Alta dos preços agrícolas está longe de acabar! Goldman Sachs: além de Ormuz e El Niño, as barreiras comerciais são o verdadeiro amplificador de risco

O mercado agrícola entra em 2026 com stocks relativamente confortáveis, mas os riscos geopolíticos e climáticos estão a acumular-se em simultâneo, e o risco de cauda de subida dos preços agrícolas está a aumentar significativamente.

De acordo com a Trend Trading Desk, os analistas da equipa de investigação de commodities do Goldman Sachs, Lina Thomas e Daan Struyven, referiram num relatório de 7 de setembro de 2026 que o Índice Bloomberg de Commodities Agrícolas (BCOM) já subiu 24% em relação ao mesmo período do ano passado, e o preço do trigo subiu 41%. O que impulsiona esta subida são três riscos que se acumulam em simultâneo — Ormuz, Mar Negro e um Super El Niño.

Mais preocupante ainda é que estes três choques se sobrepõem num contexto em que o mercado agrícola global está a tornar-se cada vez mais "virado para dentro". Após o choque da pandemia e a crise alimentar e energética de 2022, várias economias mudaram claramente o foco das políticas para a segurança do abastecimento alimentar e energético, o que se traduz em: aumento das tarifas de importação de commodities, expansão dos controlos de exportação, entre outros.

O banco considera que, quanto mais altas forem as barreiras comerciais, mais baixo é o limiar para um choque — desde 2020, o ritmo de introdução de medidas de restrição ao comércio agrícola duplicou, e a fragmentação do mercado significa que um choque de oferta idêntico provocará volatilidade dos preços maior e mais persistente, com o risco de cauda de subida dos preços agrícolas a aumentar significativamente.

Risco 1: Ormuz — dupla interrupção no fornecimento de fertilizantes e gasóleo atinge diretamente os custos de produção agrícola

O Estreito de Ormuz é um ponto de passagem crítico para cerca de um terço do comércio mundial de fertilizantes. Desde a nova escalada da situação em julho, o fluxo de fertilizantes através do estreito diminuiu visivelmente.

No caso dos fertilizantes azotados, em 2024, cerca de 34% do comércio mundial de ureia e 23% do comércio de amoníaco passaram por Ormuz. Os fertilizantes azotados têm um impacto direto no rendimento de culturas como milho, trigo e arroz, e têm de ser aplicados em cada estação, pelo que o timing é crucial. Esta rutura de abastecimento ocorre precisamente na janela de compras do terceiro trimestre dos principais importadores de fertilizantes azotados — incluindo o período de aprovisionamento para o milho no Brasil, arroz e cana-de-açúcar na Índia, e trigo de inverno na União Europeia.

No caso dos fertilizantes fosfatados, em 2024, cerca de 18% do comércio mundial de MAP e DAP passou por Ormuz. A soja brasileira depende em cerca de 80% das importações de fertilizantes fosfatados, e o Brasil representa 62% das exportações mundiais de soja. A nova escalada em julho coincidiu com a janela crítica de compras dos produtores de soja brasileiros antes da sementeira de setembro (junho-julho). Os analistas referem que, até meados de junho, os produtores de soja brasileiros tinham garantido apenas cerca de 68% das necessidades previstas de fertilizantes (o nível histórico normal é de cerca de 75%), os preços dos fertilizantes fosfatados continuam elevados e o risco de subaplicação prolongada está a acumular-se.

Em simultâneo, o preço do gasóleo nos EUA atingiu um máximo histórico na sexta-feira, 4 de setembro. As perturbações em torno de Ormuz restringem cerca de 10% das exportações mundiais de gasóleo e, somadas às interrupções na capacidade de refinação no Médio Oriente e na Rússia, os preços persistentemente elevados do gasóleo irão comprimir ainda mais as margens dos agricultores e aumentar os custos de produção agrícola.

As preocupações com a segurança energética trazem outra pressão: o Brasil e a Índia aumentaram as taxas de incorporação de etanol (açúcar/milho), a Indonésia aumentou a taxa de incorporação de biodiesel (óleo de palma), e os principais exportadores estão a desviar mais culturas para a produção doméstica de biocombustíveis, reduzindo a oferta disponível para exportação.

Risco 2: Mar Negro — o corredor de cereais mais importante do mundo, com 15%-20% do comércio de cereais ameaçado

O Mar Negro é a via de exportação alimentar mais importante do mundo. Os analistas referem que o reacender das tensões entre a Rússia e a Ucrânia coloca em risco 15%-20% do comércio mundial de cereais.

Estamos atualmente na época alta de exportação de trigo do Mar Negro, e os volumes de exportação marítima de trigo da Rússia e da Ucrânia já estão muito abaixo dos níveis normais. Desde a escalada da situação no início de julho, o preço do trigo subiu cerca de 20%.

No caso do milho, as exportações marítimas da Rússia e da Ucrânia também caíram acentuadamente, mas agosto é normalmente uma época baixa sazonal para as exportações. O banco alerta: se as perturbações persistirem até outubro, quando as exportações de milho do Mar Negro entram normalmente na época alta, o risco alastrará do mercado do trigo para o mercado mundial do milho.

Risco 3: Super El Niño — apenas três vezes em 75 anos, e as previsões atuais apontam para o mais forte de sempre

A Administração Nacional Oceânica e Atmosférica dos EUA (NOAA) avalia que a probabilidade de as atuais condições de El Niño evoluírem para um "Super" El Niño é superior a 90%, com o pico previsto para o inverno de 2026-2027.

Um Super El Niño ocorreu apenas três vezes nos últimos 75 anos, e o atual deverá tornar-se o mais forte de sempre.

Os analistas referem que um Super El Niño pode atingir simultaneamente várias regiões produtoras importantes através de secas severas e inundações, com um impacto particularmente acentuado no mercado do açúcar — as exportações mundiais de açúcar estão altamente concentradas em regiões sensíveis ao El Niño, incluindo o centro-sul do Brasil, a Índia e a Tailândia.

O Canal do Panamá também está ameaçado. O canal movimenta 10% do comércio mundial de cereais e 17% do comércio de soja. Embora o canal tenha entrado neste ciclo de El Niño com níveis de água relativamente confortáveis, os níveis das albufeiras na atual estação das chuvas não estão a subir, mas sim a descer. Em 20 de agosto de 2026, a Autoridade do Canal do Panamá já reduziu a capacidade de trânsito devido a chuvas fracas e à descida dos níveis das albufeiras. Os analistas alertam que, se as albufeiras não forem suficientemente reabastecidas antes da estação seca de janeiro a maio, as autoridades do canal poderão ter de restringir ainda mais a passagem de navios — repetindo o cenário de restrições de 2023/24.

O risco maior: quanto mais altas as barreiras comerciais, mais baixo o limiar de choque

O Goldman Sachs considera que os três choques acima já são suficientemente graves, mas o que verdadeiramente amplifica o risco é o facto de estarem a atingir um mercado agrícola global cada vez mais "virado para dentro".

Desde 2020, após o choque da pandemia e a crise alimentar e energética de 2022, várias economias mudaram claramente o foco das políticas para a segurança do abastecimento alimentar e energético, o que se traduz em: aumento das tarifas de importação de commodities, expansão dos controlos de exportação, aumento das taxas de incorporação de biocombustíveis e acumulação de stocks liderada pelos governos. Os dados do banco mostram que desde 2020, o ritmo anual de introdução de novas medidas de restrição ao comércio agrícola praticamente duplicou.

A lógica central do banco é a seguinte:

Primeiro, pequenos choques podem desencadear perdas de oferta em grande escala. O comércio agrícola mundial está altamente concentrado num número reduzido de grandes exportadores. Se um exportador-chave sofrer uma perturbação de oferta (mesmo que apenas potencial), isso pode desencadear restrições de exportação (preventivas), retirando do mercado mundial um volume de oferta muito superior à dimensão da perturbação original. Durante as crises de preços alimentares de 2008 e 2022, as proibições de exportação em cadeia amplificaram a subida dos preços mundiais. A Índia impôs uma proibição de exportação de arroz antes do forte El Niño de 2023/24, retirando do mercado de exportação cerca de 40% do comércio mundial de arroz e provocando uma subida acentuada dos preços — apesar de a produção de arroz indiana se ter revelado resiliente.

Segundo, a fragmentação do mercado amplificará a volatilidade dos preços. Os analistas estimam que o impacto nos preços de um choque externo (como um choque climático no mercado agrícola) depende da sua dimensão em relação à dimensão do mercado que absorve o choque. Se a dimensão do mercado de um bloco regional for apenas metade do mercado mundial, um choque idêntico terá o dobro do impacto nos preços. As barreiras comerciais e as medidas preventivas de acumulação de stocks destinadas a aumentar a resiliência interna podem, pelo contrário, conduzir à fragmentação do mercado, reduzir a liquidez e amplificar a volatilidade dos preços — contrariando o seu objetivo inicial.