Presidente da CFTC revela novo roteiro financeiro: criptomoedas, mercados de previsão e mercados de poder computacional.

Escrito e compilado por: KarenZ, Foresight News

Há mais de cem anos, quando o mercado futuro estava apenas começando, também era chamado de "jogo de azar" pelos políticos americanos.

Agora, o presidente da CFTC, Michael S. Selig, trouxe esse histórico à tona novamente.

Em 20 de agosto, horário local dos Estados Unidos, na primeira reunião do Comitê Consultivo de Inovação (IAC) da Comissão de Negociação de Futuros de Commodities (CFTC), Selig dedicou um tempo considerável a revisar a história do mercado futuro: as bolsas de mercadorias no século XIX foram assoladas por leis estaduais "anti-jogos de azar", e as opções de mercadorias também foram restringidas por um longo período, mas, por fim, os Estados Unidos optaram por estabelecer uma estrutura regulatória federal unificada para permitir o desenvolvimento de novos produtos financeiros sob regras claras.

A argumentação de Selig é simples: os debates atuais em torno das criptomoedas, da inteligência artificial e dos mercados de previsão não são, em sua opinião, totalmente novos. A verdadeira questão que os reguladores precisam responder não é apenas "se devem permitir a inovação", mas como integrar a inovação a um mercado regulamentado.

Portanto, nesta conferência, Selig lançou, pela primeira vez de forma relativamente completa, o seu chamado "Roteiro para a Nova Fronteira das Finanças".

O roteiro tem três linhas principais: Criptomoedas, o mercado de poder computacional de IA e o mercado de previsão.

Um dos sinais mais impactantes para a indústria de criptomoedas é que Selig ainda considera a aprovação de uma legislação sobre a estrutura do mercado de criptomoedas pelo Congresso como a opção preferencial, mas, ao mesmo tempo, deixou claro que, se a legislação relevante continuar a estagnar, a CFTC está preparada para explorar o uso de sua autoridade legal existente para estabelecer um sistema regulatório para o mercado de criptoativos.

Primeira opção: Se o projeto CLARITY continuar paralisado, a CFTC está preparada para agir utilizando suas prerrogativas existentes.

Criptomoedas foram o sinal político mais forte neste discurso.

Selig começou reiterando o Projeto Crypto, que a CFTC e a SEC estão desenvolvendo em conjunto.

Em janeiro deste ano, a SEC e a CFTC elevaram o Projeto Crypto, originalmente iniciado pela SEC, a um projeto conjunto envolvendo ambas as agências reguladoras, com o objetivo de abordar uma questão central que há muito tempo aflige o setor de criptomoedas dos EUA: quais criptoativos são valores mobiliários e quais não são, e onde se situam os limites regulatórios da SEC e da CFTC.

Em março deste ano, as duas organizações divulgaram conjuntamente um documento explicativo, classificando os criptoativos em cinco categorias com base em suas características e funções: Commodities Digitais, Colecionáveis Digitais, Ferramentas Digitais, Stablecoins e Valores Mobiliários Digitais. O documento aborda explicitamente situações em que certos criptoativos não são classificados como valores mobiliários e como atividades como mineração de protocolo, staking de protocolo, wrapping e airdrop são tratadas pelas leis federais de valores mobiliários.

No entanto, para Selig, a explicação das agências administrativas não foi suficiente.

Em seu discurso, ele reiterou sua visão de que a aprovação, pelo Congresso, de uma legislação sobre a estrutura do mercado de criptoativos seria uma solução mais importante e duradoura, e mencionou explicitamente a Lei CLARITY.

Uma das principais implicações da Lei CLARITY é delimitar ainda mais as fronteiras regulatórias entre a SEC e a CFTC no mercado de ativos digitais por meio de legislação, e estabelecer uma estrutura regulatória legal para o mercado relevante.

O que realmente merece atenção é o "Plano B" de Selig.

Ele afirmou que , caso o projeto CLARITY continue paralisado, a CFTC utilizará sua autoridade atual para começar a estabelecer uma estrutura regulatória para o mercado de criptoativos. Para tanto, ele já instruiu a equipe da CFTC a iniciar a elaboração de propostas de regulamentação.

Segundo a visão de Selig, esse esquema pode permitir que as corretoras de criptomoedas já registradas na CFTC e as ainda não registradas sejam designadas pela CFTC como um tipo especial de Mercado de Contratos Designado (DCM, na sigla em inglês), também conhecido como "Mercado de Criptoativos".

Posteriormente, esses mercados poderão oferecer negociação de criptoativos com alavancagem ou margem, sob a regulamentação da CFTC e regras especialmente elaboradas.

A palavra "pode" é crucial aqui. As palavras originais de Selig foram que a equipe havia começado a explorar regras e que a estrutura relevante poderia viabilizar os arranjos mencionados. Portanto, não pode ser interpretado como "a CFTC aprovou a conversão de corretoras de criptomoedas em DCMs", nem pode ser entendido como um regime de acesso ao mercado que já entrou em vigor.

Além disso, Selig revelou outro projeto ao qual o setor DeFi deve prestar atenção: ele solicitou à equipe da CFTC que se comunique diretamente com os desenvolvedores do protocolo Onchain Finance para estudar como eles podem fornecer o protocolo relevante de maneira legal e em conformidade com as regulamentações dos Estados Unidos.

Isso também não fornece critérios específicos de isenção ou condições regulatórias, mas pelo menos indica que, quando a CFTC discutir a regulamentação de criptomoedas, o escopo não se limitará a corretoras centralizadas como Coinbase e Kraken. Desenvolvedores de protocolos financeiros on-chain também foram incluídos na discussão sobre o desenho da estrutura regulatória.

A segunda abordagem: transformar o poder de computação das GPUs em um mercado que possa ser precificado e protegido por hedge.

Em comparação com o setor de criptomoedas, a Selig adota uma abordagem bastante diferente em relação à IA.

A CFTC não regula os modelos de IA em si. Selig está mirando em outro ativo por trás da IA: o poder computacional.

Com o aumento da demanda por GPUs de alto desempenho para treinamento e inferência de modelos complexos, o poder computacional tornou-se um dos fatores de produção mais importantes para empresas de IA.

Selig acredita que, à medida que o poder computacional se torna cada vez mais escasso e economicamente valioso, a demanda por mercados à vista, a termo e de derivativos relacionados ao poder computacional também surgirá.

Em termos simples, quando as empresas compram poder computacional, frequentemente enfrentam problemas como flutuações de preços, fornecimento a longo prazo e alocação de recursos. Se um mercado de computação mais maduro e transparente for formado no futuro, poderá alcançar a descoberta de preços semelhante à dos mercados de energia ou de outras commodities, gerenciando riscos por meio de contratos a termo e derivativos.

Selig afirmou que a CFTC tem trabalhado com o Departamento de Comércio dos EUA e abriu um período para comentários sobre a Compute Markets uma semana antes deste discurso. O próximo passo será estudar a estrutura regulatória relevante com base no feedback do mercado.

Isso significa que a "regulação da IA" mencionada pela CFTC, pelo menos por enquanto, não é equivalente a regular o próprio modelo em larga escala. Para um regulador de derivativos, o foco mais direto é: como os mercados financeiros correspondentes devem operar quando o poder computacional se tornar um recurso econômico precificado, negociável e passível de hedge?

A terceira abordagem: a previsão de mercado não se resume mais a "se é possível"; a CFTC está começando a discutir "como isso deve ser regulamentado".

Com o rápido desenvolvimento de plataformas como Polymarket e Kalshi, uma questão antiga tornou-se cada vez mais premente: os contratos para eventos esportivos, políticos e outros devem estar sujeitos às regulamentações federais sobre derivativos de commodities ou às regulamentações estaduais de apostas?

A posição de Selig neste discurso foi muito clara.

Sua posição é que o Congresso concedeu à CFTC autoridade regulatória exclusiva sobre derivativos de commodities em Mercados de Contratos Designados (DCMs); contanto que sejam derivativos legais, a CFTC continuará a defender essa autoridade regulatória federal, incluindo a manutenção de sua jurisdição nos tribunais.

No entanto, ele também reconheceu que a CFTC historicamente falhou em estabelecer uma estrutura regulatória suficientemente abrangente para contratos de eventos que aborde seus riscos específicos.

Vale ressaltar que Selig não resumiu simplesmente o roteiro para os mercados de previsão como "desregulamentação". Em vez disso, ele delineou um cronograma regulatório bastante específico em seu discurso.

Em primeiro lugar, a CFTC propôs uma alteração à Regra 40.11.

A legislação dos EUA permite que a CFTC imponha restrições a contratos de eventos envolvendo categorias específicas, como guerra, terrorismo, assassinato, jogos de azar e atividades ilegais, com base no interesse público. No entanto, as regulamentações atuais não definem adequadamente conceitos-chave como "jogos de azar" e "envolvimento", nem estabelecem padrões abrangentes para avaliar o interesse público.

Selig afirmou que a nova Regra 40.11, proposta pela CFTC em junho deste ano, visa tornar esses padrões mais específicos e estabelecer um mecanismo de revisão caso a caso para os contratos.

Em segundo lugar, a CFTC propôs reformular o sistema de reporte de dados para contratos de eventos totalmente garantidos. Anteriormente, alguns contratos de eventos dependiam de "cartas de não objeção" regulatórias para cumprir as obrigações de reporte. Em junho deste ano, a CFTC propôs uma nova estrutura regulatória para transformar esse arranjo temporário em um sistema de reporte formal e unificado.

Terceiro, e este é o próximo passo que merece mais atenção: Selig disse que espera que a CFTC proponha em breve uma série de alterações aos Regulamentos da CFTC, Partes 38 e 40, para atualizar os princípios fundamentais do DCM e as regras de lançamento de produtos aplicáveis aos Contratos de Evento.

Merece destaque, em particular, o fato de ele ter mencionado explicitamente a proteção do consumidor no varejo, a governança de produtos, o desenho de mercado e os programas de incentivo.

Isso significa que a atual direção política da CFTC em relação aos mercados de previsão não se resume a saber se "os mercados de previsão são jogos de azar", mas sim que está entrando em uma segunda fase mais específica: se for considerado um mercado financeiro regulamentado, quais regras de listagem, governança, relatórios e proteção ao consumidor as bolsas de valores devem cumprir?

O momento mais acalorado da reunião também ocorreu no mercado de previsões.

Em comparação com a IA, o debate sobre a previsão de mercado é significativamente mais acirrado. Essa divergência eclodiu diretamente na conferência naquele dia.

O presidente e CEO do CME Group, Terry Duffy, afirmou inicialmente ser um defensor ferrenho do mercado de criptomoedas (apoiando-o desde 2017 e sendo o primeiro a lançar futuros de criptomoedas no CME), além de ter uma visão positiva sobre a aplicação de IA na gestão de riscos. No entanto, quando o assunto mudou para mercados de previsão, sua postura tornou-se extremamente severa.

Duffy apontou sem rodeios o caos atual no mercado de previsões, mencionando contratos relacionados a "contratos Maduro" (politicamente ligados) e a "situação do teleprompter", afirmando que esses produtos claramente têm margem para manipulação. Além disso, alguns contratos esportivos não são apenas orientados a resultados, mas também envolvem desempenho individual, tornando-os suscetíveis à intervenção humana. Listar contratos facilmente manipuláveis prejudicaria a reputação de todo o setor, contradizendo o objetivo do presidente Trump de "tornar os Estados Unidos uma capital das criptomoedas".

Selig interrompeu Duffy diretamente, salientando que o contrato citado por ele não foi lançado nos Estados Unidos, mas sim em uma plataforma estrangeira.

A cofundadora da Kalshi, Luana Lopes Lara, respondeu diretamente: "Agora que fomos expostos, gostaria de perguntar: a CME já teve algum histórico de manipulação de mercado?"

Duffy retrucou sem recuar: "Se você quiser discutir, terei o maior prazer. Mas tenho mais pessoas no meu departamento de supervisão do que em toda a sua empresa."

Lara retrucou: "Então talvez você devesse aprender sobre eficiência."

Duffy então proferiu uma resposta final e devastadora: "Então talvez você devesse aprender o que é um mercado confiável."

Esse debate explica, na verdade, por que a CFTC está revisando suas regras. O que os mercados de previsão realmente precisam abordar são quais eventos são adequados como ativos subjacentes para contratos, quais responsabilidades de verificação de produtos as bolsas devem assumir, como monitorar a manipulação de mercado e a vantagem informacional e que tipo de proteção os usuários de varejo devem receber.

O que realmente foi definido neste primeiro encontro?

O papel do Comitê Consultivo de Inovação da CFTC é assessorar a CFTC em questões que interligam tecnologia, direito, política e finanças. As opiniões dos membros do comitê não representam automaticamente a CFTC, nem se tornam lei simplesmente por causa de uma única reunião.

Atualmente, os membros do IAC abrangem os mercados financeiros tradicionais e de criptomoedas, incluindo Coinbase, Uniswap Labs, Ripple, Kraken, Gemini, Solana Labs, Chainlink Labs, Polymarket, Kalshi, bem como líderes de instituições como CME Group, Nasdaq, Cboe, ICE, DTCC, Franklin Templeton e Robinhood.

No entanto, se considerarmos essa reunião em conjunto com o discurso de Selig, pelo menos fica mais claro o que a CFTC planeja fazer a seguir:

Em relação aos criptoativos, a prioridade é aguardar que o Congresso estabeleça uma estrutura de mercado, mas, ao mesmo tempo, está se preparando para estudar como usar a autoridade existente para estabelecer suas próprias regras para o mercado de criptomoedas. No que diz respeito à inteligência artificial, está tentando desenvolver o poder computacional para um novo mercado de commodities com funções de descoberta de preços e proteção contra riscos. Em relação aos mercados de previsão, está se preparando para estabelecer regras mais sistemáticas sobre acesso a contratos de eventos, relatórios de dados, regulação de mercado e proteção do consumidor.

Esses três aspectos podem parecer muito diferentes, mas a abordagem regulatória adotada pela CFTC é, na verdade, consistente.

Em seu discurso, Selig reiterou repetidamente um ponto: uma vez que surgem inovações financeiras, é melhor estabelecer regras de funcionamento do mercado o mais rápido possível, em vez de esperar que a controvérsia desapareça.

Portanto, o que é verdadeiramente notável nesta primeira reunião do IAC é como a estrutura regulatória existente para commodities e derivativos deve ser ampliada quando a próxima geração de mercados financeiros se tornar o mercado de criptomoedas, o mercado de poder computacional e o mercado de previsão.

A julgar pelo roteiro divulgado por Selig, a CFTC decidiu tomar medidas.