米8月非農業部門雇用者数、どの程度水増しか

著者：ウォール・ストリート・インサイツ

バークレイズは、8月の非農業部門雇用者数は強い内容だが誇張が含まれており、9月の利上げ確率はわずかに上昇したとみている。

ウォール・ストリート・インサイツが報じたところによると、9月4日に米労働省労働統計局が発表したデータでは、8月の非農業部門雇用者数は16万2000人増と、バークレイズ予想の2万5000人、市場コンセンサス予想の5万5000人を大きく上回った。過去2カ月分は5万5000人上方修正され、7月分は-2万3000人から+2万1000人に修正された。

トレーディングデスクからの情報によると、雇用統計発表後、バークレイズ銀行のマーク・ジアンノーニ氏のチームはリサーチレポートを公表し、力強い伸びの一部はレジャー・接客業と地方教育雇用の季節的な反発によるものであり、労働需要の持続的な改善を反映したものではなく、今月のデータは労働市場の実勢に関して一定の誇張を含んでいると指摘した。

 （雇用の伸びは主にレジャー・接客業、教育・医療サービスに集中しており、金融サービス部門の雇用は減少している。）

バークレイズは9月に25ベーシスポイントの利上げというベースライン予想を維持し、来週発表されるインフレデータが重要な変数になると指摘している。

同行は8月のコアCPIとコアPCEの前月比が約0.23%になると予想しているが、連邦準備制度理事会（FRB）のウォラー理事がインフレを目標に戻す上で「十分かつ十分に迅速な」確信を維持する必要性を強調していることを踏まえると、バークレイズは穏やかなインフレ指標だけでは9月の利上げの可能性を排除するには不十分だと考えている。

雇用の伸びは予想を上回るが、統計的要因が大きなかく乱要因に

8月の非農業部門雇用者数は16万2000人増と、バークレイズ予想の2万5000人を上回り、市場コンセンサス予想の5万5000人を大幅に上回った。3カ月平均の伸びは月7万1000人に上昇し、バークレイズが推計する「損益分岐点」の伸び率（約0）を依然として上回っている。

しかし、同チームはこの伸びには一定の技術的な「過大評価」が含まれているとみている。

• レジャー・接客業：2カ月連続の減少後、単月で6万2000人急増。今月はテクニカルな反発。
• 州・地方教育雇用：7月の大幅減少（-5万8000人）からの修正で、8月は4万2000人増加。
• 政府部門：合計3万5000人の雇用を創出し、地方教育部門が主な供給源。

民間部門の雇用は12万7000人増加し、サービス部門が8万6000人、製造業が1万6000人、建設業が2万2000人、鉱業が3000人増加した。

バークレイズは、民間非農業部門雇用の3カ月平均成長率である月7万5000人が、潜在的な労働需要を測る上でより「クリーンな」指標であり、ノイズの影響を受ける月次データではなく、これを参照ベンチマークとして用いることを提案している。

誕生・消滅モデルの調整要因が統計的バイアスを生む

バークレイズのレポートは、8月の非農業部門データは誕生・消滅調整方式の影響も受けていると指摘している。

2025年の同時期と比較すると、今年8月の誕生・消滅調整による雇用への下押しは約3万2000人減少しており、今月の数値をある程度押し上げた。

 
（年初来、誕生・消滅調整は大きな変動を示している。）

ただし、6月から8月の3カ月平均で見ると、2025年（-3万7000人）と2026年（-2万8000人）の調整はほぼ同等であり、月次の変動は時間の経過とともに相殺される傾向がある。

バークレイズは、この変動は労働統計局が1月から実施した方法論の調整に起因する可能性があるとみている。これは既存サンプル企業の雇用情報を用いて新規企業の雇用効果を推計するものだ。新しい手続きはベンチマーク改定の規模を縮小することを目的としているが、実際の月次への影響は予測が難しい。

失業率はわずかに上昇、労働供給は依然不安定

8月の失業率は5ベーシスポイント上昇し、四捨五入前の正確な値は4.141%（7月は4.090%）だったが、依然として4.1%に丸められる。

 （8月の失業率は5ベーシスポイント上昇したが、依然として4.1%に丸められる。）

失業率が上昇した理由は、家計調査では雇用が56万9000人増加したものの、労働力人口が68万3000人と、より大きく拡大したためだ。

労働参加率は0.2ポイント上昇して61.6%となった。主に16～24歳の参加率が0.8ポイント大幅に上昇したことが寄与し、55歳以上のグループも0.3ポイントの上昇に貢献した。

 （8月は16～24歳の労働参加率が大幅に上昇した。）

ただし、最も意味のあるプライムエイジ（25～54歳）の労働参加率は83.4%で横ばいだった。

バークレイズの分析はさらに、5月以降の参加率の約0.2ポイントの低下は、人口の高齢化によるものではなく、主に各年齢層内での参加意欲の低下によるものだと指摘している。

この現象は、移動制限の強化によってもたらされる労働供給圧力という説明と非常に整合的であり、同チームが「損益分岐点の雇用成長率は限定的」と判断する重要な根拠となっている。

労働所得は大幅に改善、購買力はわずかに増加

バークレイズは、雇用統計が所得面でポジティブなシグナルをもたらしているとみている。

• 平均時給（AHE）：前月比0.27%増、前年同月比3.3%増。7月の前月比0.16%増を上回る。
• 平均労働時間：0.1時間増の34.4時間。
• 民間部門賃金所得：前月比0.67%増。1月（0.78%）以来の速い伸び。
• 3カ月年率換算の賃金所得成長率：4.7%に達し、今年5月時点の3.7%を上回る。インフレ調整後の実質所得も依然としてプラス成長を示している。

ただし、バークレイズの賃金成長モデルは、今月の平均時給データが示すシグナルに対して低いウェイトを割り当てており、ベース賃金成長率を月0.26%（年率3.1%）と判断している。これはFRBが2%のインフレ目標と整合的とみなす3.0%～3.5%の範囲内だ。

 
（バークレイズのモデルは、潜在的な賃金成長が依然弱いことを示している。）

この推計は、第2四半期の雇用コスト指数の上昇傾向とアトランタ連銀の賃金成長トラッカーのデータを考慮している。同チームはまた、現在の4.7%の所得成長率は持続が難しく、下半期の実質個人消費支出の伸びは季節調整済み年率1.5%に減速すると予想している。

9月利上げ確率はわずかに上昇、インフレデータが次の重要な節目に

上記の分析に基づき、レポートは8月の雇用データがFOMCによる9月の25ベーシスポイント利上げの根拠をわずかに強化し、バークレイズのベースライン予想と一致すると結論付けている。

利上げを支持する論拠は、雇用の伸びが損益分岐点を上回り続けており、賃金と労働時間の改善が労働所得を支えていることだ。唯一の弱みは失業率の緩やかな上昇だが、これは力強い雇用創出とはやや乖離しているように見える。

市場の注目は来週のインフレデータに移っている。バークレイズは8月のコアCPIとコアPCEが前月比0.23%の上昇を記録すると予想している。

この数値は概ね穏やかだが、FRBのウォラー理事がインフレを「明確かつ十分な速度で」目標に戻すことへのより大きな確信を確立する必要性を繰り返し強調していることを踏まえると、同チームは0.23%のインフレ率では9月の利上げの可能性を排除するには不十分だと考えている。

まとめると、債券・金利トレーダーにとって、9月の利上げは依然として可能性の高いベースラインシナリオであり、短期金利に圧力をかけている。インフレデータが今月最後の重要なピースとなる。