Dữ liệu lạm phát được công bố, Kevin Warsh có thể tiếp tục án binh bất động?

Tiêu đề gốc: Dữ liệu lạm phát PCE đặt ra ngưỡng cao cho bài phát biểu của Warsh tại Jackson Hole
Tác giả gốc: Jed Graham, Investor's Business Daily
Biên dịch: BlockBeats

Ghi chú của biên tập viên: Dữ liệu PCE tháng 7 của Mỹ công bố ngày 26/8 không mang lại nhiều dư địa cho Cục Dự trữ Liên bang (Fed). PCE toàn phần tăng 0,2% so với tháng trước và 3,7% so với cùng kỳ năm trước; PCE lõi duy trì ở mức 3,3% so với cùng kỳ. Trong khi đó, tốc độ tăng trưởng GDP quý II dù duy trì ở mức 1,5%, nhưng tiêu dùng và nhu cầu nội địa tư nhân đều được điều chỉnh tăng, cho thấy nhu cầu nền tảng của nền kinh tế vẫn còn sức bật.

Điều này khiến sự chú ý của thị trường tiếp tục chuyển sang hội nghị Jackson Hole vào thứ Sáu tuần này. Theo lịch trình của Fed, Chủ tịch Fed Kevin Warsh sẽ có bài phát biểu quan trọng vào ngày 28/8. Quan trọng hơn, tại cuộc họp FOMC tháng 7, khi duy trì biên độ lãi suất quỹ liên bang 3,5%–3,75%, đã có ba thành viên bỏ phiếu phản đối, chủ trương tăng lãi suất 25 điểm cơ bản.

Do đó, bài viết này của IBD thực sự thảo luận không chỉ là một dữ liệu PCE, mà là cách Warsh định nghĩa hàm phản ứng chính sách của Fed trong thời gian tới: khi lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu, nhu cầu lại chưa suy giảm rõ rệt, Fed cần thấy điều gì để tiếp tục án binh bất động; và cần điều gì để tăng lãi suất trở lại.

Điều này cũng quyết định ý nghĩa thị trường của bài phát biểu hôm thứ Sáu. Nếu Warsh tiếp tục nhấn mạnh rủi ro lạm phát, thị trường có thể gia tăng định giá khả năng tăng lãi suất vào tháng 9 hoặc thậm chí tháng 10; nếu ông cố gắng hạ thấp lạm phát gần đây, thì cần giải thích vì sao dữ liệu hiện tại chưa đủ để thay đổi lập trường chính sách. So với một gợi ý lãi suất cụ thể, thị trường cần xác nhận từ bài phát biểu này rằng Fed dưới sự lãnh đạo của Warsh chuẩn bị cân bằng tăng trưởng, lạm phát và điều kiện tài chính như thế nào.

Dưới đây là bản biên dịch và tổng hợp từ bài gốc:

Dữ liệu lạm phát mới nhất của Mỹ không làm giảm rõ rệt áp lực giá cả mà Fed đang đối mặt, đồng thời nâng cao ngưỡng cho bài phát biểu của Chủ tịch Fed Kevin Warsh tại Jackson Hole vào thứ Sáu tuần này.

Dữ liệu do Cục Phân tích Kinh tế Mỹ (BEA) công bố ngày 26/8 cho thấy, chỉ số giá PCE tháng 7 tăng 0,2% so với tháng trước, cao hơn kỳ vọng 0,1% của thị trường; mức tăng so với cùng kỳ duy trì ở 3,7%, cũng cao hơn kỳ vọng 3,6%.

PCE lõi loại trừ thực phẩm và năng lượng tăng 0,2% so với tháng trước và 3,3% so với cùng kỳ, về cơ bản phù hợp với kỳ vọng thị trường. Thu nhập cá nhân tăng 0,4% so với tháng trước, cao hơn kỳ vọng 0,2%; chi tiêu tiêu dùng cá nhân tăng 0,2%, cũng vượt kỳ vọng 0,1%.

Sau khi dữ liệu được công bố, IBD dẫn dữ liệu CME FedWatch cho biết, thị trường định giá xác suất Fed tăng lãi suất vào ngày 16/9 tăng từ 36% trước đó lên 40%; xác suất tăng lãi suất ít nhất một lần trước khi kết thúc cuộc họp ngày 28/10 tăng từ 50% lên 55%.

PCE nhìn có vẻ phù hợp kỳ vọng, nhưng lạm phát chưa thực sự hạ nhiệt

Nếu chỉ nhìn dữ liệu PCE lõi sau khi làm tròn, lạm phát tháng 7 dường như không xấu đi rõ rệt: PCE lõi so với tháng trước vẫn là 0,2%, so với cùng kỳ cũng duy trì ở 3,3%.

Nhưng IBD chỉ ra rằng, dữ liệu chưa làm tròn cho thấy PCE lõi tháng 7 thực tế tăng khoảng 0,246% so với tháng trước, chỉ cách mức hiển thị 0,3% một bước ngắn; mức tăng so với cùng kỳ khoảng 3,344%, nằm ở vị trí tương đối cao trong phạm vi dự báo của thị trường.

Tuy nhiên, chi tiết lạm phát cũng không diều hâu như con số bề mặt.

Bài viết chỉ ra rằng, Fed quan tâm hơn đến các hạng mục giá do thị trường định giá trực tiếp. Theo tính toán của IBD, giá lõi theo thị trường tháng 7 chỉ tăng khoảng 0,15% so với tháng trước và khoảng 3,03% so với cùng kỳ. Một phần lạm phát trong tháng đến từ các hạng mục phi thị trường như phí quản lý danh mục đầu tư, và loại phí này chịu ảnh hưởng bởi biến động giá tài sản như chỉ số S&P 500.

Nói cách khác, dữ liệu tháng 7 không đủ để chứng minh lạm phát đang tăng tốc rõ rệt trở lại, cũng khó ủng hộ nhận định "áp lực giá cả đã được kiểm soát".

Đối với Warsh, trạng thái này càng khó xử hơn: lạm phát vẫn cao hơn rõ rệt so với mục tiêu dài hạn 2% của Fed, nhưng dữ liệu lại chưa xấu đến mức phải thắt chặt chính sách ngay lập tức.

GDP chỉ 1,5%, nhưng nhu cầu nền tảng mạnh hơn con số headline

Đồng thời, dữ liệu tăng trưởng kinh tế Mỹ cũng không để lại cho Fed một tín hiệu rõ ràng rằng "nền kinh tế đang hạ nhiệt rõ rệt".

Ước tính lần hai về GDP quý II do BEA công bố cho thấy, GDP thực tế của Mỹ tăng 1,5% theo tỷ lệ hàng năm, phù hợp với giá trị ban đầu, chậm lại so với mức tăng 2,1% của quý I.

Nhưng bên dưới tổng GDP, nhu cầu tư nhân đã được điều chỉnh tăng.

Tăng trưởng chi tiêu tiêu dùng quý II được điều chỉnh tăng lên 3,4%. Chỉ số "doanh số cuối cùng cho người mua tư nhân nội địa" (real final sales to private domestic purchasers), phản ánh tốt hơn nhu cầu nội sinh của khu vực tư nhân Mỹ, được điều chỉnh tăng từ 3,9% ban đầu lên 4,2% theo tỷ lệ hàng năm. Chỉ số này chủ yếu bao gồm tiêu dùng và đầu tư cố định tư nhân, ít chịu ảnh hưởng bởi biến động hàng tồn kho, thương mại và chi tiêu chính phủ.

Điều này khiến nền kinh tế quý II thể hiện một tổ hợp hơi mâu thuẫn: tăng trưởng GDP tổng thể không nhanh, nhưng nhu cầu tư nhân không yếu.

Đơn đặt hàng hàng hóa lâu bền tháng 7 cũng cho thấy tình hình tương tự. Theo tổng kết của IBD, đơn đặt hàng hàng hóa lâu bền tăng 1,1% so với tháng trước, cao hơn kỳ vọng 0,5% của thị trường; tuy nhiên, đơn đặt hàng hàng hóa vốn lõi loại trừ quốc phòng và máy bay chỉ tăng 0,2%, thấp hơn kỳ vọng 0,9%. Đồng thời, mức tăng đơn đặt hàng hàng hóa vốn lõi tháng 6 lại được điều chỉnh tăng mạnh lên 1,7%.

Do đó, nhóm dữ liệu này khó có thể phân loại đơn giản là "nền kinh tế quá nóng" hay "nền kinh tế hạ nhiệt nhanh chóng". Chính xác hơn, nhu cầu của Mỹ vẫn đủ sức bật, khiến Fed khó có thể chuyển sang lập trường chính sách nới lỏng hơn chỉ dựa vào tăng trưởng chậm lại.

Ba phiếu phản đối khiến Warsh phải đối mặt không chỉ với thị trường

Bối cảnh quan trọng hơn cả PCE là sự chia rẽ nội bộ Fed đang gia tăng.

Tại cuộc họp FOMC ngày 28–29/7, Fed quyết định duy trì biên độ mục tiêu lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,5%–3,75% với 9 phiếu thuận và 3 phiếu chống. Chủ tịch Fed Cleveland Beth Hammack, Chủ tịch Fed Minneapolis Neel Kashkari và Chủ tịch Fed Dallas Lorie Logan phản đối việc giữ nguyên lãi suất, đều chủ trương tăng lãi suất 25 điểm cơ bản.

Điều này có nghĩa là, vào thứ Sáu, Warsh cần tác động không chỉ đến thị trường tài chính. Nếu ông muốn duy trì mức lãi suất hiện tại, cần đối mặt với những tiếng nói trong FOMC đã công khai yêu cầu thắt chặt chính sách hơn nữa; nếu ông nghiêng rõ rệt về phía diều hâu, có thể đẩy kỳ vọng tăng lãi suất tháng 9 của thị trường lên cao hơn, ảnh hưởng đến lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn dài và điều kiện tài chính.

IBD cũng đặc biệt đề cập rằng, sau cuộc họp báo FOMC cuối tháng 7, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn dài từng tăng rõ rệt, khiến ảnh hưởng của Warsh đối với thị trường tài chính cũng được đưa vào phạm vi quan sát.

Điều này khiến bài phát biểu tại Jackson Hole trở thành một bài kiểm tra quan trọng về hàm phản ứng chính sách. Hàm phản ứng chính sách, nói đơn giản, là việc thị trường cố gắng phán đoán: khi lạm phát, việc làm, tăng trưởng và điều kiện tài chính thay đổi như thế nào, Fed sẽ có hành động chính sách ra sao.

Điều thị trường thực sự cần tìm thấy từ bài phát biểu của Warsh chưa chắc là một câu trả lời rõ ràng như "có tăng lãi suất vào tháng 9 hay không", mà là ông chuẩn bị trao trọng số cao hơn cho những biến số nào.

Điều thực sự cần nghe vào thứ Sáu là cách Warsh định nghĩa "có thể không tăng lãi suất"

Tổ hợp vĩ mô hiện tại không cho Warsh một lựa chọn chính sách dễ dàng.

Lạm phát vẫn cao hơn nhiều so với mục tiêu 2%, nhu cầu tư nhân duy trì sức bật, trong FOMC đã có ba thành viên yêu cầu tăng lãi suất; nhưng mặt khác, lạm phát lõi chưa có dấu hiệu mất kiểm soát rõ rệt, tốc độ tăng trưởng tổng thể kinh tế cũng đã giảm xuống 1,5%.

Do đó, bài phát biểu hôm thứ Sáu thực sự đáng quan sát ở ba hướng.

Thứ nhất, Warsh mô tả lạm phát hiện tại như thế nào. Nếu ông nhấn mạnh lạm phát lõi trên 3% và tính dai dẳng của áp lực giá cả, thị trường có thể tiếp tục nâng xác suất tăng lãi suất trong vài cuộc họp tới; nếu ông nhấn mạnh hơn đến sự hạ nhiệt của giá lõi theo thị trường, điều đó có nghĩa là cách giải thích của ông về dữ liệu PCE gần đây có thể tương đối ôn hòa.

Thứ hai, ông đánh giá nhu cầu kinh tế như thế nào. GDP quý II chỉ 1,5% và nhu cầu nội địa tư nhân tăng 4,2% cùng tồn tại, Warsh chọn nhấn mạnh con số nào sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến cách thị trường hiểu về đánh giá tăng trưởng của Fed.

Cuối cùng, và cũng là điểm mấu chốt nhất, là liệu ông có làm rõ thêm ngưỡng chính sách của Fed hay không—trong điều kiện nào lãi suất hiện tại đã đủ thắt chặt, trong điều kiện nào lạm phát sẽ buộc Fed phải tăng lãi suất trở lại.

Cuộc họp chính sách tiếp theo của Fed sẽ diễn ra vào ngày 15–16/9, đồng thời cập nhật dự báo kinh tế. (Federal Reserve) Trước đó, những thay đổi về việc làm, lạm phát và điều kiện tài chính vẫn có thể điều chỉnh lại kỳ vọng của thị trường.

Do đó, câu hỏi cốt lõi của Jackson Hole có lẽ không phải là liệu Warsh có trực tiếp phát tín hiệu tăng lãi suất tháng 9 hay không, mà là liệu thị trường có thể nhìn rõ một điều quan trọng hơn từ bài phát biểu của ông: trong bối cảnh lạm phát vẫn cao, kinh tế lại chưa suy giảm rõ rệt, Fed dưới sự lãnh đạo của Warsh chuẩn bị hành động trong điều kiện nào.

[Liên kết gốc]