O ouro está se aproximando de US$ 4.600, e a negociação de opções está impulsionando a alta para o próximo nível.

Nas últimas 48 horas, o ouro voltou a ser o foco das negociações macro globais.

Após romper uma zona de resistência que durava cerca de seis meses, os preços do ouro subiram ainda mais, ultrapassando a média móvel de 200 dias e registrando alta de aproximadamente 15% em relação às mínimas de meados de julho, chegando perto de US$ 4.600 por onça. O motor dessa alta também começou a se espalhar, passando dos bancos centrais e compras físicas para ETFs, fundos macro e o mercado de opções.

O ouro rompeu a resistência anterior e voltou a subir acima da média móvel de 200 dias, com os preços se aproximando brevemente de US$ 4.600 por onça.

A ZeroHedge, citando um relatório de estrategistas e mesas de operações do Goldman Sachs, afirmou que a demanda por opções de compra de ouro aumentou significativamente nos últimos tempos. Além das compras de ouro por bancos centrais, das importações chinesas e dos fluxos de fundos de ETFs, a negociação de opções está adicionando um novo mecanismo de amplificação de preços ao mercado de ouro.

Isso significa que a movimentação futura do ouro pode não ser mais determinada inteiramente pela oferta e demanda tradicionais. À medida que os preços se aproximam dos níveis de exercício das opções, a proteção passiva dos investidores pode impulsionar ainda mais os preços do ouro; se o mercado reverter a tendência, o mesmo mecanismo poderá amplificar a queda.

As opções de compra estão ganhando força; os preços do ouro podem ultrapassar os US$ 4.900.

O Goldman Sachs observou que os investidores estão voltando a usar opções de compra de ouro para se protegerem contra riscos macroeconômicos e políticos globais.

A diferença entre o número de contratos em aberto de opções de compra (call) e de venda (put) de ouro aumentou rapidamente, indicando um crescimento significativo na demanda dos investidores por opções de compra de ouro. Fonte: Bloomberg, Goldman Sachs Global Investment Research.

Os vendedores de opções de compra geralmente precisam ajustar dinamicamente sua exposição ao risco com base nas variações do preço do ouro. Quando o preço do ouro se aproxima dos preços de exercício principais, os investidores que venderam opções precisam comprar mais ouro ou contratos futuros de ouro para manter sua proteção. Esse tipo de compra não se baseia em novas análises fundamentais, mas pode gerar demanda adicional durante uma tendência de alta, elevando os preços para mais perto da próxima faixa de preço de exercício.

O Goldman Sachs chama isso de "amplificador mecânico de preços". Se os fundos de ETFs continuarem a entrar e as posições em opções de compra permanecerem elevadas, a alta dos preços do ouro incentivará os investidores a aumentarem as compras de proteção, o que, por sua vez, poderá impulsionar os preços para cima, criando um ciclo de feedback positivo de curto prazo.

No entanto, esse mecanismo é bidirecional. Quando os preços do ouro caem, os investidores desfazem posições de hedge previamente estabelecidas, aumentando assim a pressão vendedora no mercado. Portanto, quanto mais concentradas as posições em opções, mais voláteis os preços do ouro podem se tornar próximos a níveis de preços importantes.

O Goldman Sachs mantém atualmente sua previsão de valor justo para o ouro em US$ 4.900 por onça até o final de 2026. Essa previsão se baseia principalmente em duas premissas: demanda forte e contínua por ouro por parte dos bancos centrais globais; e aumentos renovados nas alocações em ETFs de ouro por investidores privados ocidentais, à medida que o Federal Reserve mantém suas taxas de juros.

O relatório destaca que o Federal Reserve manteve as taxas de juros inalteradas em julho e, juntamente com dados mais fracos de emprego e do IPC nos EUA, as expectativas do mercado para novos aumentos de juros diminuíram. Isso enfraqueceu a principal resistência macroeconômica que anteriormente pressionava o ouro, levando a uma recuperação das posições especulativas líquidas na COMEX e à demanda por ETFs sensíveis às taxas de juros.

Com o arrefecimento das expectativas de um aumento das taxas de juro pela Reserva Federal, as participações em ETFs de ouro e as posições especulativas líquidas na COMEX começaram a recuperar, refletindo a recuperação dos preços do ouro.

Vale ressaltar que a previsão de US$ 4.900 não levou em consideração o aumento contínuo da demanda por opções de compra de ouro. A analista de ouro do Goldman Sachs, Lina Thomas, acredita, portanto, que o preço-alvo atual enfrenta "riscos significativos de alta". Se a demanda de investimento no Ocidente continuar a se recuperar e estiver em sintonia com as compras dos bancos centrais e a demanda por proteção contra riscos macroeconômicos, as atividades de hedge dos investidores perto dos principais preços de exercício poderão impulsionar os preços do ouro significativamente acima de US$ 4.900.

A mesa de operações do Goldman Sachs também observou fluxos de fundos mais agressivos. As negociações dos clientes aumentaram significativamente esta semana, incluindo opções digitais de 3 a 6 meses e compras diretas de ouro, com alvos concentrados entre US$ 4.800 e US$ 5.500. A mesa de operações mantém atualmente uma posição comprada moderadamente alta, buscando também volatilidade, assimetria e risco direcional.

É importante fazer uma distinção aqui: US$ 4.900 é a previsão de valor justo para o final do ano da equipe de pesquisa do Goldman Sachs; enquanto US$ 4.800 a US$ 5.500 é a meta de negociação observada pelos clientes na mesa de operações e não deve ser considerada como um aumento oficial do preço-alvo do Goldman Sachs.

A China, o banco central e as compras de ETFs deram suporte conjunto ao mercado.

Antes da entrada dos fundos de opções no mercado, o suporte mínimo para o ouro vinha principalmente da China, do banco central e dos investidores em ETFs.

A mesa de operações do Goldman Sachs observou que tanto fundos chineses quanto fundos macro ocidentais continuaram comprando ouro esta semana, com as compras se intensificando ainda mais após o Tesouro dos EUA expandir seu programa de recompra de títulos de longo prazo. Alguns investidores acreditam que a intervenção mais ativa do Tesouro dos EUA na oferta e demanda de títulos de longo prazo pode ter um impacto de longo prazo sobre o dólar e o ouro, em vez de sobre os próprios rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA.

A atividade de negociação no mercado chinês é particularmente evidente. O mercado de Xangai registrou recentemente um dos cinco maiores ganhos em dois dias dos últimos cinco anos, mas as reservas totais de ouro da China ainda estão cerca de 25% abaixo de sua máxima histórica. O Goldman Sachs avalia que as posições atuais ainda não atingiram um nível extremamente concentrado.

As importações físicas também permaneceram elevadas. Os dados mostram que as importações de ouro da China em julho foram de 135 toneladas, inferiores às 173 toneladas de junho e ligeiramente abaixo da média mensal de 144 toneladas no primeiro semestre de 2026. No entanto, a queda deveu-se principalmente à redução das importações provenientes de zonas francas, enquanto as importações desembaraçadas na alfândega permaneceram basicamente estáveis.

As importações totais de ouro da China aumentaram em 444 toneladas em relação ao ano anterior, um aumento de aproximadamente 80%. O Goldman Sachs acredita que essa nova demanda é suficiente para compensar o impacto das compras de ouro anunciadas pelos bancos centrais e a desaceleração nos fluxos de entrada de ETFs. Os fundos CTA também estão mudando de estratégia; os modelos do Goldman Sachs mostram que as estratégias de acompanhamento de tendências reduziram suas posições vendidas em ouro e começaram a aumentar suas posições compradas, com os indicadores de momentum permanecendo positivos.

Prevê-se que as importações acumuladas de ouro não monetário da China em 2026 cresçam significativamente mais rápido do que no mesmo período de 2025, com a procura física a continuar a sustentar os preços do ouro.

A demanda dos bancos centrais continua sendo um pilar fundamental da estratégia de longo prazo do Goldman Sachs para o ouro, mas os dados oficiais geralmente demoram a ser divulgados e, portanto, é difícil refletir a atividade de compra real em tempo real.

O Goldman Sachs utiliza as exportações de ouro do Reino Unido para a China como um indicador da demanda oficial chinesa. No segundo trimestre de 2026, as exportações de ouro do Reino Unido para a China atingiram uma média de 37 toneladas por mês, um valor significativamente superior às 15 toneladas por mês registradas em 2025.

Outras instituições gestoras de reservas também estão retomando as compras. A Turquia está recomprando gradualmente o ouro que vendeu no início do conflito, e suas reservas, ajustadas pela taxa de swap, são de aproximadamente 809 toneladas, perto do recorde histórico de cerca de 822 toneladas. Entre as 55 instituições gestoras de reservas acompanhadas pelo Goldman Sachs, apenas a Rússia está atualmente em processo de redução líquida de suas reservas.

Esses números não podem ser totalmente equiparados às compras líquidas em tempo real dos bancos centrais, mas pelo menos indicam que a tendência de alocação do setor oficial em direção ao ouro ainda não se reverteu significativamente.

O ouro está muito caro, então os fundos estão começando a apostar na prata para recuperar o investimento.

A rápida valorização do ouro também impulsionou uma certa demanda especulativa por prata.

O operador da Goldman Sachs, Adam Gillard, destaca que, quando os preços do ouro sobem, os investidores de varejo tendem a migrar para a prata, que tem um preço unitário mais baixo. Esse efeito de substituição pode ser um dos motivos para o recente aumento nas negociações de opções de prata.

Esta semana, o mercado registrou demanda por opções digitais de prata com prazo de três meses e preço de exercício de US$ 90 por onça. As opções digitais são produtos que pagam um retorno fixo caso o preço atinja um nível específico no vencimento; elas são normalmente utilizadas para apostar em movimentos de mercado de baixa probabilidade, porém altamente voláteis.

Portanto, o significado mais preciso de "prata a 90 USD" é que alguns grandes clientes estão comprando opções de curto prazo com um preço de ativação de US$ 90, e não significa que o Goldman Sachs preveja que a prata certamente atingirá US$ 90 dentro de três meses. A menor volatilidade implícita e a maior assimetria das opções tornam esse tipo de aposta de cauda atraente para alguns clientes.

Em comparação com o ouro, a prata não possui a demanda estrutural proveniente das compras dos bancos centrais, e a China também é uma exportadora líquida de prata. Portanto, a tendência de alta nos preços da prata depende mais do efeito indireto do ouro, da realocação de fundos de varejo e da expansão de posições especulativas, resultando em maior volatilidade de preços e menor certeza.

O atual sentimento otimista em relação ao ouro se baseia em diversos fatores: compras contínuas de ouro por bancos centrais, fortes importações chinesas, recuperação da demanda por parte de ETFs ocidentais, arrefecimento das expectativas de aumento da taxa de juros pelo Fed e operações de hedge com opções que amplificam a alta. Uma reversão de qualquer um desses fatores poderia enfraquecer o mercado.

O maior risco macroeconômico continua sendo o ressurgimento da inflação. Se uma alta da inflação levar o mercado a reavaliar os aumentos de juros do Fed, as taxas de juros reais e o dólar poderão subir em conformidade, e ETFs e fundos especulativos poderão se desfazer de seus investimentos em ouro. Ao mesmo tempo, uma queda nos preços do ouro, afastando-os de níveis de referência importantes, levará os investidores a desfazerem suas posições de hedge, transformando o que originalmente era um mecanismo de opções que impulsionava os preços em uma pressão vendedora adicional, causando uma correção mais severa do que o normal.

A atual variação nos preços do ouro se deve ao fato de que tanto a demanda por alocação de longo prazo quanto os fundos de negociação de curto prazo apontam para uma tendência de alta. O preço-alvo de US$ 4.900 corresponde ao cenário básico de recuperação da demanda por parte de bancos centrais e ETFs, enquanto as negociações de clientes entre US$ 4.800 e US$ 5.500 e as opções digitais de prata a US$ 90 refletem fundos que apostam em uma recuperação mais volátil no final do período de alta.

O que realmente precisamos observar a seguir é se os fluxos de entrada de ETFs podem continuar, se o ouro pode se aproximar de sua faixa de preço de exercício, onde é amplamente negociado, e se o poder de compra do banco central chinês pode continuar a sustentar os preços elevados. As opções podem acelerar os movimentos dos preços, mas não podem substituir as reais necessidades de financiamento que sustentam as oscilações do mercado.