Conversa com Tom Lee: BitMine comprar quase 5% do ETH não é o fim, meta de preço do ETH aponta para 10.000 dólares

Organização e compilação: TechFlow Profundo

Convidado: Tom Lee (Presidente do Conselho da BitMine Immersion Technologies, cofundador e diretor de pesquisa da Fundstrat Global Advisors, CIO da Fundstrat Capital)

Apresentador: David Hoffman (Bankless)

Fonte do podcast: Bankless

Título original do vídeo: BitMine Is About to Own 5% of ETH | Tom Lee

Data de exibição: 24 de agosto de 2026

Declaração de interesses: A BitMine Immersion Technologies (NYSE: BMNR), da qual Tom Lee é presidente do conselho, é a maior detentora de Ethereum do mundo, com aproximadamente 5,85 milhões de ETH em 23 de agosto, cerca de 4,8% da oferta total. Lee também é investidor pessoal da BitMine, e a Fundstrat Capital, que ele gere, opera o ETF GRNY, tendo a Fundstrat como modelo de negócio principal as subscrições de pesquisa pagas. A riqueza pessoal de Lee está altamente ligada ao preço do ETH, ao preço das ações da BitMine (BMNR) e ao desempenho do GRNY. Todas as opiniões sobre Ethereum e o mercado cripto neste episódio estão alinhadas com os seus interesses financeiros significativos. Recomenda-se que os leitores tenham em conta estas relações de interesses.

Resumo dos pontos principais

• A BitMine aumentou as suas participações em ETH de 0 para cerca de 5,82 milhões em 14 meses, o equivalente a quase 4,9% da oferta total, faltando cerca de 3% da oferta total para atingir a meta de 5%.
• Tudo foi financiado por capital próprio, sem dívida e sem obrigações convertíveis; Lee chama a isto "manter a estrutura de capital limpa".
• Compraram ETH todas as semanas durante mais de 60 semanas consecutivas; nas últimas 5 semanas, mudaram para uma combinação de "compra de ETH + recompra de ações", ajustando dinamicamente de acordo com a taxa de retorno do capital.
• Depois de atingir 5%, provavelmente não vão parar, desde que as instituições comecem a deter ETH como ativo de longo prazo; o que realmente precisa de ser avaliado é 2027.
• A BitMine não depende da venda de ETH para cobrir despesas; o rendimento anual de staking é de cerca de 300 milhões de dólares, suficiente para cobrir os dividendos anuais de cerca de 30 a 35 milhões de dólares das ações preferenciais com dividendo de 9,5% (BMNP).
• Lee compara o ETH a "mercado de ações/terreno", sendo a sua principal característica a reserva de valor, e não um ativo de fluxo de caixa como as obrigações.
• Ele dá metas de preço: no novo ciclo de alta, o ETH deve ultrapassar os 5.000 dólares; se se somarem a tokenização de Wall Street e a procura de IA, ultrapassará "facilmente" os 10.000 dólares em 1 a 2 anos.

Destaques das opiniões

• "O ETH é um ativo com rendimento próprio. A BitMine não tem necessidade de vender qualquer ETH por pressão financeira." — Tom Lee, sobre se a BitMine venderá ETH
• "Se considerarmos o mercado de ações como uma máquina de fluxo de caixa, nos últimos 15 anos o S&P 500 subiu cerca de 10 vezes, dos quais os dividendos contribuíram apenas com 30%, e as restantes 9,7 vezes não têm relação com fluxo de caixa. O mercado de ações é essencialmente uma reserva de valor." — Tom Lee, sobre se o ETH é reserva de valor ou ativo de fluxo de caixa
• Lee compara a BMNP a uma opção de compra de ETH at-the-money com prazo de três anos: a empresa paga 9,5% de dividendos por ano em troca do direito de fixar mais ETH ao preço atual; se fosse comprar uma opção de compra equivalente no mercado, o prémio poderia aproximar-se de 100% do preço do ETH. — Tom Lee, explicando por que emitiram ações preferenciais perpétuas de 9,5%
• "Quanto mais a IA se desenvolve, mais importante se torna a criptografia. A criptografia é a história a jusante da IA." — Tom Lee, sobre a relação entre IA e criptografia

Texto principal

1. Quase 5% em 14 meses: o que a BitMine fez bem

Em 30 de junho de 2025, a BitMine anunciou a sua transformação numa empresa de tesouraria de Ethereum, com o objetivo de comprar 5% da oferta de ETH. Na altura, os dois apresentadores do Bankless pensaram entre si que "5% seria impossível de comprar". Catorze meses depois, as participações da BitMine atingiram cerca de 5,82 milhões de ETH, o que representa quase 4,9% da oferta total de 120,7 milhões. O apresentador David Hoffman disse no início do programa que este é um dos poucos casos no setor de tesourarias de ativos digitais (DAT) que "não só não foi para o cemitério, como superou as expectativas".

Tom Lee atribui o sucesso a três pontos.

Primeiro, a mensagem foi sempre simples e consistente. Ele disse aos investidores que a estrutura de capital deveria permanecer limpa: financiamento totalmente por capital próprio, sem dívida e sem obrigações convertíveis. Segundo, posicionou a compra de ETH como "ajudar o ecossistema Ethereum"; a meta de 5% deveria ter peso, mas não tornar-se uma força de centralização excessiva. Terceiro, respeitou a inteligência dos investidores, não contando histórias para fazer subir o preço das ações todas as semanas, mas enfatizando um horizonte temporal de vários anos. Lee citou Michael Saylor: para analisar este tipo de empresa, é preciso usar uma perspetiva de quatro anos, e não as flutuações semanais.

Mais importante ainda, a BitMine concluiu quase todos os financiamentos acima do valor patrimonial líquido (NAV, ou seja, o valor das participações por ação), e a quantidade de ETH por ação cresceu mais de 10 vezes desde o nível inicial correspondente a cerca de 450 dólares em ETH por ação. Isto significa que a exposição ao ETH por ação dos primeiros acionistas foi significativamente ampliada, sendo esta a principal razão pela qual o preço das ações se manteve acima dos 450 dólares.

2. Mais de 60 semanas consecutivas de compras: de onde vem o dinheiro

Mais impressionante do que a dimensão das participações é a disciplina de compra. Desde a transformação, a BitMine comprou ETH todas as semanas, durante mais de 60 semanas consecutivas. No mesmo período, a Strategy (MSTR) parou várias vezes de comprar Bitcoin e até vendeu Bitcoin. Lee explicou que conseguem continuar a comprar porque "todas as semanas fazem apenas aquilo que tem o maior retorno sobre o capital".

Nas últimas 5 semanas, o uso de caixa da BitMine passou a ser uma combinação de "compra de ETH + recompra de ações". Lee disse que, quando o ETH pode ter um movimento significativo antes do final do ano, a empresa torna-se mais tática: continuar a acumular ETH e também recomprar ações, porque a recompra concentra o conteúdo de ETH por ação.

As fontes de financiamento são principalmente três.

• Emissão de ações ordinárias acima do valor patrimonial líquido (NAV): é a principal fonte de caixa, mas usada com moderação.
• Compra de ETH com desconto: Lee revelou que, nos últimos 14 meses, a maior parte do ETH não foi comprada ao preço à vista, mas sim através de acordos estruturados com desconto, o que acrescenta valor para os acionistas.
• Ações preferenciais perpétuas BMNP: emitidas em junho, com dividendo de 9,5%, com uma procura que excedeu a oferta em mais de cinco vezes, ao preço de emissão de 80 dólares e cerca de 91 dólares no momento do programa. Lee compara-as a "comprar uma opção de compra de ETH at-the-money com prazo de três anos pagando 9,5% de juro anual", enquanto o prémio de uma opção equivalente no mercado poderia aproximar-se de 100% do preço do ETH.

O rendimento de staking também está a ser reinvestido com juros compostos. A BitMine tem atualmente mais de 5 milhões de ETH em staking através da plataforma própria Maven e de parceiros. Com um rendimento anual de staking de cerca de 2,6% a 2,7%, são gerados cerca de 120.000 ETH por ano. Lee fez as contas: faltam cerca de 200.000 ETH para os 5%, mas o staking "produz automaticamente" cerca de 120.000 ETH por ano, pelo que basta comprar cerca de 80.000 ETH adicionais para atingir a meta.

3. O que fazer depois dos 5%: três possibilidades, mas vender ETH não está entre as primeiras opções

A pergunta que mais preocupa o mercado: quando a BitMine atingir 5%, será que a maior máquina de compra de ETH vai parar?

Lee apresentou duas direções. Primeiro, 5% não é necessariamente um limite rígido. Se as empresas começarem a deter ETH como ativo de longo prazo, seria "totalmente razoável" a BitMine continuar a comprar acima de 5%, mas essa questão só será reavaliada em 2027. Segundo, mesmo que pare nos 5%, as recompensas de staking farão as participações crescer naturalmente; nessa altura, a BitMine poderá optar por vender as recompensas para controlar a percentagem total, mas não venderá moedas por pressão financeira.

Ele voltou a sublinhar que a BitMine não tem necessidade de vender ETH. O rendimento anual de staking é de cerca de 300 milhões de dólares, enquanto o encargo anual de dividendos das ações preferenciais de 9,5% é de cerca de 30 a 35 milhões de dólares, uma cobertura muito elevada. A empresa nem sequer converte essas recompensas de staking em dólares ou stablecoins. Em vez de vender moedas, Lee prefere "encontrar formas de rentabilizar os ativos em ETH", como colocar os cerca de 800.000 ETH atualmente não em staking em cenários úteis para o ecossistema.

Isto leva à segunda transformação da BitMine: de uma empresa de tesouraria que apenas compra ETH para uma empresa do ecossistema Ethereum. A plataforma de staking Maven, além de gerir o ETH da própria BitMine, já captou mais de 2 mil milhões de dólares em ativos de clientes externos. Lee chama-lhe um "negócio real de fluxo de caixa" incubado dentro da BitMine.

4. Financiar as entidades separadas da EF: o papel que a BitMine quer desempenhar no ecossistema

A Ethereum Foundation (EF) tem vindo a reduzir a sua atuação no último ano, dividindo parte do trabalho por três novas entidades: a EthLabs, sem fins lucrativos, a EthSystems, com fins lucrativos, e a EthInstitutional. A BitMine é a principal financiadora da ronda seed destas três entidades.

A explicação de Lee é que a Ethereum já é demasiado grande para que uma única organização trate de todos os assuntos, tal como a indústria de semicondutores não depende de uma única associação setorial. A BitMine, como capital permanente (sem dívida vincenda, sem pressão de resgate), pode proporcionar um horizonte temporal de 3 anos ou mais, permitindo que estas entidades separadas se concentrem na execução sem se preocuparem mensalmente com financiamento. Isto é tanto um investimento em bem público como uma consideração comercial: a BitMine espera que a Ethereum capture o máximo possível das oportunidades futuras trazidas pela tokenização e pela IA.

5. Que tipo de ativo é o ETH

David Hoffman perguntou a Lee no programa: o ETH é um ativo de fluxo de caixa ou uma reserva de valor? Lee escolheu a segunda opção, mas mudou o enquadramento.

Ele considera errado classificar simplesmente o "mercado de ações" como ativo de fluxo de caixa. Tomando o S&P 500 desde 2009 como exemplo, o retorno total subiu cerca de 10 vezes, os dividendos contribuíram apenas com 30% e as restantes 9,7 vezes vieram da valorização do capital. Os investidores compram ações essencialmente porque acreditam que as empresas conseguem alocar capital melhor do que eles próprios; o verdadeiro ativo puro de fluxo de caixa são as obrigações. O ETH assemelha-se mais ao mercado de ações e também a um terreno: um terreno pode ser arrendado para gerar fluxo de caixa, mas a valorização a longo prazo é o núcleo que lhe permite atravessar ciclos.

Ele também respondeu à crítica de que "as instituições usarão a Ethereum para tokenização, mas não precisam de deter muito ETH". Lee considera que esta visão é um discurso comum em mercados em baixa e que desaparecerá rapidamente quando o preço do ETH entrar numa nova subida. Usou ainda o dólar como analogia: o dólar também não pode ser trocado por ouro junto do governo, mas continua a ser a unidade de transação global. Tentar explicar os preços dos ativos com um único modelo económico conduz frequentemente a conclusões absurdas.

6. Aprendizagens com Saylor e a lógica da "opção de compra" da BMNP

A BitMine é frequentemente comparada à Strategy de Michael Saylor. A observação de Lee é que a Strategy teve bastante sucesso como história de ações ordinárias, mas a estratégia de Saylor tornou-se complexa na fase posterior, com estruturas alavancadas como crédito digital e monetização da volatilidade. Lee considera que estas inovações precisam de um horizonte temporal mais longo para serem avaliadas, "talvez só de agora até 2032 se consiga ver com clareza".

A BitMine escolheu um caminho de capitalização diferente: fixar o custo em dólares com ações preferenciais perpétuas de 9,5%, mantendo ao mesmo tempo o potencial de valorização das ações ordinárias. Lee calculou que, se o ETH subir para 5.000 ou 10.000 dólares, o rendimento de staking excederá largamente os dividendos das ações preferenciais, e os acionistas ordinários obterão uma alavancagem enorme. Ele também deu a entender que, se a BitMine decidir comprar muito mais de 5% do ETH, poderá expandir a dimensão da BMNP; caso contrário, o atual volume de emissão de ações preferenciais já é suficiente.

7. Ciclos, IA e metas de preço do ETH

Lee considera que o mercado cripto já atingiu o fundo. Disse que, em termos temporais, está cerca de 95% concluído e, em termos de preço, cerca de 90%. "A menos que sejas um génio, comprar aqui é provavelmente mais barato do que esperar pela confirmação do fundo."

Ele também concorda com a afirmação de David de que "a IA está a sugar todo o capital da criptografia", mas acrescenta um julgamento fundamental: a criptografia é a história a jusante da IA. Quanto mais madura for a IA, maior será a procura de transações máquina a máquina, liquidação em cadeia e ativos tokenizados, o que aumentará a importância da criptografia. A tendência da IA deste ano dificultou a atenção a outros ativos, mas este cenário está a mudar.

Quanto às metas de preço, Lee dá números concretos:

• Apenas por entrar num novo ciclo de alta cripto, o ETH deverá estar acima de 5.000 dólares.
• Se se somarem a tokenização de Wall Street e a procura impulsionada pela IA, o ETH ultrapassará "facilmente" os 10.000 dólares em 1 a 2 anos.

Ele fez também um cálculo aproximado do retorno para os acionistas: se o ETH ultrapassar o bitcoin, o preço correspondente do ETH seria de cerca de 15.000 dólares, e as ações da BitMine poderiam subir mais 10 vezes em relação ao nível atual, atingindo cerca de 180 dólares.

8. Conclusão

A BitMine provou em 14 meses que a estratégia de tesouraria de Ethereum pode ser executada em escala sem dívida. Para o investidor comum, o valor deste episódio não está em "como a BitMine faz", mas no enquadramento que Lee oferece para avaliar o ETH: é uma reserva de valor, o rendimento de staking cobre o custo de capital, e a procura institucional por deter moedas aparecerá realmente em 2027.

É também preciso lembrar que Lee é uma das partes interessadas mais óbvias neste jogo. A empresa que dirige detém quase 5% do ETH, e ele próprio está profundamente ligado ao seu sucesso ou fracasso. O caminho que ele descreve para o ETH a 10.000 dólares parece tentador, mas a sua concretização depende ainda do ciclo macroeconómico, do progresso regulatório e de a Ethereum conseguir transformar as narrativas de tokenização e IA em procura real na cadeia.