モルガン・スタンレーがロビンフッド目標株価を150ドルに引き上げ、ユーザー収益化に賭ける

原文タイトル：モルガン・スタンレーはロビンフッド株の目標株価を150ドルに引き上げ、ユーザーの収益化に賭ける
原文著者：Cris Tolomia、Quartz

編集者注：9月1日、モルガン・スタンレーはロビンフッドのレーティングを「中立」から「オーバーウェイト」に引き上げ、目標株価を124ドルから150ドルに引き上げた。これは前営業日の終値に対して約43％の潜在的上昇余地を示す。暗号資産の取引量が減少し、ロビンフッドの株価が過去1年間おおむね低調に推移する中、今回の引き上げは新たな暗号資産相場の上昇を前提としたものではない。

モルガン・スタンレーが実際に再評価したのは、ロビンフッドの既存ユーザーに対する収益化能力である。株式、オプション、予測市場、クレジットカード、退職口座、資産管理などの商品が同一プラットフォームに集約されるにつれ、ロビンフッドの成長ロジックは新規ユーザーの獲得に依存するのではなく、既存顧客により多くの資産を預けさせ、より多くの取引を行わせ、より多くの高付加価値サービスを利用させる方向へと変化している可能性がある。

予測市場は、このロジックを最も直接的に裏付ける事例である。ロビンフッドの第2四半期のイベント契約収入は1億5600万ドルに達し、前年同期比で10倍以上に増加し、同期の株式および暗号資産の取引収入を上回った。モルガン・スタンレーは、より重要な点として、この収入が200万人未満のユーザーによるものであり、ロビンフッドが約2800万人の既存顧客をまだ十分に開拓できていないことを示していると指摘する。

ただし、これは継続的な検証が必要な評価フレームワークである。予測市場が現在の活発さを維持できるか、ユーザーが安定的に他の金融商品へ移行できるか、そしてロビンフッドがRotheraを通じて流通面での優位性を取引インフラへと拡張できるかが、今回の成長がイベントサイクルによる短期的な取引量増加なのか、それともプラットフォーム経済モデルの構造的変化なのかを決定づける。

以下は原文の翻訳である：

モルガン・スタンレーはロビンフッドの成長余地を再評価している。

同社アナリストのMichael Cyprys氏は、ロビンフッド・マーケッツの株式レーティングを「中立」から「オーバーウェイト」に引き上げ、目標株価を124ドルから150ドルに引き上げた。ロビンフッドの前営業日の終値に基づくと、新たな目標株価は約43％の潜在的上昇余地を示す。

今回の引き上げの核心は、ロビンフッドがどれだけ多くの新規ユーザーを獲得できるかではなく、既存ユーザーからどれだけの追加収入を生み出せるかにある。

Cyprys氏は顧客向けレポートで、商品ラインナップの拡大に伴い、ロビンフッドは迅速な商品反復をより強力な顧客単位の経済性へと転換しつつあると述べた。顧客はプラットフォーム上により多くの資産を預け、取引活動が活発化し、プラットフォームが各顧客から得る収入も増加する。これにより、ロビンフッドの成長サイクルは市場が現在想定しているよりも長期化する可能性がある。

評価ロジックはユーザー成長から顧客単位の収益化へ

従来、ロビンフッドは個人投資家の取引センチメントに大きく依存するインターネット証券とみなされることが多かった。市場が活況を呈している時は、株式、オプション、暗号資産の取引が収入成長を牽引し、相場が冷え込むと、取引量と収益性も同時に圧迫される可能性がある。

モルガン・スタンレーは、このような理解はロビンフッドで起きている変化を過小評価している可能性があると考える。

2026年第2四半期時点で、ロビンフッドの入金顧客数は前年同期比7％増の約2840万人に達した。同時に、プラットフォームは株式、オプション、暗号資産、退職口座、クレジットカード、投資顧問、予測市場などの商品を同一のユーザー体系に集約しつつある。

つまり、ユーザー数がもはや急速に増加しなくても、顧客がより多くの資産を移し、利用頻度を高め、あるいは新たな金融サービスを利用し始めれば、ロビンフッドは引き続きユーザー1人当たりの収入貢献を高めることができる。

Cyprys氏はこれを、より強力な「顧客経済性」と表現する。評価の観点からは、市場が判断すべきはロビンフッドがどれだけ多くの新規顧客を引き付けられるかだけでなく、既存顧客が単一の取引ユーザーから複数の金融商品を利用するプラットフォーム顧客へと転換できるかどうかも含まれる。

200万人未満のユーザーが1億5600万ドルの予測市場収入を創出

予測市場は、モルガン・スタンレーがこの潜在性を説明するために用いる主な事例である。

ロビンフッドが開示したところによると、2026年第2四半期の総純収入は前年同期比32％増の13億1000万ドルだった。このうち、取引関連収入は44％増の7億7600万ドルだった。イベント契約収入は1億5600万ドルに達し、前年同期比で10倍以上に増加し、同期の株式取引収入1億2900万ドルと暗号資産取引収入1億ドルを上回った。

イベント契約は、ユーザーがスポーツイベント、経済指標、その他の現実の出来事の結果に対してポジションを取ることを可能にするもので、ロビンフッドの予測市場事業の主要な商品形態である。

Cyprys氏が提供したデータによると、ロビンフッドの200万人未満のユーザーが上記の1億5600万ドルの収入に貢献しており、一部の参加者はその後、プラットフォーム上の他の商品も利用し始めた。このことから、予測市場の意義は取引収入の直接的な増加にとどまらず、ユーザーのアクティブ度とクロスセル能力を高める入り口となる可能性がある。

ただし、この推論はさらなるデータによる検証が必要である。現時点では、1四半期のデータだけで予測市場ユーザーが長期的に定着するかどうかを判断することはできず、彼らが株式、オプション、資産管理商品を利用することで安定的な追加収入が生まれるかどうかも確認できない。

Rotheraがロビンフッドを取引インフラへと拡張させる

モルガン・スタンレーが注目するもう一つの変数はRotheraである。

Rotheraは、ロビンフッドとSusquehanna International Groupが共同運営し、米国商品先物取引委員会の監督下にある取引所および清算機関である。ロビンフッドは合弁事業の支配株主であるが、Rotheraは独立した経営体制をとっている。

2026年6月、ロビンフッドは一部のワールドカップおよびプロ野球のイベント契約の注文をRotheraにルーティングし始めた。ロビンフッドの開示によると、第2四半期の1億5600万ドルのイベント契約収入のうち、1700万ドルがRothera関連事業によるものだった。

これまで、ロビンフッドは主に個人投資家向けの商品流通プラットフォームとしての役割を担ってきた。取引所および清算インフラへの参加を通じて、同社はより長い取引チェーンをカバーし、関連サービスを第三者先物取次業者などの機関顧客に提供する機会を得る。

モルガン・スタンレーの見方では、これによりロビンフッドはユーザー向けの入り口に加えて、取引、清算、インフラからの収入をさらに獲得できる可能性がある。ただし、Rotheraは依然として事業拡大の初期段階にあり、その取引規模、第三者顧客の開拓、実際の収益性はまだ観察が必要である。

暗号資産取引の冷え込みが、むしろ多角化の実力を試す

今回のレーティング引き上げは、暗号資産の取引活動が弱含む中で行われた。この点がモルガン・スタンレーのレポートの主軸を強化している。

ロビンフッドの第2四半期の暗号資産取引収入は前年同期比38％減の1億ドルだった。ロビンフッドアプリ上の暗号資産の想定元本ベースの取引量は前期比23％減少し、Bitstampの取引量は47％減少した。一方で、イベント契約、株式取引、純利息収入、サブスクリプションなどの事業は引き続き成長源となっている。

したがって、モルガン・スタンレーによる今回の引き上げは、暗号資産の取引量が急速に回復することに賭けたものではなく、ロビンフッドの収入源がより多様化しつつあるという判断に基づく。プラットフォーム資産の成長、ユーザーの取引活発化、新商品の浸透、そしてRotheraによるインフラ収入は、単一の取引カテゴリーへの依存度を低下させる可能性がある。

市場の価格形成の観点からは、ロビンフッドは「景気循環的なリテール証券」から「総合金融プラットフォーム」への評価フレームワークへの移行を模索している。しかし、この移行が成立するかどうかは、いくつかの重要な指標にかかっている。大型イベント終了後も予測市場の収入が維持できるか、既存ユーザーがより多くの商品を継続的に採用するか、プラットフォーム資産と顧客単位の収入が成長を続けるか、そしてRotheraがロビンフッドのエコシステム外の第三者取引量を引き付けられるか、である。

予測市場は、ロビンフッドが比較的小規模なユーザー層から迅速に収入を生み出せることを証明した。次の課題は、この収益化能力をより広範な顧客基盤に再現し、最終的に安定的で持続可能な利益成長へと転換できるかどうかである。