Le pari américain sur l'IA met en jeu le destin du dollar

Deutsche Bank souligne que les États-Unis misent sur l'IA à une échelle sans précédent, tandis que la tokenisation des actifs blockchain redéfinit l'accessibilité mondiale du dollar. Mais le prix à payer est que le dollar passe d'une valeur refuge traditionnelle à un pari à haut risque sur l'IA — si le modèle économique est réfuté, la fuite des capitaux sera immédiate et portera un coup direct au dollar. La tokenisation accélère l'afflux de capitaux par vent favorable, ce qui signifie aussi qu'elle accélérera la fuite des capitaux par vent contraire.

Les États-Unis mobilisent des capitaux à une échelle sans précédent, liant profondément la course à l'IA à l'hégémonie du dollar. La logique de ce pari est claire et radicale : ouvrir pleinement les marchés de capitaux pour financer l'infrastructure de l'IA, utiliser la blockchain pour remodeler l'accessibilité mondiale des actifs en dollars, puis renforcer le statut du dollar grâce au leadership en IA. Mais la fragilité intrinsèque de ce modèle est tout aussi évidente — le dollar ressemble de plus en plus à une action à haut risque, et non à une valeur refuge au sens traditionnel.

Selon le desk de trading Zhuifeng (追风交易台), le rapport spécial sur les changes publié par Deutsche Bank le 3 septembre indique que les entreprises américaines devraient investir environ 800 milliards de dollars en dépenses d'investissement dans l'IA cette année, que le capital-risque dans l'IA a déjà levé plus de 400 milliards de dollars cette année, et que les deux plus grands laboratoires d'IA ont à eux seuls levé près de 2 170 milliards de dollars, avec des valorisations proches de 1 000 milliards de dollars. Parallèlement, les grandes entreprises technologiques comme Google, Meta, Amazon et Oracle ont levé cette année sur le marché du crédit investment grade environ dix fois le montant annuel moyen de 2020 à 2024.

L'impact de cette mobilisation de capitaux se transmet déjà directement au risque structurel du dollar. À mesure que les sources de financement américaines passent des capitaux officiels à long terme aux capitaux technologiques privés à court terme, la corrélation entre le dollar et le marché boursier augmente, et sa fonction traditionnelle de couverture contre le risque s'affaiblit. Si le modèle économique de l'IA est réfuté, ou si les États-Unis prennent du retard dans la course à l'IA, le dollar subira de fortes pressions à la baisse.

Afflux massif de capitaux : trois canaux de financement ouverts simultanément

Les États-Unis lèvent massivement des fonds simultanément via trois canaux : le capital-investissement, la dette publique et le marché boursier.

Sur le marché privé, le capital-risque dans l'IA a levé plus de 400 milliards de dollars cette année, dont plus de 90 % des plus grosses transactions sont concentrées aux États-Unis, avec un taux de croissance annualisé trois fois supérieur à celui de l'année dernière. Sur le marché de la dette, les grandes entreprises technologiques sont contraintes pour la première fois de se tourner massivement vers le financement obligataire — Google, Meta, Oracle et Amazon ont levé cette année sur le marché du crédit investment grade environ dix fois le montant annuel moyen de 2020 à 2024. Sur le marché boursier public, Google a réalisé en juin 2026 sa première augmentation de capital depuis son introduction en bourse en 2004, levant 850 milliards de dollars ; SpaceX a réalisé la plus grande introduction en bourse de l'histoire avec une capitalisation proche de 2 000 milliards de dollars.

Cette vague de financement s'inscrit dans un contexte de creusement des déficits jumeaux américains — le déficit budgétaire dépasse 6 % du PIB et le déficit du compte courant approche 4 % du PIB. En l'absence d'épargne budgétaire intérieure, la demande supplémentaire de dépenses d'investissement dans l'IA doit être comblée par des capitaux étrangers. Les données de Deutsche Bank montrent qu'au deuxième trimestre 2026, les États-Unis ont attiré plus de 400 milliards de dollars de capitaux propres étrangers en un seul trimestre, dépassant de loin tout niveau trimestriel historique, et dépassant largement les entrées de capitaux d'emprunt — qui ont longtemps été la principale source de financement du compte de capital américain.

Il convient de noter que la volonté de configuration à long terme des bons du Trésor américain par les secteurs officiels étrangers diminue en raison des fractures géopolitiques, mais l'attrait des actifs technologiques compense cette lacune par des canaux privés tels que les investisseurs particuliers. SpaceX aurait réservé environ 30 % des parts aux investisseurs particuliers lors de son introduction en bourse, soit plus de trois fois la part d'une introduction en bourse traditionnelle, ce qui reflète la claire conscience des entreprises américaines face à la transformation de la structure de financement.

Tokenisation des actifs : le prochain pilier technologique de l'hégémonie du dollar

Parallèlement à la levée massive de fonds, les États-Unis déploient la technologie blockchain comme infrastructure pour attirer les capitaux mondiaux, faisant passer la tokenisation des actifs du concept à la réalité.

La tokenisation des actifs consiste à convertir la propriété d'actifs financiers tels que les actions, les obligations et l'immobilier en jetons numériques enregistrés sur une blockchain. La Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), qui détient actuellement environ 115 000 milliards de dollars d'actifs américains, a achevé en juillet 2026 la tokenisation d'un premier lot d'actifs et les a utilisés pour des transactions réelles, avec la participation de 40 institutions financières, notamment le test de tokenisation de l'ETF S&P 500 (SPY) et le test de JPMorgan utilisant des actifs tokenisés pour satisfaire aux exigences de marge du Chicago Mercantile Exchange. La DTCC prévoit de lancer officiellement ses services de tokenisation en octobre 2026.

Sur le plan réglementaire, la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a émis en décembre 2025 une lettre de non-opposition (no-action letter) à la DTCC, confirmant qu'un même titre peut être négocié en parallèle sur les rails traditionnels et sur la chaîne, avec les mêmes protections des investisseurs et les mêmes droits de propriété. Une décision ultérieure de janvier 2026 a précisé que le format d'émission ou le mode de détention d'un titre n'affecte pas l'application des lois fédérales sur les valeurs mobilières. Cela fournit une solide caution réglementaire à la tokenisation.

Au niveau des bourses, le New York Stock Exchange collabore avec Securitize pour développer une nouvelle plateforme numérique visant à permettre la négociation 24h/24 et 7j/7, le règlement instantané, la négociation d'actions fractionnées et le règlement en stablecoins ; le Nasdaq a annoncé le lancement d'un « Equity Token Design », prévoyant d'atteindre une capacité de tokenisation complète d'ici 2027, et a déjà annoncé qu'il lancerait la négociation 23h/24, 5j/7 avant la fin de 2025.

Deutsche Bank estime que l'importance stratégique de la tokenisation pour le dollar réside dans le fait que, d'une part, les actifs tokenisés offrent une liquidité de garantie plus élevée, ce qui peut améliorer l'efficacité d'utilisation du capital et renforcer l'attrait des actifs américains pour les investisseurs mondiaux ; d'autre part, si les actions et obligations américaines bénéficient d'un règlement instantané 24h/24 et 7j/7, cela réduira considérablement les barrières à l'entrée pour les investisseurs particuliers du monde entier et élargira encore la base de demande d'actifs en dollars. Le cas de la Corée du Sud fournit une référence — la Corée du Sud ne représente que 2 % du PIB nominal mondial, mais a contribué à environ 10 % des 7 400 milliards de dollars d'investissements étrangers entrés sur le marché boursier américain l'année dernière, en partie parce qu'elle a ouvert plus tôt la négociation fractionnée d'actions étrangères.

Actuellement, la taille des actifs réels tokenisés dans le monde est d'environ 400 milliards de dollars, ce qui laisse une marge de croissance considérable par rapport aux plus de 100 billions de dollars d'actifs américains. Les prévisions du marché indiquent que la taille des actifs tokenisés pourrait atteindre entre 2 billions et 30 billions de dollars d'ici les années 2030.

La nouvelle carte des risques du dollar : de valeur refuge à pari sur l'IA

Ce double pari sur le capital et la technologie est en train de remodeler le profil de risque du dollar.

Deutsche Bank souligne que les États-Unis connaissent une transformation fondamentale de leur structure de financement : le passage d'entrées de capitaux à long terme, dominées par le secteur officiel et motivées par la géopolitique, à des entrées de capitaux à court terme, dominées par le secteur privé et motivées par les rendements technologiques. Cette transformation accroît sensiblement la corrélation entre le dollar et le marché boursier, et sa fonction historique de couverture contre le risque actions s'affaiblit.

Cette logique implique que le destin du dollar est profondément lié à l'issue de la course à l'IA. Si les dépenses d'investissement dans l'IA s'avèrent finalement dépourvues de rentabilité économique, ou si les États-Unis perdent leur position de leader dans la compétition technologique, le retrait massif des capitaux privés portera un coup direct au dollar.

Parallèlement, la tokenisation, tout en abaissant les barrières à l'entrée des capitaux, réduit dans la même mesure les frictions à la sortie des capitaux. L'augmentation de la mobilité des capitaux est une arme à double tranchant — elle peut accélérer l'afflux de fonds par vent favorable, mais aussi accélérer la fuite des capitaux par vent contraire.

D'un point de vue plus macro, Deutsche Bank estime que les États-Unis participent à la course à l'IA selon un modèle de « marchés ouverts + technologie fermée » : attirer les capitaux mondiaux par l'ouverture totale des marchés de capitaux, tout en gardant fermés les poids des modèles d'IA pour préserver le pouvoir de fixation des prix des entreprises et les rendements pour les actionnaires. Le postulat central de ce modèle est que les entreprises américaines d'IA puissent maintenir durablement leur avance technologique et la convertir en rentabilité durable.

Le modèle capitaliste lui-même soumis à un test de résistance

Deutsche Bank pose dans son rapport une question plus profonde : la course à l'IA n'est pas seulement une compétition technologique, mais aussi une compétition entre modèles économiques, et le modèle américain de capitalisme actionnarial est lui-même soumis à un test de résistance.

La logique interne du modèle américain est la suivante : ouvrir les marchés de capitaux pour attirer les fonds mondiaux → investir massivement pour stimuler l'innovation technologique → l'avance technologique soutient le pouvoir de fixation des prix des entreprises → des profits élevés attirent davantage de capitaux. L'établissement de ce cercle vertueux dépend de la capacité des entreprises d'IA à facturer des abonnements élevés aux utilisateurs du monde entier et à monétiser la propriété intellectuelle sur les marchés internationaux.

Cependant, ce cercle présente des fragilités évidentes. Si le modèle économique de l'IA ne parvient pas à générer des rendements économiques suffisants, ou si le pouvoir de fixation des prix des entreprises américaines est érodé, les bénéfices des entreprises seront sous pression, ce qui ébranlera la logique centrale d'attraction des capitaux étrangers et aggravera la pression d'un déficit budgétaire déjà élevé.

Deutsche Bank souligne également que les flux de revenus de l'IA pourraient améliorer le compte courant américain d'environ 1 point de pourcentage au cours de la prochaine décennie grâce à l'augmentation des exportations de services, mais cette perspective dépend fortement de la capacité des entreprises américaines d'IA à maintenir leur pouvoir de fixation des prix et à monétiser avec succès leur base d'utilisateurs internationaux.

Le rapport qualifie finalement cette compétition de test ultime du credo américain selon lequel « des marchés de capitaux libres et ouverts engendrent toujours l'innovation optimale ». L'issue de la course à l'IA déterminera dans une large mesure si ce credo reste valable et si le statut du dollar en tant que plaque tournante mondiale des capitaux peut perdurer.