Uniswap、新v4フックで裁定取引の価値を狙う

Uniswap Labsは9月10日、Uniswap v4ツールが静的な流動性プロバイダー手数料を、スワップごとに計算される手数料に置き換えると発表した。最初のプールはUSDCとUSDT、およびGlobal Dollar（USDG）をペアとする。

両プールとも1:1の参照レートを使用する。システムは、プール価格がそのレートからどれだけ乖離したか、また提案された取引が価格をそのレートに近づけるか遠ざけるかを測定する。

同社によると、このメカニズムにより、トレーダーが価格差を修正する際に生み出される価値のより大きな部分を流動性プロバイダーが得られるという。StablePair Hookはより良いリターンを保証するものではなく、結果は取引活動、流動性の深さ、資産価格、各プールで承認されたパラメータに依存する。

StablePair Hookはプールの状況に応じて手数料を変更

ステーブルコインプールは通常、同じドル価値を維持するように設計された資産を含む。市場活動によってプールが平価から乖離することがあり、裁定取引業者が価格差に対して取引する機会が生まれる。

固定手数料の場合、Uniswap Labsによると、プール運営者はトレードオフに直面する。低い手数料では裁定ボットが利用可能な価格差の多くを保持する可能性があり、高い手数料では通常の取引が阻害される可能性がある。

StablePair Hookは、設定された参照価格に対するプールの位置に応じて手数料を変更する。その価格を中心とした狭いバンド内では、メカニズムは提示される買値と売値の間に固定スプレッドを維持するように手数料を調整する。

プールがバンドを外れると、次のスワップの方向によって扱いが変わる。プールを参照レートからさらに遠ざける取引は、Uniswapが好ましい価格と表現するものをプールに与えるため、流動性プロバイダー手数料がかからない。

プールを平価に戻すスワップはダッチオークションに入る。その手数料は高い水準から始まり、トレーダーが利用可能な価格を受け入れるまでイーサリアムのブロックごとに低下する。

「LPが差額を保持する」とUniswap Labsはオークションシステムの説明で述べた。この声明は、流動性プロバイダーに対する開発者の期待される結果を表すものであり、保証された手数料収入の水準ではない。

2つのUniswapステーブルコインプールがイーサリアム上で稼働

Uniswapの公開コードリポジトリには、USDC/USDTおよびUSDC/USDGプールが9月10日にイーサリアム上で初期化されたと記録されている。両方とも動的手数料フラグとティックスペーシング1を使用している。

USDC/USDTプールのオンチェーン識別子はe39f634で終わり、USDC/USDGプールの識別子はb7edbで終わる。Uniswapの開発者向け資料では、アプリケーションはプール識別子をハードコードするのではなく、プールキーから導出するよう推奨している。

コントラクトレベルでは、StablePair HookはERC-1967プロキシを通じて動作する。永続的なイーサリアムフックアドレスにはコントラクトが利用できる権限がエンコードされており、ガバナンスはプロキシの背後にある実装を置き換えることができる。

プール手数料の設定と将来の実装アップグレードは、プロジェクトのリポジトリによると、Uniswap Governance Timelockによって制御される。別のUniswap Labsマルチシグネチャウォレットはプールを作成し、初期手数料パラメータを割り当てることができるが、コントラクトをアップグレードしたり既存の設定を変更したりすることはできない。

StablePairプールはパーミッションレスに作成することはできない。Uniswap Labsが初期作成を管理しており、事前承認なしに誰でも初期化できるv4プールとは区別される。

今回のローンチは、外部コントラクトをプールに接続し、トランザクションの定義された時点でその動作を変更するカスタムフックのUniswap v4での利用を拡大するものだ。フックはv4コアコントラクトを変更することなく、手数料、価格ロジック、アクセスルールを制御できる。

関連報道では、Uniswap v4は9月初旬に測定された総額が5910万ドルに達し、トークン化株式預入の最大のDeFi会場となった。StablePair Hookは、確立された為替レート付近で取引されると予想される資産に同じカスタマイズ可能なプールアーキテクチャを適用する。

OpenZeppelinのレビューで手数料の問題を発見・修正

Uniswapのセキュリティ文書によると、OpenZeppelinは2月9日から2月13日にかけて、StablePairのコア手数料メカニズムをレビューした。評価対象は、同じ主要な手数料計算を使用するアップグレード不可能な前身バージョンだった。

レビュー中、OpenZeppelinは是正スワップに関する重大度の高い問題を1件特定した。トレーダーは1つの是正取引を複数の小さなスワップに分割することで、より安い合計価格を得られる可能性があった。

Uniswapは、プール価格をブロックごとに1回キャッシュすることでこの指摘に対処したと述べている。同じブロック内のすべてのスワップは、手数料計算時にキャッシュされた開始価格を使用するため、取引を分割することで以前得られた手数料上の利点がなくなる。

レビューは現在のアップグレードシステムやその役割構造を対象としていなかった。これらのコンポーネントは後から導入されたためだ。Uniswapの公開セキュリティページではスコープの違いが明記されており、引用された監査はライブバージョンの全コンポーネントの完全な評価として扱うべきではない。

価格キャッシングには2つの文書化された制限がある。混雑したブロック内の後続スワップは、プールの最新価格と一致しなくなった開始価格を使用する可能性があり、参照レートをまたぐスワップはブロックの残りの部分で手数料の方向を反転させる可能性がある。

Uniswapによると、どちらの状態も1ブロック続き、次のキャッシュ価格が記録されると自動的に修正される。文書では、どちらかの制限を取り除くと、OpenZeppelinのレビュー後に対処された取引分割の機会が再び生じると述べている。

ガバナンスが今後のStablePair Hookのアップグレードを管理

Uniswap Governanceは、流動性を別のプールに移動することなく、プール手数料設定を変更し、フックの実装を置き換えることができる。設定変更により手数料減衰プロセスがリセットされ、次のスワップでは新しいプール価格の読み取り値が使用される。

永続的なフックアドレスに埋め込まれた権限により、アップグレードで実行できることが制限される。Uniswapによると、必要なコールバック権限が無効になっているため、コントラクトは流動性プロバイダーが資産を引き出すのを妨げたり、未承認の手数料を徴収するためにスワップ金額を変更したりすることはできない。

見積もり計算には別の制限がある。フックのgetFee関数は、次のトランザクションが受け取るのと同じブロック開始時の価格を使用して、現在の流動性プロバイダー手数料を返す。プロトコル手数料は含まれず、取引サイズは無視され、利用可能な流動性を通過することによる価格影響は計算されない。

したがって、大口取引は当初の見積もりとは異なる平均価格で執行される可能性がある。プロジェクトの技術文書によると、その差はプール内の流動性の深さと分布に依存する。

StablePair Hookは、DualPool、LitePSM、Permissioned Poolsなど、Uniswap v4向けに開発された他のカスタムツールに加わる。以前に報じられたように、相関トークン化資産プールに関するUniswapの取り組みは、最初の12日間で10の株式対SPY市場にわたり3300万ドルを処理した。

Uniswap Labsは、フックのコントラクトとテストをMITライセンスの下で公開GitHubリポジトリを通じて公開している。開発者向け文書には、メインネットのプロキシアドレス、現在の実装アドレス、2つのプール識別子、およびコントラクトの問題を報告するためのセキュリティ連絡先が記載されている。