800 milliards de dollars : le plus grand fonds souverain mondial envisage de réduire fortement ses avoirs en bons du Trésor américain

Le fonds souverain norvégien prépare un vaste rééquilibrage obligataire : il envisage de réduire d'environ 800 milliards de dollars son exposition aux bons du Trésor américain et de se tourner vers les MBS d'agences garantis par Fannie Mae et Freddie Mac. Cette initiative intervient alors que les rendements des emprunts d'État américains restent élevés et que les marchés obligataires mondiaux subissent des pressions persistantes, ce qui pourrait raviver les craintes d'un retrait collectif des fonds souverains des titres américains.

Le plus grand fonds souverain au monde envisage un ajustement majeur de son portefeuille obligataire, visant directement les bons du Trésor américain.

Selon le Financial Times, Norges Bank Investment Management (NBIM), le gestionnaire du fonds souverain norvégien, a adressé mardi une lettre au ministère norvégien des Finances recommandant de ramener la pondération des obligations d'État dans son indice obligataire de référence de 70 % à 50 %. Cet ajustement réduirait l'exposition du fonds aux obligations d'État mondiales d'environ 1 060 milliards de dollars, dont l'essentiel proviendrait des bons du Trésor américain, pour un montant proche de 800 milliards de dollars.

Cette proposition intervient dans un contexte de tensions entre les États-Unis et l'Iran qui ravivent les craintes inflationnistes et de ventes massives sur les marchés obligataires mondiaux cette année. Les rendements des bons du Trésor américain se situent actuellement à des plus hauts pluriannuels, et malgré les interventions répétées du secrétaire au Trésor américain Scott Bessent cet été, ils restent élevés. Après cette annonce, l'attention portée à la tendance des fonds souverains à réduire leurs avoirs en dette américaine s'est encore accrue.

Réduction des bons du Trésor, réorientation vers les MBS d'agences

Selon la recommandation de NBIM, le fonds prévoit de réduire son exposition aux bons du Trésor américain de 12,2 points de pourcentage, tout en augmentant de 11,4 points de pourcentage ses positions en actifs obligataires américains non gouvernementaux. Les capitaux libérés par cette réduction seraient principalement réorientés vers des produits à revenu fixe offrant une prime de risque plus élevée, tels que les titres adossés à des créances hypothécaires (MBS).

Dans sa lettre, NBIM indique qu'après ajustement, une part de 50 % d'obligations d'État « suffit à couvrir les besoins de liquidité, y compris en période de turbulences sur les marchés financiers », tandis que le reste de l'indice obligataire devrait « offrir une exposition à davantage de sources de primes de risque ».

L'institution précise également que les MBS visés sont principalement garantis par des agences gouvernementales telles que Fannie Mae, Freddie Mac et Ginnie Mae, et présentent une qualité de crédit « proche de celle des obligations du gouvernement américain », mais offrent des rendements légèrement supérieurs à ceux des bons du Trésor en raison du risque de remboursement anticipé.

Exposition au dollar quasiment inchangée, positions en gilts britanniques maintenues

Malgré la forte réduction des avoirs en bons du Trésor, un porte-parole de NBIM a déclaré que l'exposition globale du fonds aux actifs libellés en dollars resterait « quasiment inchangée ». Selon la lettre, l'exposition au dollar ne diminuerait que de 0,5 point de pourcentage. Parallèlement, la part allouée aux obligations d'État britanniques resterait inchangée, tandis que les positions en obligations d'État japonaises seraient relevées de 2,8 points de pourcentage.

En ce qui concerne l'indice de référence, NBIM recommande d'ajuster le très utilisé Bloomberg Global Aggregate Bond Index afin de construire un nouvel indice composé à parts à peu près égales d'obligations d'État et d'autres obligations de marchés développés, notamment des MBS et des obligations de banques de développement. L'institution suggère en outre de pondérer les obligations d'État en fonction de la valeur de marché de la dette en circulation plutôt que du PIB de l'émetteur, à l'instar d'autres grands fonds souverains.

Recommandation encore soumise à approbation, décision finale en 2027

Il convient de noter que ces propositions ne sont pour l'instant que des recommandations. La lettre, cosignée par la gouverneure de la Banque de Norvège Ida Wolden Bache et le directeur général de NBIM Nicolai Tangen, répond à une demande du ministère des Finances formulée plus tôt cette année concernant le positionnement du portefeuille obligataire du fonds. Elle s'inscrit également dans le cadre de recommandations plus larges d'un « comité d'experts », dont le rapport complet devrait être remis en janvier prochain. Le ministère des Finances présentera sa recommandation finale au Parlement au printemps 2027.

Ce calendrier signifie que les ajustements effectifs prendront du temps. En avril dernier, le ministre norvégien des Finances Jens Stoltenberg avait publiquement déclaré que le fonds « n'avait pas l'intention de réduire son exposition aux États-Unis » et qu'il ne s'attendait « pas à des changements majeurs ». La proposition proactive de NBIM montre que l'institution procède à une réévaluation plus active de sa stratégie de portefeuille obligataire.

Le Government Pension Fund Global, dont les actifs dépassent 2 300 milliards de dollars, est financé par les revenus tirés des vastes ressources pétrolières de la Norvège. Investi sur les marchés internationaux, il remplit une double fonction : lisser les fluctuations à court terme du budget national et constituer des réserves pour les investissements économiques futurs. Actuellement, environ 26 % des actifs du fonds sont alloués aux titres à revenu fixe, et sa part d'allocation au marché américain est déjà inférieure à la pondération de la plupart des indices mondiaux.