長期サイクルから見るミーム：過去ラウンドとの類似点と相違点

原文：Alex Xu「Alexの投資リサーチメモ」
私自身の暗号資産サイクル（2016～2026年）の経験では、各サイクルにはそれぞれミームの居場所がある。

しかし、過去数回の力強い強気相場では、ミームの存在感は大きく異なっていた。私の個人的な感覚では：

2016～2018年の強気相場：存在感は比較的薄く、Doge以外にそのラウンドのミーム資産をほとんど思い出せない（単に時間が経ちすぎているだけかもしれない）。

2020～2022年の強気相場：存在感はやや増したが、まだ中心舞台ではなかった（元祖Dogeと新世代Shibが好調で、2021年5月19日の暴落前の4～5か月間はミームの動きが活発だった）。

2023～2025年の強気相場：真の中心舞台となり、熱狂と存在感の持続時間が大幅に延び、多様な派生形が豊富に登場した（初期のビットコインインスクリプションミームから、政治ミーム、カルトミーム、ソーシャルメディアミーム、大統領級ミーム、そしてAIエージェントミームまで）。

熟考し答える価値のある問いは：各暗号資産強気相場サイクルにおけるミームの存在感とマインドシェアを決定するものは何か？

この問いは、暗号資産強気相場全体を通じて投資テーマをどう選ぶかに影響する。すなわち、今回の強気相場では、エネルギーと資金をミームに引き続きオーバーウェイトすべきか？

上記の各ラウンドのミームタイプの例からわかるように、私のミームの定義はかなり一般化されている。例えば、インスクリプション資産やエージェントをテーマにしたAIローンチパッドプロジェクトはすべてミームに分類される。

なぜなら、私の定義では、暗号資産は大まかにビジネス/生産型資産とミーム型資産に分けられるからだ：

注目と取引の主な焦点がそのビジネス面にある場合、例えばプロトコルのプロダクト・マーケット・フィット、AUM、収益創出能力、トークンの買い戻しとバーンなど、その資産はビジネス/生産型資産カテゴリーに近づく。これらの資産は短期的には様々なナラティブに駆動され得るが、最終的に答えなければならない問いは：私の収益創出能力/トークンリターン能力はどうか？これはほとんどの上場企業と似ている。

取引の主な焦点が資産のコンセンサス面にある場合、すなわち、その資産の普及と理解の範囲、および投資家と潜在的投資家からの認識の強さ、このタイプの資産はミーム資産に近づく。この観点から、コンセンサスはミーム資産の「ファンダメンタルズ」である。

この一見二元的な分類には、いくつかのグレーゾーンも存在する。例えば、2025年に登場したVirtualとai16zを基盤とする多数のAIエージェントプロジェクト（ライブで歌って踊ったweb3バーチャルインフルエンサーLunaを覚えているだろうか？そしてweb3リサーチAIチャットボットaixbtも？）。

これらのプロジェクトはほとんどがビジネス型の位置づけで登場したが、当初はナラティブコンセンサスによってより駆動されていた。終了時点でも、真のプロダクト・マーケット・フィットと意味のある収益規模の達成には程遠く、私の定義ではミームに近く、ビジネス型プロジェクトではない。

もう一つのタイプの指標はミームローンチパッド、例えばパンプスやポンズである。これらはミームインフラに属するが、本質的にはビジネス型プロジェクトに属する。しかし、ミームの参加熱度が彼らの核心的なビジネス指標であり、評価水準を決定する。

重要な問いに戻ると、各市場サイクルにおけるミームの位置づけと重みを決定するものは何か？どのような状況下でミームが市場のメインテーマになるのか？

私は核心的な要因は主に：そのサイクルにおけるビジネス/生産型資産の供給と質だと考えている。

そのサイクルでビジネス型資産のナラティブが爆発し、ビジネス発展が順調に進むと、それが暗号資産分野の投機的資金の主な方向性となる。ビジネス型プロジェクトが衰退し、質の高いプロダクトイノベーションが乏しく、ビジネスデータが総じて弱い場合、暗号資産の資金は従来のファンダメンタルズとは無関係なミーム資産カテゴリーへ流入することを選ぶ。

なぜなら、FOMO感情と一攫千金の夢は常にサイクルとともに復活し、強気相場がもたらす資金と感情の流入には必ず行き先が必要だからだ。

これが、過去数サイクルでミームの存在感がこれほど異なっていた理由でもある：

2016～2018年の強気相場：スマートコントラクト/パブリックチェーンの爆発の年であり、ナラティブと想像力において最も爆発的なサイクルだった。パブリックチェーンのナラティブと将来のビジネス想像空間は、従来のVCさえも熱狂させるほど大きく、ほぼすべての投機的資金を消費した；

2020～2022年の強気相場：ブロックチェーンアプリケーションの年であり、ナラティブは依然として高品質で、DeFi、NFT、GameFiが交代で登場し、web3コンセプトが世界的に流行し、観測可能なビジネスデータが急騰した（TVL、取引量、取引手数料、アクティブアドレス数、そして狂気のAPR）。業界が引き付けた資金量はさらに増加した。しかし、MuskやVitalik（彼のアドレスにコインが投げ込まれた）などの有名人の影響下で、ミームが余剰資金を吸収し始めた；

2023～2025年の強気相場：ブロックチェーンのビジネス型ナラティブとビジネスにとって最も低迷したラウンドであり、前ラウンドのほとんどのプロダクトイノベーションは誤りが暴かれ、厳密に新しいプロダクトはなかった。業界が吸収した資金の成長率は、前の2ラウンドよりはるかに低かったものの、依然として大きく、そのほとんどがミームに流入した。

では、現在展開しつつあるように見える強気相場サイクルにおけるミームの位置づけを決定する背景条件は何か？

現在、多くの条件が前サイクルと類似している。すなわち：

質の高いビジネス型ナラティブ（理にかなったビジネスモデル）は依然として乏しく、利用可能な少数（RWA、予測市場）はほとんどがトークンを発行しない企業や上場企業に支配されており、優良なセカンダリートークンの担い手は多くない（主にOndoだが、トークン価値はまだ捕捉されていない）；

FOMOと一攫千金の夢は衰えておらず、いつの時代のカジノにもギャンブラーはいる。

したがって、ある段階で質の高いビジネス型プロジェクトが再び出現しない限り、ミームはおそらく今回の強気相場のメインテーマであり続けるだろう（唯一でないとしても）。

これは投資家が今回のラウンドでミームをオーバーウェイトすべきことを意味するのか？必ずしもそうではない。

今回のラウンドには、ミームの投機と生存の難易度を高める2つの新しい点がある：

ミームの供給側が非常に豊富：前サイクルを経験した後、ミームの発行パイプラインと収益化プロセスは高度に工業化され、供給側はより十分で、ほぼ無限に近づいている。

需要側のメンタリティが短期的で脆弱：前サイクルで様々なナラティブの収穫を複数回経験した後、ミームに十分な信仰を持つ投資基盤は著しく減少した（前ラウンドでのMuradのミームスーパーサイクル提唱を覚えているだろうか？）。ミームコンセンサスの本質は資本の集団の一形態であり、メンタリティの変化は集団の不安定化につながり、ミームの時価総額上限と中央値寿命の低下をもたらす。

さらに重要なことに、需要側の短期的なメンタリティと集団行動への警戒は、逆に供給側（開発者）がより迅速に網を絞ることを促す。これは自己強化的なプロセスであり、ミームローンチパッドプロジェクトにとって最も懸念される状況でもある。

実際、前回のミームスーパーサイクルの初期（2024年1月）にミームをオーバーウェイトしていたとしても、今日現在、ミームセクターのリターンは暗号資産セクターの中で依然として中位にあり、依然としてマイナスで、BTCを大幅にアンダーパフォームしている：

注：sosovalue暗号資産トラック指数に基づく。指数統計ロジックは、トラック内の上位10銘柄（毎月更新）と時価総額加重（5分ごとに更新）に基づく。

注目すべきは、上記の指数は時価総額上位のミームを統計しているため、オンチェーンでの初期ミームユーザーの実際の運用とは大きな乖離がある。初期のオンチェーンミームの死亡率とボラティリティ（上方向のボラティリティを含む）は、トップミームよりはるかに高い。信頼できる統計はないが、おそらく循環的なリターン率がより悪い曲線であると疑っている。

今回のラウンドのミーム投機の難しさを論じたところで、前ラウンドと比較した限界的なポジティブポイントについて話そう：

主に、新規参入者であるRobinhoodのオンチェーンへのユーザーと資金の純流入である。

もちろん、Robinhood上の従来の証券アプリ投資家であるユーザー数は現在もおそらく少ないが、Robinhoodのミームが引き続き熱狂的であれば、半導体株で継続的に打撃を受けているユーザーがここで運試しを検討するかもしれない。

さらに、Robinhoodにはまだいくつかの切り札がある。例えば、メインサイトで独自の強力なミームやミームローンチパッドを立ち上げ、オンチェーンの熱狂を煽る能力を持っている。

ただし、これらの切り札をあまりに早く切ると、その後の想像力の欠如につながる可能性があるため、短期的には温存しておくことが弱気派に対するより大きな抑止力となる。

現在、ミーム市場でどのような新しいナラティブが出現しているかを見てみよう。

前述のように、ミームは一般化された資産クラスである。前ラウンドのわずか2年余りの間に、インスクリプション、政治、カルト/レトロインターネット文化、ソーシャルメディア、トップインフルエンサー（Trump）、そしてAIエージェントの複数回のイテレーションを経てきた。

現在のミームのカテゴリーの中で、「Bull Come」は中国のミームとして理解するのは難しくない。比較的新しいのは、Robinhood上の株式テーマミーム、別名ストックミームである。これらのミームの要点は以下の通り：

上場企業の株式とペアリング：Nvidia（NVDA）があれば、AI（Artificial Inu）があり、自由に作成される。

UniswapのAMM流動性プールに基づくオンチェーンRWA株式グループとペアリングされる。

上記のメカニズムに基づき、ストックミームの作成者は取引から生じる手数料を処理する様々なカスタム方法を持っている。例えば、それを使ってストックミームを買い戻して破壊したり、ストックミーム保有者に分配したりする。

上記のメカニズムに基づき、最近市場で出現したナラティブは：「コイン・ストックミームがウォール街を締め上げる」である。

具体的なプロセスでは：熱狂的なミームトレーダーがオンチェーンでストックミームを購入する。なぜなら、ストックミームのオンチェーン流動性は主にコインストックとのペアリングから来るからだ。したがって、ユーザーがステーブルコインやETHでストックミームを購入する場合、まずペアリングされたコインストックを購入するためにルーティングする必要があり、コインストックに一方的な買い圧力が生じる。週末などの理由でオンチェーンのコインストックがスムーズにミントできず、オンチェーンの総量が少なく、ミントと売却を通じてオンチェーンのコインストック価格を株式市場の通常価格と迅速に均衡させることができない場合、オンチェーンのコインストック価格が短期間に数倍急騰する状況につながる。

Robinhood上のBoner（ストックミーム）- Hims（コインストック）の最近の状況はまさにこれである。

Hims自体が株式市場で大きなショートポジションを持っていることを考慮すると、「オンチェーン金融がウォール街に反撃する」あるいは「ウォール街を締め上げる」というナラティブが形成された。

では、このタイプのミームナラティブの質はどうか？

概して普通である。

優れたミームナラティブには、優れたナラティブロジックと訴求力、強い伝播性、そして優れた反証可能性への耐性が必要だ。

第一に、HIMSコインストックの短期的な急騰は、Robinhood上のコインストックのミントメカニズムがスムーズでないことから来ており、このナラティブは論理的に弱く、容易に反証可能である（Ondoのコインストックのミント/バーン深度はより優れており、その日提供されたHIMSは大きな変動がなかった）。

第二に、「ウォール街を締め上げる」は古い調子で新規性が不十分であり、人為的な計画の痕跡に満ちており、2021年のGameStopのような、コミュニティの発酵を通じて自然にデビューし、大衆に訴求力と自己伝播をもたらしたオリジナルの運動ターゲットを欠いている。

さらに、ストックミームのナラティブテンプレートも急速にコピーされており、SAYLORMOONなどのプロジェクトがすぐに出現している。

記事の最後に、どのような投資家がミームに適しているかを論じたい。

投資であれ投機であれ、前者の核心は資産の長期的な内在価値を評価することであり、後者の核心は短期的な資本の投票を予測することである。方法と焦点は異なるが。

しかし、一つの側面で共通点がある：この分野で熟練し集中している者は、集中しておらず熟練していない者から金を勝ち取る。

私の周りの優れたミームプレイヤーの観察に基づくと、彼らはしばしば以下の利点のいくつかまたはすべてを持っている：

精力的で、思考が活発で、取引自体に情熱を持っている。

想像力豊かで、ナラティブに対して非常に敏感である。

安定した、継続的な現場/オンチェーンでの警戒と、市場の温度と方向性の変化への反応性。

比較的閉じた高認知の実践的な小さなサークルで、ターゲットと認知を共有し、コミュニケーションが頻繁かつ集中的である。

比較的体系化された投機的フレームワークを形成しており、迅速にパッチを当て、全体をイテレーションする能力さえ持っている。

*もう一つの重要なボーナスポイント：

十分な数の下流の購読者を持つKOLであれば、ナラティブを拡散し、コンセンサス構築を加速し、より小さく初期のミームに対して集団行動を引き付ける能力があり、小さなプロジェクトが死から生への臨界段階を越えるのを助ける。他のKOLとつながるネットワークも持っていれば、力を合わせてこの能力を増幅できる。

バリュー投資の分野では、上記の利点のいくつかは無効になるか、むしろマイナスの影響を与える。彼らの行動パターンは：

取引頻度が低く、行動が少ない。

資産の想像力とストーリープレミアムに対して支払うことを望まない。

Mr. Marketから距離を置き、変動や市場相場を注意深く監視せず、大衆の感情を積極的に遮断する。

これが、バリュー投資と市場投機が一人の人間の中で両立しにくい理由であり、必要な核心的な素質が明確に相互排他的だからだ。

誰かがターゲットAの壮大なビジョンとストーリーに積極的にお金を払いながら、ターゲットBに対しては慎重で保守的になり、十分な証拠のあるロジックだけを信じるということを想像するのは難しい。

しかし、いずれにせよ、投機を行うにせよ投資を行うにせよ、徹底的な自己理解が必要であり、自分の素質や性質と相容れない投資ルートを選ばず、長所を十分に活かし短所を避けることが、投資における「難しい問題を作らない」ことの一形態でもある。

これは一つの視点に過ぎず、参考までに。

この強気相場サイクルでの狩りの成功を祈っている。