農産品高騰はまだ終わらない！ゴールドマン：ホルムズ、エルニーニョ以上に、貿易障壁こそが真のリスク増幅要因

農業市場は比較的潤沢な在庫を抱えて2026年を迎えたが、地政学的リスクと気候リスクが同時に蓄積しており、農産品価格の上振れテールリスクが著しく厚みを増している。

追風交易台の情報によると、ゴールドマン・サックス商品調査チームのアナリスト、Lina Thomas氏とDaan Struyven氏は9月7日付のリポートで、BCOM農業現物指数は前年同期比24％上昇し、小麦価格の上昇率は41％に達したと指摘した。この上昇をけん引しているのは、同時に蓄積する3つのリスク──ホルムズ、黒海、スーパーエルニーニョだ。

さらに警戒すべきは、この三重の衝撃が重なる背景として、世界の農業市場がますます「内向き」になっていることだ。複数の経済圏はパンデミックの衝撃と2022年の食料・エネルギー危機を経て、政策の重心を食料・エネルギー供給の安全保障へと明確にシフトさせている。具体的には、商品輸入関税の引き上げや輸出規制の拡大などに表れている。

同行は、貿易障壁が高ければ高いほど、衝撃の閾値は低くなるとみている。2020年以降、農業貿易制限措置の導入ペースは倍増しており、市場の分断化は、同等の供給衝撃がより大きく、より長期にわたる価格変動をもたらすことを意味する。農産品価格の上振れテールリスクは著しく厚みを増している。

リスク1：ホルムズ－肥料とディーゼルの二重供給途絶が農業生産コストを直撃

ホルムズ海峡は、世界の肥料貿易の約3分の1が通過する要衝だ。7月に情勢が再び緊迫化して以降、同海峡を通過する肥料の輸送量は明らかに減少している。

窒素肥料について、2024年には世界の尿素貿易の約34％、アンモニア貿易の約23％がホルムズ海峡を通過した。窒素肥料はトウモロコシ、小麦、米などの穀物収量に直接影響し、毎シーズン施用する必要があるため、タイミングが極めて重要だ。今回の供給途絶は、主要な窒素肥料輸入国の第3四半期の調達時期と重なっている。ブラジルのトウモロコシ、インドの米とサトウキビ、EUの冬小麦の仕入れ時期が該当する。

リン肥料について、2024年には世界のMAPおよびDAP貿易の約18％がホルムズ海峡を通過した。ブラジルの大豆はリン肥料の輸入依存度が約80％と高く、ブラジル大豆は世界の輸出量の62％を占める。7月の再緊迫化は、ブラジルの大豆生産者が9月の播種前にあたる重要な調達時期（6～7月）と重なった。アナリストは、6月中旬時点でブラジルの大豆生産者は予想肥料需要の約68％しか調達しておらず（平年の水準は約75％）、リン肥料価格の高止まりが続くなか、長期的な施用不足のリスクが蓄積していると指摘する。

同時に、米国のディーゼル価格は9月4日（金）に過去最高値を更新した。ホルムズ周辺の混乱により世界のディーゼル輸出の約10％が制約を受け、中東とロシアの製油所の生産能力停止も重なり、高止まりするディーゼル価格は農家の利益をさらに圧迫し、農業生産コストを押し上げる。

エネルギー安全保障への懸念も別の圧力となる。ブラジルとインドはエタノール混合比率（砂糖・トウモロコシ）を引き上げ、インドネシアはバイオディーゼル混合比率（パーム油）を引き上げた。主要輸出国がより多くの農作物を国内のバイオ燃料生産に振り向けることで、輸出可能な供給量が縮小している。

リスク2：黒海－世界最重要の穀物回廊、15～20％の穀物貿易が脅威にさらされる

黒海は世界で最も重要な穀物輸出ルートだ。アナリストは、ロシア・ウクライナ間の緊張が再燃したことで、世界の穀物貿易の15～20％がリスクにさらされていると指摘する。

現在は黒海産小麦の輸出最盛期にあたるが、ロシアとウクライナの海上輸送による小麦輸出量はすでに平年を大きく下回っており、7月初めの情勢緊迫化以降、小麦価格は約20％上昇した。

トウモロコシについては、ロシアとウクライナの海上輸送による輸出も大幅に減少しているが、8月はもともと季節的な輸出閑散期にあたる。同行は警告する。混乱が10月まで続けば、黒海産トウモロコシの輸出は通常最盛期に入るため、リスクは小麦市場から世界のトウモロコシ市場へと波及するだろう。

リスク3：スーパーエルニーニョ－75年間でわずか3回、今回は史上最強になると予測

米国海洋大気庁（NOAA）の評価によると、現在のエルニーニョ現象が「スーパー」エルニーニョに発達する確率は90％を超え、2026～2027年の冬にピークを迎えると予想されている。

スーパーエルニーニョは過去75年間で3回しか発生しておらず、今回は史上最強になると予想されている。

アナリストは、スーパーエルニーニョが深刻な干ばつと洪水を同時に引き起こし、複数の主要生産地に打撃を与える可能性があり、特に砂糖市場への影響が大きいと指摘する。世界の砂糖輸出はブラジル中南部、インド、タイなどエルニーニョの影響を受けやすい地域に高度に集中している。

パナマ運河も脅威にさらされている。同運河は世界の穀物貿易の10％、大豆貿易の17％を担う。運河は比較的潤沢な水位で今回のエルニーニョ周期に入ったが、現在の雨季に貯水池の水位は上がるどころか下がっている。2026年8月20日、パナマ運河庁は降雨不足と貯水池の水位低下により通航能力を削減した。アナリストは、1～5月の乾季が到来する前に貯水池が十分に回復しなければ、運河当局は船舶の通航をさらに制限せざるを得なくなり、2023/24年の通航制限が再現される可能性があると警告する。

より大きなリスク：貿易障壁が高いほど、衝撃の閾値は低くなる

ゴールドマンは、上記の三重の衝撃自体すでに十分深刻だが、リスクを真に増幅させるのは、それらがますます「内向き」になっている世界の農業市場を直撃していることだとみている。

2020年以降、複数の経済圏はパンデミックの衝撃と2022年の食料・エネルギー危機を経て、政策の重心を食料・エネルギー供給の安全保障へと明確にシフトさせている。具体的には、商品輸入関税の引き上げ、輸出規制の拡大、バイオ燃料混合比率の引き上げ、政府主導の在庫積み増しなどに表れている。同行のデータによると、2020年以降、農業貿易に関する新たな制限措置の年間導入ペースは約2倍になっている。

同行の核心的なロジックは以下の通りだ。

第一に、小さな衝撃が大規模な供給喪失を引き起こす可能性がある。世界の農業貿易は少数の主要輸出国に高度に集中している。ある主要輸出国で（たとえ潜在的なものであっても）供給の混乱が生じれば、（予防的な）輸出制限が発動され、当初の混乱規模をはるかに超える供給量が世界市場から失われる可能性がある。2008年と2022年の食料価格危機では、連鎖的な輸出禁止措置が世界の価格上昇を増幅した。インドは2023/24年の強いエルニーニョを前にコメの輸出禁止を実施し、世界のコメ貿易量の約40％を輸出市場から排除し、価格を大幅に押し上げた。インドのコメ生産は最終的に底堅さを示したにもかかわらずだ。

第二に、市場の分断化が価格変動を増幅する。アナリストの試算によると、外部衝撃（農業市場における天候ショックなど）の価格への影響は、その規模が衝撃を吸収する市場の大きさに対してどれだけの割合を占めるかによって決まる。ある地域ブロックの市場規模が世界市場の半分にすぎなければ、同等の衝撃は2倍の価格影響をもたらす。国内の強靭性を高めることを目的とした貿易障壁や予防的な買いだめ措置は、かえって市場の分断化を招き、流動性を低下させ、価格変動を増幅させる可能性がある。これは本来の目的とは逆効果だ。