Inflação da dívida e reordenação monetária: a maior oportunidade beta no mercado cripto segundo Arthur Hayes

Autor:Arthur Hayes

Compilação: Saoirse, Foresight News

Numa sexta-feira em pleno inverno da Patagónia, estava a fazer o que mais gosto: esqui de montanha. A tempestade anual de Santa Rosa trouxe mais de um metro de neve às zonas altas, mas é preciso esperar que as temperaturas desçam e que a camada de neve estabilize durante alguns dias para o risco de avalanche diminuir. As nuvens subiram, a visibilidade era razoável e consegui descer uma bacia orientada a sul. No hemisfério sul, as encostas viradas a sul recebem menos sol, o que significa melhor qualidade de neve. Embora não se compare ao pó japonês (Japow = Japan + Powder, expressão popular no mundo do esqui para designar a neve em pó de topo do Japão), foi a melhor neve que podia experimentar em agosto.

Para os mercados financeiros, aquela sexta-feira era especial. O presidente da Reserva Federal, Warsh (a alcunha irónica que o autor dá ao presidente da Fed, Kevin Warsh, é «doninha», satirizando a sua retórica agressiva mas política vacilante), estava a discursar em Jackson Hole, outra estância de esqui que aprecio... Queres experimentar a pista Corbett? Mas naquele momento tinha de estar totalmente concentrado; a camada de neve continuava instável e repetia mentalmente que rota de fuga escolheria se desencadeasse uma avalanche. Ainda há pouco, eu e o guia discutíamos que encosta escolher para reduzir o ângulo e o risco de avalanche.

Prefiro passar o tempo a esquiar e a fazer surf do que «colado aos mercados». Mas, como diretor de investimentos de um family office, tenho de ganhar dinheiro — esquiar é um passatempo caro. Devido ao meu estilo de vida, sigo apenas um ou dois indicadores de preços-chave para avaliar se o ritmo de injeção de liquidez fiduciária está a acelerar ou a abrandar. Com base nesses sinais, posso mudar instantaneamente a carteira para posições longas ou ficar de fora; nunca fico curto. Estes indicadores mudam com o tempo e, neste artigo, explico porque é que a minha âncora macroeconómica central é atualmente a taxa de câmbio euro-iene, ou seja, o EURJPY.

Antes de desenvolver o raciocínio, apresento já a minha convicção: até junho do próximo ano, o EURJPY cairá do nível atual de 185 para 140 ou menos, e isso desencadeará uma expansão maciça da liquidez em dólares. Antes disso, explico porque escolhi este indicador. Em suma, o secretário do Tesouro dos EUA, Bessent (a alcunha jocosa que o autor dá ao secretário do Tesouro, Scott Bessent, é «Buffalo Bill», descrevendo-o como duro e proativo na remodelação do regime cambial global), é o «serial killer» que quer forçar as moedas dos aliados dos EUA a valorizar face ao dólar. Discurso após discurso, diz abertamente ao mercado qual é o objetivo final e, em julho e agosto deste ano, explicou os meios para o alcançar. Mesmo com enormes poderes monetários e regulatórios, suficientes para intervir no mercado, os mercados de dívida pública e cambial são demasiado grandes para que ele consiga, sozinho, atingir permanentemente o objetivo. Precisa de que investidores privados em busca de lucro o sigam. É por isso que orienta o mercado de forma muito explícita: vender euros, comprar ienes.

A tese central deste artigo: por trás das ações de Bessent existe uma estratégia logicamente coerente. Admito que estou a embelezá-lo; às vezes é preciso elogiar quem controla a máquina de imprimir dinheiro. A esmagadora maioria dos políticos globais limita-se a reagir, preocupa-se apenas com as próximas eleições e não tem estratégia de longo prazo. Mas, mesmo que as decisões de Bessent sejam puro palpite, as reações em cadeia que desencadeia, independentemente da intenção original, servirão os objetivos da Pax Americana.

Tornar a América grande outra vez

O slogan político mais brilhante da história: vazio e, ao mesmo tempo, abrangente. Tornar a América grande outra vez para quem? Quando é que a América foi grande? Antes de meados do século XX, a suposta grandeza pertencia apenas aos homens brancos proprietários de terras; todos os outros estavam em má situação. Então, a que época queremos voltar? Explora a nostalgia deslocada e a preguiça intelectual das massas. Um slogan perfeito: cada um pode imaginar-se vencedor.

Já o disse antes e repito: a administração Trump, e qualquer partido que chegue ao poder depois de 2028, quer devolver à economia industrial americana a posição dominante de 1945-1980. Depois de 1980, primeiro o Japão e depois as economias emergentes asiáticas lideradas pela China, incluindo a Coreia do Sul e Taiwan, tornaram-se os centros mundiais de produção de bens. Conceptual e historicamente, todos os países que quiseram adotar este modelo mercantilista usaram a mesma combinação de políticas: barreiras alfandegárias contra produtos estrangeiros e desvalorização da moeda nacional face aos principais parceiros comerciais.

O verdadeiro adversário dos EUA é a China, que executa esta estratégia com grande mestria. É muito difícil para as empresas americanas entrarem no mercado chinês; assim que o poder instalado nos EUA considerar que a economia aguenta o custo do desacoplamento, o mercado americano também fechará as portas às empresas chinesas. O campo de batalha económico mais importante passa a ser: de quem importará a Europa? A Europa é a economia logo a seguir aos EUA em dimensão e pode absorver exportações americanas ou chinesas. Para os EUA ganharem o mercado europeu, são necessárias várias condições: o dólar tem de estar mais fraco do que o euro; os países da UE têm de agir de forma descoordenada, para os EUA poderem dividir para reinar; e o dólar também tem de enfraquecer face às moedas de outras economias asiáticas, incluindo o iene, o won e o dólar taiwanês.

Referi antes que, devido às operações de Bessent e outros, o EURJPY vai cair. Como é que isso é compatível com um dólar mais fraco face ao euro?

Para desmantelar a Europa, é preciso primeiro enfraquecer a Alemanha. O mecanismo do euro permite à Alemanha manter artificialmente o marco alemão desvalorizado face aos outros Estados-membros e prosperar com as exportações; foi esse o custo económico da reunificação alemã. Resultado: a Alemanha acumulou uma posição líquida de investimento enorme, no mesmo patamar da China e do Japão, as duas economias mercantilistas mais bem-sucedidas do pós-guerra. Para competir eficazmente com a Alemanha no mercado europeu, o dólar tem de se desvalorizar face ao «marco alemão nominal ou efetivo». Ou a Alemanha sai do euro, ou a França sai, na prática, do euro. O euro nasceu com defeitos. Mas o que levará este sistema monetário artificial ao fim será a política interna europeia, somada à pressão que o Japão exercerá sobre o mercado de dívida soberana europeia.

Há algumas semanas, Bessent usou o Fundo de Estabilização Cambial (ESF) para vender euros e comprar ienes diretamente, dando oficialmente o sinal de partida. Como investidor privado em busca de lucro, sigo naturalmente os seus passos. A seguir, explico porque é que o euro caminha rapidamente para o colapso, com alguns gráficos.

Afinal, o que é o euro?

O euro é, na essência, uma troca de interesses. A Alemanha compromete-se a manter uma postura militar discreta; em troca, os seus produtos podem ser despejados sem tarifas nos mercados dos outros países europeus. O sistema, no geral, tende ao equilíbrio, mas, com uma moeda única, as exportações alemãs não sofrem apreciação cambial, enquanto o sistema bancário alemão acumula enormes excedentes em euros. As poupanças que a Alemanha ganha com as exportações têm de ser investidas em algum lado, por isso empresta aos parceiros comerciais para que estes continuem a comprar produtos alemães. Foi por isso que a Grécia conseguiu taxas de juro próximas das alemãs. O desequilíbrio reflete-se no sistema de compensação Target2: o setor bancário alemão é credor líquido e os bancos dos restantes países europeus são devedores. Graças a esta troca de interesses do euro, a Alemanha enriqueceu e tornou-se até um dos maiores credores da França. O generoso Estado social francês também depende do euro e do mercado comum. Estes dois pontos serão cruciais mais adiante.

Não é que os alemães sejam naturalmente frugais e os outros europeus preguiçosos. A posição credora da Alemanha corresponde à posição devedora da França; é uma identidade contabilística, não uma questão de cultura nacional. São os fluxos monetários e comerciais que moldam a cultura social, e não o contrário.

O problema estrutural do euro é o seguinte: quando os desequilíbrios acumulados atingem um ponto crítico, os povos querem recuperar a soberania nacional. Os alemães querem que o governo aumente a despesa e reforce os direitos laborais; os outros europeus querem recuperar os empregos locais e acabar com o ciclo de boom e bust dominado pelo crédito dos bancos alemães.

As elites da UE e o Banco Central Europeu nunca permitirão que os povos alemão e francês deem prioridade aos interesses nacionais, pois perderiam o poder. É por isso que os partidos nacionalistas, de esquerda e de direita, são o alvo a abater pelas autoridades de Bruxelas, e o centro fará tudo para suprimir o direito dos cidadãos a escolherem livremente.

Primeiro cair, depois subir

A França é a segunda maior economia da Europa, mas a sua situação de crédito já é a pior do continente. O comportamento dos aforradores franceses confirma-o.

O primeiro gráfico mostra a evolução dos saldos Target2 desde 2021. A França (linha branca) começou como credora líquida, o que significa que entravam mais euros de outros países europeus no sistema bancário francês do que capital francês a sair. Mas em 2021 a tendência inverteu-se e a França tornou-se o maior devedor do sistema Target2. Os aforradores franceses e outros investidores europeus estão a retirar euros dos bancos franceses e a transferi-los para outras partes da zona euro. Porque é que isto acontece?

O segundo gráfico mostra as taxas de juro das obrigações soberanas a 10 anos de França, Espanha e Itália. Espanha e Itália sempre foram as grandes economias frágeis da zona euro, mas a taxa de juro francesa a 10 anos deteriorou-se de uma posição historicamente forte para o pior desempenho entre as obrigações soberanas da zona euro.

A despesa pública francesa representa cerca de 60% da economia; só a Finlândia tem um peso do Estado maior. A França precisa de pedir emprestado todos os anos montantes enormes para financiar um défice crescente, o que pressiona continuamente as taxas de juro da dívida soberana.

E o pior: o financiamento do défice francês depende cada vez mais de capital especulativo estrangeiro, sobretudo da Alemanha e do Japão.

A questão política central: os franceses querem um Estado maior ou menor? Em todo o espetro político, os franceses consideram, em geral, que o problema é o Estado fazer pouco. Recorde-se que bastou Macron querer adiar ligeiramente a idade da reforma para desencadear greves gerais que paralisaram o país. Nas presidenciais de 2027, o candidato da esquerda radical, Jean-Luc Mélenchon, aparece em segundo lugar nas sondagens, logo atrás de Marine Le Pen. A 25 de agosto de 2025, depois do discurso do ministro das Finanças francês, Bayrou, este fez uma declaração sobre a dívida externa:

«Não criem pânico ao dramatizar a crise francesa. São 3 biliões de dívida, 60% na posse de investidores estrangeiros. Que tenham respeito pela França. Se tentarem vender a descoberto para a afundar, o custo final será deles.»

Depois disto, ainda culpam os aforradores franceses e europeus por retirarem o capital? Para manter o nível de despesa pública que a população espera, a França acabará por impor controlos de capitais e repressão financeira.

Bessent acendeu o rastilho neste barril de pólvora e, no próximo ano, todas as contradições explodirão. O euro de Schrödinger emergirá deste mar de fogo.

Japão: o detonador

Escrevi no artigo «Yen-Quake»: o Banco do Japão não quer subir as taxas de juro. A burocracia não quer assumir as perdas contabilísticas e as críticas públicas decorrentes da valorização do iene. Por isso, o governo japonês aconselhará as entidades privadas e semipúblicas nacionais (os conglomerados empresariais japoneses) a vender ativos no estrangeiro e repatriar capital, empurrando o iene para cima. O problema é que a maior fatia dos ativos externos japoneses são ativos americanos. Os EUA não permitirão que um dos seus maiores credores venda dívida pública americana só para resolver problemas internos japoneses. A Coreia do Sul está a viver essa realidade: Trump reduziu os exercícios militares conjuntos e desviou para o Médio Oriente os mísseis interceptores THAAD (Terminal High Altitude Area Defense) que seriam entregues a Seul. A mensagem subliminar é: se não cumprirem as ordens americanas, enfrentem a China sozinhos. Por razões geopolíticas históricas, o Japão, a Coreia do Sul, Taiwan e a maioria das economias do Norte da Ásia optam por obedecer aos EUA em vez de escolher alternativas. Na minha opinião, sem tropas americanas estacionadas, não haveria guerra quente no Norte da Ásia, mas os rancores históricos e os medos reais existem e influenciam profundamente as decisões económicas e políticas atuais.

Bessent apresentou a solução: o Japão, a Coreia do Sul, Taiwan e outros exportadores asiáticos submissos aos EUA não precisam de vender diretamente a dívida americana; podem trocá-la por dólares através do instrumento de recompra FIMA (Foreign and International Monetary Authorities) da Reserva Federal. Para defender a estratégia geopolítica americana, Bessent e a Fed estão dispostos a ligar a máquina de imprimir dinheiro e evitar o colapso desordenado do sistema monetário criado após a crise financeira asiática de 1998. Suspeito que, se a China aceitasse as regras de concorrência americanas em algumas áreas comerciais, Trump até ofereceria o mesmo instrumento à China. Mas abandonar a política mercantilista chinesa mexeria com interesses instalados profundamente enraizados no país, o que é impossível na prática.

Os ativos europeus tornam-se assim o segundo maior conjunto de ativos que o Japão e outros exportadores asiáticos podem vender. Bessent usou diretamente o Fundo de Estabilização Cambial para vender euros e comprar ienes, concluindo a intervenção cambial sem sequer avisar previamente o BCE, quebrando o protocolo diplomático entre bancos centrais. Ao mesmo tempo, Trump brande o pau para que os países asiáticos sob o guarda-chuva de segurança americano percebam as consequências de desobedecer. A Coreia do Sul foi castigada por se recusar a participar profundamente no confronto americano com o Irão. Ainda este mês, Xi visitará os EUA; vale a pena observar as palavras e ações de Trump.

Embora não existam dados oficiais sobre «que país vendeu que ativos em que dia», podemos observar o comportamento do mercado da dívida francesa depois de, a 10 de julho, Katayama, do Ministério das Finanças japonês, ter pedido publicamente aos conglomerados japoneses que repatriassem capital.

A taxa de juro das OAT (Obrigações Assimiláveis do Tesouro) francesas a 10 anos subiu 38 pontos base, enquanto a taxa de juro das obrigações americanas a 10 anos subiu apenas 22 pontos base no mesmo período. As empresas japonesas receberam instruções e passaram de compradoras marginais a vendedoras de dívida francesa, precisamente quando o mercado francês menos consegue absorver vendas.

E não é só a dívida soberana: cerca de 71% da dívida do sistema bancário francês está nas mãos de investidores estrangeiros, e essa parte também será vendida.

Vejam a evolução do BNP Paribas, o maior banco francês, face ao índice Euro Stoxx e ao índice Euro Stoxx Banks. O BNP Paribas é um banco de importância sistémica global (G-SIB, Global Systemically Important Bank) e um financiador muito importante dos fundos de cobertura americanos, um ponto a que voltarei. Em agosto, a sua ação já teve um mau desempenho; com a venda de dívida por estrangeiros e a fuga de depósitos para a Alemanha e a Suíça, a situação só vai piorar.

Não era suposto chegar a este ponto. O BCE desenhou vários instrumentos de impressão de moeda para, quando os preços de mercado ameaçarem a sobrevivência do euro, anular a formação de preços de mercado das obrigações. Mas o BCE impõe condições políticas aos Estados-membros antes de intervir. No caso da França: aceitam que o poder de Bruxelas esteja acima de Paris? Se sim, o BCE imprime euros e absorve as vendas estrangeiras; se não, o BCE fica de braços cruzados e deixa o mercado ajustar-se livremente.

O BCE quer que o sucessor de Macron também obedeça a Bruxelas; a atual presidente, Christine Lagarde, é até uma potencial candidata. Imaginem-na a entrar no Palácio do Eliseu. Os eleitores franceses rejeitam profundamente esse futuro. Por isso inclinam-se para a esquerda ou para a direita, ambas defensoras do primado dos interesses nacionais franceses.

O BCE acredita que pode criar pânico e forçar os eleitores franceses a escolher o candidato «certo». Deixar a dívida soberana e o sistema bancário franceses colapsarem sob a pressão das vendas estrangeiras para assustar a população e levá-la, para escapar ao sofrimento, a ceder soberania à UE. Em 2011, o BCE encenou com sucesso este guião na Grécia: o programa eleitoral do Syriza poderia ter levado a Grécia a sair do euro, mas o BCE criou medo suficiente e os gregos acabaram por votar a favor da austeridade, aceitando o brutal programa de resgate de Draghi. Mas os jovens franceses já fizeram greve nas ruas por causa das pensões; não acredito que o BCE consiga assustar os franceses para aceitarem a austeridade.

Quanto mais o BCE adiar o resgate da França, mais o spread entre as OAT francesas e as Bunds alemãs alargará, já no nível mais amplo desde a crise da dívida europeia de 2011. Sem ativar o instrumento de impressão de moeda TPI (Transmission Protection Instrument), a dívida francesa continuará a ter um desempenho inferior.

Quando as eleições presidenciais francesas de maio do próximo ano estiverem decididas, todas as contradições convergirão e a situação explodirá em definitivo.

O euro de Schrödinger

Como estar na zona euro e, na prática, sair do euro?

Mesmo que os povos gritem «França primeiro», «Alemanha primeiro», «Itália primeiro», psicologicamente ainda não estão preparados para sair totalmente do euro. A narrativa de medo do BCE e a economia errada já estão enraizadas. Por isso, o Banque de France seguirá uma via de saída suave do euro: imprimir reservas bancárias para sustentar a dívida pública e a dívida bancária nacionais.

Toda a cadeia lógica: problema: os investidores estrangeiros continuam a vender obrigações e as taxas de juro sobem. Solução: se o BCE se recusar a intervir, o Banque de France quebra as regras, imprime reservas bancárias e compra em mercado aberto dívida pública e dívida bancária nacionais, colocando-as no seu balanço. Isto é flexibilização quantitativa (QE), expressamente proibida pelo BCE.

Controlos de capitais? São indispensáveis. Se o capital puder sair livremente de França, o QE apenas transformará a poupança nacional em ativos no estrangeiro, sem qualquer efeito. Depois de restringir as saídas de capital, o governo obrigará os fundos a serem aplicados em «ativos financeiros permitidos», estimulando, em teoria, a economia doméstica francesa.

Impacto no euro: a França consegue, na prática, uma desvalorização monetária e nasce o «euro-livre francês», o livre-euro. Esta moeda circula apenas dentro de França e a sua convertibilidade em moeda estrangeira depende inteiramente da aprovação do banco central francês. Como noutras economias com controlo de capitais, os exportadores só podem pedir transferências transfronteiriças com faturas reais.

Com a desvalorização, os produtos franceses ganham vantagem de preço face aos restantes membros da zona euro. Sendo a França a segunda maior economia do núcleo da zona euro, depois de o fazer, todos os outros membros, exceto a Alemanha e alguns países nórdicos, seguirão o exemplo. Neste sistema do «euro de Schrödinger», todos os países podem desvalorizar disfarçadamente. A Alemanha continua a cumprir as regras antigas, mas fica com a moeda mais forte da Europa, o equivalente ao regresso do marco alemão.

O euro morre assim, substituído pelo euro de Schrödinger. Mas isto ainda não explica a impressão de moeda pela Fed. O sistema explica porque é que o EURJPY cai, mas, para atingir os objetivos de exportação americanos, o dólar também precisa de enfraquecer face ao euro e ao iene. No «Yen-quake» expliquei a lógica da fraqueza do dólar face ao iene; a seguir explico como o euro de Schrödinger obriga a Fed a expandir o balanço para defender o mercado de recompra de dívida americana.

Como se diz «recompra» em francês?

O presidente da Fed, Warsh, é, na aparência, um falcão monetário. No discurso de Jackson Hole, reafirmou que quer levar a inflação para a meta de 2% (a medida oficial, não a inflação sentida pelas pessoas) e já tinha dito que o balanço da Fed é demasiado grande. Mas, para as criptomoedas terem um verdadeiro mercado em alta, é preciso que a Fed acelere a impressão de moeda. A Fed precisa de um pretexto respeitável, de uma teoria económica desligada da realidade, para anunciar que expandir o balanço e comprar obrigações não causará inflação. O sítio mais fácil de ver a expansão da impressão de moeda é nos instrumentos que já estão em funcionamento.

Atualmente, a Fed já absorve 39% da emissão de títulos do Tesouro de curto prazo, quando no final de 2024 essa percentagem era zero. Dito de forma simples: a Fed ligou a impressora e financia quase metade da emissão de dívida de curto prazo de Bessent. Este instrumento RMP (Reserve Management Purchases) de gestão de reservas arrancou em dezembro do ano passado. Como é que o mercado obriga a Fed a aumentar ainda mais a impressão?

Condição de desencadeamento: os grandes bancos reduzem a concessão de crédito no mercado de recompra.

Há bancos em dificuldades com grande peso no mercado de recompra? Sim, os bancos franceses de importância sistémica global, liderados pelo BNP Paribas. Como já referi, a sua dívida depende fortemente de investidores estrangeiros e a sua capacidade operacional sofrerá um forte impacto. A fraqueza da ação do BNP Paribas é um sinal avançado de pressão no crédito e de fuga acelerada de depósitos. O agravamento contínuo do défice Target2 francês confirma-o.

Qual é a quota dos bancos sistémicos franceses no mercado de recompra? Os dados de monitorização dos fundos do mercado monetário do OFR (Office of Financial Research) do Tesouro americano mostram que BNP Paribas, Crédit Agricole e Société Générale representam, em conjunto, cerca de 20% da concessão de crédito no mercado de recompra, um volume enorme. Se reduzirem a concessão de crédito, as taxas marginais de recompra dispararão e os custos de financiamento das obrigações sofrerão flutuações violentas.

A incerteza é o pior inimigo das estratégias de valor relativo dos fundos de cobertura. Estes fundos usam muita alavancagem para capturar pequenos diferenciais entre obrigações do Tesouro à vista e derivados. Se não puderem garantir financiamento à taxa SOFR (Secured Overnight Financing Rate) ou inferior, os departamentos de risco obrigarão os fundos a reduzir a alavancagem e as posições. Os fundos de cobertura são os compradores marginais mais importantes da dívida americana; se reduzirem as compras, o custo de Bessent rolar a dívida de curto prazo disparará. Isso é inaceitável. Então, a Fed de Nova Iorque expandirá fortemente as compras RMP para preencher o vazio deixado pela saída dos bancos franceses do mercado de recompra.

Fonte: Financial Times

Portanto, Warsh pode dizer que quer reduzir o balanço, mas na prática é impossível. Não deem ouvidos ao que ele diz; as necessidades de financiamento do mercado de dívida americana condenam as compras RMP a continuar.

Qual será a dimensão da impressão de moeda?

Depende do programa de recompra de dívida de Bessent e da intensidade com que usa a Conta Geral do Tesouro (TGA) para comprar obrigações de longo prazo. Se as taxas de juro de longo prazo se mantiverem altas e Bessent intensificar as compras de longo prazo, a expansão do balanço da Fed pode aproximar-se de 100 mil milhões de dólares por mês. Desde dezembro de 2026, a expansão média mensal tem sido de cerca de 22 mil milhões de dólares.

Uma frase de Bessent expõe descaradamente a sua intenção estratégica:

«Toda a gente tem informação muito má, e eu tenho informação assimétrica. Por isso o mercado devia perguntar-se: porque é que interviemos no câmbio juntamente com o Japão? Teremos informação que o mercado não tem? No mercado obrigacionista, estamos dispostos a implementar a chamada Operação Twist do Tesouro. O que sei eu que o mercado não sabe?»

Soa a um especulador de criptomoedas a gabar-se de poder manipular o mercado de shitcoins. Embora os seus esforços para promover legislação de regulação cripto possam não ter sucesso, Trump é, de certa forma, o primeiro presidente americano com espírito de especulador cripto, como se vê pelas declarações da sua equipa.

Se não tivesse a certeza de que a Fed pode, a qualquer momento, aumentar a impressão RMP para sustentar o mercado de recompra, Bessent não seria tão arrogante. Por isso ignoro completamente as declarações públicas de Warsh. Se acreditarem na sua retórica e perderem dinheiro, a culpa é vossa.

A vantagem deste mecanismo RMP é injetar liquidez diretamente no mercado a curto prazo. As ações dos bancos franceses já começaram a ser vendidas no mês passado. À medida que os investidores perceberem a lógica e as eleições francesas se aproximarem, o crédito destes bancos sofrerá um duro golpe. O BCE regozija-se com o sofrimento, esperando que os eleitores rejeitem os candidatos nacionalistas de esquerda e direita por causa da dor. O sinal de eclosão da crise será uma queda acentuada do EURJPY. Por isso, o EURJPY é o sinal de alerta de que a liquidez em dólares está prestes a expandir-se a curto prazo.

O dia da vitória

O objetivo de Bessent é promover este cenário do euro de Schrödinger. Não é preciso nenhum país sair formalmente do euro; basta que cada país, no seu próprio interesse, lance o seu QE nacional para sustentar o mercado de dívida. No final, a Alemanha fica isolada, com a moeda mais forte da Europa.

No meio do caos da zona euro, Bessent e Lutnick (Howard Lutnick, atual secretário do Comércio dos EUA, antigo magnata de Wall Street da Cantor Fitzgerald, importante apoiante do Bitcoin e da Tether, e responsável pela política comercial e tarifária americana) podem negociar acordos comerciais bilaterais com cada país europeu, um a um. O dólar enfraquece com as compras RMP da Fed e com a injeção de dólares do instrumento de recompra FIMA, e a desvalorização do dólar impulsiona fortemente as exportações americanas. A oportunidade de negociação euro-iene está criada. Vamos à festa no iate.

Estratégia de negociação

Quem puder, pode comprar opções put sobre o EURJPY. Estamos a procurar opções cotadas em bolsa, mas a liquidez é muito fraca. Mesmo sem conseguir uma posição direta, tenho exposição indireta à volatilidade do EURJPY através do fundo de volatilidade Convex Asia, de David Dredge. Quem tiver um acordo ISDA com um banco pode operar à vontade. Mas, pela minha experiência, nos derivados OTC com bancos de investimento, a porta de entrada é grande, mas a de saída é pequena.

Para os especuladores de criptomoedas, temos o melhor ativo para aproveitar os frutos do plano de Bessent. A impressão de moeda virá de duas fontes. Primeira, como escrevi no «Yen-quake»: assim que a Fed levantar o limite de contrapartes do instrumento de recompra FIMA, pode libertar biliões de dólares, dando liquidez em dólares aos aliados americanos sem que estes vendam dívida americana. O Japão será o maior utilizador, e é por isso que o iene se fortalece. Segunda, e este é o núcleo deste artigo: os bancos franceses em dificuldades saem do mercado de recompra, obrigando a Fed a expandir o RMP e a imprimir dinheiro para financiar o Tesouro americano. Usem o EURJPY como sinal de alarme: quando cair a pique, é sinal de que os bancos franceses estão prestes a ter problemas e de que a Fed intervirá para manter o funcionamento do mercado de dívida americana.

Os ativos cripto preferidos da Maelstrom não mudaram. O Bitcoin em posição longa de longo prazo é a pedra angular da carteira. Os alvos especulativos de curto prazo para 2026 continuam a ser Ether (preço-alvo de 10.000 dólares), Ethena (preço-alvo de 0,5 dólares) e Ether.fi (preço-alvo de 2 dólares). Onde está o meu Zcash? Não percebo; talvez a IA o tenha roubado da pool de mineração.

Ouçam as ordens: Bessent está a falar a sério. Terminado o dia de esqui em neve húmida na Patagónia, é hora de ganhar dinheiro e aproveitar a vida.

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