Bessent fait grimper le yen mais ne tient pas les Treasuries : un boulet pour les actions américaines ?

Auteur original : Long Yue

Source originale : Wall Street CN

Le secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, a frappé à deux reprises cette semaine : il a d'abord averti haut et fort le marché de ne pas vendre à découvert le yen, qui s'est immédiatement raffermi ; puis il a considérablement élargi le programme de rachat de dette américaine, tentant de contenir les rendements à long terme. Résultat : le yen a grimpé, mais les Treasuries ont chuté.

Prises séparément, ces deux actions ont leur logique. Combinées, elles constituent une double menace pour le marché haussier des actions américaines depuis près de quatre ans : la vigueur du yen pèse sur les opérations de portage, et la hausse des rendements des Treasuries comprime les valorisations.

Le mercredi 9 septembre, les actions américaines ont chuté pour la troisième séance consécutive. Le Dow Jones a perdu plus de 400 points, soit 0,8 % ; le S&P 500 a reculé de 0,5 % ; le Nasdaq a cédé 0,6 %. Les valeurs technologiques de l'IA ont été les premières touchées.

Le rachat de Treasuries, un « pistolet à eau » : le marché n'est pas convaincu

Mercredi, le Trésor américain a annoncé qu'il porterait le plafond des rachats ponctuels de dette à long terme à 60 milliards de dollars, soit le triple du montant prévu le mois dernier.

Mais la réaction du marché a été : déception.

Bessent avait auparavant laissé entendre publiquement que le montant des rachats pourrait dépasser 40 milliards de dollars, et Wall Street s'attendait un temps à un plafond de 80 à 100 milliards de dollars par opération. Avec l'annonce de 60 milliards, les rendements des Treasuries ont augmenté au lieu de baisser.

Le rendement des Treasuries à 10 ans a touché 4,836 % en séance, son plus haut niveau depuis octobre 2023. Le rendement à 30 ans s'est établi à 5,285 %, proche du pic de vingt ans de 5,30 % atteint le mois dernier.

Elias Haddad, de Brown Brothers Harriman & Co., a été direct : « Pour l'instant, le Trésor arrive avec un pistolet à eau pour une guerre de chars. »

Steven Zeng, stratège chez Deutsche Bank, a également déclaré : « C'est comme si le Trésor avait créé un monstre qu'il doit maintenant nourrir sans cesse. » Il a souligné que l'annonce de 60 milliards de dollars n'avait pas produit l'« effet de choc » attendu par les investisseurs.

Un peu plus tard mercredi, le Trésor a adjugé 390 milliards de dollars de bons du Trésor à 10 ans à un rendement de 4,834 %, un record historique pour cette échéance.

Dustin Reid, stratège en chef des titres à revenu fixe chez Mackenzie Investments, a déclaré : « Nous n'en sommes qu'au début de la façon dont ils vont gérer cette situation. Le Trésor ne sera certainement pas très satisfait de la réaction du marché aujourd'hui. »

Bessent lui-même l'admet : il ne peut pas contrôler le prix « d'équilibre »

Face à la vive réaction du marché, Bessent a reconnu mardi lors d'un événement au Texas qu'il ne pouvait pas modifier le prix « d'équilibre » des obligations d'État, son objectif étant seulement de ralentir le rythme des fluctuations de prix et d'empêcher l'enracinement de récits nuisibles.

Il a attribué la flambée des taux à long terme à la panique du marché face à « l'incapacité des États-Unis à rembourser leur dette », qualifiant cette crainte d'« absurde, mais devenue un temps le récit dominant ».

Les stratèges macroéconomiques de Wells Fargo, Angelo Manolatos et Francis Brown, ont indiqué dans une note de recherche qu'« il faudra d'autres catalyseurs pour faire baisser les rendements à long terme », notamment un ralentissement de la croissance et de l'inflation, une baisse des prix de l'énergie, une réduction de l'incertitude sur la politique de la Réserve fédérale, un assainissement budgétaire ou une contraction des émissions d'obligations d'entreprise.

La réalité actuelle est qu'aucune de ces conditions n'est réunie. Les prix élevés du pétrole continuent d'alimenter les anticipations d'inflation, et le marché évalue à 62 % la probabilité d'une hausse des taux par la Fed lors du FOMC de la semaine prochaine. Les émissions d'obligations d'entreprise sont également à leur pic saisonnier cette semaine, avec 18 émetteurs mardi, ce qui en fait la troisième journée la plus chargée de l'année.

« Je suis le croupier » : le yen a été poussé à la hausse, mais à quel prix ?

La veille de l'échec du rachat de Treasuries, Bessent avait lancé un avertissement ferme aux traders qui vendent le yen à découvert lors du même événement au Texas.

Selon Bloomberg, il a déclaré : « Je suis le croupier maintenant, donc quand nous intervenons sur le yen, je sais exactement ce que les Japonais, la Banque du Japon et les décideurs japonais vont faire. Si vous voulez parier contre moi, allez-y. »

Cette assurance repose sur deux éléments : d'une part, Bessent affirme connaître les intentions des décideurs japonais ; d'autre part, selon des informations, la Banque du Japon serait encline à relever son taux directeur de 25 points de base ce mois-ci.

Le yen a poursuivi sa progression mercredi, touchant 153,49 yens pour un dollar en séance, après avoir atteint la veille son niveau le plus fort depuis février.

Mais le problème est le suivant : un yen fort n'est pas une bonne nouvelle pour les actions américaines.

Le yen monte, la « bombe à retardement » des opérations de portage commence à faire tic-tac

Le yen est depuis longtemps la devise de financement la moins chère au monde. La logique typique d'une opération de portage consiste à emprunter des yens à faible taux d'intérêt, à les convertir en dollars, puis à acheter des actifs à haut rendement comme les valeurs technologiques américaines.

Un raffermissement du yen signifie que le coût de cette opération augmente, et les détenteurs de positions subissent des pressions pour les liquider.

Steve Sosnick, stratège en chef chez Interactive Brokers, a déclaré que la dynamique haussière actuelle du yen « a déjà suffi à ébranler certains de ceux qui ont emprunté des yens pour des paris à effet de levier sur les actions américaines en plein essor ».

Rich Privorotsky, responsable du desk Delta-One chez Goldman Sachs, a également souligné que, quelle que soit l'interprétation des propos de Bessent, « le yen s'apprécie objectivement de façon continue, et le marché parie sur un resserrement de la politique de la Banque du Japon et sur des rapatriements de capitaux ».

Il a ensuite posé une question clé : « Que se passera-t-il lorsque les opérations de portage sur le yen seront dénouées et que les capitaux reflueront vers les obligations et les actions japonaises ? »

Son analyse : « Le S&P et les grandes capitalisations semblent anormalement lourdes, sans raison fondamentale évidente. Il convient de noter que certaines positions à effet de levier et de portage pourraient être en train de se dénouer discrètement du système. »

Jordan Rizzuto, directeur des investissements chez GammaRoad Capital Partners, a tranché : « C'est le plus grand risque pour le marché haussier. »

Le dilemme de Bessent : le yen ne peut être ni trop faible, ni trop fort

Il existe ici une contradiction interne qui perturbe la logique politique de Bessent.

Selon MarketWatch, les avoirs en titres étrangers détenus par le Japon ont diminué de près de 880 milliards de dollars à la fin du mois d'août. Le Japon est depuis longtemps un détenteur important de dette américaine.

Rizzuto, de GammaRoad, a souligné que si le Japon vendait récemment des actifs en Treasuries, cela mériterait une attention particulière, car cela survient juste après que les États-Unis se sont associés au Japon pour intervenir sur le marché des changes et soutenir le yen. « Cela montre l'importance de ces deux facteurs », a-t-il déclaré.

Le Trésor souhaite un yen suffisamment fort pour que le Japon n'ait pas besoin de vendre des Treasuries pour lever des fonds. Mais si le yen monte trop fortement, le dénouement massif des opérations de portage aura un impact plus direct sur les valeurs technologiques américaines.

Certains traders se demandent déjà en privé si Bessent n'a pas inversé la causalité : il espère atténuer la pression sur les rendements à long terme des Treasuries en faisant monter le yen, mais traditionnellement, ce sont les écarts de taux d'intérêt qui déterminent les flux de change, et non l'inverse.