O "dilema de Greenspan" ressurge: será que Waller poderia usar aumentos nas taxas de juros para obter uma queda nas taxas de longo prazo?

Autor: Wall Street Journal

O novo presidente do Federal Reserve, Waller, enfrenta uma questão política de grande relevância histórica: o aumento das taxas de juros pode, na verdade, reduzir as taxas de longo prazo, atingindo assim o objetivo de longa data do governo Trump de diminuir as taxas de hipoteca.

Com a aproximação da reunião do Federal Reserve sobre a taxa de juros esta semana, o mercado de títulos precificou uma probabilidade de 38% de aumento na meta da taxa básica de juros, um salto significativo em relação aos menos de 10% registrados antes da participação de Waller na audiência do Comitê Bancário do Senado. O índice de sentimento econômico da Bloomberg para os membros do Federal Reserve mostra que o atual órgão decisório é o mais favorável à política monetária desde o início do ciclo de alta de juros de 2023, com uma clara tendência a favor de políticas monetárias mais restritivas entre sete membros votantes.

Embora esse aumento de juros não seja o cenário base, essa lógica circula discretamente no mercado: se Waller consolidar sua credibilidade anti-inflacionária por meio de um aumento de juros, isso poderá comprimir o prêmio de inflação embutido nas taxas de longo prazo, reduzindo assim os custos de empréstimos para hipotecas, financiamentos de automóveis e outros custos reais de crédito — esse é precisamente o resultado que a Casa Branca realmente deseja.

Análises políticas a partir do “Dilema Greenspan”

Essa lógica não é inédita; a história tem exemplos. O falecido presidente do Federal Reserve, Alan Greenspan, enfrentou uma situação semelhante em 2004: o Federal Reserve elevou a meta da taxa de juros dos fundos federais de 1% para 4,75% no início de 2006, mas os rendimentos dos títulos de longo prazo caíram em vez de subir, com a taxa de hipoteca de 30 anos caindo de um pico de 6,34% em meados de 2004 para uma mínima de 5,47% um ano depois. Esse fenômeno ficou conhecido posteriormente como o "Dilema de Greenspan".

No entanto, Robert Burgess, editor executivo da Bloomberg Opinion, salientou que isto não é tanto um "dilema", mas sim um reflexo do mecanismo de precificação futura do mercado: cada aumento da taxa reforça a percepção dos investidores sobre o compromisso do banco central com o combate à inflação, o que leva a uma pressão descendente sobre as taxas de longo prazo.

O secretário do Tesouro, Bessent, não desconhece essa lógica. Ele afirmou claramente no início do ano passado que o foco de sua política e da de Trump é a redução das taxas de longo prazo, em vez de pressionar o Federal Reserve a reduzir as taxas-alvo de curto prazo. O economista-chefe da Wells Fargo Securities, Tom Porcelli, também destacou esse pensamento em um relatório para clientes na semana passada: "Ouvimos frequentemente daqueles que acreditam que o Federal Reserve aumentará as taxas em breve que Waller pode alcançar o resultado que ele e Bessent realmente desejam — taxas de longo prazo mais baixas — por meio de um aumento da taxa. A lógica é que um aumento da taxa fortalecerá a credibilidade anti-inflacionária de Waller e comprimirá o prêmio de inflação embutido nas taxas de longo prazo."

A postura belicista de Waller e sua expressão de independência.

Desde que assumiu a presidência do Federal Reserve em maio, substituindo Powell, Waller tem consistentemente adotado uma postura firme perante o mundo exterior. Na audiência do Comitê Bancário do Senado, em 15 de julho, quando questionado sobre se mantinha contato com Trump, Waller deixou claro:

"Já disse repetidamente ao presidente e ao secretário do Tesouro a mesma coisa: eles escolheram uma pessoa independente para fazer um trabalho independente, e esse é exatamente o meu plano."

A Bloomberg Economics comentou sobre essa audiência, afirmando que Waller "demonstrou abertamente uma postura agressiva", acreditando que, após a inflação ter ultrapassado a meta de 2% do Federal Reserve por 63 meses consecutivos, a tarefa de alcançar a estabilidade de preços é mais árdua do que a do pleno emprego. Waller também destacou que a construção da infraestrutura de inteligência artificial está exacerbando as pressões inflacionárias, uma vez que a velocidade dos choques de demanda está superando a resposta da oferta.

Notavelmente, assim que Waller terminou de falar, o rendimento do título do Tesouro americano de 10 anos caiu acentuadamente, marcando a maior queda em um único dia em três semanas — criando uma versão em menor escala do "Dilema de Greenspan", onde declarações agressivas levaram a taxas de longo prazo mais baixas.

A tradição do novo presidente de aumentar as taxas de juros e as restrições atuais.

As práticas históricas também merecem ser examinadas. De acordo com uma pesquisa do estrategista da TS Lombard, Dario Perkins, Paul Volcker iniciou um aumento da taxa de juros menos de dois meses após assumir o cargo de presidente do Federal Reserve, enquanto Greenspan, Ben Bernanke e Powell tomaram medidas dentro de um mês após suas nomeações; apenas Yellen é uma exceção — ela não aumentou as taxas até 22 meses após assumir o cargo. Perkins escreveu em um relatório para clientes:

"Os recém-chegados sempre começam com uma postura agressiva, o que ajuda a estabelecer credibilidade no combate à inflação. Volcker certa vez resumiu essa atmosfera ao saudar o primeiro aumento da taxa de juros de Greenspan, dizendo: 'Parabéns — você agora é um verdadeiro presidente de banco central.'"

Contudo, a realidade das restrições não pode ser ignorada. Os dados mais recentes sobre a inflação mostram que as pressões sobre os preços diminuíram, e os cinco grupos de trabalho estabelecidos por Waller estão conduzindo uma revisão abrangente das operações do Federal Reserve, com resultados previstos para serem anunciados até o final do ano — apertar a política monetária repentinamente antes da divulgação das conclusões da revisão seria uma escolha de momento delicada. Além disso, Waller detém apenas um voto no Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC), e a alteração da taxa básica de juros exige sete votos a favor.

Contudo, tendo em conta que vários membros da comissão insinuaram que um maior aperto monetário poderá ser necessário, este limiar poderá não ser tão difícil de ultrapassar como parece. Mesmo que não haja subida das taxas de juro esta semana, a opinião predominante no mercado é que Waller está a reforçar sistematicamente a sua credibilidade no combate à inflação, o que, por si só, poderá já ser a condição prévia mais importante para a redução das taxas de juro a longo prazo.