Trois grands protocoles de prêt se lancent dans les taux fixes : quelles innovations ?

Auteur original : @castle_labs

Compilation originale : AididiaoJP, Foresight News

Actuellement, le volume de prêts actifs dans le secteur du prêt s'élève à environ 28,5 milliards de dollars, et la quasi-totalité de la demande provient de produits à taux variable. Lorsque le marché est stable, ce modèle fonctionne normalement ; mais dès qu'une période de tension survient, la courbe d'utilisation se déplace vers le haut et les taux d'emprunt grimpent en flèche. Une hausse soudaine des taux oblige souvent certains emprunteurs à se retirer ou à se délester, rendant l'ensemble du marché du crédit inefficace.

Les marchés monétaires DeFi ont résolu un problème que le crédit traditionnel ne pouvait pas traiter : l'emprunt garanti quasi instantané. Mais il reste une question non résolue : avant la fin du prêt, l'emprunteur ne peut pas connaître à l'avance le coût de sa dette.

C'est précisément la direction que de nombreux produits tentent de prendre actuellement : passer à des produits de crédit à taux fixe et à durée fixe. Dans un tel marché, les prêteurs peuvent verrouiller leurs rendements à l'avance, et les emprunteurs savent exactement combien d'intérêts ils devront payer.

La demande pour ce type de marché provient principalement de trois catégories d'acteurs :

• Emprunteurs à échéance alignée : fonds, trésoreries, émetteurs de RWA, desks de base/arbitrage, qui ont besoin que l'échéance de la dette corresponde à l'échéance des actifs, aux fenêtres de rachat ou aux cycles de stratégie.
• Emprunteurs cherchant la certitude : utilisateurs de prêts renouvelables, acteurs du yield farming à effet de levier et traders, qui ne se soucient pas forcément de l'échéance exacte, mais qui ont besoin d'un coût d'emprunt stable pour éviter que leurs marges ne soient comprimées.
• Prêteurs / curateurs : trésoreries, teneurs de marché et allocateurs, qui souhaitent choisir eux-mêmes l'échéance, le collatéral et le rendement, plutôt que de subir passivement les résultats dictés par la courbe d'utilisation.

Les premiers prêts à taux fixe se heurtaient principalement à trois problèmes :

Fragmentation de la liquidité. Les marchés à taux fixe se divisent en plusieurs marchés selon l'échéance, le taux, le collatéral et la durée, ce qui rend l'appariement beaucoup plus difficile que dans un pool unique à taux variable.

Impossibilité de sortie anticipée. Une fois le prêt commencé, le prêteur a du mal à sortir avant l'échéance, sauf s'il existe une liquidité secondaire, un canal de rachat ou un repreneur. Les marchés à taux variable n'ont pas ce problème.

Difficulté de démarrage à froid. Les prêteurs ne veulent pas bloquer leurs fonds, les laisser inutilisés avant d'être appariés avec une contrepartie, et ne rien gagner.

Avec l'augmentation des capitaux institutionnels et l'essor de stratégies plus complexes comme les prêts renouvelables, la structure des utilisateurs a changé, et la demande pour les marchés à durée fixe est en hausse. L'un des principaux points faibles du prêt on-chain est l'incertitude des taux variables ; les produits à taux fixe permettent aux utilisateurs de verrouiller à l'avance leurs rendements et leurs coûts. Cela oblige également les protocoles à fixer directement le prix de l'échéance, de la qualité du collatéral, de la liquidité de sortie et du risque de refinancement, ce qui améliore l'expérience utilisateur.

Cet article passe en revue les approches de plusieurs protocoles établis à taux variable, notamment Morpho, Jupiter et Kamino. Ces trois acteurs totalisent 6,83 milliards de dollars de prêts actifs et sont récemment entrés sur le marché des taux fixes et des durées fixes avec cette problématique en tête.

Morpho Midnight et Tenor Finance

Morpho, protocole établi à taux variable, a lancé Morpho Midnight en juillet de cette année. Il s'agit d'un protocole de prêt à coupon zéro basé sur l'intention : les prêteurs et les emprunteurs expriment leurs intentions, et les positions se matérialisent respectivement sous forme d'unités de dette (obligation de rembourser un jeton de prêt par unité avant l'échéance) et d'unités de crédit (droit de réclamer les jetons de prêt remboursés). Midnight offre une flexibilité d'échéance et une souscription plus prévisible pour les institutions en rendant les prêts négociables. Le taux d'intérêt est déterminé par le prix des unités de crédit et de dette à durée fixe échangées entre emprunteurs et prêteurs.

Dans Midnight, les prêteurs et les emprunteurs affichent des « cotations » sans bloquer de fonds ; ils expriment simplement leur intention de prêter ou d'emprunter sur un marché spécifique, à un prix, une échéance et une configuration de collatéral donnés. Les fonds ne sont réellement mobilisés qu'au moment du règlement (callback), ce qui résout le problème de démarrage à froid : les prêteurs n'engagent leurs capitaux qu'après l'appariement, ce qui améliore l'efficacité du capital. Cela contribue également à attirer davantage de liquidité. L'équipe de Morpho déclare : « Permettre aux utilisateurs de continuer à gagner des taux variables sur des protocoles comme Morpho Blue élimine le coût d'opportunité lié à l'attente d'un appariement, ce qui incite davantage de personnes à passer des ordres et augmente la liquidité globale disponible. »

Un autre problème des marchés à taux fixe est la fragmentation de la liquidité : chaque échéance, type de collatéral et fourchette de taux peut devenir un marché indépendant. Midnight n'immobilise pas les fonds au stade de l'intention, et les utilisateurs peuvent passer des ordres sur plusieurs marchés. « Le même capital peut être coté simultanément sur plusieurs marchés ; la liquidité totale qu'un seul teneur de marché peut fournir = fonds disponibles × nombre de marchés. »

Depuis son lancement en juillet 2026, les prêts actifs sur le marché Midnight s'élèvent à environ 3 millions de dollars. Le chiffre est modeste, mais l'équipe estime qu'il évoluera rapidement, car Midnight peut hériter de l'effet de réseau et de l'écosystème déjà établis de Morpho. Par exemple, les Morpho Vaults gèrent actuellement plus de 4 milliards de dollars de fonds. Une fois les adaptateurs de vault en ligne, ces fonds pourront commencer à coter sur Midnight, ce qui jouera un rôle important dans l'approfondissement de la liquidité.

Le point le plus remarquable de Midnight est qu'il résout le problème de la sortie anticipée. Sur les marchés à durée fixe précoces ou peu liquides, les emprunteurs et les prêteurs manquent souvent de canaux de sortie avant l'échéance. Midnight rend les positions fongibles : les prêteurs peuvent vendre leurs unités de crédit, et les emprunteurs peuvent acheter des unités de dette pour réduire leurs obligations en cours.

Midnight peut être considéré comme l'infrastructure sous-jacente des prêts à taux fixe, et des couches d'accès sont déjà en cours de construction par-dessus, notamment Tenor Finance. Certains l'appellent le « HIP-3 » de Midnight.

Tenor Finance hérite des capacités sous-jacentes de Midnight et ajoute de nouvelles fonctionnalités :

Renouvellement automatique et option de repli. Tenor introduit le renouvellement automatique pour éviter la liquidation à l'échéance. Il utilise des Keepers indépendants pour faire rouler le prêt vers une nouvelle durée à taux fixe avant l'échéance. Si aucune contrepartie à taux fixe n'est trouvée, il peut directement basculer vers le pool à taux variable de Morpho Blue.

Protocole OTC on-chain. Les utilisateurs peuvent demander des cotations et diffuser des offres OTC personnalisées, partageables avec des contreparties sur liste blanche, permettant une négociation directe.

Outils institutionnels et contrôle d'accès. Tenor propose des comptes institutionnels avec des permissions basées sur les rôles. Les institutions peuvent déployer des marchés de crédit personnalisés et soumis à des seuils, en limitant qui peut emprunter et qui peut prêter selon des exigences de conformité ou de KYC.

Tenor réduit les frictions à l'échéance grâce au renouvellement automatique et au repli, permettant aux positions à durée fixe de se prolonger plus facilement lorsqu'il existe une liquidité correspondante ou que les conditions de repli sont remplies. Combiné à la personnalisation, il convient mieux aux institutions. L'équipe prévoit à long terme de servir d'un côté les gestionnaires d'actifs et de l'autre les entreprises.

Jupiter Offerbook

L'Offerbook de Jupiter Exchange est entré en bêta publique en juin 2026, à peu près au moment de la publication du livre blanc de Morpho Midnight. Jupiter Lend, le produit à taux variable lancé l'année dernière par Jupiter, était sa première incursion dans le secteur du prêt ; il entre désormais sur le marché des durées fixes via l'Offerbook.

L'Offerbook est un protocole de prêt basé sur l'intention, caractérisé par l'absence de liquidation basée sur le prix, ce qui lui permet de prendre en charge les prêts à durée fixe sur des actifs de longue traîne.

Les durées de prêt sur la plateforme sont courtes, généralement de 1 à 30 jours. À l'échéance, si l'emprunteur ne rembourse pas, le prêteur récupère directement le collatéral, sans liquidation. Cette conception permet à des actifs comme les NFT, les RWA ou d'autres actifs sans découverte de prix active de servir de collatéral, à condition que le prêteur soit prêt à les souscrire. Elle remplace la liquidation continue basée sur le prix par un transfert de collatéral à l'échéance, créant ainsi des marchés spécialisés difficiles à soutenir avec les modèles traditionnels.

Les utilisateurs peuvent afficher des intentions de prêt ou d'emprunt, qui apparaissent dans l'application ; la liquidité n'est mobilisée que lorsque l'offre est acceptée. Comme les utilisateurs ne confirment qu'au moment de l'appariement, les fonds restent disponibles pour d'autres usages avant la conclusion, ce qui atténue également le problème de démarrage à froid. Prêteurs et emprunteurs peuvent continuer à faire fructifier leurs fonds jusqu'à ce qu'ils trouvent des conditions parfaitement adaptées.

Depuis son lancement, l'Offerbook de Jupiter compte environ 450 000 dollars de prêts actifs. Le modèle est unique, mais prouver le marché et passer à l'échelle ne sera pas facile, car l'extensibilité dépend de la volonté des prêteurs de souscrire directement ces collatéraux.

Kamino

Kamino a récemment publié le livre blanc de son protocole de prêt à taux fixe. Plutôt que de créer un marché à taux fixe séparé, il ajoute des réserves à taux fixe au sein de Kamino Lend. L'avantage est la distribution : les emprunteurs peuvent voir directement la structure des échéances, et les prêteurs peuvent proposer des taux et des échéances spécifiques sans quitter complètement le système à taux variable, faisant ainsi des prêts à taux fixe un complément.

Sur la plateforme, chaque réserve est définie par un taux et une échéance, par exemple des emprunts en USDC avec différentes échéances et différents taux. Ces combinaisons de taux et d'échéances forment une grille.

Grâce à la grille, Kamino permet aux emprunteurs et aux prêteurs d'exprimer simultanément leurs intentions de transaction sur deux dimensions : le prix et le temps. Les emprunteurs affichent des intentions d'emprunt en précisant le collatéral, le montant, le taux maximal et l'échéance ; les prêteurs affichent une liquidité conditionnelle en précisant le taux, l'échéance et le montant qu'ils sont prêts à offrir. La grille devient la surface d'exécution : les emprunteurs peuvent retirer de la liquidité à taux fixe disponible parmi les combinaisons prédéfinies de taux et d'échéances.

L'appariement n'est pas un appariement direct un-à-un ; les prêteurs cotent sur une grille structurée, par exemple 4,5 % sur 1 mois, 5 % sur 3 mois, etc., formant ainsi une structure d'échéances visible et des courbes de rendement pour différents actifs. Grâce à l'infrastructure existante de Kamino, les emprunteurs peuvent soit afficher une intention et attendre un appariement, soit retirer directement de la liquidité à taux fixe déjà présente dans la grille. De plus, Kamino peut automatiquement faire rouler le prêt vers l'échéance suivante lorsque la liquidité le permet, à l'instar de Tenor ; s'il n'y a pas de liquidité à taux fixe, il bascule vers le taux variable. Cela atténue le problème d'échéance et réduit la charge pour les emprunteurs de gérer manuellement chaque échéance.

La sortie des prêteurs passe par une file d'attente de retrait. Si les fonds ont déjà été déployés et ne peuvent pas être retirés immédiatement, le prêteur entre dans une file d'attente premier arrivé, premier servi, et est remboursé progressivement à mesure que les prêts de cette réserve arrivent à échéance. La conception garantit que le temps d'attente maximal du prêteur ne dépasse pas la durée de la réserve.

Pendant le processus d'appariement, les fonds ne restent pas inactifs et peuvent continuer à générer des rendements dans les réserves à taux variable, ce qui contribue également à résoudre le problème de démarrage à froid.

Conclusion

Les taux fixes n'élimineront pas les risques que le prêt à taux variable a exposés au fil des ans, mais ils rendent le coût de la dette explicite. Et c'est précisément ce qui manquait au crédit DeFi.

La force des pools à taux variable réside dans leur capacité à fournir des prêts instantanés, mais ils compressent tout dans une seule courbe d'utilisation. Les marchés à taux fixe permettent aux emprunteurs de fixer le prix de l'échéance, aux prêteurs de choisir l'échéance et le risque de collatéral, aux curateurs d'allouer entre les échéances, et aux applications d'encapsuler des produits de crédit plus prévisibles. Aave a déjà lancé les Stable Vaults en juillet, et les premières formes de produits de crédit prévisibles sont apparues.

Cette évolution est importante parce que le prêt DeFi est en pleine expansion. Il soutient désormais les prêts renouvelables, les stratégies de base, la gestion de trésorerie, les actifs adossés à des RWA et les applications destinées au grand public. Ces utilisateurs ne recherchent pas seulement de la liquidité, mais aussi des conditions de financement claires et fixes.

On s'attend à une concurrence accrue dans ce secteur, avec de nouvelles solutions pour développer le prêt à taux fixe. La pénétration actuelle reste très faible, le taux variable dominant encore le marché, mais l'objectif est d'agrandir le gâteau : ces produits peuvent couvrir de nombreux scénarios que le prêt DeFi existant ne peut pas adresser.

Ils tentent également de résoudre les écueils rencontrés par les protocoles similaires antérieurs, tout en bénéficiant d'une distribution plus forte : le côté taux variable est déjà mature. Par exemple, les fonds sur les marchés à taux variable peuvent continuer à générer des rendements et rester efficaces tout en cotant sur les marchés à taux fixe.

À mesure que les produits mûriront, des stratégies auparavant impossibles apparaîtront, et le secteur du prêt pourrait former un nouveau cercle vertueux.