Warum der Yen um 2 % steigt: Zinserhöhungserwartungen lösen Carry-Trade-Auflösung aus

Der Yen legte in zwei Tagen um fast 3 % zu – der stärkste Anstieg seit August 2024. Auslöser waren hawkishe Äußerungen von BoJ-Gouverneur Kazuo Ueda und Vorstandsmitglied Hajime Takata, die eine deutliche Zinserhöhung auf der Sitzung am 18. September andeuteten. Nomura Securities hält eine Anhebung um 25 Basispunkte in diesem Monat für wahrscheinlich, in einem Extremszenario sogar drei Zinserhöhungen in Folge. Die gestiegenen Zinserwartungen lösten eine massive Auflösung von Yen-Carry-Trades aus; Hochzinswährungen wie der brasilianische Real und der südafrikanische Rand gerieten ebenfalls unter Druck.

Der Yen legte diese Woche deutlich zu – angetrieben von einer konzentrierten Auflösung von Carry-Trades infolge hawkisher Signale der Bank of Japan.

Am Donnerstag stieg der Yen zum US-Dollar um mehr als 2 % auf ein Monatshoch und näherte sich dem Niveau nach der Intervention des japanischen Finanzministeriums im Mai dieses Jahres; am Freitag setzte sich der Anstieg fort.

Direkter Auslöser waren hawkishe Äußerungen von BoJ-Gouverneur Kazuo Ueda und Vorstandsmitglied Hajime Takata in dieser Woche. Beide deuteten an, dass auf der Zinssitzung am 18. September eine deutliche Zinserhöhung möglich sei. Die Swap-Märkte preisen inzwischen vollständig eine Anhebung um 25 Basispunkte in diesem Monat sowie weitere rund 75 Basispunkte bis Juli nächsten Jahres ein.

Mit den steigenden Zinserwartungen geraten Carry-Trades, die sich in Yen finanzieren und in Hochzinsanlagen investieren, unter systematischen Auflösungsdruck. Hochzinswährungen wie der brasilianische Real, der südafrikanische Rand und der mexikanische Peso fielen am Donnerstag gegenüber dem Yen um mehr als 1 % – ein Zeichen, dass sich der Kapitalabzug über Dollar-Anlagen hinaus ausweitet.

Laut Bank of America spiegelt die Bewegung des Dollar-Yen-Paares „eine umfassende Neuausrichtung der Marktrisiken in den vergangenen 48 Stunden“ wider.

Starker Yen-Anstieg weckte kurzzeitig Interventionsspekulationen; hawkishe Signale lösten massive Positionsauflösung aus

Der Yen legte am Mittwoch und Donnerstag an zwei aufeinanderfolgenden Tagen um insgesamt fast 3 % zu – der stärkste Zwei-Tages-Anstieg seit August 2024. Wall Street CN erwähnte, dass zeitweise Gerüchte über eine erneute Intervention der japanischen Behörden kursierten, doch Daten der Bank of Japan zeigen, dass hinter dem Anstieg keine offizielle Hand steckt.

Laut Bloomberg-Analyse ist die Differenz zwischen der am Donnerstag veröffentlichten Prognose der Bank of Japan für ihr Girokonto und den Schätzungen der Geldmarktbroker bei Weitem nicht groß genug, um auf eine „massive Yen-Käufe“-Intervention zu schließen.

Die Bloomberg-Analyse zeigt: Die Bank of Japan prognostiziert einen Rückgang ihres Girokontos um 4,1 Billionen Yen aus fiskalischen Gründen, während die durchschnittliche Schätzung der drei Geldmarktbroker Central Tanshi, Ueda Yagi Tanshi und Tokyo Tanshi Research bei etwa 7 Billionen Yen liegt. Die Differenz liegt deutlich unter 7,29 Billionen Yen – dem Betrag der kleinsten Intervention Japans seit 2022.

Yuichiro Takai, Researcher bei Totan Research, sagte:

Auf Basis dieser Daten lässt sich vernünftigerweise schließen, dass diesmal keine Intervention stattgefunden hat.

Kern des starken Yen-Anstiegs ist die plötzliche Neubewertung der geldpolitischen Erwartungen an die Bank of Japan.

Die Äußerungen von Kazuo Ueda und Hajime Takata in dieser Woche überraschten den Markt. Daten der CME zeigen, dass am Donnerstag das Volumen von USD/JPY-Call-Optionen (also Wetten auf einen stärkeren Yen) mehr als das 2,5-Fache des Put-Volumens betrug; viele Händler nutzten die Gelegenheit, um zuvor aufgebaute Yen-Short-Positionen zu schließen.

Sagar Sambrani, Senior FX Options Trader bei Nomura Securities in London, sagte:

Wir erleben eine massive Auflösung von Yen-finanzierten Carry-Trades. Mittelfristig zeigt der Markt deutliches Interesse daran, den Yen gegenüber anderen G10-Währungen zu halten. Der allgemeine Konsens scheint zu sein, dass die Ära einfacher Carry-Trades vorbei ist und sich das Volumen der grenzüberschreitenden Kapitalströme von Japan in die USA substanziell verändert haben könnte.

Masayuki Nakajima, Senior Stratege bei Mizuho Bank in London, wies darauf hin, dass die „treibende Kraft die Eindeckung von Yen-Shorts ist – hauptsächlich von Hedgefonds-Konten“, verstärkt durch die wachsende Erwartung einer weiteren Straffung durch die Bank of Japan, was gemeinsam zu einer Neuordnung der Positionen führte.

Gleichzeitig beschleunigen japanische Exporteure den Umtausch von Dollar in Yen, was den Yen zusätzlich stützt. Die Positionsdaten zeigen weiterhin beträchtliche Yen-Short-Bestände, sodass der Eindeckungsdruck anhalten dürfte.

Die jüngsten Daten der US Commodity Futures Trading Commission (CFTC) für die Woche bis zum 25. August zeigen Netto-Short-Positionen von Leveraged Funds in Höhe von 81.619 Kontrakten und von Vermögensverwaltern in Höhe von 18.284 Kontrakten. Beide Gruppen haben bereits begonnen, ihre Shorts abzubauen, doch das absolute Niveau bleibt hoch.

Nomura: In einem Extremszenario drei Zinserhöhungen in Folge

Für den weiteren Kurs der Bank of Japan skizziert Nomura Securities ein eher aggressives Szenario.

Yujiro Goto, Leiter des Japan-FX-Research bei Nomura Securities, sagte in einem Interview mit Bloomberg Television, eine Anhebung um 25 Basispunkte in diesem Monat „erscheint vernünftig“. Sollte die Yen-Schwäche bis in den Bereich von 160 anhalten, seien Zinserhöhungen im Oktober und Dezember „nicht unmöglich“. Das würde eine deutliche Beschleunigung gegenüber dem bisherigen Rhythmus von etwa zwei Erhöhungen pro Jahr seit Anfang 2024 bedeuten.

Gotos Basisszenario ist jedoch moderater: Er hält es für wahrscheinlicher, dass die Bank of Japan danach mindestens einmal pro Quartal anhebt, und behält sein Kursziel von 154 für USD/JPY bei.

Zugleich betonte er, dass die Haltung der Regierung zur Geldpolitik die entscheidende Variable dafür sei, ob die Yen-Stärke anhält. Investoren beobachten aufmerksam die Äußerungen von Premierministerin Sanae Takaichi, die sich zuvor zurückhaltend zu Zinserhöhungen geäußert hatte. Goto sagte:

Wenn sie weiterhin eine negative Haltung zu Zinserhöhungen der Bank of Japan einnimmt, wird der Markt enttäuscht sein und der Yen könnte erneut verkauft werden.

Sollte Takaichi dagegen eine direkte Stellungnahme vermeiden oder die Unabhängigkeit der Notenbank betonen, sieht er Spielraum für einen weiteren Anstieg des Yen über 150.

Zudem stellt die US-Notenbank eine potenzielle Variable dar. Sollte die Fed im September stillhalten, während die Bank of Japan gleichzeitig hawkishe Signale sendet, könnte USD/JPY früher als vom Markt erwartet unter 155 fallen.