Goldman Sachs otimista com Robinhood: avaliação da Rothera pode atingir 19,5 mil milhões de dólares

Em poucos meses, entra no top 5 mundial

A Robinhood está a transformar os mercados de previsão de um negócio de corretagem em rápido crescimento numa infraestrutura de negociação que controla diretamente.

No seu relatório mais recente, a Goldman Sachs analisa em profundidade a Rothera, uma bolsa de mercados de previsão (DCM) detida em 45% pela Robinhood, 45% pela Susquehanna International Group (SIG) e 10% pela MIAX. A Robinhood é a parte controladora, pelo que consolida integralmente as receitas e despesas da Rothera nas suas demonstrações financeiras e, em seguida, atribui 55% do lucro líquido aos outros acionistas através de interesses não controladores.

Isto significa que todas as receitas geradas pela Rothera aparecem na receita da Robinhood, mas apenas 45% do lucro líquido pertence aos acionistas da Robinhood. Compreender esta relação contabilística é essencial para avaliar a contribuição real da Rothera.

Legenda: A Robinhood consolida todas as receitas e despesas da Rothera, mas apenas 45% do lucro líquido pertence à Robinhood.

A Rothera registou um rápido crescimento desde o seu lançamento no final de maio de 2026. Nos primeiros 41 dias de operação, a Rothera gerou cerca de 17 milhões de dólares em receitas, o que equivale a uma receita anualizada de cerca de 150 milhões de dólares. A Goldman Sachs estima que a sua margem antes de impostos já atingiu 45%.

O crescimento do volume de negociação é ainda mais evidente. Em maio, a Rothera negociou apenas cerca de 2 milhões de contratos; em junho, o número subiu rapidamente para 2,09 mil milhões; em julho, foi de aproximadamente 1,688 mil milhões; e em agosto recuou para 593 milhões.

A Rothera foi lançada em maio de 2026; em junho, o volume de contratos ultrapassou os 2 mil milhões, tendo depois recuado.

Em termos de volume nocional, a Rothera tornou-se o terceiro maior DCM de mercados de previsão a nível mundial em julho de 2026 e o quinto em agosto, integrando o grupo da frente juntamente com plataformas como Kalshi, Polymarket, Crypto.com e Opinion.

Em termos de volume nocional, a Rothera foi o terceiro e o quinto maior DCM de mercados de previsão a nível mundial em julho e agosto de 2026, respetivamente.

No entanto, a Rothera ainda se encontra numa fase inicial de expansão. A sua quota de volume nocional caiu de cerca de 3% em julho para cerca de 1% em agosto, e tanto o volume como a classificação são facilmente influenciados pelo calendário de eventos desportivos, acontecimentos populares e ciclos de mercado. A entrada no top 5 mundial a curto prazo demonstra a capacidade de angariação de clientes da Robinhood, mas não é suficiente para confirmar uma posição de mercado estável.

Inicialmente, a Rothera oferecia quase exclusivamente contratos sobre eventos desportivos. Só em agosto de 2026 começou a adicionar produtos políticos e económicos, que nesse mês representaram cerca de 1% do volume de negociação cada. Isto significa que a atividade da Rothera continua altamente dependente do mercado desportivo e que a diversificação de produtos está apenas a começar.

Para a Robinhood, a importância da Rothera reside também na mudança do modelo de negócio. Anteriormente, a Robinhood oferecia negociação em mercados de previsão principalmente como comerciante de comissões de futuros (FCM), encaminhando as ordens para DCMs como a Kalshi e a ForecastEx. A Robinhood cobrava comissões de corretagem, enquanto as bolsas externas cobravam taxas de matching e liquidação.

Após o lançamento da Rothera, a Robinhood passou a participar simultaneamente nas vertentes de corretagem e de bolsa, retendo dentro do seu ecossistema parte das receitas que antes fluíam para plataformas externas. Os mercados de previsão deixaram assim de ser apenas um produto de negociação para clientes de retalho e passaram a ser uma porta de entrada para a expansão da Robinhood na infraestrutura de negociação.

Como é que as taxas baixas impulsionam a liquidez?

A chave para a escala dos mercados de previsão é a liquidez. Em comparação com o mercado de ações, os mercados de previsão têm um grande número de contratos com diferentes temas, resultados e prazos, o que dispersa mais facilmente o volume de negociação. Se não houver compradores e vendedores suficientes, os spreads alargam-se, a experiência do utilizador deteriora-se e a atividade do mercado enfraquece ainda mais.

A Goldman Sachs considera que a Rothera dispõe de duas fontes de liquidez difíceis de replicar.

A primeira é a base de clientes de retalho da Robinhood. À data do relatório, a Robinhood tinha cerca de 14 milhões de utilizadores ativos mensais. À medida que mais ordens de mercados de previsão forem encaminhadas para a Rothera, estes clientes podem fornecer continuamente fluxo de retalho à bolsa.

A segunda é a capacidade de criação de mercado da SIG. A SIG não é apenas um dos maiores criadores de mercado do mundo, como também detém 45% do capital da Rothera, tendo assim incentivos para fornecer continuamente cotações e liquidez à plataforma. A Robinhood fornece as ordens de retalho e a SIG assume a contraparte e o matching da liquidez; a combinação das duas constitui a base da expansão inicial da Rothera.

As taxas baixas são outra vantagem da Rothera para atrair mais ordens.

A Goldman Sachs estima que a maioria dos contratos de eventos da Rothera é negociada em torno de 0,25-0,30 dólares, ou no intervalo simétrico de 0,70-0,75 dólares. De acordo com o seu modelo de taxas dinâmico, a taxa média ao nível da bolsa para os tomadores de retalho é de cerca de 0,38%-0,42% por cada dólar de contrato nocional, significativamente inferior ao nível de cerca de 1,17%-1,31% praticado por outras grandes bolsas de mercados de previsão.

A Goldman Sachs estima que, entre os principais DCMs de mercados de previsão, a Rothera oferece a taxa média mais baixa para os negociadores de retalho.

A Rothera não utiliza uma taxa uniforme, mas sim um modelo dinâmico ligado ao preço do contrato e ao tipo de negociador. Quanto mais próximo o preço do contrato estiver de 0 ou 1 dólar, menor é a taxa de negociação; quanto mais próximo de 0,50 dólares, maior é a taxa relativa. As empresas de trading profissionais e os criadores de mercado pagam também taxas mais elevadas do que os clientes de retalho comuns.

O objetivo deste modelo de preços é reduzir o custo de participação dos clientes de retalho e, ao mesmo tempo, cobrar taxas mais elevadas às instituições profissionais para apoiar a liquidez da plataforma.

A Robinhood também ajustou o modelo de taxas dos mercados de previsão após o lançamento da Rothera. Anteriormente, os clientes pagavam uma taxa total fixa de cerca de 2%. Após a adoção de preços flutuantes e do encaminhamento de parte das ordens para a Rothera, a Goldman Sachs estima que a taxa total média paga pelos clientes desceu para 1,31%-1,42%, o que equivale a uma poupança de cerca de 29%-34%.

Após a adoção de preços flutuantes e do encaminhamento de ordens para a Rothera, a taxa total paga pelos clientes da Robinhood deverá descer de 2% para 1,31%-1,42%.

Para a Robinhood, a descida das taxas para os clientes não significa necessariamente uma descida das receitas da plataforma. Como a empresa obtém simultaneamente comissões de corretagem e taxas de bolsa da Rothera, a Goldman Sachs estima que, antes da dedução dos interesses não controladores, a taxa total nominal da Robinhood poderá subir de cerca de 1,25% para 1,31%-1,42%.

No entanto, apenas 45% do lucro líquido da Rothera pertence à Robinhood. Depois de contabilizar os interesses não controladores distribuídos aos outros acionistas, a Goldman Sachs estima que a taxa efetiva de mercados de previsão da Robinhood seja de cerca de 1,11%-1,19%, ligeiramente abaixo do nível anterior de cerca de 1,25%.

Assim, o valor deste modelo advém sobretudo da escala a longo prazo, e não de um aumento imediato da taxa efetiva. Na prática, a Robinhood está a trocar parte dos ganhos de curto prazo por custos mais baixos para os clientes, maior volume de negociação e um controlo mais forte sobre a infraestrutura de negociação.

Atualmente, a Rothera tem apenas a Robinhood como FCM ligada. Se as taxas baixas conseguirem atrair outras corretoras, a bolsa poderá obter ordens fora do ecossistema Robinhood e criar um ciclo de "taxas baixas - mais fluxo - maior liquidez". Mas, enquanto as corretoras externas não aderirem em grande escala, a Rothera continuará altamente dependente do encaminhamento interno da Robinhood.

Quanto é que os mercados de previsão podem render à Robinhood?

A Goldman Sachs prevê que a receita da Rothera cresça de 87 milhões de dólares em 2026 para 307 milhões em 2027 e 444 milhões em 2028, representando respetivamente 2%, 5% e 6% da receita total da Robinhood no mesmo período.

No mesmo período, o lucro líquido da Rothera atribuível à Robinhood deverá ser de 14 milhões, 58 milhões e 94 milhões de dólares, respetivamente. Com a redução dos investimentos iniciais e o aumento da escala de receitas, a alavancagem dos custos fixos do negócio de bolsa deverá materializar-se. A Goldman Sachs considera que, a longo prazo, a margem poderá aproximar-se do nível de 55%-70% das bolsas de derivados maduras.

A Rothera é apenas uma parte do negócio de mercados de previsão da Robinhood. Além das receitas da bolsa, a empresa obtém também receitas de mercados de previsão na vertente de corretagem. A Goldman Sachs prevê que a receita líquida total de mercados de previsão da Robinhood atinja 657 milhões de dólares em 2026, 943 milhões em 2027 e 1,15 mil milhões em 2028, representando respetivamente 12%, 14% e 15% da receita total da empresa.

Dentro deste total, a quota da Rothera na receita de mercados de previsão da Robinhood deverá subir de cerca de 13% em 2026 para 33% em 2027 e 39% em 2028. Isto significa que a Rothera passará gradualmente de fonte de receita complementar a parte importante do negócio de mercados de previsão.

Os mercados de previsão são também a principal razão pela qual as estimativas de receita da Goldman Sachs para a Robinhood estão acima do consenso de mercado. As previsões da Goldman Sachs para a receita de mercados de previsão em 2026-2028 são 4%, 10% e 14% superiores ao consenso, respetivamente, enquanto as previsões de receita total são 2%, 3% e 3% superiores no mesmo período.

A Goldman Sachs prevê que a receita líquida de mercados de previsão da Robinhood em 2027 e 2028 seja 10% e 14% superior ao consenso, mas a vantagem de receita não se traduz totalmente em vantagem de lucro por ação (EPS).

No entanto, a revisão em alta da receita de mercados de previsão não se refletiu totalmente no lucro por ação. A previsão da Goldman Sachs para o EPS ajustado da Robinhood em 2027 está praticamente em linha com o consenso, e em 2028 é mesmo cerca de 1% inferior. Isto mostra que, para além do crescimento da receita, a distribuição de interesses não controladores, o investimento em produtos e a estrutura de custos continuam a afetar o retorno final para os acionistas.

A Rothera poderá também vir a entrar noutros produtos negociados em bolsa. A Goldman Sachs destaca em particular os futuros perpétuos, considerando que a licença de bolsa poderá dar espaço à diversificação de produtos. Mas esta parte está, por enquanto, mais próxima de uma opção potencial e não deve ser contabilizada como receita certa. O lançamento de tais produtos dependerá ainda de autorizações regulatórias, procura de mercado e progresso na execução.

Avaliação máxima de 19,5 mil milhões de dólares: o que exige o cenário otimista?

A Goldman Sachs utiliza três cenários — base, otimista e pessimista — para uma análise de sensibilidade das receitas, lucros e valor potencial da Rothera em 2027.

No cenário base, a Goldman Sachs prevê que a Rothera atinja 307 milhões de dólares de receita em 2027 e um lucro líquido de cerca de 129 milhões, dos quais cerca de 58 milhões atribuíveis à Robinhood. Isto corresponde a um valor total do capital próprio da Rothera de cerca de 5,1 a 5,4 mil milhões de dólares, e a um valor atribuível à Robinhood de cerca de 2,3 a 2,5 mil milhões, equivalente a 2,50-2,69 dólares por ação.

No cenário otimista, a receita da Rothera em 2027 poderá atingir 359 a 906 milhões de dólares, com um lucro líquido atribuível à Robinhood de cerca de 71 a 195 milhões, correspondendo a um valor total do capital próprio de 6,7 a 19,5 mil milhões de dólares e a um valor atribuível à Robinhood de cerca de 3 a 8,8 mil milhões, equivalente a 3,30 dólares por ação.

No cenário pessimista, a receita da Rothera em 2027 poderá ser de apenas 91 a 242 milhões de dólares, com um lucro líquido atribuível à Robinhood de cerca de 15 a 44 milhões, correspondendo a um valor total do capital próprio de 1 a 3,6 mil milhões de dólares e a um valor atribuível à Robinhood de cerca de 0,5 a 1,6 mil milhões, equivalente a 0,52-1,76 dólares por ação.

Nos diferentes cenários de crescimento, a Goldman Sachs estima o valor total do capital próprio da Rothera entre 1 e 19,5 mil milhões de dólares; o valor atribuível à Robinhood entre 0,5 e 8,8 mil milhões.

A Goldman Sachs agrega as receitas brutas de jogo dos mercados de previsão e das apostas desportivas online num único mercado potencial, justificando que os dois produtos têm uma sobreposição elevada. As suas estimativas indicam que, em 2026, o conjunto das receitas anualizadas dos dois segmentos rondará os 18 mil milhões de dólares, podendo crescer para 20-21 mil milhões em 2027.

Neste enquadramento de mercado, o cenário base da Rothera corresponde a uma quota de receitas de cerca de 1,5%; o cenário otimista a cerca de 1,7%-4,2%; e o cenário pessimista a 0,5%-1,2%.

A avaliação máxima de 19,5 mil milhões de dólares implica pressupostos de crescimento bastante agressivos: a receita da Rothera em 2027 teria de atingir 906 milhões de dólares, um crescimento de 946% face ao ano anterior; a Robinhood teria de continuar a encaminhar um grande volume de ordens para a plataforma; a SIG teria de manter o apoio de criação de mercado; mais FCMs externos teriam de aderir; e a gama de produtos teria de se expandir dos contratos desportivos para política, economia e outros derivados.

Isto explica também a amplitude do intervalo de avaliação da Goldman Sachs. O valor da Rothera depende não só do crescimento global dos mercados de previsão, mas também da sua capacidade de passar de local de negociação interno da Robinhood a infraestrutura independente capaz de atrair outras corretoras e negociadores.

A Rothera também ajuda a explicar, em certa medida, a avaliação elevada atual da Robinhood. A Robinhood negoceia atualmente a cerca de 39,3x o lucro previsto pela Goldman Sachs para FY+2, situando-se no percentil 87 do intervalo de avaliação dos últimos cinco anos, o que indica que o mercado já incorporou expectativas de crescimento elevadas.

Depois de excluir o valor da Rothera atribuível à Robinhood, o resto do negócio corresponde, no cenário base, a um múltiplo de lucros FY+2 de cerca de 39,2-39,3x; no cenário otimista desce para 37,0-38,9x; e no cenário pessimista fica em cerca de 39,6-39,8x.

Isto não significa que o resto do negócio da Robinhood esteja barato. Mesmo no cenário base, a avaliação do negócio remanescente continua no percentil 87 histórico e claramente acima da média das corretoras e das empresas ligadas a criptoativos. A Goldman Sachs aceita este prémio sobretudo com base no crescimento de receita esperado de 22% da Robinhood entre 2026 e 2028 e na rapidez de lançamento de produtos da empresa.

A Rothera dá um novo suporte à avaliação da Robinhood, mas a tese de investimento continua assente na concretização sustentada de um crescimento elevado. A manutenção do volume de negociação, a adesão de corretoras externas, a capacidade de escala dos contratos não desportivos e a autorização regulatória para expansão de produtos determinarão em que extremo do intervalo de 1 a 19,5 mil milhões de dólares a Rothera acabará por se situar.

O que é certo, por agora, é que os mercados de previsão deixaram de ser apenas um novo produto da Robinhood e tornaram-se gradualmente uma variável importante nas expectativas de receita e no quadro de avaliação da empresa. A capacidade de a Rothera transformar o entusiasmo de curto prazo numa rede de liquidez estável será decisiva para a narrativa de crescimento da Robinhood na próxima fase.