UBS : les stocks des distributeurs de MLCC tombent à un nouveau plancher, les prix unitaires remontent

Selon un rapport d'UBS, les stocks mondiaux des distributeurs de MLCC ont encore diminué de 8 % par rapport à il y a quatre semaines, atteignant un nouveau plus bas historique, tandis que la valeur des stocks a augmenté de 10 %. Portée par une forte demande en IA, un ratio book-to-bill élevé et un taux d'utilisation des capacités porté à 95 %, la tension entre l'offre et la demande s'étend des distributeurs à l'ensemble du marché.

La structure de l'offre et de la demande sur le marché des condensateurs céramiques multicouches (MLCC) connaît une transformation substantielle.

Selon les informations de Zhuifeng Trading Desk, les données de suivi de l'UBS Evidence Lab auprès de plus de 100 distributeurs dans le monde montrent qu'au 9 août, les stocks mondiaux des distributeurs de MLCC ont encore diminué de 8 % par rapport à il y a quatre semaines (11 juillet), atteignant un nouveau plus bas historique ; dans le même temps, la valeur des stocks a augmenté de 10 % et l'indice des prix unitaires de 7 %. La divergence entre volumes et prix devient de plus en plus nette.

Les données montrent que cette tendance de baisse des volumes et de hausse des prix est également significative en glissement annuel : fin juillet, les stocks ont diminué de 22 % sur un an, tandis que la valeur des stocks a augmenté de 6 % et l'indice des prix unitaires de 13 %. Actuellement, l'indice des prix unitaires dans le canal des distributeurs se rapproche de son plus haut niveau depuis janvier 2023, et le cycle de reprise des prix s'accélère.

UBS estime que le resserrement de l'offre et de la demande partira d'abord de la demande liée à l'IA et du canal des distributeurs, puis s'étendra à l'ensemble du marché. Ce jugement constitue un catalyseur clair pour les valeurs liées aux MLCC. UBS maintient une recommandation d'achat sur Samsung Electro-Mechanics, Murata Manufacturing et TDK, et une recommandation neutre sur Taiyo Yuden.

Baisse généralisée des stocks chez les principaux fabricants, hausse générale des prix

D'après les données par fabricant au 9 août par rapport à il y a quatre semaines, en termes de stocks : Murata Manufacturing a enregistré une baisse de 8 %, Samsung Electro-Mechanics de 20 %, Yageo de 1 %, TDK de 7 %, et Taiyo Yuden est resté stable. La tendance à la baisse généralisée des stocks se reflète chez la plupart des fabricants.

En ce qui concerne la valeur des stocks, les évolutions divergent : Murata Manufacturing a augmenté de 8 %, Yageo de 13 %, TDK de 3 %, Taiyo Yuden a fortement augmenté de 32 %, tandis que Samsung Electro-Mechanics a diminué de 4 %.

Pour l'indice des prix unitaires, tous les fabricants sont en hausse : Murata Manufacturing de 6 %, Samsung Electro-Mechanics de 14 %, Yageo de 7 %, TDK de 8 %, Taiyo Yuden de 13 %.

Par rapport au creux du cycle de stocks précédent, les indices de stocks de Murata Manufacturing, Samsung Electro-Mechanics, TDK et Yageo sont tous à des niveaux égaux ou inférieurs à ceux de l'époque ; Taiyo Yuden est environ 15 % au-dessus de son récent creux. Comparé au creux du cycle précédent, l'indice de valeur des stocks de Murata Manufacturing a augmenté de 19 %, Samsung Electro-Mechanics de 29 %, Yageo de 45 %, TDK de 3 %, et Taiyo Yuden de 81 %, ce qui reflète le soutien considérable de la hausse des prix à la valeur des stocks.

Le resserrement de l'offre et de la demande part de l'IA et du canal des distributeurs, et pourrait s'étendre à tout le marché

Deux grands fabricants japonais de MLCC ont clairement mentionné dans leurs rapports trimestriels d'avril à juin que la demande des distributeurs montrait des signes de surchauffe, et ont indiqué qu'ils pourraient mettre en œuvre des hausses de prix pour corriger le déséquilibre entre l'offre et la demande. Actuellement, l'indice des prix unitaires des distributeurs se rapproche de son plus haut niveau depuis janvier 2023.

UBS souligne que, bien qu'il ne soit pas exclu qu'une partie de la demande des distributeurs comprenne des commandes anticipées (pull-forward orders), la baisse rapide et importante des stocks des distributeurs est un fait objectif. Compte tenu du ratio book-to-bill des principaux fabricants de MLCC d'avril à juin (1,47 pour Murata Manufacturing, 1,72 pour Taiyo Yuden), des prévisions de taux d'utilisation des capacités pour juillet à septembre (95 % pour les deux sociétés), et de la révision à la hausse des prévisions de ventes liées à l'IA, UBS estime que le resserrement de l'offre et de la demande se manifestera d'abord dans les segments liés à l'IA et le canal des distributeurs, puis se transmettra à l'ensemble du marché.

Actuellement, UBS maintient une recommandation d'achat sur Samsung Electro-Mechanics avec un objectif de cours de 2 500 000 KRW ; sur Murata Manufacturing avec un objectif de 13 200 JPY ; sur TDK avec un objectif de 4 950 JPY ; et une recommandation neutre sur Taiyo Yuden avec un objectif de 17 700 JPY.

En termes de valorisation, les ratios cours/bénéfice (PER) prévisionnels 2026 de ces titres se situent entre 15,7 et 65,5 fois, Samsung Electro-Mechanics affichant la prime d'évaluation la plus importante, tandis que TDK est relativement sous-évaluée avec un PER prévisionnel 2026 de 21,5 fois. UBS estime que, dans le contexte d'un cycle de hausse des prix qui s'amorce et d'un resserrement continu de l'offre et de la demande, les fabricants ayant une plus forte proportion de produits haut de gamme en bénéficieront en premier.