Hyperliquid ra mắt HIP-4 không cần cấp phép, cục diện thị trường dự đoán sắp thay đổi?

Tác giả: Zhou, ChainCatcher

Ngày 29 tháng 8, HIP-4 của Hyperliquid chính thức mở triển khai không cần cấp phép. Outcome, với tư cách là Builder bên thứ ba đầu tiên hoàn tất triển khai mainnet, đã ra mắt hơn 20 thị trường dự đoán cùng lúc, khối lượng giao dịch vượt một triệu đô la trong hai ngày. Theo phản hồi từ nhiều KOL, phí của Outcome thấp hơn Polymarket hơn mười lần.

Nhìn vào các tay chơi kỳ cựu trong thị trường dự đoán, Polymarket và Kalshi, khoảng cách giữa hai bên đã nới rộng đáng kể. Theo dữ liệu của Artemis, khối lượng giao dịch hàng tuần của Kalshi khoảng 9 tỷ đô la, gấp hơn bốn lần mức khoảng 2 tỷ đô la của Polymarket, tổng thị phần của cả hai vượt 90%, và định giá của họ đã lên tới hàng chục tỷ.

HIP-4 của Hyperliquid mất hơn nửa năm từ đề xuất thực tế đến ra mắt mainnet không cần cấp phép, và nhiều người coi đây là đối thủ mạnh của Polymarket và Kalshi. Nó trực tiếp sao chép mô hình không cần cấp phép đã được kiểm chứng trong không gian hợp đồng vĩnh cửu sang thị trường dự đoán, hạ thấp ngưỡng gia nhập. Liệu đây có phải là một lực lượng phá vỡ thực sự có thể giành lấy thị phần hiện có hay chỉ là một câu chuyện khác về việc giá trị tăng trước khi câu chuyện mở ra, vẫn còn phải chờ xem.

Ra mắt mainnet không cần cấp phép, Outcome dẫn đầu

Được biết, vào ngày 16 tháng 9 năm 2025, các cộng tác viên, bao gồm John Wang, trưởng bộ phận crypto của Kalshi, đã đệ trình một đề xuất cộng đồng có tiêu đề Event Perpetuals, chỉ ra rằng các oracle HIP-3 không phù hợp cho các sự kiện nhị phân.

Vào ngày 2 tháng 2 năm 2026, Hyperliquid chính thức công bố kế hoạch, chuyển trọng tâm sang Outcome Trading, vẫn được gọi là HIP-4.

Việc kích hoạt mainnet vào ngày 2 tháng 5 là phiên bản sau, lúc đó thị trường vẫn do các validator triển khai, với sản phẩm đầu tiên là hợp đồng nhị phân Bitcoin thanh toán hàng ngày, mở rộng vào cuối tháng 5 sang các sự kiện ngoài chuỗi như quyết định của Cục Dự trữ Liên bang và CPI.

Vào giữa tháng 7, cộng đồng bắt đầu kêu gọi triển khai không cần cấp phép, testnet hoạt động trơn tru, và vào ngày 14 tháng 8, chi tiết phí chính thức được công bố. Đến cuối tháng 8, mainnet không cần cấp phép chính thức ra mắt, và ngưỡng triển khai được hạ từ 1 triệu HYPE trong giai đoạn đề xuất xuống còn 500.000 HYPE (hiện trị giá hơn 40 triệu đô la).

Theo tài liệu chính thức, người triển khai stake 500.000 HYPE, khóa trong 6 tháng. Nếu thị trường được định nghĩa không đúng, xảy ra lỗi thanh toán, hoặc không thanh toán trong vòng một tuần, stake có thể bị các validator bỏ phiếu tịch thu. Hạn ngạch ban đầu cho mỗi người triển khai là 100 kết quả, với tối đa 500 triển khai mỗi ngày, được thu hồi sau khi thanh toán. Về phí, không có phí khi mở vị thế và mint; phí xuất hiện khi đóng và thanh toán, với hệ số nhân do người triển khai đặt, và giao thức cùng người triển khai chia sẻ lợi nhuận bằng nhau.

Phương thức giành quyền triển khai khác nhau giữa HIP-4 và HIP-3. Trong HIP-3, ba tài sản ban đầu trong một phần vĩnh cửu có thể được triển khai trực tiếp, trong khi mỗi tài sản bổ sung phải tham gia đấu giá kiểu Hà Lan, với giá giảm dần theo thời gian, cho phép những người sẵn sàng trả nhiều HYPE hơn giành được vị trí triển khai. Tham số đấu giá này trực tiếp tuân theo cài đặt từ đấu giá tài sản spot của HIP-1. Tuy nhiên, HIP-4 bỏ qua lớp đấu giá này; người triển khai chỉ cần stake 500.000 HYPE để đủ điều kiện triển khai mà không cần cạnh tranh với người khác.

Về cơ chế, HIP-4 không áp dụng trực tiếp oracle hợp đồng vĩnh cửu của HIP-3. Nhà nghiên cứu Petro D. chỉ ra rằng oracle hợp đồng vĩnh cửu có thể thay đổi giá đánh dấu tối đa khoảng 1% mỗi lần nhảy, phù hợp cho các tài sản có giá liên tục như dầu thô và Tesla. Tuy nhiên, hợp đồng sự kiện cần nhảy từ 0,5 lên 1 tại thời điểm kết quả được tiết lộ; sử dụng logic này sẽ cần 50 lần nhảy, mất gần 50 phút, với tất cả các khoảng trống là cơ hội chênh lệch giá phi rủi ro.

Do đó, HIP-4 thiết kế một hợp đồng độc đáo, với giá nội suy tuyến tính trước khi hết hạn, và kết quả nhị phân được đưa ra trực tiếp bởi một oracle được ủy quyền khi hết hạn, thanh toán trên chuỗi theo thời gian thực, với USDC là tiền tệ thanh toán, không có đòn bẩy, thanh lý bắt buộc hoặc tỷ lệ tài trợ, với mức lỗ tối đa là tiền gốc.

Các hợp đồng này có thể chia sẻ cùng một tài khoản ký quỹ với hợp đồng vĩnh cửu và giao dịch spot, điều mà Polymarket và Kalshi không thể đạt được, vì tiền của họ bị khóa trong ví Polygon hoặc tài khoản lưu ký của sàn giao dịch, khiến không thể phòng ngừa rủi ro đối với các vị thế trên chuỗi.

Outcome trở thành Builder bên thứ ba đầu tiên hoàn tất triển khai. Theo thông báo chính thức của họ, Outcome bắt đầu xây dựng các dự án dựa trên Hyperliquid trước khi HIP-4 được công bố và đã stake 500.000 HYPE trước khi các yêu cầu được công khai.

Vào ngày đầu tiên ra mắt, nhóm đã niêm yết hơn 20 thị trường và mở phần thưởng giao dịch vượt 1 triệu đô la. Các danh mục không giới hạn ở crypto: hợp đồng giá trên S&P 500, Nasdaq, vàng, bạc, SK Hynix và dầu thô WTI, được viết trên các hợp đồng vĩnh cửu của HIP-3, đều đã được mở, và các thị trường thể thao đang trên đường, với các tên miền liên quan đến Premier League, La Liga và Champions League đã được đăng ký.

Tin tức thị trường cho biết tiền tố độc lập thứ hai hiển thị trên giao diện người dùng của Hyperliquid là Skew. Vào ngày 30 tháng 8, đội ngũ chính thức ra mắt thị trường biến động giá Bitcoin theo giờ với tiền tố skew:, và các bảng điều khiển của bên thứ ba đã ghi nhận địa chỉ trên chuỗi của nó. Nó đang hợp tác với Hyperion DeFi được niêm yết trên Nasdaq với 500.000 HYPE, ban đầu dự định triển khai HIP-3, nhưng giờ chuyển sang thị trường HIP-4.

Ngoài ra, trade.xyz dẫn đầu từ HIP-3 và nhà tài trợ Unit cho thấy qua giám sát trên chuỗi rằng địa chỉ stake vẫn đang di chuyển tiền theo từng đợt 500.000, và cộng đồng thường kỳ vọng rằng 500.000 HYPE sẽ được giải phóng vào khoảng ngày 5 tháng 9 sẽ được sử dụng để triển khai HIP-4.

Nhiều người dùng cộng đồng tin rằng càng nhiều Builder tham gia thị trường nghĩa là càng nhiều HYPE được stake và càng nhiều phí chảy về mua lại, có lợi cho giá trị của HYPE. Tuy nhiên, câu chuyện bánh đà này dường như không chắc chắn như vẻ ngoài của nó.

Theo dữ liệu trên chuỗi từ DefiLlama, tổng doanh thu của Hyperliquid giảm từ đỉnh khoảng 357 triệu đô la trong quý 3 năm 2025 xuống còn khoảng 202 triệu đô la trong quý 2 năm 2026, giảm hơn 40%, trong khi khối lượng giao dịch đạt mức cao lịch sử trong cùng kỳ, một lý do quan trọng là tỷ lệ chia sẻ phí liên tục tăng chảy về các Builder.

Đối thủ mạnh của Polymarket và Kalshi?

Hiện tại, có nhiều thảo luận trên thị trường về việc phí của HIP-4 thấp hơn đáng kể so với các nền tảng thị trường dự đoán như Polymarket và Kalshi.

Cụ thể, theo phân tích của nhà nghiên cứu @0xinvariant, tính toán với 100 cổ phiếu ở mức giá đơn vị 0,5 đô la và tiền gốc 50 đô la, chi phí khứ hồi của Outcome khoảng 7 đến 14 điểm cơ bản, trong khi thị trường crypto của Polymarket khoảng 700 điểm cơ bản, thị trường thể thao khoảng 500, và thị trường chính trị vĩ mô khoảng 400, cho thấy khoảng cách đáng kể.

Tuy nhiên, các thị trường địa chính trị và bầu cử của Polymarket đã miễn phí trong nhiều năm, khiến Outcome tương đối đắt hơn trong những trường hợp như vậy. Ngoài ra, Polymarket hoàn trả 15% đến 25% phí từ các lệnh được khớp cho các nhà tạo lập thị trường, trong khi Outcome không có thỏa thuận tương tự, với lợi thế phí chủ yếu tập trung vào các danh mục chu kỳ ngắn tần suất cao như crypto và tài chính.

Báo cáo của Galaxy Research cho thấy cơ sở người dùng của Hyperliquid khác biệt rõ rệt so với Polymarket hoặc Kalshi. Hai nền tảng sau đã dành nhiều năm xây dựng sản phẩm để thu hút người dùng không phải crypto, trong khi Hyperliquid phục vụ các nhà giao dịch crypto bản địa tích cực thông qua giao diện terminal của mình, dẫn đến cơ sở người dùng tương đối hẹp ở đầu phễu.

Báo cáo cũng cho thấy vào ngày đầu tiên ra mắt mainnet HIP-4 vào ngày 2 tháng 5, khối lượng giao dịch thị trường dự đoán chỉ chiếm 0,7% tổng khối lượng ngành, và vào ngày thứ 25, khối lượng giao dịch hàng ngày của các danh mục phụ Bitcoin chiếm khoảng 20% tổng cộng của Hyperliquid và Polymarket trong danh mục đó.

Trong khi đó, vào tháng 4, Kalshi và Polymarket có thị phần lần lượt là 47% và 38,9%, với Hyperliquid vẫn chỉ là một phần nhỏ. Hơn bốn tháng sau, theo dữ liệu của Artemis, đến cuối tháng 8, giao dịch hàng tuần của HIP-4 chỉ đạt 4,2 triệu đô la, chiếm chưa đến 0,04% khối lượng giao dịch của ngành trong tuần đó.

Theo dữ liệu của Artemis, khối lượng giao dịch thị trường dự đoán tăng vọt đáng kể trong World Cup, tăng từ mức hàng tuần trước giải đấu 5 đến 7 tỷ đô la lên gần 17 tỷ đô la vào giữa tháng 7, trước khi giảm trở lại, với khối lượng giao dịch hàng tuần của tháng 8 ổn định quanh mức 10 đến 12 tỷ đô la.

Cụ thể, Kalshi vẫn là phân khúc lớn nhất, nhưng thị phần của Polymarket mở rộng đáng kể trong World Cup, và không hoàn toàn thu hẹp sau sự kiện, duy trì mức ổn định cao hơn trước giải đấu, trong khi nền tảng thể thao Opinion trước đây đáng kể bị pha loãng.

Ngoài ra, một báo cáo từ tháng 5 chỉ ra rằng khoảng 3,3% ví của Polymarket đồng thời hoạt động trên Hyperliquid, đóng góp khoảng 12% khối lượng giao dịch của Polymarket, với cứ 8 người dùng Hyperliquid thì có 1 người cũng sử dụng Polymarket. Vào thời điểm đó, triển khai không cần cấp phép chưa mở, và sự cạnh tranh này chủ yếu là về việc thu hút người dùng hiện có, với không gian tăng trưởng hạn chế.

Thực tế, không chỉ Hyperliquid tấn công thị trường dự đoán; sự cạnh tranh từ hướng ngược lại đã bắt đầu. Vào ngày 21 tháng 4, Polymarket ra mắt sản phẩm hợp đồng vĩnh cửu của riêng mình, với đòn bẩy lên đến 10 lần, bao phủ các tài sản như Bitcoin, Nvidia và vàng; Kalshi theo sau vào ngày 29 tháng 5, ra mắt hợp đồng vĩnh cửu crypto được CFTC quản lý, với tỷ lệ tài trợ thanh toán mỗi 8 giờ, trở thành tổ chức đầu tiên tại Hoa Kỳ nhận được phê duyệt quy định cho hợp đồng vĩnh cửu.

Tuy nhiên, Polymarket cũng có những thiếu sót. Dữ liệu cho thấy khoảng 75% người dùng sẽ rời bỏ trong vòng 90 ngày, chỉ 8% đến 11% vẫn hoạt động sau một năm. Trong cuộc bầu cử tháng 11 năm 2024, người dùng hoạt động hàng tháng đạt đỉnh 321.500, giảm xuống 245.000 ba tuần sau đó, làm nổi bật vấn đề độ gắn bó người dùng chỉ hoạt động trong các sự kiện lớn đối với các nền tảng thị trường dự đoán bản địa.

Người chơi thị trường dự đoán @timemoonc chỉ ra rằng Polymarket lần đầu thu phí cho thị trường crypto vào tháng 1 năm nay, với các đợt tăng phí liên tiếp vào tháng 2 và tháng 3, và phiên bản V2 vào cuối tháng 3 mở rộng thu phí ra toàn bộ nền tảng. Ông suy đoán rằng Polymarket có thể lo ngại về việc tụt hậu trong cạnh tranh trên chuỗi, do đó cố gắng giữ lại càng nhiều lợi nhuận càng tốt với sức mạnh định giá mà họ vẫn nắm giữ trước khi HIP-4 được triển khai đầy đủ.

Kết luận

Trong ngắn hạn, thị phần hiện tại của Hyperliquid không cùng đẳng cấp với Kalshi và Polymarket, nên còn quá sớm để nói về sự phá vỡ. Tuy nhiên, từ góc độ cơ chế, tài khoản ký quỹ thống nhất cho phép các nhà giao dịch nắm giữ các vị thế vĩnh cửu, spot và thị trường dự đoán với cùng một số tiền, điều mà không nền tảng thị trường dự đoán độc lập nào có thể sánh kịp nếu không đại tu toàn bộ sản phẩm.

Trước đây, ChainCatcher đã đề xuất trong bài viết "Hyperliquid có thể thắng trong thị trường dự đoán không?" rằng thị trường dự đoán về bản chất là một ngành kinh doanh nội dung và vận hành, và HIP-4 cần chứng minh năng lực của mình trong việc cung cấp chủ đề, xây dựng uy tín và thích ứng hồ sơ người dùng. Những lĩnh vực này không phải là thế mạnh truyền thống của Hyperliquid, khiến khó đạt được kết quả trong ngắn hạn.

Do đó, việc triển khai không cần cấp phép hiện tại chỉ mở phía cung, và liệu độ sâu có theo kịp, liệu thanh toán có chịu được các thị trường gây tranh cãi, và liệu lợi thế phí có giữ vững hay không sẽ cần được thị trường kiểm chứng.