Goldman Sachs: petróleo mais importante do que Jackson Hole; Nvidia em foco esta semana

O responsável pelos fundos de cobertura da Goldman Sachs, Privorotsky, alertou esta semana: a evolução dos preços do petróleo pode ser mais importante para as ações do que a reunião de Jackson Hole — baixar os preços da energia pode ser o caminho mais curto para estabilizar o mercado obrigacionista. Embora a procura pelos resultados da Nvidia vá ser “absurdamente forte”, já se agitam três preocupações: a bolha de financiamento da IA, os custos de memória e a compressão das avaliações. A sua recomendação: posições longas em financeiras e industriais, deter “S&P + ouro”, esperar por um momento para vender obrigações a descoberto e, nos semicondutores, aguardar que os lucros alcancem as avaliações antes de falar em novos máximos.

A evolução dos preços do petróleo, os resultados da Nvidia e a reunião anual da Reserva Federal constituem as três grandes variáveis do mercado esta semana — mas, na visão da Goldman Sachs, os pesos não são iguais.

Rich Privorotsky, responsável pelos fundos de cobertura One-Delta da Goldman Sachs, refere no seu último relatório a clientes que, para o mercado acionista em geral, o petróleo esta semana tem provavelmente mais importância do que a reunião de Jackson Hole. Coloca as últimas movimentações das sanções do Tesouro dos EUA contra o Irão como foco do mercado e alerta que, se as sanções visarem diretamente as refinarias asiáticas, poderão desencadear novas fricções comerciais. Ao mesmo tempo, a Nvidia divulga resultados na quarta-feira, e Privorotsky classifica-os como um “catalisador de dois gumes”.

O sentimento do mercado já mudou claramente na semana passada. O Nasdaq continua a ter um desempenho inferior ao do mercado, as tecnológicas sofreram reduções significativas de posições e a narrativa da IA enfrenta pressão de reavaliação. Privorotsky considera que a própria queda dos preços está a reforçar a narrativa pessimista — “o preço conduz a narrativa; depois de cair o suficiente, os velhos argumentos sobre deflação de preços, saturação e concorrência começam de repente a soar convincentes.”

Petróleo: o instrumento mais direto para acalmar o mercado obrigacionista

Privorotsky coloca o petróleo no topo de todas as variáveis de risco desta semana. A sua lógica é clara: na semana passada, o cabaz de ativos de estagflação subiu acentuadamente, com origem na combinação entre a subida dos preços da energia e o enfraquecimento do crescimento económico.

“Se os EUA quiserem realmente estabilizar o mercado obrigacionista, baixar os preços da energia pode ser o caminho mais prático”, escreve. Estima que cada descida de 10 dólares no petróleo ajude a melhorar as expectativas de inflação, a reforçar a confiança dos consumidores, a baixar as taxas de juro de longo prazo e a apoiar as ações.

Na sua opinião, para além do aumento vertical das despesas de capital em IA, os fundamentais macroeconómicos não são otimistas — o mercado de trabalho está a enfraquecer, os consumidores estão medianos e os ventos favoráveis orçamentais e de existências estão a desaparecer. Ainda assim, mais de 1 bilião de dólares por ano em investimento em infraestruturas de IA continua a sustentar o PIB nominal.

Nvidia: preocupações para além da procura forte

Os resultados da Nvidia na quarta-feira são o evento mais aguardado do setor tecnológico esta semana. Privorotsky espera que os dados da procura sejam “absurdamente fortes”, com receitas de grande dimensão.

Mas tem reservas quanto a duas questões. A primeira: a Nvidia está a ser gradualmente posicionada pelo mercado como o “banco central da IA”, e a dimensão dos compromissos de financiamento em torno do seu ecossistema suscita atenção. A segunda é a questão dos custos de memória — se os custos continuarem a subir, a Nvidia optará por absorvê-los, transferi-los para jusante ou reduzir a dependência da memória a nível de engenharia? “Isto é crucial para a negociação do setor de memória.”

Já há sinais de pressão mais ampla no setor de IA/semicondutores. Na semana passada, o Ox Alpha, um modelo de fronteira gratuito cujo criador é desconhecido, chamou a atenção do mercado; a OpenAI baixou depois os preços da API do GPT-5.6 Sol. O índice de despesa em tokens LLM da Silicon Data (SDLLMTK Index) já caiu quase 40% desde o final de junho.

Privorotsky assinala que, por enquanto, nenhuma empresa indicou que vai cortar despesas em hardware, mas as avaliações das ações já estão a comprimir-se ativamente. A Broadcom concluiu na semana passada um financiamento de dívida de 60 mil milhões de dólares, e a enorme dimensão das emissões de dívida necessárias para a construção de IA começa a alarmar o mercado — “se atribuirmos alguma probabilidade ao cenário de as empresas acabarem por não conseguir financiar todos os planos, a resposta é ou mais diluição do capital ou cortes nas despesas de capital; nenhuma das duas apoia múltiplos de avaliação mais elevados.”

Jackson Hole: risco de evento limitado

O principal destaque da reunião de Jackson Hole concretiza-se na sexta-feira com o discurso principal de Warsh. Privorotsky avalia como baixo o risco de evento desta reunião.

Espera que os dados do PCE de julho, divulgados na quarta-feira, fiquem em linha com o esperado, com o PCE subjacente em cerca de 20 pontos base (0,20%) mensais, em consonância com o consenso do mercado.

Quanto ao discurso de Warsh, considera que, dado que a Fed já mudou claramente para atenuar a orientação futura, será difícil provocar um grande choque no mercado, a menos que Warsh se afaste muito da sua posição habitual. “A maioria espera um tom neutro, com um ligeiro risco de cauda hawkish — embora a forma concreta ainda não seja clara, talvez expressa em declarações sobre o balanço.”

Intervenção orçamental: mais simbólica do que substantiva

A linha central do mercado na semana passada continuou a ser as taxas de juro. O efeito da intervenção do secretário do Tesouro, Bessent, no mercado esmoreceu, mas as taxas de juro continuam abaixo dos níveis anteriores à sua intervenção.

Privorotsky considera que o significado simbólico desta intervenção é mais profundo para o dólar e para o ouro. “Isto consolida uma via intervencionista, em vez de resolver verdadeiramente o desequilíbrio fundamental do excesso de despesa orçamental.” Atribui a subida dos swaps de inflação de longo prazo/taxas de break-even e a força acima do esperado dos metais preciosos à forma como o mercado está a incorporar este julgamento.

Neste quadro, Privorotsky mantém inalterada a sua visão central de alocação: posições longas em financeiras e industriais, deter ativos nominais e assumir que a probabilidade de cortes drásticos no défice continua limitada. “A combinação S&P + ouro continua a fazer sentido”, escreve. Quanto às obrigações, inclina-se para vender a descoberto, mas diz preferir esperar por uma melhor oportunidade técnica de entrada no final do mês.

Para o setor dos semicondutores, o seu julgamento é: as avaliações acabarão por dar suporte, mas, até o crescimento dos lucros alcançar os atuais múltiplos de avaliação — um processo que pode acelerar à medida que os investidores voltam a atenção para as previsões de resultados de 2027 —, tem dificuldade em ver impulso para novos máximos sustentados no setor.