Le fondateur de Bankless qui a liquidé ses ETH a gagné gros en trois mois

Titre original : « Le fondateur de Bankless qui a liquidé ses ETH a gagné gros en trois mois »

Auteur original : Xiao Bing, Shenchao TechFlow

Le 21 mai, David Hoffman, cofondateur de Bankless et évangéliste le plus en vue de l'écosystème Ethereum depuis six ans, a publié un tweet aux premières heures du jour, disant en substance : « L'ambiance sur le crypto Twitter a vraiment changé ces derniers temps, j'ai vendu jusqu'au dernier de mes ETH. »

Trois mois et demi plus tard, il est devenu le grand gagnant.

Qu'est-ce que Hoffman a réellement acheté ?

Début juin, Hoffman a entièrement dévoilé sur X son plan de réallocation. Les fonds issus de la liquidation de ses ETH ont été déployés en deux tranches :

La première tranche, environ 50 % des fonds, a été immédiatement répartie entre quatre actifs après la vente des ETH : VVV (le jeton de gouvernance de Venice AI), NEAR, ZEC et HYPE. Dans son tweet, il a explicitement mentionné avoir acheté NEAR aux alentours de 1,4 dollar.

La deuxième tranche, environ 50 % des fonds, a été réservée à une stratégie de DCA (achat périodique). Ses mots exacts : « Je garde ça pour acheter progressivement un actif qui n'a pas encore décollé. » Cet argent a finalement été entièrement investi dans LIT (Lighter, le jeton d'une bourse de contrats perpétuels on-chain basée sur un zkRollup).

Sa logique d'achat pour LIT est remarquablement claire : une bourse reste le meilleur modèle économique de l'industrie crypto ; la vitesse de rachat de Lighter est environ deux fois celle de HYPE ; les circuits zk permettent aux utilisateurs de vérifier sans permission que la bourse respecte ses propres règles ; le produit offre une latence plus faible, une structure de frais plus avantageuse et prend en charge davantage d'actifs, y compris les marchés pré-IPO.

Interrogé sur le choix entre « LIT et HYPE », il a répondu que LIT est à la fois le bêta et l'alpha de HYPE. Fin juin, il a même publié un tweet dédié pour exprimer son regret de ne pas avoir acheté davantage de LIT.

C'est un cadre d'investissement très clair : miser sur le narratif de la confidentialité avec ZEC, sur la croissance structurelle des dérivés on-chain avec HYPE et LIT, sur l'infrastructure inter-chaînes et le narratif des agents IA avec NEAR, et sur l'inférence IA décentralisée avec VVV.

Cinq actifs couvrant quatre narratifs, dont aucun n'est lié à la valorisation de la couche 1 d'Ethereum.

Le bulletin de notes

Comparons les prix avant et après la divulgation des positions de Hoffman. Il a vendu ses ETH fin mai, la première tranche a été constituée entre fin mai et début juin, et le DCA sur LIT s'est poursuivi jusqu'à la mi-juin. Nous utilisons ci-dessous les prix approximatifs de début juin comme base d'entrée, comparés aux derniers prix de début septembre :

ETH : prix de vente environ 2 100 dollars → actuellement environ 2 450 dollars, soit une hausse d'environ 17 %.

ZEC : prix d'entrée environ 540 dollars → actuellement au-dessus de 1 200 dollars, soit une hausse de plus de 120 %.

Le 6 septembre, le prix a brièvement touché 1 200 dollars, doublant en trois mois. Le catalyseur derrière cette envolée est le lancement de l'ETF spot ZEC de Grayscale (ZCSH) sur NYSE Arca le 25 août. En deux semaines, les actifs sous gestion sont passés de 300 millions à 460 millions de dollars, s'ajoutant à une liquidation de positions courtes de 46 millions de dollars qui a provoqué un short squeeze.

HYPE : prix d'entrée environ 56 dollars → actuellement environ 87 dollars, soit une hausse d'environ 55 %.

Le 6 septembre, le prix a atteint un nouveau sommet historique à 89,54 dollars. Le brûlage de jetons d'Hyperliquid a déjà dépassé 4 milliards de dollars cumulés, et le revenu quotidien moyen du protocole se maintient à 2,26 millions de dollars. La capacité de cette machine à cash on-chain à générer des revenus continue de s'accélérer.

LIT : fourchette de prix d'entrée environ 1,5 à 2 dollars (prix moyen du DCA) → actuellement environ 4,7 dollars, soit une hausse d'environ 135 % à 210 %.

Le 5 septembre, le prix a atteint un nouveau sommet historique à 4,95 dollars. En tant que position la plus importante de Hoffman (50 % du capital total), LIT a contribué au plus grand gain absolu de l'ensemble du portefeuille.

NEAR : prix d'entrée environ 1,4 dollar (confirmé par Hoffman lui-même) → actuellement environ 2,37 dollars, soit une hausse d'environ 69 %.

VVV : prix d'entrée environ 16 à 18 dollars (début juin, VVV évoluait près de son ATH, touchant 21,32 dollars le 3 juin) → actuellement environ 17 dollars, quasiment stable.

C'est le moins performant des cinq actifs, et aussi la seule position que Hoffman n'a pas publiquement renforcée ou regrettée.

Faisons une estimation approximative du rendement du portefeuille : en supposant que 50 % des fonds soient répartis à parts égales entre VVV, NEAR, ZEC et HYPE (12,5 % chacun) et que 50 % soient alloués à LIT, avec une estimation médiane, le rendement global du portefeuille se situe entre 90 % et 120 %. Sur la même période, la hausse de l'ETH est d'environ 17 %.

Le portefeuille de Hoffman surperforme l'ETH d'au moins 70 points de pourcentage.

Où se situe la victoire ?

En examinant ce bulletin de notes, ce qui mérite le plus d'attention n'est pas la hausse de chaque actif, mais la manière dont la logique de sélection de Hoffman a été validée à plusieurs reprises par le marché en trois mois et demi.

La flambée de ZEC était prévisible. La demande d'ETF de Grayscale suivait le processus de la SEC depuis novembre dernier, et le lancement officiel du 25 août n'a fait que convertir en prix une variable institutionnelle longuement préparée. Lorsque Hoffman a acheté en mai, ZEC était déjà passé d'un peu plus de 30 dollars en début d'année à plus de 500 dollars. Il a choisi d'entrer dans la fenêtre où « le prix avait déjà beaucoup monté mais l'ETF n'était pas encore lancé », pariant essentiellement sur la certitude du catalyseur plutôt que sur le risque de prix à court terme.

La logique de LIT mérite d'être décortiquée davantage. Alors que tout le monde parlait de la façon dont HYPE devenait le Chicago Mercantile Exchange on-chain, Hoffman a choisi un concurrent plus précoce, avec une capitalisation plus faible, mais une structure de produit potentiellement plus agressive. Son cadre d'analyse était de « chercher un bêta plus élastique sur la même piste », en y ajoutant des raisons structurelles telles que « une vitesse de rachat plus rapide, la prime de transparence offerte par la vérification zk, et le potentiel de migration des utilisateurs grâce à des frais plus bas ». Rétrospectivement, LIT a grimpé d'environ 500 % depuis son point bas, validant cette approche.

Le gain de 69 % de NEAR se classe quatrième dans le portefeuille, ce qui ne semble pas éclatant. Mais compte tenu du rôle de « poste de péage » que jouent actuellement les NEAR Intents dans le mouvement de ZEC (les paires de trading liées à ZEC représentent près de 40 % du volume total des NEAR Intents), Hoffman a peut-être involontairement construit un portefeuille auto-renforçant : plus ZEC monte, plus le flux de transactions via le portefeuille Zashi et les NEAR Intents augmente, plus les revenus de frais des NEAR Intents sont élevés, et plus le rachat de NEAR est fort. Il existe une boucle de rétroaction positive implicite entre les deux actifs qu'il a achetés.

VVV est la seule position qui ne s'est pas concrétisée. Le narratif de Venice AI en tant que plateforme d'inférence IA décentralisée a brièvement grimpé début juin avant de perdre son catalyseur durable, et Hoffman n'a pas publiquement renforcé sa position.

La vraie question

Le bulletin de notes de Hoffman offre un signal plus profond que « qui a gagné combien » : le centre de gravité de la valeur du marché crypto est en train de migrer de la valorisation des couches 1 vers les revenus de la couche applicative.

L'ETH qu'il a liquidé est un actif de couche 1, dont la valorisation repose sur les effets de réseau, l'écosystème des développeurs et le mécanisme de brûlage du gas. Parmi les cinq actifs qu'il a achetés, l'ancrage de valorisation de HYPE et LIT repose sur des revenus de protocole vérifiables et des rachats, celui de ZEC sur la demande institutionnelle (ETF) et des données d'utilisation de la confidentialité observables on-chain (part de l'offre protégée), celui de NEAR sur le volume de transactions et les frais de la couche de règlement inter-chaînes, et celui de VVV sur le volume réel d'appels aux services d'inférence IA.

Le point commun de ces cinq actifs : leur valorisation provient de données d'activité on-chain vérifiables de manière indépendante, et non de promesses narratives sur l'avenir.

La vente des ETH par Hoffman n'a rien à voir avec la qualité technique d'Ethereum. Il a lui-même déclaré qu'il « pense toujours qu'Ethereum va gagner ». Il a simplement réalisé plus tôt que la plupart des gens une chose : dans un marché où la liquidité est rare, la conviction ne génère pas de rendement ; seuls les flux de trésorerie vérifiables et la demande quantifiable en génèrent.