Dự báo Nonfarm mới nhất: Việc làm mới có thể chậm lại, Fed đối mặt lựa chọn phức tạp

Tiêu đề gốc: Wolfe Research dự báo lương tháng 8 tăng 65.000, trước thềm cuộc họp Fed tháng 9
Tác giả gốc: Fiona Craig, InvestorsHub

Ghi chú biên tập: Ngày 4 tháng 9, Cục Thống kê Lao động Mỹ sẽ công bố báo cáo việc làm tháng 8. Sau khi việc làm phi nông nghiệp tháng 7 bất ngờ giảm 23.000 và dữ liệu tháng 5, tháng 6 bị điều chỉnh giảm tổng cộng 103.000, thị trường đang đánh giá liệu việc làm Mỹ chỉ bước vào giai đoạn tăng trưởng thấp hay đã bắt đầu suy giảm rõ rệt.

Wolfe Research dự báo, số việc làm phi nông nghiệp tháng 8 sẽ tăng 65.000, cao hơn một chút so với đồng thuận thị trường 55.000 được trích dẫn trong bài gốc. Con số dự báo này tự nó không mạnh: theo ước tính của Wolfe, khi tăng trưởng lực lượng lao động chậm lại, khoảng 65.000 việc làm mới mỗi tháng chỉ đủ duy trì cân bằng cơ bản của thị trường lao động. Nói cách khác, ngay cả khi dự báo thành hiện thực, cũng khó cho thấy nhu cầu việc làm tăng tốc trở lại.

Phần đáng chú ý hơn của dự báo này nằm ở chỗ các chỉ số khác nhau có thể phát tín hiệu trái chiều. Wolfe dự báo tỷ lệ thất nghiệp sẽ tăng từ 4,09% lên 4,16%, nhưng tốc độ tăng lương theo tháng có thể đạt 0,35%, cao hơn kỳ vọng thị trường; tốc độ tăng lương theo năm thì giảm từ 3,2% xuống 3,1%. Việc làm hạ nhiệt song song với áp lực tiền lương ngắn hạn vẫn dai dẳng có thể khiến đánh giá của Fed phức tạp hơn.

Bài gốc còn dự báo, điều chỉnh chuẩn hàng năm sẽ nâng tổng số việc làm phi nông nghiệp thêm 180.000. Tuy nhiên, dự báo này đã bị dữ liệu công bố sau đó bác bỏ. Kết quả sơ bộ ngày 28 tháng 8 của Cục Thống kê Lao động Mỹ cho thấy, số việc làm phi nông nghiệp tính đến tháng 3 năm 2026 có thể cần điều chỉnh giảm 79.000. Kết quả này chưa được tính vào dữ liệu việc làm hàng tháng hiện tại, điều chỉnh cuối cùng sẽ được công bố vào tháng 2 năm 2027. Do đó, nhận định về điều chỉnh chuẩn trong bài gốc chỉ có thể giữ lại như dự báo của Wolfe tại thời điểm đó, không thể tiếp tục sử dụng như sự thật.

Dưới đây là bản dịch bài gốc:

Wolfe Research dự báo, số việc làm phi nông nghiệp tháng 8 của Mỹ sẽ tăng 65.000, cao hơn một chút so với đồng thuận thị trường 55.000 được trích dẫn trong bài gốc. Trong đó, khu vực tư nhân dự kiến tăng 75.000 việc làm, còn khu vực chính phủ có thể giảm 10.000 việc làm.

Nếu dự báo thành hiện thực, việc làm tháng 8 sẽ cải thiện so với mức tăng trưởng âm của tháng 7. Tuy nhiên, Wolfe cho rằng, 65.000 việc làm mới chỉ xấp xỉ "mức cân bằng" hàng tháng của thị trường lao động Mỹ hiện tại, tức mức tăng trưởng tối thiểu cần thiết để duy trì sự ổn định tương đối giữa việc làm và lực lượng lao động.

Ước tính này không phải chỉ số chính thức, sẽ thay đổi theo các yếu tố như dân số, tỷ lệ tham gia lực lượng lao động và nhập cư. Điều mà nó thực sự cho thấy là: ngay cả khi việc làm mới trở lại dương, cũng có thể chỉ đại diện cho sự ổn định tạm thời của thị trường lao động, không có nghĩa là nhu cầu tuyển dụng mạnh trở lại.

65.000 việc làm mới, chỉ đủ duy trì cân bằng thị trường lao động?

Mức tăng 65.000 việc làm phi nông nghiệp mà Wolfe dự báo về cơ bản nhất quán với mức tăng trung bình khoảng 61.000 việc làm phi nông nghiệp mỗi tháng kể từ năm 2026. Điều này có nghĩa là, việc làm Mỹ có thể tiếp tục tăng trưởng thấp, thay vì tăng tốc hơn nữa.

Sự yếu kém trong những tháng gần đây tập trung ở một số ngành. Bài gốc trích dẫn dữ liệu của Wolfe cho biết, việc làm ngành giải trí và khách sạn giảm 43.000 trong tháng 6, lại giảm 40.000 trong tháng 7. Wolfe quy một phần sự sụt giảm cho yếu tố mùa vụ, cũng như sự suy giảm của việc làm tạm thời liên quan đến World Cup.

Khi yếu tố mùa vụ chuyển sang tương đối thuận lợi trong tháng 8, Wolfe dự báo việc làm ngành giải trí và khách sạn sẽ tăng nhẹ 5.000 người.

Tuy nhiên, liệu sự phục hồi việc làm ngành có đại diện cho cải thiện nhu cầu tổng thể hay không vẫn cần đánh giá thận trọng. Nếu việc làm mới chủ yếu đến từ sự phục hồi mang tính kỹ thuật của các ngành giảm mạnh trước đó, trong khi sản xuất, dịch vụ chuyên nghiệp và bán lẻ tiếp tục yếu, thị trường lao động tổng thể có thể vẫn đang trong trạng thái hạ nhiệt.

Ngoài ra, việc điều chỉnh giảm dữ liệu tháng 7 đã làm tăng độ nhạy cảm của thị trường đối với việc sửa đổi dữ liệu lịch sử. Dữ liệu Cục Thống kê Lao động Mỹ công bố cho thấy, mức tăng việc làm phi nông nghiệp tháng 5 bị điều chỉnh giảm từ 129.000 xuống 63.000, tháng 6 từ 57.000 xuống 20.000, tổng cộng hai tháng giảm 103.000. Do đó, ngoài số việc làm mới tháng 8, việc hai tháng trước có bị điều chỉnh giảm lần nữa hay không cũng quan trọng không kém.

Lương theo tháng có thể phục hồi, xu hướng theo năm vẫn hạ nhiệt

Wolfe dự báo, lương trung bình theo giờ tháng 8 tăng 0,35% so với tháng trước, cao hơn đồng thuận thị trường 0,2% được trích dẫn trong bài gốc; tốc độ tăng so với cùng kỳ năm trước có thể giảm từ 3,2% của tháng 7 xuống 3,1%.

Sự trái ngược giữa xu hướng tháng và năm không mâu thuẫn. Tốc độ tăng lương một tháng có thể chịu ảnh hưởng bởi ngày khảo sát, chi trả thưởng, cơ cấu ngành và số giờ làm việc, trong khi dữ liệu theo năm phản ánh thay đổi tích lũy trong 12 tháng qua.

Wolfe cho rằng, kỳ tham chiếu khảo sát việc làm tháng 8 rơi vào giữa tháng, có thể phản ánh đầy đủ hơn các đợt tăng lương có hiệu lực giữa tháng, từ đó đẩy lương trung bình theo giờ của tháng lên cao. Đây là giải thích của tổ chức này về cấu trúc khảo sát, kết quả thực tế vẫn có thể chịu ảnh hưởng bởi thay đổi tỷ trọng việc làm giữa các ngành lương cao và lương thấp.

Từ góc độ Fed, tốc độ tăng lương theo tháng 0,35% có thể củng cố nhận định rằng áp lực lương ngắn hạn vẫn còn dai dẳng; nhưng nếu tốc độ tăng theo năm tiếp tục giảm xuống 3,1%, thì cho thấy hướng trung hạn của lạm phát lương vẫn đang chậm lại.

Do đó, thị trường cần quan sát đồng thời ba chiều: lương theo tháng có vượt kỳ vọng không, theo năm có tiếp tục giảm không, và số giờ làm việc trung bình mỗi tuần có thay đổi không. Chỉ dựa vào sự phục hồi lương trung bình theo giờ của một tháng, chưa đủ để xác nhận áp lực lương tăng tốc trở lại.

Tỷ lệ thất nghiệp có thể tăng lên 4,16%, nhưng tỷ lệ tham gia lực lượng lao động quan trọng hơn

Wolfe dự báo, tỷ lệ thất nghiệp tháng 8 sẽ tăng từ 4,09% của tháng 7 lên 4,16%. Theo cách công bố thông thường, điều này có thể thể hiện là tỷ lệ thất nghiệp tăng từ 4,1% lên 4,2%.

Tổ chức này cho rằng, khảo sát hộ gia đình có thể tiếp tục xuất hiện biến động lớn. Theo thống kê của họ, kể từ năm 2026, lực lượng lao động Mỹ đã giảm khoảng 2,5 triệu người, trong đó khoảng 1 triệu diễn ra trong hai tháng gần đây. Quy mô lực lượng lao động thay đổi nhanh chóng khiến việc giải thích tỷ lệ thất nghiệp phức tạp hơn.

Tỷ lệ thất nghiệp phụ thuộc vào số người thất nghiệp và tổng lực lượng lao động. Nếu một số người lao động ngừng tìm việc, rời khỏi thị trường lao động, ngay cả khi nhu cầu việc làm suy yếu, tỷ lệ thất nghiệp cũng có thể giữ ổn định hoặc thậm chí giảm; nếu tỷ lệ tham gia lực lượng lao động phục hồi, nhiều người quay lại thị trường lao động hơn, tỷ lệ thất nghiệp có thể tăng, ngay cả khi doanh nghiệp không sa thải đáng kể.

Do đó, tỷ lệ thất nghiệp 4,2% tự nó chưa chắc đại diện cho sự xấu đi đột ngột của thị trường việc làm. Câu hỏi quan trọng hơn là, tỷ lệ thất nghiệp tăng đến từ việc số người có việc giảm, hay tỷ lệ tham gia lực lượng lao động phục hồi.

Tháng 7, tỷ lệ thất nghiệp giảm xuống 4,1% đồng thời tỷ lệ tham gia lực lượng lao động giảm xuống 61,4%. Nếu tháng 8 tỷ lệ tham gia phục hồi, tỷ lệ thất nghiệp tăng nhẹ, có thể chỉ là nhiều người lao động bắt đầu tìm việc trở lại; nếu tỷ lệ tham gia tiếp tục thấp, tỷ lệ thất nghiệp vẫn tăng, tín hiệu việc làm hạ nhiệt sẽ rõ ràng hơn.

Wolfe dự đoán sai điều chỉnh chuẩn, nhưng mức điều chỉnh giảm tạm thời hạn chế

Khi bài gốc được đăng, Wolfe dự báo Cục Thống kê Lao động Mỹ sẽ trong đợt điều chỉnh chuẩn hàng năm nâng tổng số việc làm phi nông nghiệp tính đến tháng 3 năm 2026 thêm khoảng 180.000, tương đương trung bình mỗi tháng tăng khoảng 15.000 việc làm trong 12 tháng trước đó.

Kết quả công bố ngày 28 tháng 8 ngược hướng với dự báo này. Cục Thống kê Lao động Mỹ ước tính sơ bộ, tổng số việc làm phi nông nghiệp tính đến tháng 3 năm 2026 cần điều chỉnh giảm 79.000, mức khoảng 0,1%; việc làm khu vực tư nhân cần điều chỉnh giảm 178.000.

Đợt điều chỉnh này dựa trên các hồ sơ hành chính toàn diện hơn như Khảo sát Việc làm và Tiền lương theo quý (QCEW), dùng để hiệu chỉnh khảo sát doanh nghiệp hàng tháng. Mức điều chỉnh giảm sơ bộ 79.000 cho thấy tổng việc làm trước đó bị ước tính cao hơn một chút, nhưng so với quy mô tổng việc làm phi nông nghiệp, mức điều chỉnh hạn chế, cũng nhỏ hơn mức trung bình giá trị tuyệt đối 0,2% của các đợt điều chỉnh chuẩn trong thập kỷ qua.

Cần lưu ý rằng, đây chỉ là ước tính sơ bộ, sẽ không ngay lập tức viết lại dữ liệu việc làm phi nông nghiệp hàng tháng hiện đang công bố. Kết quả cuối cùng sẽ được công bố vào tháng 2 năm 2027 cùng với báo cáo việc làm tháng 1 năm 2027.

Nói chính xác hơn, đợt điều chỉnh này không thay đổi nhận định tổng thể rằng việc làm đang hạ nhiệt, nhưng cũng không cung cấp bằng chứng cho thấy thị trường lao động trước đó bị ước tính cao nghiêm trọng. Điều nó thực sự bác bỏ là dự báo cụ thể "tăng 180.000" của Wolfe.

Việc làm phi nông nghiệp có thể cải thiện, nhưng chưa chắc đủ chứng minh việc làm mạnh trở lại

Theo dự báo của Wolfe, báo cáo việc làm tháng 8 có thể thể hiện một tổ hợp khá phức tạp: việc làm mới chuyển từ âm sang dương, nhưng chỉ ở mức duy trì cân bằng thị trường lao động; tỷ lệ thất nghiệp tăng nhẹ; lương theo tháng cao hơn kỳ vọng, tốc độ tăng theo năm tiếp tục chậm lại.

Tổ hợp này sẽ không mang lại câu trả lời đơn giản cho Fed.

Nếu việc làm mới gần 65.000, tỷ lệ thất nghiệp tăng lên 4,2%, đồng thời giá trị trước đó bị điều chỉnh giảm lần nữa, thị trường có thể hiểu là thị trường lao động tiếp tục hạ nhiệt. Nếu lương theo tháng đạt 0,35%, các nhà hoạch định chính sách vẫn phải đối mặt với vấn đề áp lực lương ngắn hạn tương đối mạnh.

Nếu việc làm mới cao hơn rõ rệt so với dự báo, lương đồng thời mạnh lên, kỳ vọng tăng lãi suất có thể được củng cố; nếu việc làm thấp xa so với mức cân bằng, tỷ lệ thất nghiệp tăng và lương chậm lại, ngưỡng để Fed tiếp tục tăng lãi suất có thể cao hơn.

Cục Thống kê Lao động Mỹ đã xác nhận, báo cáo việc làm tháng 8 sẽ được công bố lúc 8 giờ 30 phút giờ miền Đông ngày 4 tháng 9. PPI và CPI tháng 8 sau đó lần lượt được sắp xếp công bố vào ngày 10 và 11 tháng 9, cuộc họp chính sách của Fed diễn ra từ ngày 15 đến 16 tháng 9.

Do đó, việc làm phi nông nghiệp sẽ quyết định liệu bằng chứng phía việc làm có tiếp tục suy yếu hay không, nhưng không phải biến số duy nhất cho quyết định chính sách tháng 9. Ngay cả khi việc làm mới chỉ 65.000, điều thực sự ảnh hưởng đến đánh giá của Fed vẫn là liệu việc làm, tỷ lệ tham gia, tiền lương và lạm phát có cùng chỉ về một hướng hay không.