La hausse des prix agricoles est loin d'être terminée ! Goldman Sachs : au-delà d'Ormuz et d'El Niño, les barrières commerciales sont le véritable amplificateur de risque

Le marché agricole entre en 2026 avec des stocks relativement abondants, mais les risques géopolitiques et climatiques s'accumulent simultanément, épaississant nettement le risque de hausse des prix agricoles.

Selon les informations de la plateforme de trading Zhuifeng (Zhuifeng Trading Desk), les analystes de l'équipe de recherche sur les matières premières de Goldman Sachs, Lina Thomas et Daan Struyven, ont indiqué dans un rapport du 7 septembre que l'indice Bloomberg Commodity (BCOM) Agriculture au comptant a déjà augmenté de 24 % par rapport à l'année précédente, et le prix du blé a bondi de 41 %. Cette hausse est alimentée par trois risques qui s'accumulent simultanément : Ormuz, la mer Noire et un super El Niño.

Ce qui est encore plus préoccupant, c'est que ces trois chocs se superposent à un contexte où le marché agricole mondial devient de plus en plus « tourné vers l'intérieur ». Après les chocs de la pandémie et la crise alimentaire et énergétique de 2022, plusieurs économies ont clairement réorienté leurs politiques vers la sécurité des approvisionnements alimentaires et énergétiques, ce qui se traduit notamment par une hausse des droits de douane sur les importations de produits de base et un élargissement des contrôles à l'exportation.

La banque estime que plus les barrières commerciales sont élevées, plus le seuil de déclenchement des chocs est bas. Depuis 2020, le rythme d'adoption de nouvelles mesures de restriction du commerce agricole a doublé. La fragmentation du marché implique qu'un choc d'offre identique entraînera des fluctuations de prix plus importantes et plus durables, et le risque de hausse des prix agricoles s'épaissit nettement.

Risque n°1 : Ormuz – double rupture d'approvisionnement en engrais et en diesel, frappant directement les coûts de production agricole

Le détroit d'Ormuz est un point de passage critique pour environ un tiers du commerce mondial des engrais. Depuis la nouvelle escalade de juillet, les flux d'engrais transitant par ce détroit ont nettement diminué.

Pour les engrais azotés, environ 34 % du commerce mondial d'urée et 23 % du commerce d'ammoniac transitaient par Ormuz en 2024. Les engrais azotés ont un impact direct sur les rendements des céréales comme le maïs, le blé et le riz, et doivent être appliqués chaque saison, le timing étant crucial. Cette rupture d'approvisionnement survient précisément pendant la période d'achat du troisième trimestre des principaux importateurs d'engrais azotés, notamment pour le maïs brésilien, le riz et la canne à sucre indiens, et les stocks de blé d'hiver de l'UE.

Pour les engrais phosphatés, environ 18 % du commerce mondial de MAP et de DAP transitaient par Ormuz en 2024. Le Brésil dépend à hauteur d'environ 80 % des importations d'engrais phosphatés pour le soja, et le soja brésilien représente 62 % des exportations mondiales. La nouvelle escalade de juillet coïncide avec la fenêtre d'achat critique des producteurs de soja brésiliens avant les semis de septembre (juin-juillet). Les analystes notent qu'à la mi-juin, les producteurs de soja brésiliens n'avaient sécurisé qu'environ 68 % de leurs besoins prévus en engrais (contre une norme historique d'environ 75 %), les prix des engrais phosphatés restant élevés, et le risque d'une sous-application prolongée s'accumule.

Parallèlement, le prix du diesel américain a atteint un niveau record le vendredi 4 septembre. Les perturbations autour d'Ormuz contraignent environ 10 % des exportations mondiales de diesel, et combinées aux interruptions de capacité de raffinage au Moyen-Orient et en Russie, la persistance de prix élevés du diesel comprimera davantage les marges des agriculteurs et augmentera les coûts de production agricole.

Les préoccupations de sécurité énergétique exercent une pression supplémentaire : le Brésil et l'Inde ont relevé leurs taux d'incorporation d'éthanol (sucre/maïs), l'Indonésie a relevé son taux d'incorporation de biodiesel (huile de palme), et les principaux exportateurs détournent davantage de récoltes vers la production nationale de biocarburants, réduisant ainsi l'offre exportable.

Risque n°2 : la mer Noire – le corridor céréalier le plus important au monde, 15 à 20 % du commerce des céréales menacé

La mer Noire est le corridor d'exportation céréalière le plus important au monde. Les analystes soulignent que la résurgence des tensions entre la Russie et l'Ukraine met en péril 15 à 20 % du commerce mondial des céréales.

Actuellement, c'est la pleine saison d'exportation de blé de la mer Noire, et les volumes d'exportation maritime de blé de la Russie et de l'Ukraine sont déjà bien inférieurs aux niveaux normaux. Depuis l'escalade début juillet, le prix du blé a augmenté d'environ 20 %.

Pour le maïs, les exportations maritimes russes et ukrainiennes ont également fortement chuté, mais le mois d'août est traditionnellement une période creuse pour les exportations saisonnières. La banque avertit : si les perturbations persistent jusqu'au mois d'octobre, lorsque les exportations de maïs de la mer Noire entrent généralement en haute saison, le risque se propagera du marché du blé au marché mondial du maïs.

Risque n°3 : super El Niño – seulement trois occurrences en 75 ans, et les prévisions actuelles indiquent le plus fort jamais enregistré

La National Oceanic and Atmospheric Administration (NOAA) des États-Unis estime que la probabilité que les conditions El Niño actuelles évoluent vers un « super » El Niño dépasse 90 %, avec un pic attendu durant l'hiver 2026-2027.

Un super El Niño n'est survenu que trois fois au cours des 75 dernières années, et l'épisode actuel devrait être le plus fort jamais enregistré.

Les analystes notent qu'un super El Niño pourrait frapper simultanément plusieurs grandes régions productrices par de graves sécheresses et inondations, avec un impact particulièrement prononcé sur le marché du sucre, car les exportations mondiales de sucre sont fortement concentrées dans des zones sensibles à El Niño, notamment le centre-sud du Brésil, l'Inde et la Thaïlande.

Le canal de Panama est également sous la menace. Ce canal assure 10 % du commerce mondial des céréales et 17 % du commerce du soja. Bien que le canal soit entré dans ce cycle El Niño avec des niveaux d'eau relativement abondants, les niveaux des réservoirs pendant la saison des pluies actuelle baissent au lieu d'augmenter. Le 20 août 2026, l'Autorité du canal de Panama a déjà réduit la capacité de transit en raison de faibles précipitations et de la baisse des niveaux des réservoirs. Les analystes avertissent que si les réservoirs ne se reconstituent pas suffisamment avant la saison sèche de janvier à mai, les autorités du canal pourraient devoir restreindre davantage le passage des navires, répétant les restrictions de 2023/24.

Un risque plus grand : plus les barrières commerciales sont élevées, plus le seuil de déclenchement des chocs est bas

Goldman Sachs estime que ces trois chocs sont déjà suffisamment graves en eux-mêmes, mais que le véritable amplificateur de risque est qu'ils affectent un marché agricole mondial de plus en plus « tourné vers l'intérieur ».

Depuis 2020, après les chocs de la pandémie et la crise alimentaire et énergétique de 2022, plusieurs économies ont clairement réorienté leurs politiques vers la sécurité des approvisionnements alimentaires et énergétiques, ce qui se traduit par une hausse des droits de douane sur les importations de produits de base, un élargissement des contrôles à l'exportation, une augmentation des taux d'incorporation de biocarburants et une accumulation de stocks pilotée par les gouvernements. Les données de la banque montrent que depuis 2020, le rythme annuel d'adoption de nouvelles mesures de restriction du commerce agricole a presque doublé.

La logique centrale de la banque est la suivante :

Premièrement, de petits chocs peuvent déclencher des pertes d'offre à grande échelle. Le commerce agricole mondial est fortement concentré entre quelques grands exportateurs. Dès qu'un exportateur clé subit une perturbation d'approvisionnement (même potentielle), cela peut déclencher des restrictions à l'exportation (préventives), retirant du marché mondial un volume d'offre bien supérieur à la perturbation initiale. Lors des crises des prix alimentaires de 2008 et 2022, les interdictions d'exportation en chaîne ont amplifié la hausse des prix mondiaux. L'Inde a imposé une interdiction d'exportation de riz à la veille du fort El Niño de 2023/24, retirant environ 40 % du commerce mondial de riz du marché d'exportation et provoquant une forte hausse des prix, même si la production indienne de riz s'est finalement révélée résiliente.

Deuxièmement, la fragmentation du marché accentuera les fluctuations de prix. Les analystes estiment que l'impact sur les prix d'un choc externe (comme un choc météorologique sur le marché agricole) dépend de sa taille par rapport à la taille du marché qui absorbe le choc. Si la taille du marché d'un bloc régional ne représente que la moitié du marché mondial, un choc identique aura un impact sur les prix deux fois plus important. Les barrières commerciales et les mesures de stockage préventif visant à renforcer la résilience nationale peuvent au contraire fragmenter le marché, réduire la liquidité et amplifier les fluctuations de prix, allant ainsi à l'encontre de leur objectif initial.