Por dentro do pulso de negociação de 15 minutos que movimenta 14 mil milhões de dólares em futuros perpétuos de Bitcoin

Às 14:59:59 UTC, os futuros perpétuos de Bitcoin parecem qualquer outro mercado eletrónico, com preços a oscilar e ordens a fluir de traders de todo o mundo.

Mas quando o relógio marca 15:00:00, o mercado fica instantaneamente mais movimentado: há mais negócios, mais dinheiro a circular e os preços percorrem mais terreno durante os dez segundos seguintes, mesmo sem que nada tenha dado a alguém um novo motivo para negociar.

O mesmo pulso regressa aos 15, 30 e 45 minutos de cada hora. Uma versão mais pequena aparece nos limites de cinco minutos e no início de cada minuto, mas o topo da hora continua a produzir o impulso mais forte, como se o mercado contínuo das criptomoedas tivesse sido dividido em milhares de pequenas sessões pelo software usado para o negociar.

O investigador coreano de políticas Chan Kim e Peter Reinhard Hansen, da Universidade da Carolina do Norte, documentaram o padrão num estudo de agosto de 2026 sobre futuros de criptomoedas. Examinaram registos de negócios concluídos em seis mercados de futuros da Binance de 1 de janeiro de 2021 a 31 de outubro de 2024, abrangendo Bitcoin, Ethereum, XRP, Solana, Dogecoin e Cardano ao longo de 1.400 dias completos de negociação ininterrupta.

Os contratos eram futuros perpétuos, normalmente chamados perps, que permitem aos traders apostar na subida ou descida de um ativo e usar exposição alavancada para ampliar essa aposta.

Enquanto um contrato de futuros convencional expira numa data definida, um perp pode permanecer aberto enquanto o trader tiver garantia suficiente, e pagamentos recorrentes entre traders longos e curtos mantêm o seu preço próximo do mercado à vista subjacente.

Quando um perp negoceia acima do seu índice à vista, os traders que apostam num preço mais alto pagam aos que apostam num mais baixo. Quando negoceia abaixo do índice, o pagamento corre no sentido inverso.

Os futuros perpétuos representam uma grande fatia da negociação global de criptomoedas, o que dá a estes impulsos breves um alcance muito mais amplo e profundo. Os preços dos perps ajudam a orientar a arbitragem, a cobertura e a criação de mercado entre bolsas, pelo que um padrão que começa nos futuros pode alimentar os dados de mercado da Bitcoin e os preços à vista seguidos por todos os outros.

As criptomoedas encontraram o(s) seu(s) sino(s) de abertura

O pulso de 15 minutos é fácil de ver quando se desenha uma hora como um círculo. Os gráficos dos investigadores produzem quatro pontos nos minutos zero, 15, 30 e 45, criando um padrão em forma de estrela no volume de negociação e no movimento dos preços, com a maior parte de cada impulso concentrada nos primeiros dez segundos.

Nos seis contratos, esses dez segundos continham mais 26% de negócios e mais 32% de volume em dólares do que a mesma janela de dez segundos durante minutos normais, enquanto os retornos absolutos eram 26% maiores.

O retorno absoluto mede a distância percorrida pelo preço em qualquer direção, pelo que uma leitura 26% maior significa um movimento maior de subida ou descida durante a janela de um quarto de hora.

Gráficos polares mostram padrões de minuto da hora nos retornos absolutos e no volume de negociação dos futuros perpétuos de BTC, ETH, XRP, SOL, DOGE e ADA. Fonte: Kim, Reinhard Hansen

O padrão também atravessou uma grande diferença na dimensão do mercado. A Bitcoin teve uma média de 1,54 milhões de negócios diários e 14,58 mil milhões de dólares em volume de contratos durante a amostra, enquanto a Cardano teve uma média de cerca de 290.000 negócios e 544 milhões de dólares no mesmo ritmo de negociação.

Essa consistência é a conclusão mais importante, porque mostra que a convenção é partilhada entre sistemas de negociação e não uma característica de um único token.

A maioria das aplicações de negociação transforma um fluxo contínuo de preços em velas que cobrem um minuto, cinco minutos, 15 minutos ou outro intervalo familiar.

Uma vela de 15 minutos comprime tudo o que aconteceu durante esse período num preço de abertura, num preço de fecho, num máximo e num mínimo, dando aos humanos uma imagem gerível do mercado e ao software um bloco de dados padrão que pode processar.

No final de cada vela, os indicadores técnicos recalculam e as estratégias automatizadas recebem novas instruções do mesmo bloco recém-concluído.

Os programas que dividem uma grande negociação em partes mais pequenas podem libertar outra parte nesse limite, enquanto os criadores de mercado podem ajustar as suas cotações para o fluxo que esperam, e os sistemas mais rápidos podem negociar antecipando ambos os grupos.

Quando máquinas suficientes começam a seguir o mesmo relógio, uma forma conveniente de apresentar dados torna-se parte do próprio mercado.

É assim que um quarto de hora sem acontecimentos começa a parecer uma abertura de bolsa. Os mercados tradicionais acumulam ordens em torno de um verdadeiro sino de abertura porque os traders passaram horas à espera que o local reabrisse.

Por outro lado, as criptomoedas criam uma corrida comparável através de intervalos de gráficos partilhados e predefinições de software, repetindo o processo a cada 15 minutos enquanto a negociação continua.

As máquinas têm um sinal revelador

Os registos de negociação da Binance mostram o que foi negociado, quanto e a que preço. No entanto, não identificam se foi um trader humano, uma empresa de criação de mercado, um motor de liquidação ou outro sistema automatizado que iniciou cada transação. Kim e Hansen procuraram uma pista indireta na dimensão das negociações.

As pessoas tendem a preferir números redondos porque são mais fáceis de escolher e recordar, pelo que alguém pode negociar 0,1 BTC ou cerca de 10.000 dólares sem calcular uma quantidade estranha até à última casa decimal.

Mas os algoritmos normalmente começam com uma fórmula baseada na volatilidade, no capital disponível, na exposição atual ou numa fração alvo de uma ordem maior, o que pode produzir quantidades que parecem arbitrárias para um humano.

Os investigadores contaram com que frequência as dimensões das negociações terminavam em zeros à direita e descobriram que as quantidades redondas eram menos comuns durante os segundos iniciais dos impulsos recorrentes.

Incluíram apenas negociações suficientemente grandes para conter o número de zeros medido, o que impediu que ordens minúsculas fossem classificadas como irregulares simplesmente porque o incremento mínimo da bolsa tornava impossíveis zeros adicionais.

A diminuição cresceu com a importância do limite. As quantidades redondas tornaram-se ligeiramente menos comuns no início de um minuto normal, a diferença alargou-se a cada cinco minutos e depois novamente a cada 15 minutos, com o topo da hora a produzir a maior quebra em relação ao padrão habitual.

Para as negociações de Bitcoin elegíveis para terminar em pelo menos dois zeros, a percentagem de dimensões redondas caiu 0,04 desvios-padrão na abertura de um minuto normal e 0,20 no topo da hora, tornando o efeito horário cinco vezes maior.

Os gráficos mostram a atividade de negociação de seis criptomoedas a atingir o pico nos primeiros 10 segundos de cada minuto, com médias mais altas durante os minutos de quarto de hora. Fonte: Kim, Reinhard Hansen

Um desvio-padrão descreve a distância a que uma observação se afasta do seu intervalo habitual, pelo que esses números não são a percentagem de negociações feitas por máquinas. Mostram que o mercado se afastou mais da sua preferência normal por quantidades redondas exatamente quando a atividade de negociação disparou, dando aos autores uma impressão digital comportamental de uma participação automatizada mais intensa.

A dimensão das negociações continua a não conseguir identificar a origem de cada ordem. Grandes execuções institucionais e liquidações forçadas podem produzir quantidades irregulares, e a arbitragem de financiamento pode fazer o mesmo, pelo que o artigo usa a redondeza como prova indireta associada à atividade das máquinas.

Os autores realizaram várias verificações para ver se outro evento recorrente estava a criar o pulso.

A Binance processou pagamentos de financiamento às 00:00, 08:00 e 16:00 UTC durante a amostra, mas a remoção dessas janelas deixou o resultado do quarto de hora praticamente intacto, e o padrão nos minutos 15, 30 e 45 sobreviveu quando todas as observações do topo da hora foram removidas. Uma análise separada dos dados da Bybit produziu uma estrutura semelhante noutra bolsa.

Essas verificações descrevem uma forma ampla de coordenação eletrónica. Qualquer trader pode escolher qualquer intervalo, mas os dados das bolsas, as definições dos gráficos e os indicadores comuns puxam muitos sistemas para os mesmos limites, com a concentração mais forte a aparecer nos pontos do relógio que recebem mais atenção partilhada.

Uma previsão de preço que vale menos do que a taxa de negociação

Depois de os investigadores estabelecerem que o pulso se repetia, perguntaram se os dados disponíveis antes de cada quarto de hora podiam prever o movimento do preço durante os seus primeiros dez segundos.

O seu modelo rolante estudou retornos anteriores de quartos de hora juntamente com indicadores familiares de preço e volume, e depois fez uma nova previsão fora da amostra usando a informação disponível no momento.

Nos seis contratos, o modelo escolheu a direção correta 56,6% das vezes. O seu R-quadrado médio fora da amostra foi de 3,4%, o que significa que explicou uma pequena parte da variação nesses retornos de dez segundos, enquanto a sua pontuação de área sob a curva foi de 0,60 numa escala em que 0,50 é uma suposição aleatória e 1,00 representa uma classificação perfeita.

Num mercado com enorme ruído em intervalos de dez segundos, esses números modestos estabelecem que o padrão contém informação repetível.

No entanto, não estabelecem uma estratégia de negociação fácil porque o movimento previsto era minúsculo. Negociar na direção escolhida pelo modelo em cada quarto de hora produziu um retorno bruto médio de 0,51 pontos base por negociação antes de taxas, igual a cerca de 0,0051%, ou aproximadamente 51 cêntimos numa negociação de 10.000 dólares.

Durante a amostra, a taxa base da Binance era de 5 pontos base para uma ordem taker, que executa imediatamente contra uma cotação existente, e de 2 pontos base para uma ordem maker, que fornece uma cotação para outro aceitar.

Uma negociação taker de 10.000 dólares custava, portanto, cerca de 5 dólares para abrir e outra taxa para fechar, enquanto o retorno bruto médio do modelo era cerca de um décimo apenas da primeira comissão.

Dado o quão pequenos são os ganhos aqui, o resultado mais útil deste conjunto de dados é a diferença entre a previsibilidade estatística e o dinheiro que um trader comum consegue capturar.

Um padrão pode repetir-se com frequência suficiente para sobreviver a uma análise formal enquanto o movimento esperado permanece demasiado pequeno para cobrir os custos básicos de negociação, o que é uma das razões pelas quais mercados altamente automatizados podem conter padrões reconhecíveis sem gerar lucros.

Os criadores de mercado e os grandes traders ainda podem usar a descoberta porque enfrentam um problema muito particular.

Se uma empresa está a cotar ambos os lados do mercado, pode exigir um spread mais amplo durante esses dez segundos ou reduzir o montante que oferece quando o fluxo unilateral se torna mais fácil de antecipar, enquanto um trader que trabalha uma grande ordem pode libertar partes em pontos menos concorridos do relógio para reduzir o movimento de preço causado pela sua própria atividade.

Os primeiros dez segundos também transportaram informação num horizonte mais longo. Quando o volume iniciado por compradores excedeu o volume iniciado por vendedores num limite de quarto de hora, esse desequilíbrio esteve associado a retornos nas quatro a 12 horas seguintes, e a relação inversa apareceu quando os vendedores dominaram.

O desequilíbrio de ordens aqui significa a diferença entre a compra agressiva e a venda agressiva em relação ao volume total nessa janela, dando aos investigadores uma forma de medir qual dos lados estava a pressionar mais.

No horizonte de quatro horas, grande parte da relação veio do fluxo de quartos de hora anteriores a transitar para limites posteriores. Às oito e 12 horas, os indicadores normais de preço e volume explicaram mais, o que se enquadra num mercado onde os algoritmos usam o quarto de hora como um momento partilhado para processar informação que já se estava a acumular no mercado mais amplo.

Esse resultado de horizonte mais longo precisa de ser encarado com cautela porque as janelas de retorno de quatro, oito e 12 horas se sobrepõem, permitindo que um movimento de mercado apareça em várias observações.

Os autores usaram métodos de bootstrap por blocos concebidos para dados dependentes, embora os registos agregados de negociação continuem a não mostrar se as ordens iniciadoras continham informação privada, reagiram aos mesmos inputs públicos ou moveram os preços à medida que os criadores de mercado absorviam um fluxo desigual.

No entanto, a ideia mais ampla é mais fácil de compreender e eventualmente implementar do que a maquinaria estatística por trás dela.

As criptomoedas removeram o sino de fecho e tornaram a negociação contínua, e depois as suas APIs, intervalos de gráficos e estratégias automatizadas reconstruíram aberturas em miniatura ao longo do dia.

A cada 15 minutos, milhares de sistemas independentes chegam ao mesmo limite do relógio e, durante alguns segundos, um mercado concebido para funcionar sem interrupção comporta-se como uma multidão a empurrar a mesma porta.