trọng hơn bảng lương phi nông nghiệp. Nếu CPI lõi bắt đầu cho thấy xu hướng giảm rõ ràng, nó vẫn có thể trở thành yếu tố chính thay đổi kỳ vọng của thị trường.

Về việc làm, sự suy yếu mạnh của bảng lương phi nông nghiệp kết hợp với tỷ lệ thất nghiệp tăng thêm sẽ khiến Fed phải đối mặt với một lựa chọn chính sách khó khăn hơn. Tiếp tục tăng lãi suất sẽ làm tăng rủi ro giảm tốc cho nền kinh tế, trong khi các tài sản rủi ro có thể bắt đầu chuyển sang giao dịch theo kịch bản suy thoái.

Xung đột địa chính trị
Bất ổn gần đây ở Trung Đông có nghĩa là giá dầu tiếp tục đóng vai trò lớn trong cả kỳ vọng lạm phát và tâm lý thị trường. Tính đến ngày 2 tháng 9, dầu thô Brent đã leo trở lại mức 90 đô la Mỹ một thùng, khách quan làm tăng xác suất tăng lãi suất tháng 9.

Tuy nhiên, nếu cú sốc giá dầu đồng thời làm suy yếu nhu cầu tiêu dùng và lợi nhuận doanh nghiệp, thị trường có thể thay vào đó bắt đầu định giá "đình lạm" hoặc suy thoái. Trong kịch bản đó, xác suất tăng lãi suất có thể không tiếp tục tăng theo đường thẳng.

Áp lực chính trị
Warsh đã nhiều lần nhấn mạnh rằng chính sách tiền tệ độc lập với Nhà Trắng, nhưng thị trường vẫn chưa bị thuyết phục do áp lực công khai kéo dài của Donald Trump đối với Fed để cắt giảm lãi suất. Với cuộc bầu cử giữa kỳ đang đến gần, áp lực từ chính quyền Trump đối với Warsh có thể tăng cường.

Mặt khác, nếu Warsh bất ngờ tạm dừng vào thời điểm thị trường đang định giá mạnh khả năng tăng lãi suất, điều đó có thể làm dấy lên câu hỏi liệu áp lực chính trị có ảnh hưởng đến quyết định hay không, có thể làm suy yếu uy tín chính sách của Fed.

3. Cổ phiếu, trái phiếu và đồng đô la đã định giá xong việc tăng lãi suất chưa?

Sau bài phát biểu của Warsh, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm nhạy cảm với chính sách đã tăng mạnh, trong khi lợi suất dài hạn vẫn ở mức cao. Đồng đô la Mỹ mạnh lên, vàng chịu áp lực và biến động gia tăng ở các cổ phiếu tăng trưởng và tài sản tiền điện tử.

Đây là mô hình thị trường cổ điển liên quan đến kỳ vọng thắt chặt tiền tệ gia tăng: lợi suất ngắn hạn tăng, đồng đô la được hỗ trợ và các tài sản định giá cao chịu áp lực lớn hơn từ lãi suất chiết khấu.

Phản ứng của thị trường chứng khoán phức tạp hơn. Cổ phiếu Mỹ đã hấp thụ một phần tác động dự kiến của một đợt tăng lãi suất nữa, đặc biệt là ở các lĩnh vực tăng trưởng dài hạn như AI, bán dẫn, điện toán đám mây. Khi lợi suất dài hạn vẫn ở mức cao, các nhà đầu tư giảm giá trị hiện tại của thu nhập tương lai, gây áp lực lên các công ty công nghệ phụ thuộc nhiều vào dòng tiền trong tương lai xa.

Nếu Fed cuối cùng tăng lãi suất vào tháng 9, thị trường ban đầu có thể giao dịch quyết định này như một sự kiện cuối cùng đã "được giải quyết". Vì kỳ vọng đã tương đối được thiết lập và lợi suất trái phiếu kho bạc đã tăng đáng kể, cú sốc ngay lập tức có thể hạn chế. Một đợt tăng lãi suất thậm chí có thể làm giảm lo ngại về một chuỗi nhanh các động thái thắt chặt bổ sung.

Tuy nhiên, nếu Fed không tăng lãi suất, tác động sẽ phụ thuộc vào lý do tại sao.

Kịch bản đầu tiên là CPI, bảng lương phi nông nghiệp hoặc giá dầu hạ nhiệt trước cuộc họp và thị trường đã giảm bớt xác suất tăng lãi suất. Trong trường hợp đó, việc Fed tạm dừng có thể có tác động tiêu cực hạn chế và thậm chí có thể kích hoạt một giao dịch nới lỏng.

Kịch bản thứ hai sẽ khó khăn hơn: thị trường tiếp tục định giá xác suất tăng lãi suất cao, nhưng Warsh cuối cùng vẫn khăng khăng tạm dừng. Nếu Fed không thể đưa ra lời giải thích đủ rõ ràng, lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn có thể tiếp tục tăng khi các nhà đầu tư nghi ngờ khả năng kiểm soát lạm phát và sự biến động của thị trường trái phiếu của ngân hàng trung ương. Kết quả như vậy có thể giống với phản ứng của thị trường sau cuộc họp FOMC tháng 7, với lãi suất cao gây áp lực đáng kể lên cổ phiếu Mỹ, vàng và các tài sản khác.

Đối với thị trường tiền điện tử, tác động của cuộc họp tháng 9 cũng sẽ phụ thuộc vào lộ trình lãi suất. Nếu Fed tăng lãi suất nhưng đồng đô la và lợi suất trái phiếu kho bạc sau đó giảm, BTC và ETH có thể hưởng lợi từ sự phục hồi của khẩu vị rủi ro. Tuy nhiên, nếu lợi suất thực tiếp tục tăng, tài sản tiền điện tử sẽ vẫn chịu áp lực.

Stablecoin, thanh khoản đô la trên chuỗi và các tài sản liên quan đến RWA có thể thu hút sự chú ý nhiều hơn vì chúng kết nối trực tiếp hơn với lãi suất đô la Mỹ, dòng vốn và nhu cầu về dịch vụ tài chính trên chuỗi.