Prévisions NFP : la croissance de l'emploi pourrait ralentir, la Fed face à un choix complexe

Titre original : Wolfe Research prévoit une hausse de 65 000 emplois en août, avant la réunion de la Fed de septembre
Auteur original : Fiona Craig, InvestorsHub

Note de la rédaction : Le 4 septembre, le Bureau of Labor Statistics (BLS) publiera le rapport sur l'emploi d'août. Après la baisse surprise de 23 000 emplois non agricoles en juillet et la révision à la baisse cumulée de 103 000 emplois pour mai et juin, le marché cherche à déterminer si l'emploi américain entre simplement dans une phase de faible croissance ou s'il a déjà commencé à se contracter nettement.

Wolfe Research prévoit une augmentation de 65 000 emplois non agricoles en août, légèrement au-dessus du consensus de marché de 55 000 cité dans l'article original. Ce chiffre n'est pas en soi robuste : selon les estimations de Wolfe, avec le ralentissement de la croissance de la population active, environ 65 000 nouveaux emplois par mois suffisent tout juste à maintenir l'équilibre de base du marché du travail. Autrement dit, même si la prévision se réalise, elle ne signifierait pas une réaccélération de la demande d'emploi.

La partie la plus intéressante de cette prévision réside dans les signaux potentiellement contradictoires des différents indicateurs. Wolfe s'attend à ce que le taux de chômage passe de 4,09 % à 4,16 %, tandis que la croissance mensuelle des salaires pourrait atteindre 0,35 %, au-dessus des attentes du marché ; la croissance annuelle des salaires ralentirait de 3,2 % à 3,1 %. La coexistence d'un refroidissement de l'emploi et d'une résilience salariale à court terme pourrait compliquer le jugement de la Fed.

L'article original prévoyait également que la révision annuelle de référence augmenterait le total des emplois non agricoles de 180 000. Cependant, cette prévision a été contredite par les données publiées par la suite. Les résultats préliminaires publiés par le BLS le 28 août montrent que le total des emplois non agricoles jusqu'en mars 2026 pourrait devoir être révisé à la baisse de 79 000. Ce résultat n'intègre pas encore les données mensuelles actuelles de l'emploi, et la révision finale sera publiée en février 2027. Par conséquent, le jugement de l'article original sur la révision de référence ne peut être conservé que comme une prévision de Wolfe à l'époque, et ne peut plus être utilisé comme un fait.

Voici la traduction de l'article original :

Wolfe Research prévoit que les emplois non agricoles aux États-Unis augmenteront de 65 000 en août, légèrement au-dessus du consensus de marché de 55 000 cité dans l'article original. Le secteur privé devrait créer 75 000 emplois, tandis que l'emploi public pourrait diminuer de 10 000.

Si la prévision se réalise, l'emploi d'août s'améliorerait par rapport à la croissance négative de juillet. Toutefois, Wolfe estime que 65 000 nouveaux emplois correspondent à peu près au « seuil de rentabilité » mensuel du marché du travail américain actuel, c'est-à-dire le niveau de croissance minimal nécessaire pour maintenir une relative stabilité de l'emploi et de la population active.

Cette estimation n'est pas un indicateur officiel et peut varier en fonction de la démographie, du taux de participation et de l'immigration. Le véritable message est que même si la création d'emplois redevient positive, elle pourrait ne représenter qu'une stabilisation temporaire du marché du travail, sans signifier un regain de la demande d'embauche.

65 000 nouveaux emplois, juste assez pour maintenir l'équilibre du marché du travail ?

Les 65 000 nouveaux emplois non agricoles prévus par Wolfe sont globalement conformes à la moyenne mensuelle d'environ 61 000 emplois depuis 2026. Cela signifie que l'emploi américain pourrait poursuivre une croissance lente plutôt que de s'accélérer.

La faiblesse des derniers mois s'est concentrée dans certains secteurs. Selon les données de Wolfe citées dans l'article original, l'emploi dans les loisirs et l'hôtellerie a diminué de 43 000 en juin et de 40 000 en juillet. Wolfe attribue une partie de cette baisse à des facteurs saisonniers et à la dissipation de l'emploi temporaire lié à la Coupe du monde.

Avec des facteurs saisonniers devenant relativement favorables en août, Wolfe prévoit une légère augmentation de 5 000 emplois dans les loisirs et l'hôtellerie.

Toutefois, il faut rester prudent quant à savoir si le rebond sectoriel reflète une amélioration globale de la demande. Si les nouveaux emplois proviennent principalement d'une correction technique dans des secteurs ayant fortement baissé auparavant, tandis que l'industrie manufacturière, les services professionnels et le commerce de détail restent faibles, le marché du travail global pourrait encore être en phase de refroidissement.

De plus, la révision à la baisse des données de juillet a déjà accru la sensibilité du marché aux révisions des données historiques. Les données publiées par le BLS montrent que la croissance de l'emploi non agricole de mai a été révisée de 129 000 à 63 000, et celle de juin de 57 000 à 20 000, soit une baisse cumulée de 103 000 sur deux mois. Par conséquent, au-delà du chiffre d'août, il est tout aussi important de savoir si les deux mois précédents seront à nouveau révisés à la baisse.

Les salaires mensuels pourraient rebondir, mais la tendance annuelle reste au ralentissement

Wolfe prévoit une croissance mensuelle du salaire horaire moyen de 0,35 % en août, au-dessus du consensus de marché de 0,2 % cité dans l'article original ; la croissance annuelle pourrait passer de 3,2 % en juillet à 3,1 %.

La divergence entre les évolutions mensuelle et annuelle n'est pas contradictoire. La croissance mensuelle des salaires peut être influencée par la date de l'enquête, le versement de primes, la structure sectorielle et la durée du travail, tandis que la donnée annuelle reflète la variation cumulée sur les 12 derniers mois.

Wolfe estime que la période de référence de l'enquête sur l'emploi d'août couvre le milieu du mois, ce qui pourrait mieux refléter les augmentations de salaire entrées en vigueur à la mi-mois, poussant ainsi à la hausse le salaire horaire moyen du mois. C'est l'explication de l'institution sur la structure de l'enquête, mais les résultats réels peuvent encore être influencés par l'évolution de la part des secteurs à hauts et bas salaires dans l'emploi.

Du point de vue de la Fed, une croissance mensuelle des salaires de 0,35 % pourrait renforcer le jugement selon lequel les pressions salariales à court terme restent résilientes ; mais si la croissance annuelle continue de baisser à 3,1 %, cela indiquerait que la direction à moyen terme de l'inflation salariale ralentit toujours.

Par conséquent, le marché doit observer simultanément trois dimensions : si la croissance mensuelle des salaires dépasse les attentes, si la croissance annuelle continue de baisser, et si la durée hebdomadaire moyenne du travail évolue. Un rebond du salaire horaire moyen sur un seul mois ne suffit pas à confirmer une réaccélération des pressions salariales.

Le taux de chômage pourrait monter à 4,16 %, mais le taux de participation est plus crucial

Wolfe prévoit que le taux de chômage passera de 4,09 % en juillet à 4,16 % en août. Selon la présentation habituelle, cela pourrait se traduire par une hausse de 4,1 % à 4,2 %.

L'institution estime que l'enquête auprès des ménages pourrait continuer à montrer une volatilité importante. Selon ses statistiques, la population active américaine a diminué d'environ 2,5 millions depuis 2026, dont environ 1 million au cours des deux derniers mois. L'évolution rapide de la taille de la population active complique l'interprétation du taux de chômage.

Le taux de chômage dépend du nombre de chômeurs et de la population active totale. Si certains travailleurs cessent de chercher un emploi et quittent la population active, le taux de chômage peut rester stable voire baisser même si la demande d'emploi faiblit ; si le taux de participation remonte et que davantage de personnes réintègrent la population active, le taux de chômage peut augmenter même sans licenciements massifs.

Par conséquent, un taux de chômage de 4,2 % ne signifie pas nécessairement une détérioration soudaine du marché du travail. La question clé est de savoir si la hausse du chômage provient d'une baisse de l'emploi ou d'un rebond du taux de participation.

En juillet, le taux de chômage est tombé à 4,1 % tandis que le taux de participation est tombé à 61,4 %. Si en août la participation remonte et que le chômage augmente légèrement, cela pourrait simplement signifier que davantage de travailleurs recommencent à chercher un emploi ; si la participation reste faible et que le chômage continue d'augmenter, le signal de refroidissement de l'emploi serait plus clair.

Wolfe s'est trompé sur la révision de référence, mais l'ampleur de la baisse reste limitée

Au moment de la publication de l'article original, Wolfe prévoyait que le BLS augmenterait le total des emplois non agricoles jusqu'en mars 2026 d'environ 180 000 lors de la révision annuelle de référence, soit une moyenne mensuelle d'environ 15 000 emplois sur les 12 mois précédents.

Les résultats publiés le 28 août vont dans le sens opposé. Le BLS estime préliminairement que le total des emplois non agricoles jusqu'en mars 2026 doit être révisé à la baisse de 79 000, soit environ 0,1 % ; l'emploi du secteur privé doit être révisé à la baisse de 178 000.

Cette révision s'appuie sur des données administratives plus complètes telles que le Quarterly Census of Employment and Wages (QCEW), utilisées pour calibrer l'enquête mensuelle auprès des entreprises. La révision préliminaire à la baisse de 79 000 indique que le total de l'emploi précédent était légèrement surestimé, mais par rapport à la taille globale de l'emploi non agricole, l'ampleur de la révision est limitée et inférieure à la moyenne absolue de 0,2 % des révisions de référence de la dernière décennie.

Il convient de noter qu'il ne s'agit que d'une estimation préliminaire, qui ne modifiera pas immédiatement les données mensuelles actuellement publiées. Les résultats finaux seront publiés en février 2027 avec le rapport sur l'emploi de janvier 2027.

Plus précisément, cette révision ne change pas le jugement global selon lequel l'emploi se refroidit, mais elle ne fournit pas non plus de preuve que le marché du travail avait été gravement surestimé auparavant. Ce qu'elle contredit réellement, c'est la prévision spécifique de Wolfe d'une « hausse de 180 000 ».

Les NFP pourraient s'améliorer, mais pas forcément prouver un regain de vigueur de l'emploi

Selon les prévisions de Wolfe, le rapport sur l'emploi d'août pourrait présenter une combinaison complexe : la création d'emplois redevient positive, mais seulement à un niveau permettant de maintenir l'équilibre du marché du travail ; le taux de chômage augmente légèrement ; la croissance mensuelle des salaires dépasse les attentes, tandis que la croissance annuelle continue de ralentir.

Cette combinaison n'offrira pas de réponse simple à la Fed.

Si la création d'emplois approche 65 000, que le taux de chômage monte à 4,2 % et que les chiffres précédents sont à nouveau révisés à la baisse, le marché pourrait interpréter cela comme un refroidissement continu du marché du travail. Si la croissance mensuelle des salaires atteint 0,35 %, les décideurs devront encore faire face à des pressions salariales à court terme relativement fortes.

Si la création d'emplois dépasse nettement les prévisions et que les salaires se renforcent simultanément, les attentes de hausse des taux pourraient être soutenues ; si l'emploi tombe bien en dessous du seuil de rentabilité, que le chômage augmente et que les salaires ralentissent, le seuil pour que la Fed continue de relever les taux pourrait s'élever.

Le BLS a confirmé que le rapport sur l'emploi d'août sera publié le 4 septembre à 8 h 30, heure de l'Est. Les PPI et CPI d'août suivront respectivement les 10 et 11 septembre, et la réunion de politique monétaire de la Fed se tiendra les 15 et 16 septembre.

Par conséquent, les NFP détermineront si les preuves du côté de l'emploi continuent de s'affaiblir, mais ils ne seront pas la seule variable de la décision de septembre. Même si la création d'emplois n'est que de 65 000, ce qui influencera réellement le jugement de la Fed, c'est de savoir si l'emploi, la participation, les salaires et l'inflation pointent tous dans la même direction.