Dự báo trước báo cáo tài chính NVIDIA: Thị trường không còn kỳ vọng NVIDIA vượt dự báo

Định giá trên thị trường quyền chọn lại nói lên một điều khác

Sau khi thị trường chứng khoán Mỹ đóng cửa vào thứ Tư, Jensen Huang sẽ phát biểu.

Dự báo trung bình của các nhà phân tích là: doanh thu quý II đạt 92,18 tỷ USD, gần gấp đôi so với cùng kỳ năm ngoái, tốc độ tăng trưởng nhanh nhất trong bảy quý, nhờ mảng kinh doanh trung tâm dữ liệu tăng trưởng hơn gấp đôi. Công ty trị giá 5 nghìn tỷ USD này đã vượt dự báo của các nhà phân tích trong 14 quý liên tiếp — quý gần nhất, lợi nhuận ròng tăng 210% so với cùng kỳ, trong khi dự báo của Phố Wall là 126%, bị bỏ lại với khoảng cách gần gấp đôi.

Theo lẽ thường, đây phải là một đêm khiến người ta căng thẳng.

Nhưng định giá trên thị trường quyền chọn lại nói lên một điều khác.

Quyền chọn đang nói gì?

Biên độ dao động mà các nhà giao dịch định giá cho ngày sau báo cáo tài chính là 5,4%, tương ứng với mức thay đổi vốn hóa thị trường khoảng 280 tỷ USD — lớn hơn vốn hóa thị trường của từng cổ phiếu trong 90% số cổ phiếu thành phần của S&P 500.

Nghe có vẻ đáng sợ, nhưng phải nhìn vào hệ quy chiếu: trước báo cáo tài chính tháng 5, thị trường định giá biến động là 6,5%; trong 12 quý qua, biến động thực tế trung bình sau báo cáo tài chính của Nvidia là 7,4%. Nói cách khác, đây là lần kỳ vọng bình lặng nhất trong hai năm qua.

Người sáng lập công ty phân tích quyền chọn ORATS, Matt Amberson, đã nói thẳng: "Điều này cho thấy một sự tự mãn nào đó đối với Nvidia, và cũng có nghĩa là nó đã trở nên dễ dự đoán hơn."

Chris Murphy, đồng giám đốc chiến lược phái sinh tại nhà tạo lập thị trường Susquehanna, còn nói thẳng hơn: "Khi kỷ nguyên AI mới bắt đầu, Nvidia luôn có thể mang đến bất ngờ cho mọi người, biến động 10%, 15%, 20% là chuyện thường — giai đoạn đó về cơ bản đã kết thúc. Trên thị trường không còn mấy ai thực sự nghĩ rằng họ sẽ dùng một cú vượt dự báo khổng lồ để khiến tất cả trở tay không kịp, rồi giá cổ phiếu tăng vọt."

Một bằng chứng là giá cổ phiếu của họ trong năm nay.

Từ đầu năm đến nay, Nvidia tăng 11,7%, S&P 500 tăng 11,8% — nó tụt hậu so với thị trường chung một chút. Trong khi chỉ số bán dẫn Philadelphia tăng 61%. Nhà cung cấp hạ tầng lớn nhất trong lĩnh vực AI, năm nay lại tụt hậu so với cả ngành bán dẫn. Thứ Hai, nó đóng cửa phiên giảm thứ bảy liên tiếp, chuỗi dài nhất kể từ năm 2022.

Tháng trước, nó còn có lúc nhường vị trí "công ty giá trị nhất toàn cầu" cho Apple.

Trước giờ mở cửa phiên thứ Ba, nó phục hồi khoảng 1%, có hy vọng chấm dứt chuỗi giảm này. Nhưng yếu tố thúc đẩy sự phục hồi này không hẳn đến từ chính nó, mà là do giá dầu thô Brent giảm xuống gần 89 USD. Giám đốc nghiên cứu của XTB, Kathleen Brooks, nhận định: "Sự thay đổi tâm lý là nhờ giá dầu giảm."

Vậy thị trường rốt cuộc đang chờ đợi điều gì?

Nhà quản lý danh mục Sara Araghi của Franklin Equity thuộc Franklin Templeton hôm thứ Ba trên Bloomberg TV đã nói rõ yêu cầu này: Nvidia cần không chỉ là một báo cáo tài chính đẹp, mà là phải trình bày cụ thể họ dự định triển khai vốn như thế nào, duy trì kế hoạch chi tiêu ra sao.

"Thêm chi tiết về những khoản đầu tư này, giá trị của những khoản đầu tư này — tôi nghĩ thị trường cần thấy những điều đó."

Bà chỉ ra một sự lệch pha: tỷ lệ P/E dự phóng 12 tháng tới của Nvidia hiện vào khoảng 21 lần, hoàn toàn không khớp với mức tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận dự kiến của họ. Mức bội số này cho thấy thị trường đã định giá cho sự giảm tốc tăng trưởng.

"Sự tăng trưởng này rất phi thường," bà nói, "nhưng sự giảm tốc đang đến, và không may là thị trường nhìn vào năm sau."

Bà còn đưa ra hai điểm kiểm tra cụ thể.

Một là biên lợi nhuận gộp, mức biên lợi nhuận gộp khoảng 75% của Nvidia là điều rất bất thường đối với một công ty phần cứng, và sẽ bị xem xét kỹ lưỡng trong bối cảnh chi phí nguyên vật liệu tăng. Để phòng hộ chi phí bộ nhớ cao hơn, Nvidia đã tăng giá: các máy chủ ra mắt đầu năm 2027 dựa trên kiến trúc Vera Rubin và Grace Blackwell sẽ được báo giá tăng hơn 15% cho các khách hàng lớn.

Hai là mục đích sử dụng số tiền đó. Tăng trưởng lợi nhuận quan trọng vì nó giúp Phố Wall tin chắc rằng "dòng tiền tự do họ tạo ra đủ để hỗ trợ các khoản đầu tư họ cần thực hiện". Bà bổ sung: "Và họ phải dùng số tiền này để mua lại cổ phiếu."

Các nhà phân tích của Bloomberg Intelligence cũng đưa ra cảnh báo tương tự: một cú "vượt dự báo kèm nâng hướng dẫn" thông thường có thể không còn đủ để vực dậy tâm lý.

Tiền rốt cuộc đang chảy về đâu?

Đây mới là chủ đề thực sự của báo cáo tài chính lần này. Trong tháng qua, những việc Nvidia làm đã vượt ra ngoài phạm vi của một công ty chip:

Họ hợp tác với sáu tổ chức tài chính lớn nhất Phố Wall, sắp xếp một kế hoạch tài trợ AI trị giá 500 tỷ USD, cam kết bảo lãnh cho các khoản vay của những khách hàng không đủ khả năng mua chip của họ.

Tuần trước, họ đồng ý cung cấp khoản bảo lãnh lên tới 105 tỷ USD cho OpenAI thuê một trung tâm dữ liệu lớn ở Ohio, thời hạn thuê 20 năm — đây là một trong những cam kết tài trợ AI lớn nhất của họ.

Cũng trong tuần trước, họ rót vốn vào Cloverleaf Infrastructure, một công ty chuyên lo liệu nguồn điện cho các trung tâm dữ liệu.

Họ còn đạt được thỏa thuận trị giá 6 tỷ USD với công ty khởi nghiệp Poolside, mục tiêu là phát triển một mô hình AI trọng số mở mạnh mẽ.

Chiến lược gia thị trường trưởng của Zacks Investment Management, Brian Mulberry, đã đặt tên cho loạt động thái này: "Điều này biến họ thành một vai trò kiểu ngân hàng trung ương trong lĩnh vực AI." Ông nắm giữ cổ phiếu Nvidia, nhưng cũng nói rõ rủi ro nằm ở đâu: "Rủi ro thực sự là hoàn toàn tập trung vào AI mà không có bất kỳ sự đa dạng hóa nào. Để việc này thành công, điều then chốt là tỷ lệ áp dụng AI phải tiếp tục tăng."

"Giao dịch vòng lặp" là nghi vấn cốt lõi ở đây: nếu tôi cho bạn vay tiền để bạn mua chip của tôi, thì doanh thu của tôi rốt cuộc là nhu cầu thực sự, hay là do chính tôi tạo ra?

Lời biện hộ của Jensen Huang rất trực diện: logic rất đơn giản, công ty dồi dào tiền mặt, có thể dùng số tiền này để hỗ trợ những khách hàng tăng trưởng nhanh nhưng vẫn đang thua lỗ để xây dựng cơ sở hạ tầng. Ông nói khoản bảo lãnh ở Ohio không cấu thành tài trợ tuần hoàn.

Để lập luận này đứng vững, tiền đề là những khách hàng đó cuối cùng thực sự có thể kiếm được tiền. Và điểm này, tín hiệu gần đây không mấy khả quan: OpenAI gần đây nói với các nhà đầu tư rằng doanh thu quý II của họ chỉ tăng 18%, và thua lỗ vẫn đang mở rộng.

Jensen Huang tối nay phải đối mặt không chỉ với chính mình

Báo cáo tài chính của Nvidia rơi vào một bối cảnh rất bất lợi.

Phản ứng chính trị đối với AI đang lan rộng. Hơn 500 đô thị trên toàn nước Mỹ đã hạn chế xây dựng trung tâm dữ liệu. Đợt bán tháo trái phiếu đẩy chi phí vay lên mức cao nhiều năm, tuần trước lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm chạm mức cao nhất trong 19 năm. Những cỗ máy kiếm tiền trước đây — các nhà cung cấp đám mây siêu quy mô, giờ ngày càng phụ thuộc vào vay nợ để xây dựng, trong khi chi tiêu trung tâm dữ liệu của các công ty công nghệ lớn năm nay dự kiến sẽ vượt 730 tỷ USD.

Mulberry của Zacks dùng một phép so sánh để hình dung sức nặng của báo cáo tài chính lần này: "Nó ngày càng giống trận chung kết World Cup, chứ không phải Super Bowl nữa. Nó đã trở nên lớn đến vậy."

Câu trả lời mà các nhà đầu tư tìm kiếm thực ra chỉ có một: quá trình chuyển đổi từ Blackwell sang Vera Rubin có thể nhanh đến mức nào, dự kiến bắt đầu giao hàng vào mùa thu năm nay.

Giám đốc đầu tư của AJ Bell, Russ Mould, đã nói rõ ràng: "Kết quả kinh doanh sắp công bố của Nvidia có khả năng đẩy toàn bộ thị trường đi lên hoặc đi xuống. Manh mối mà các nhà đầu tư tìm kiếm là — liệu nhu cầu AI có đang mất động lực hay không."