ETFとステーキングが供給を逼迫、ETHは新たな上昇局面を迎えるか？

ショートスクイーズが上昇を点火、持続性は新規資金の流入次第

原文タイトル：Ethereum 供給逼迫、ステーキングとETF需要が流通量を減少
原文著者：Itai Smidt、Investing.com

編集者注：8月下旬、ETHは年内では珍しい強い値動きを見せた。8月19日から21日にかけて、ETHは約1916ドルから日中高値2546ドルまで上昇し、同期間のBTCを大きく上回る上昇率を記録した。その後、価格は急落することなく、2500ドル付近で高値圏の保ち合いとなり、ETH/BTCレートも年央の安値から顕著に回復した。

この上昇はまずリスク選好の改善とショートスクイーズによって点火されたが、本稿で真に議論するのは上昇の背景にある需給変化である。米国の現物イーサリアムETFへの週間純流入は7億ドル近くに達し、約4200万ETHがステーキングに預けられ、取引所残高は6月初旬比で約15%減少、企業の財務部門も買い増しを続けている。複数の力が重なり、即時売却可能なETHの量が圧縮されている。

著者Itai Smidtはこれに基づき、ETHの流通量は6月と比べて明らかに逼迫しており、新規資金がより薄い市場に流入すれば、価格弾力性が高まる可能性があると指摘する。ただし、供給減少が必ずしも価格上昇を意味するわけではなく、今回の上昇には大量のショートカバーとレバレッジ資金も含まれており、ETF流入の持続性はまだ十分に検証されていない。

したがって、市場が次に確認すべきは、ETHが2550ドルを突破できるかどうかだけでなく、機関資金が継続的に流入するか、ETH/BTCが反発の成果を維持できるか、ステーキングと企業保有が新規供給を吸収し続けるかどうかである。これらの変数が、今回の上昇が単なる急激なショートスクイーズなのか、それともETHの相対的な価格修復の始まりなのかを決定づける。

以下は原文の翻訳である：

8月、ETHはようやく半年以上続いた相対的な弱さから脱した。

8月1日から21日にかけて、ETHは約1867ドルから最高2545.88ドルまで上昇し、累計上昇率は約36%に達した。そのうち、上昇の大部分は8月19日から21日に集中しており、ETHは3日間で約20%近く上昇し、同期間のBTCは約7%の上昇にとどまった。これは2026年以降、ETHが主要な上昇局面でBTCを明確にアウトパフォームした初めてのケースとなった。

その後、相場は高値圏での保ち合いに移行した。ETHは2500ドルから2550ドルの突破を何度か試みたが、いずれも売りに押された。原文の公開時点では、価格は依然として2450ドル付近で推移しており、直近高値から4%未満の水準にある。これは2500ドル超には強い利食い売り圧力が存在する一方で、市場は上昇前のレンジに明確に戻っていないことを示している。

著者は、今回の相場の鍵は単なる価格上昇だけではないと考える。ETF資金流入、ステーキング規模の拡大、取引所残高の減少、企業財務による買い増しが同時に進行しており、市場で取引可能な供給量が年央と比べてさらに減少している。

このような構造の下では、新規資金の規模が限定的であっても、より大きな価格影響を生み出す可能性がある。ただし、このロジックは資金フローと価格動向による継続的な検証を必要とする。

ショートスクイーズが相場を点火、しかしトレンド反転の確認には不十分

今年最初の7ヶ月間、ETHのパフォーマンスはBTCを継続的に下回った。年央時点で、ETHの年初来下落率は一時約32%に達し、同期間のBTCの下落率は約11%で、相対パフォーマンスの差は20パーセントポイントを超えた。

長期的なアンダーパフォーマンスにより、市場には大量のETHショートポジションが蓄積された。原文によると、8月中旬の上昇は約29億ドル規模のショートスクイーズによって増幅され、8月23日から24日にかけても約6061万ドルのETHショートポジションが清算された。

市場メカニズムの観点では、ショートスクイーズとは価格上昇がショート勢に買い戻しを強制し、その買い戻しがさらに価格を押し上げる現象である。短期的には急激な上昇を生み出すが、それだけではファンダメンタルズや長期トレンドの変化を証明することはできない。

今回の相場で比較的ポジティブな点は、ETHが急上昇後に上昇分の大半を即座に吐き出さなかったことである。BTCとETHのそれぞれの直近高値からの下落率は近く、ETHが獲得した相対的優位性が当面維持されていることを示している。

ETH/BTCレートも6月の約0.025の安値から0.033付近まで回復し、累計反発率は約32%に達した。この変化は、市場がETHのBTCに対するバリュエーション修復を再び取引し始めたことを示しているが、現在のレートは依然として前回サイクルの高値を大きく下回っている。

著者は0.033を重要な観察ラインと見なしている。ETH/BTCがこの水準を突破して維持できれば、資金ローテーションのロジックが強化される可能性がある。一方、0.030を再び割り込めば、今回の相対的な強さは依然として主にショートカバーによるものである可能性が高い。

ETF週間流入が7億ドル近くに、機関需要が再び回復

ETFは今回のETH新規需要の中で最も定量化しやすい部分である。

8月21日までの1週間、米国の現物イーサリアムETFへの合計純流入は約6.97億ドルに達し、2026年以降で最高の週間水準を記録した。うち8月21日の単日純流入は約1.85億ドルだった。同期間のビットコイン現物ETFへの純流入は約19.18億ドルで、2つの商品を合わせて約26.2億ドルを吸収した。

日次データを見ると、イーサリアムETFは8月17日から21日まで5営業日連続で純流入となり、それぞれ約3085万ドル、7147万ドル、1.89億ドル、2.21億ドル、1.85億ドルだった。資金が単一の取引日に集中して流入したわけではないことがわかる。

著者はこれに基づき、機関需要が再び回復したと判断している。ただし、ETF流入とETH上昇が同時に発生したことは、両者に強い相関があることを示すに過ぎず、上昇のすべてをETF買いに帰することはできない。リスク選好の改善、ショートカバー、レバレッジポジションの拡大も価格変動を増幅している。

資金の集中度にも注意が必要である。原文によると、特定の取引日には1つの発行体がイーサリアムETF純流入の約78%を吸収したことがある。少数の大口資金が需要を主導することは、短期的に価格を押し上げる一方で、買いの安定性が限られた数の投資家に依存することを意味する。

次の潜在的なカタリストはETFステーキングである。規制当局が米国の現物イーサリアムETFにステーキング参加を許可すれば、関連商品はETH価格へのエクスポージャーに加えて、ネットワークのステーキング報酬を共有できる可能性があり、BTC ETFに対するトータルリターンの魅力が向上する。ただし、正式な承認前は政策期待に過ぎず、確定した需要として計上することはできない。

4200万ETHがステーキングに、取引所残高は15%減少

変動の速いETFフローと比べ、ETHの供給構造の調整はより長期的な意味を持つ可能性がある。

原文が引用するデータによると、現在約4170万から4200万ETHがステーキングされており、総供給量の約3分の1を占める。同時に、取引所が保有するETHの量は6月初旬の約770万から8月中旬の654万に減少し、減少率は約15%、116万ETHが取引プラットフォームから流出したことになる。

ステーキングとは、保有者がETHをイーサリアムのプルーフ・オブ・ステークネットワークに預け入れ、検証に参加して報酬を得ることを指す。ステーキングされたETHは永久にロックされるわけではないが、引き出しと売却には一定の手続きが必要であり、その即時流動性は通常、取引所に預けられた資産よりも低い。

取引所残高の減少も、これらのETHが永遠に売却されないことを意味するわけではないが、市場で即座に取引可能な供給量を減少させる。ETF、企業財務、その他の大口買い手が同時に参入する場合、取引の厚みが薄いことが価格変動を増幅する可能性がある。

著者は、これが今回の相場におけるETHとBTCの上昇率の差を部分的に説明すると考える。約6.97億ドルのイーサリアムETF週間純流入がETHの約20%の上昇に対応したのに対し、より大規模なビットコインETF流入がもたらした短期的な上昇は相対的に限定的だった。

ただし、この比較はレバレッジの程度、市場の厚み、ショートポジションの差を排除できない。より正確には、供給逼迫がETHの新規需要に対する感応度を高めた可能性があり、単独で上昇率を決定したわけではない。

イーサリアムがマージを完了し、プルーフ・オブ・ステークに移行した後、新規発行量は以前のプルーフ・オブ・ワーク時代と比べて大幅に減少し、長期的な希薄化圧力は低下した。原文はこれに基づき、ETHの供給構造は以前よりも有利であるとしているが、ステーキング規模の拡大を単純に「供給の消滅」と同一視することはできない。ステーキングに参加する資産の相当部分は、元々売却意欲の低い長期保有者に由来する可能性がある。

これに対し、取引所残高の減少は保有者の積極的な選択に近く、著者はより参考になる供給指標と見なしている。

BitMineがETHの約5%を保有、構造的買いと集中リスクが併存

企業財務はETHの需要構造における新たな変数となりつつある。

BitMineの開示によると、8月24日時点で同社は584.76万ETHを保有しており、前週比32447増加、平均取得コストは約2440ドルである。うち約506.73万は既にステーキングに預けられている。同社が引用する約1.207億ETHの供給量に基づくと、保有比率は約4.8%となる。

この規模は、原文が言及する取引所ETH残高の約9割に近い。単一企業の保有と購入ペースは、ETHの限界的な需給に影響を与えるのに十分である。

BitMineはETH総供給量の5%保有を「Alchemy of 5%」目標と呼んでいる。同社の開示した保有量はこの目標に近づいている。ただし、企業計画を確定した買いと直接見なすことはできず、今後の購入は株式による資金調達能力、企業評価、市場環境に依存する。

企業財務は価格感応度が比較的低い構造的需要を提供する一方で、保有の集中度も高める。会社の資金調達条件が悪化したり、株価が圧力を受けたり、財務戦略が調整されたりすれば、集中保有は潜在的な供給に転じる可能性がある。

したがって、BitMineの買い増しはETHの短期的な需給にはプラスだが、長期的な影響は一方向の好材料ではない。市場はその購入規模だけでなく、資金源、ステーキング比率、バランスシートの耐久力にも注目する必要がある。

新たな上昇局面が成立するか、鍵は3つの検証

急上昇を経て、ETHの短期的なテクニカル指標は明らかに過熱感を示している。

複数のデータを総合すると、ETHの日足RSIは一時75から85のレンジに上昇し、通常買われ過ぎの目安とされる70を上回った。MACDは高値圏で推移が平坦化しており、価格は依然として強いものの、新たなモメンタムは減速し始めている。市場の恐怖と強欲指数も8月19日の46から73～74に上昇し、センチメントは慎重から強欲へと急速に変化した。

2500ドルから2550ドルは現在最も明確な抵抗ゾーンである。ETHは直近、このレンジの突破を何度か試みたが、いずれも売りに遭った。下方の重要な保ち合いレンジは2330ドルから2360ドル付近にある。

供給逼迫はETHにより良い価格弾力性をもたらすが、一方的な相場の継続を保証するものではない。新たなトレンドが形成されるかどうかを判断するには、今後3つの変数を観察する必要がある。

第一に、ETFが純流入を維持できるか。著者は週間流入3億ドルを一つの参考水準と見なしている。資金が継続的に流入すれば、ETHが2550ドルを再び試す確率は高まる可能性がある。ETFが急速に純流出に転じれば、8月の買いの持続性が疑問視される。

第二に、ETH/BTCが0.033を維持できるか。相対レートがさらに強含めば、相場がドル建て価格の反発から、ETHのBTCに対する持続的な修復へと移行している可能性がある。

第三に、価格が2550ドルを突破し、2330ドルから2360ドルのサポートを維持できるか。上抜けは需給逼迫の取引ロジックを強化する。保ち合いレンジを割り込めば、レバレッジとショートカバーが依然として今回の上昇の主な原動力であることを示す。

ETHの供給構造は確かに6月と比べてさらに逼迫しており、ETFと企業財務も新たな需要をもたらしている。しかし、2550ドルの有効なブレイクアウトまでは、「新たな上昇局面」は依然として検証待ちの市場判断である。

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