Le Trésor américain pourrait puiser près de 1 000 milliards de dollars ; Bessent confirme un rachat d'obligations le 9 septembre

Auteur original : Li Dan

Source originale : 华尔街见闻

Le secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, a déclaré lundi, heure locale, que le Trésor procéderait à sa prochaine opération de rachat d'obligations le 9 septembre, laissant entendre que d'autres opérations pourraient suivre.

Bessent a indiqué que la prochaine opération de rachat d'obligations aurait lieu le 9 septembre, « nous verrons bien ». Il a ajouté que le Trésor continuerait d'exécuter son calendrier régulier d'adjudications de titres, « donc vous entendrez à nouveau parler de nous au début du prochain trimestre ».

Ces déclarations interviennent alors que le marché s'interroge sur un éventuel soutien accru du Trésor au marché des obligations à long terme.

Plus tôt lundi, des médias américains, citant de hauts responsables du Trésor, ont rapporté que le Trésor envisageait d'utiliser près de 1 000 milliards de dollars du compte général du Trésor (TGA) pour financer l'expansion récente de son programme de rachat d'obligations. Les responsables n'ont toutefois pas précisé le montant exact ni le calendrier. Selon les informations, le solde du TGA s'élève actuellement à environ 950 milliards de dollars.

Le 9 septembre, l'augmentation des rachats entre en vigueur ; Bessent évoque des opérations pouvant dépasser 4 milliards de dollars

Le 9 septembre mentionné par Bessent ne correspond pas à l'annonce soudaine d'un nouveau programme de rachat, mais à la date d'entrée en vigueur des mesures d'augmentation des rachats d'obligations à long terme annoncées mercredi dernier par le Trésor.

Le 19 août, mercredi dernier, le Trésor américain a annoncé qu'il doublerait au minimum la taille de ses opérations de rachat de soutien à la liquidité pour les obligations nominales à 10-20 ans et 20-30 ans, portant le plafond par opération de 2 milliards de dollars à au moins 4 milliards de dollars. Le Trésor a précisé que cet ajustement entrerait en vigueur le 9 septembre et resterait en place jusqu'à la fin de la période de refinancement trimestriel en cours, soit le 4 novembre.

Le Trésor avait alors expliqué que cette augmentation visait à fournir davantage de liquidité au marché des obligations nominales à long terme, car il recevait régulièrement un grand nombre d'offres de haute qualité lors de ses opérations de rachat à plus long terme, témoignant d'une forte participation des acteurs du marché.

Le lendemain de l'annonce, jeudi dernier, Bessent a laissé la porte ouverte à une expansion encore plus importante. Il a déclaré que les rachats d'obligations à long terme pourraient dépasser 4 milliards de dollars par opération, ajoutant que « c'est un segment de marché peu liquide » et que le Trésor disposait d'une « boîte à outils bien remplie » sur le marché des titres du Trésor américain.

Bessent estime que le marché n'accorde pas suffisamment d'attention aux fondamentaux de l'économie américaine et que les rendements des obligations du Trésor ne reflètent pas ces fondamentaux, la liquidité des obligations à 30 ans étant « particulièrement rare ».

Interrogé sur l'ampleur potentielle des rachats, Bessent a répondu que cela « dépendrait des conditions », ajoutant que « toute fluctuation sur 24 heures n'est que du bruit » et que le Trésor « essayait de rééquilibrer un marché affaibli ».

Ainsi, le 9 septembre marque d'abord l'entrée en phase d'exécution de l'augmentation des rachats annoncée précédemment ; et les déclarations antérieures de Bessent sur un montant « pouvant dépasser 4 milliards de dollars » laissent la possibilité que le volume réel des opérations soit supérieur au minimum annoncé.

Près de 1 000 milliards de dollars du TGA pourraient financer les rachats ; le marché réévalue la « boîte à outils »

Plus tôt lundi, CNBC a rapporté que le Trésor envisageait d'utiliser près de 950 milliards de dollars du TGA pour financer l'expansion récente de son programme de rachat d'obligations. Deux hauts responsables du Trésor ont indiqué que le TGA était considéré comme une source potentielle de financement pour l'achat de certaines obligations non de référence, mais qu'aucun montant ni calendrier précis n'avait été arrêté.

Cette information est particulièrement notable car, jusqu'à présent, l'hypothèse dominante sur le marché était que le Trésor financerait les rachats d'obligations à long terme en émettant davantage de bons du Trésor à court terme.

Si le Trésor adoptait cette approche, cela augmenterait l'offre de titres à court terme tout en réduisant celle des obligations à long terme, créant un effet similaire à une « opération twist » budgétaire sur la structure des échéances de la dette. Le marché avait d'ailleurs déjà évoqué des similitudes entre les opérations du Trésor et l'« opération twist » historique de la Réserve fédérale.

En revanche, si le Trésor utilisait directement les liquidités du TGA pour les rachats, il ne dépendrait pas entièrement de nouvelles émissions de titres à court terme pour les financer.

Toutefois, le fait que le TGA approche 1 000 milliards de dollars ne signifie pas que le Trésor prévoit d'utiliser près de 1 000 milliards de dollars pour acheter des obligations du Trésor. Les informations actuelles indiquent seulement que le TGA est considéré comme une source potentielle de financement, sans que le Trésor n'ait annoncé de montant précis.

Plus important encore, le TGA est le principal compte opérationnel du Trésor américain auprès de la Réserve fédérale, utilisé pour les recettes et dépenses courantes du gouvernement. Les fonds réellement disponibles pour les rachats sont également soumis à des contraintes telles que les dépenses publiques, le calendrier d'émission de la dette et les objectifs de gestion du solde de trésorerie.

Par conséquent, pour le marché, ce qui importe vraiment n'est pas le solde absolu du TGA, mais de savoir si le Trésor utilisera ces fonds, dans quelle mesure et à quel rythme pour racheter des obligations à long terme.

L'effet positif des rachats n'a duré qu'un jour ; les rendements à long terme repartent à la hausse

L'expansion soudaine des rachats d'obligations à long terme par le Trésor intervient dans un contexte de rendements des obligations du Trésor américain à long terme qui restaient à des niveaux élevés.

Après l'annonce du 19 août, les rendements des obligations du Trésor ont nettement baissé, le marché y voyant un signal politique important de la volonté du Trésor d'atténuer les pressions de financement à long terme.

Mais cet effet positif n'a pas duré.

Jeudi et vendredi derniers, les prix des obligations du Trésor américain à moyen et long terme ont baissé deux jours de suite, ce qui signifie que le coup de pouce apporté par l'expansion des rachats n'a duré qu'une journée. Le marché s'est à nouveau concentré sur l'énorme déficit budgétaire américain, l'offre de dette à long terme et les pressions inflationnistes.

La semaine dernière, les médias, évoquant la baisse des prix des obligations, ont souligné que les investisseurs estimaient que les nouvelles mesures du Trésor ne pourraient que freiner temporairement la hausse des coûts d'emprunt, et que l'évolution du marché mettait en évidence le scepticisme des investisseurs quant à l'efficacité de ces mesures. Howard Du, stratège chez TD Securities à New York, a déclaré que le marché n'était « pas totalement convaincu » que Bessent puisse réellement faire baisser les rendements à long terme.

Cela signifie également qu'après l'entrée en vigueur officielle de l'augmentation des rachats le 9 septembre, l'attention du marché passera de « le Trésor va-t-il agir ? » à « l'action pourra-t-elle réellement modifier l'offre et la demande d'obligations à long terme ? ».

Selon le plan actuellement annoncé par le Trésor, à partir du 9 septembre, le plafond de chaque opération de rachat d'obligations à 10-20 ans et 20-30 ans sera porté à au moins 4 milliards de dollars. Le Trésor a également indiqué qu'il fournirait davantage d'informations sur l'ampleur future des rachats lors de la prochaine réunion trimestrielle de refinancement, le 4 novembre.

Le 9 septembre deviendra donc une date clé pour que le marché évalue l'effet réel de l'expansion du programme de rachat du Trésor, et les informations de lundi sur le TGA ont encore élargi l'imagination du marché quant à la « marge de manœuvre » future du Trésor.

Mais que le financement des rachats se fasse finalement par les liquidités du TGA ou par l'émission de bons du Trésor à court terme, cette opération ne peut être simplement assimilée à un assouplissement quantitatif de la Réserve fédérale. Le Trésor peut modifier la structure des échéances de la dette et la demande marginale pour certaines obligations, mais le déficit budgétaire global des États-Unis, l'ampleur de la dette et les besoins de financement futurs ne disparaîtront pas pour autant.

Pour les obligations à long terme, ce qui déterminera réellement le niveau central des rendements restera la situation budgétaire américaine, l'inflation, la croissance économique et les anticipations des investisseurs concernant l'offre future de titres du Trésor.