Le rendement des obligations japonaises à 10 ans atteint un plus haut de 30 ans, les marchés mondiaux face au risque de dénouement du carry trade sur le yen

Auteur original : Long Yue

Source originale : Wallstreetcn

Le rendement des obligations d'État japonaises à 10 ans a dépassé 3 % cette semaine, atteignant un niveau inédit depuis près de 30 ans, et les répercussions se font sentir à l'échelle mondiale.

Le franchissement de ce seuil clé, conjugué à la faiblesse persistante du yen et aux anticipations croissantes de hausse des taux par la Banque du Japon, a fortement ravivé les craintes d'un dénouement massif du « carry trade sur le yen ». Le secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, a publiquement averti qu'une volatilité désordonnée sur le marché du yen pourrait déclencher des liquidations forcées, avec des répercussions sur les marchés mondiaux et, à terme, une hausse des coûts d'emprunt pour les ménages et les entreprises américains.

Actuellement, le marché intègre pleinement une hausse de 25 points de base des taux de la Banque du Japon en septembre, un rythme bien plus agressif que ce que la banque centrale avait suggéré en début d'année.

Pourquoi le rendement franchit-il 3 % maintenant ?

Le rendement des obligations d'État japonaises à 10 ans a dépassé 3 % mardi, une première depuis septembre 1996.

Cette évolution n'est pas un événement isolé. Les marchés obligataires mondiaux sont sous pression, les investisseurs réévaluant leurs anticipations d'inflation et s'attendant à ce que les principales banques centrales continuent de relever leurs taux. Mais les traders et les économistes estiment que la situation du Japon mérite une attention particulière.

La Banque du Japon a mis fin à des décennies de politique ultra-accommodante, et le marché s'attend généralement à ce que son taux directeur, actuellement à 1 %, continue d'augmenter. Parallèlement, la faiblesse persistante du yen et la hausse continue de l'inflation accentuent la pression sur la banque centrale pour qu'elle accélère le resserrement monétaire.

Le contexte politique exerce également une pression. Le secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, a clairement indiqué qu'il s'attend à ce que le gouverneur de la Banque du Japon, Kazuo Ueda, relève les taux dès ce mois-ci. De plus, le gouvernement de la Première ministre japonaise, Sanae Takaichi, préfère ouvertement une relance budgétaire accrue, ce qui suscite des inquiétudes quant à la stabilité budgétaire du Japon et contribue en partie à la faiblesse du yen et à la hausse des rendements obligataires.

Carry trade : quelle ampleur et quel niveau de risque ?

La logique du « carry trade sur le yen » est simple : emprunter des yens à faible taux d'intérêt et acheter des actifs à rendement élevé.

Cette stratégie a prospéré pendant la longue période de taux ultra-bas au Japon. Il y a deux ans, lorsque la Banque du Japon a relevé son taux directeur à 0,25 %, les marchés avaient connu de fortes turbulences, attribuées précisément au dénouement soudain du carry trade.

Selon le Financial Times, les analystes soulignent que l'accumulation de positions de carry trade depuis 2024 est considérable. Osamu Takashima, analyste FX chez Citigroup, note : « Les hedge funds et autres investisseurs à court terme ont pris des positions courtes sur le yen face au dollar, tout en achetant des devises à haut rendement comme le peso mexicain. »

Les analystes de Capital Economics, citant des données, indiquent qu'au début du mois d'août, l'encours des prêts des résidents japonais aux emprunteurs étrangers a dépassé le pic de 2024 ; les prêts des succursales de banques non japonaises à Tokyo vers leurs maisons mères ont également atteint leur plus haut niveau depuis la crise financière mondiale.

La dernière enquête de Bank of America auprès des gestionnaires de fonds mondiaux montre que la « vente à découvert du yen » reste l'une des trois opérations les plus populaires au monde.

Toutefois, la plupart des analystes estiment que le risque d'un dénouement massif et soudain du carry trade reste pour l'instant maîtrisé. Kamakshya Trivedi, stratège FX en chef chez Goldman Sachs, affirme que les carry trades financés en yen cette année sont plus résilients que lors de la période d'intervention de 2024, et qu'un « dénouement structurel » nécessiterait un rapatriement massif des capitaux japonais investis à l'étranger. Il ajoute : « Pour l'instant, les données officielles sur les flux de portefeuille ne montrent quasiment aucun signe qu'une telle rotation ait commencé. »

James Lord, responsable de la stratégie FX mondiale chez Morgan Stanley, indique également que les investisseurs japonais continuent d'acheter « massivement » des actifs américains : « Nous n'avons pas encore observé de rapatriement significatif des investisseurs japonais vers les actifs locaux. »

Obligations américaines et marchés mondiaux : le Japon est le plus grand détenteur étranger

Le Japon est le plus grand détenteur étranger de la dette américaine, avec plus de 1 000 milliards de dollars, dont la majeure partie est détenue par des institutions financières.

Avec la hausse des rendements domestiques, on craint que les grands fonds de pension et les compagnies d'assurance-vie japonaises — qui ont accumulé des centaines de milliards de dollars de pertes latentes sur leurs portefeuilles obligataires — n'ajustent leur stratégie d'investissement et rapatrient leurs capitaux de l'étranger vers le Japon.

Naka Matsuzawa, stratège taux chez Nomura, estime que l'adjudication d'obligations d'État japonaises à 30 ans prévue jeudi sera un signal important pour détecter si cette tendance a déjà commencé. « Si les compagnies d'assurance-vie participent activement à l'adjudication, cela pourrait facilement alimenter les spéculations selon lesquelles une partie des capitaux revient de l'étranger vers les actifs japonais. »

Takashima de Citigroup souligne que les assureurs-vie attendaient que le rendement des obligations japonaises à 20 ans atteigne 2,5 % à 3 %, mais qu'ils n'ont pas encore investi massivement, craignant une nouvelle baisse des prix. « S'ils estiment que le risque de baisse est plafonné, nous pourrions assister à des flux de capitaux plus importants. »

Banque du Japon : une hausse en septembre quasi certaine, et une autre en octobre ?

Le marché intègre désormais pleinement une hausse de 25 points de base des taux de la Banque du Japon en septembre, un rythme bien plus agressif que ce que la banque centrale avait suggéré en début d'année.

Les économistes estiment que cette hausse vise en partie à soutenir les efforts globaux du gouvernement japonais pour stabiliser le yen.

Plus notable encore, certains commencent à parier sur une nouvelle hausse en octobre. Hajime Takata, membre faucon du conseil de politique monétaire de la Banque du Japon, a déclaré mercredi qu'une hausse de 25 points de base n'était « pas gravée dans le marbre », soulignant que « l'environnement a changé ». Le même jour, Kazuo Ueda a indiqué que la Banque du Japon discuterait des taux d'intérêt lors de toutes ses prochaines réunions.

Malgré cela, le yen reste faible, oscillant autour de 160 yens pour un dollar. Les interventions conjointes des autorités japonaises et américaines en juillet et août avaient fortement renforcé le yen, mais plus de la moitié des gains ont déjà été effacés. Les analystes attribuent en partie la faiblesse persistante du yen à la hausse des marchés actions — les investisseurs étrangers en actions couvrent généralement leur exposition en vendant le yen à découvert, et sont contraints d'augmenter leurs positions courtes lorsque les marchés montent.