Goldman Sachs : le responsable des hedge funds estime que le pétrole est plus important que Jackson Hole, Nvidia au centre de la semaine

Le responsable des hedge funds chez Goldman Sachs, Privorotsky, a lancé un avertissement cette semaine : l'évolution des prix du pétrole pourrait être plus importante pour les marchés actions que la conférence de Jackson Hole — faire baisser les prix de l'énergie serait le chemin le plus court pour stabiliser le marché obligataire. Les données de demande dans les résultats de Nvidia seront « incroyablement fortes », mais trois inquiétudes se profilent déjà : la bulle de financement de l'IA, les coûts de la mémoire et la compression des valorisations. Il recommande d'être long sur les financières et l'industrie, de détenir « S&P + or », d'attendre le bon moment pour prendre une position courte sur les obligations, et pour les semi-conducteurs, d'attendre que les bénéfices rattrapent les valorisations avant d'envisager une percée.

Les prix du pétrole, les résultats de Nvidia et la conférence de la Fed constituent les trois grandes variables de la semaine — mais selon Goldman Sachs, leur importance n'est pas égale.

Rich Privorotsky, responsable de l'activité hedge funds One-Delta chez Goldman Sachs, indique dans sa dernière note aux clients que pour le marché actions au sens large, le pétrole a cette semaine probablement plus d'importance que la conférence de Jackson Hole. Il place les dernières évolutions des sanctions américaines contre l'Iran au centre de l'attention du marché, et prévient que si les sanctions visent directement les raffineurs asiatiques, cela pourrait déclencher de nouvelles frictions commerciales. Parallèlement, Nvidia publie ses résultats mercredi, un événement que Privorotsky qualifie de « catalyseur mitigé ».

Le sentiment du marché a nettement basculé la semaine dernière. Le Nasdaq continue de sous-performer le marché, les valeurs technologiques subissent d'importants dégagements, et le récit de l'IA fait face à une pression de réévaluation. Privorotsky estime que la baisse des prix renforce elle-même le récit baissier — « les prix pilotent le récit, et après une baisse suffisante, les vieux arguments sur la déflation des prix, la saturation et la concurrence commencent soudain à paraître convaincants. »

Pétrole : l'outil le plus direct pour calmer le marché obligataire

Privorotsky place le pétrole en tête de toutes les variables de risque de la semaine. Sa logique est claire : la forte hausse des actifs liés à la stagflation la semaine dernière trouve son origine dans la combinaison de la hausse des prix de l'énergie et de l'affaiblissement de la croissance économique.

« Si les États-Unis veulent vraiment stabiliser le marché obligataire, faire baisser les prix de l'énergie est probablement la voie la plus pratique », écrit-il. Il estime qu'une baisse de 10 dollars du prix du pétrole contribuerait à améliorer les anticipations d'inflation, à renforcer la confiance des consommateurs, à faire baisser les rendements à long terme et à soutenir les marchés actions.

Selon lui, au-delà de la hausse verticale des dépenses d'investissement dans l'IA, les fondamentaux macroéconomiques ne sont pas encourageants — le marché du travail s'affaiblit, les consommateurs sont médiocres, et les vents porteurs budgétaires et de stocks s'estompent. Malgré cela, plus de 1 000 milliards de dollars d'investissements annuels dans les infrastructures d'IA soutiennent encore le PIB nominal.

Nvidia : des inquiétudes au-delà d'une demande solide

Les résultats de Nvidia mercredi sont l'événement le plus attendu du secteur technologique cette semaine. Privorotsky s'attend à ce que les données de demande soient « incroyablement fortes », avec un chiffre d'affaires considérable.

Mais il émet des réserves sur deux points. Premièrement, le marché positionne progressivement Nvidia comme la « banque centrale de l'IA », et l'ampleur des engagements de financement autour de son écosystème suscite des interrogations. Deuxièmement, la question des coûts de la mémoire — si les coûts continuent d'augmenter, Nvidia choisira-t-il de les absorber, de les répercuter en aval, ou de réduire la dépendance à la mémoire par des solutions d'ingénierie ? « C'est crucial pour le trading du secteur de la mémoire. »

Des signes de pression plus larges sur le secteur de l'IA et des semi-conducteurs sont déjà visibles. La semaine dernière, Ox Alpha, un modèle de pointe gratuit dont le développeur est inconnu, a attiré l'attention du marché ; OpenAI a ensuite réduit les prix de l'API de GPT-5.6 Sol. L'indice Silicon Data LLM Token Spending (SDLLMTK Index) a chuté de près de 40 % depuis fin juin.

Privorotsky souligne qu'aucune entreprise n'a encore annoncé de réduction des dépenses matérielles, mais les valorisations boursières se compriment déjà activement. Broadcom a réalisé la semaine dernière un financement par emprunt de 60 milliards de dollars, et l'ampleur massive des émissions de dette nécessaires à la construction de l'IA commence à alerter le marché — « si vous attribuez une probabilité quelconque au scénario où les entreprises ne parviennent finalement pas à financer tous leurs plans, la réponse est soit davantage de dilution des actions, soit une réduction des dépenses d'investissement, et aucune de ces deux options ne soutient des multiples de valorisation plus élevés. »

Jackson Hole : un risque événementiel limité

Le principal moment de la conférence de Jackson Hole aura lieu vendredi avec le discours principal de Waller. Privorotsky évalue le risque événementiel de cette réunion comme faible.

Il s'attend à ce que les données PCE de juillet publiées mercredi soient globalement conformes aux attentes, avec un PCE de base en hausse d'environ 20 points de base en glissement mensuel, en ligne avec le consensus du marché.

Concernant le discours de Waller, il estime qu'étant donné que la Fed a clairement réduit l'importance de ses indications prospectives, il est difficile d'imaginer un choc majeur pour le marché à moins que Waller ne s'écarte fortement de sa position habituelle. « La plupart des gens s'attendent à un ton neutre, avec un léger risque de biais hawkish — bien que la forme exacte reste incertaine, peut-être dans les déclarations sur le bilan. »

Intervention budgétaire : plus symbolique que substantielle

Le fil conducteur du marché la semaine dernière reste les taux d'intérêt. L'effet de l'intervention du secrétaire au Trésor Bessent sur le marché s'est quelque peu estompé, mais les rendements restent inférieurs à leurs niveaux d'avant son intervention.

Privorotsky estime que l'impact symbolique de cette intervention est plus important pour le dollar et l'or. « Cela consolide une voie interventionniste, plutôt que de résoudre réellement le déséquilibre fondamental des dépenses budgétaires excessives. » Il attribue la hausse des swaps d'inflation à long terme / taux d'inflation d'équilibre et la vigueur supérieure aux attentes des métaux précieux à la tarification par le marché de ce jugement.

Dans ce cadre, Privorotsky maintient ses positions de base inchangées : être long sur les valeurs financières et industrielles, détenir des actifs nominaux, et supposer que la probabilité d'une réduction drastique du déficit reste limitée. « La combinaison S&P + or reste raisonnable », écrit-il. Pour les obligations, il penche pour une position vendeuse, mais préfère attendre un meilleur point d'entrée technique en fin de mois.

Pour le secteur des semi-conducteurs, son jugement est le suivant : les valorisations finiront par devenir attractives, mais tant que la croissance des bénéfices n'aura pas rattrapé les multiples de valorisation actuels — un processus qui pourrait s'accélérer à mesure que les investisseurs se tournent vers les prévisions de résultats 2027 — il lui est difficile de voir le secteur maintenir une dynamique de nouveaux sommets.