Chu kỳ nợ toàn cầu có thể bước vào giai đoạn 'xóa nợ từ hư không'

Tác giả: Cailian Press

Khi lợi suất trái phiếu dài hạn toàn cầu liên tục tăng cao, một dấu hiệu đáng cảnh giác hiện nay là áp lực nợ cao đã làm dấy lên lời kêu gọi xóa bỏ một phần nợ công tại Pháp... Về vấn đề này, chiến lược gia vĩ mô nổi tiếng, đồng sáng lập Variant Perception Simon White trong báo cáo mới nhất đã cảnh báo rằng, tư tưởng này có tính lây lan rất cao. Khi các chính phủ chật vật trong vũng lầy nợ nần, cùng với việc một số chính trị gia liên tục đưa ra các chính sách ngày càng cực đoan, dự kiến các quốc gia khác cũng sẽ sớm xuất hiện những yêu cầu phi chính thống tương tự.

Tuy nhiên, tất cả các phương án này cuối cùng có thể đều dẫn đến cùng một kết cục: lạm phát gia tăng và tài sản tài chính mất giá!

Đốt trái phiếu một mồi lửa?

White chỉ ra rằng, "kịch bản kinh điển" của khủng hoảng tài chính toàn cầu thực ra đang liên tục tái diễn hiện nay.

Ví dụ mới nhất là chính trị gia dân túy cánh tả người Pháp Mélenchon, gần đây ông kêu gọi xóa bỏ 18% nợ công của nước này - theo lời Mélenchon, đó là "lấy trái phiếu lại và đốt bỏ". Những luận điệu tương tự thực ra không xa lạ: từng nghe thấy ở châu Âu khi cuộc khủng hoảng nợ khu vực đồng euro bùng nổ năm 2009, và cũng xuất hiện ở Mỹ vào khoảng thời gian đó.

Nhưng về bản chất, xóa nợ chẳng qua là "tài trợ tiền tệ" trá hình, chắc chắn sẽ gây ra lạm phát dữ dội, White cho rằng, điều này ngược lại sẽ làm cho logic "tài sản thực vượt trội hơn tài sản tài chính" càng thêm vững chắc.

White chỉ ra rằng, nhiều người có thể còn nhớ đề xuất (nghiêm túc) năm 2011 - đề xuất đó sau này buộc phải bị chính thức phủ nhận - tức là Bộ Tài chính Mỹ đúc một đồng xu bạch kim mệnh giá 1 nghìn tỷ USD. Cục Dự trữ Liên bang sẽ dùng đồng xu này để đổi lấy 1 nghìn tỷ USD trái phiếu chính phủ, sau đó Bộ Tài chính sẽ xóa các trái phiếu này. Kế hoạch này nhằm né tránh trần nợ đang tiến gần nhanh chóng của Mỹ sau khủng hoảng Lehman.

Hiện nay, Mỹ chỉ còn cách trần nợ 1,1 nghìn tỷ USD và đang tiến gần nhanh chóng, trong khi tỷ lệ nợ trên GDP đã cao hơn 25 điểm phần trăm so với 15 năm trước. White cho rằng, khi chi phí lãi vay leo lên hơn 1 nghìn tỷ USD, nếu trong nước Mỹ có người hưởng ứng lời kêu gọi của Mélenchon, yêu cầu xóa bỏ hoặc cắt giảm một phần nợ quốc gia, thì cũng không có gì đáng ngạc nhiên.

White chỉ ra rằng, động thái nợ hiện tại của Mỹ vẫn là điều đáng lo ngại nhất toàn cầu. Xét theo tỷ trọng GDP, quy mô "thâm hụt kép" (thâm hụt tài khoản vãng lai cộng thâm hụt ngân sách) của Mỹ vượt quá tất cả các nền kinh tế mới nổi và phát triển lớn, ngoại trừ Brazil.

Đối với một nền kinh tế ở giai đoạn này của chu kỳ kinh tế, quy mô thâm hụt lớn như vậy rõ ràng là vô cùng bất hợp lý. Một phần nguyên nhân là do chi phí lãi vay tăng vọt, nhưng ngay cả khi loại bỏ yếu tố này, Mỹ vẫn có mức thâm hụt lớn nhất toàn cầu tính theo GDP và đồng USD.

Phân cực chính trị và nỗi lo rủi ro cực đoan

White cho biết, xét đến việc trong những năm gần đây giới chính trị phương Tây hoàn toàn mất đi ý chí rút lại kích thích tài khóa, các thế lực chính trị và chính trị gia lần lượt rời xa đường lối trung dung, nghiêng về các chính sách phi truyền thống, thì việc các biện pháp tiên phong như xóa nợ được đưa vào chương trình nghị sự không phải là điều không thể tưởng tượng.

Ngay cả khi các phương án này cuối cùng không được thực hiện, các "sự kiện đuôi" xác suất thấp, tác động cao cũng đã thay đổi đáng kể phân bố rủi ro, bởi vì xác suất xảy ra các sự kiện đuôi dày hơn nhiều so với dự kiến - xét đến sự lo lắng rõ ràng mà chính quyền Trump đương nhiệm bộc lộ sau khi Bộ Tài chính Mỹ tuần trước công bố tăng cường mua lại trái phiếu dài hạn, người ta rõ ràng phải nghiêm túc xem xét những khả năng này.

Một khi sự lo lắng này biến thành tuyệt vọng - điều này không phải là không thể - thì cần cảnh giác với việc nhiều đơn thuốc nợ phi chính thống hơn được các nhà hoạch định chính sách thực thi, hoặc bị các đảng đối lập đẩy vào trung tâm chương trình nghị sự chính trị.

Vậy, xét đến cùng, hiện nay có những lựa chọn nào để giảm nợ chính phủ? White cho rằng không ngoài sáu cách sau: củng cố tài khóa, tăng trưởng kinh tế/lạm phát, áp chế tài chính, bán tài sản chính phủ, vỡ nợ hoặc tái cơ cấu nợ, xóa nợ (Debt cancellation), hoặc các hình thức tài trợ tiền tệ khác.

Xem xét từng cái một sẽ biết vì sao cuối cùng có thể chỉ có "một con đường duy nhất":

Củng cố tài khóa quá rủi ro trong bầu cử; tăng trưởng kinh tế đã bị cản trở bởi thâm hụt chính phủ khổng lồ, lạm phát cũng đã trở thành vấn đề do chi phí lãi vay tăng; áp chế tài chính cuối cùng sẽ đến, nhưng đã quá muộn (nếu tính cả hoạt động mua lại được tăng cường của Bộ Tài chính, thì nó thực ra đã bắt đầu); bán tài sản chính phủ (như vàng ở Fort Knox) chỉ là biện pháp một lần, khó có thể tạo ra tác động thực chất; còn tái cơ cấu nợ hoặc vỡ nợ thì bất lợi nhiều hơn lợi.

White cho biết, làm rõ những điều này, có thể hiểu vì sao việc xóa nợ trực tiếp có thể trở nên khá hấp dẫn - dù sao thì thực hiện cũng tương đối dễ dàng.

Cách thức và hậu quả của việc "hủy trái phiếu"

Nhưng nếu nhầm lẫn giữa "dễ dàng" và "hiệu quả", thì đó sẽ là một sai lầm nghiêm trọng. White chỉ ra rằng, xóa nợ rất có thể gây ra lạm phát nghiêm trọng - nếu một ngày nào đó Pháp thực sự đi theo con đường này, thì nước này sẽ phát hiện ra điều đó, bởi vì đây chẳng qua chỉ là tài trợ tiền tệ được thay một lớp vỏ bọc khác mà thôi.

Như đã đề cập ở trên, Mỹ từng thử ý tưởng này, người đề xướng chính của nó là Ron Paul đã đưa ra "Đạo luật Giải quyết Khủng hoảng Nợ" vào tháng 8 năm 2011. Nhưng điều này sẽ vận hành như thế nào trong thực tế?

Bộ Tài chính Mỹ chỉ cần ghi giảm (ví dụ cắt giảm 10%) hoặc xóa thẳng trái phiếu chính phủ mà Cục Dự trữ Liên bang nắm giữ. Sau đó, Cục Dự trữ Liên bang sẽ thực hiện biện pháp mà chỉ ngân hàng trung ương mới có thể thực hiện: giảm vốn chủ sở hữu của mình xuống giá trị âm.

Tất nhiên, còn có các biến thể khác - như đúc đồng xu bạch kim và các tài sản mới khác, hoặc mở hạn mức thấu chi của ngân hàng trung ương, nhưng bản chất đều giống nhau.

White cho biết, điều này có vẻ như giải quyết triệt để, nhưng thực ra sẽ để lại mối họa chết người.

Khoản dự trữ tương ứng mà Cục Dự trữ Liên bang ban đầu tạo ra từ hư không thông qua nới lỏng định lượng (QE), lẽ ra sẽ được xóa bỏ một cách tự nhiên khi Bộ Tài chính trả gốc và lãi khi đáo hạn; nhưng một khi nợ bị xóa trực tiếp, thời điểm xóa bỏ khoản dự trữ này sẽ không còn tồn tại - nó trở thành khoản tiền tệ được bơm ra rõ ràng và vĩnh viễn. Lý do then chốt khiến QE ban đầu không gây ra siêu lạm phát chính là ở chỗ thị trường kỳ vọng những khoản dự trữ này cuối cùng sẽ bị thu hồi.

Trong cơ chế bình thường, nếu khu vực tư nhân dự đoán rằng chi tiêu thâm hụt cuối cùng cần được hoàn trả thông qua thuế trì hoãn (tức là định lý tương đương Ricardo phát huy tác dụng), thì họ sẽ chủ động thu hẹp tiêu dùng. Nhưng một khi tài trợ tiền tệ phá vỡ sự cân bằng này, khu vực tư nhân sẽ chọn cách tiêu xài hoang phí cùng với chính phủ.

Ngay cả trong hệ thống tiền tệ hiện nay với lượng dự trữ cực kỳ dồi dào, việc xác lập rõ ràng sự gia tăng tiền cơ sở là vĩnh viễn vẫn là vượt qua lằn ranh đỏ không thể đảo ngược, với xác suất rất lớn sẽ gây ra lạm phát dữ dội. Dù áp dụng QE đi kèm mở rộng tài khóa, kiểm soát đường cong lợi suất, hay trực tiếp cấp cho Bộ Tài chính "thẻ tín dụng không giới hạn hạn mức" từ ngân hàng trung ương, tất cả các hình thức tài trợ tiền tệ cuối cùng đều sẽ dẫn đến con đường không thể quay đầu là lạm phát.

White chỉ ra rằng, đây chính là quỹ đạo mà chúng ta đang ở - chỉ cần những biện pháp trị tận gốc đau đớn nhưng hiệu quả tiếp tục bị gác lại, thay vào đó là các thủ đoạn đầu cơ vô hiệu thậm chí là những chiêu trò hoang đường như "đồng xu nghìn tỷ", thì rủi ro đuôi nói trên sẽ tiếp tục leo thang.

Liên kết gốc